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主要原因是没钱了。

来个快的，速评，御风而行。大多我持有中概股的财报，虽然我不知道报出来后股价会何以反馈（这就是我从来不赌财报的原因，市场比女人心可难猜多啦），但其业绩本身，我大多心里还是有数的。平常每天都在跟踪，也有大量第三方的数据可参考，也有宏观经济数据来佐证。到了财报季，公司发个结果出来，确认一下，仅此而已。一切都挺自然的，如同沉睡的人翻了个身，仅此而已。 1. 财报掠影 先简单过一下阿里的Q2财务报告（2025年第一财季，下面我统一按照自然年度，说Q2财报了），各个板块，淘天集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟、等等。这个季度的财务表现如下： 总体上收入2432.4亿元，同比增4%；调整后EBITDA为511.6亿元人民币，同比-1.7%；NON-GAAP净利402.7亿元，同比-9%。也就是说topline还行，bottomline不太好，原因是经营利润下降与投资减值。投资减值是一次性事件；而经营利润下降主要是去年同期股权激励相关费用，拨回了69亿，也算non-recurring的非重复事件吧。 自由现金流（free cash flow）是173.72 亿元 (23.90 亿美元)，同比下降了56%。原因是加大资本开支在云计算的业务上，反映了对阿里云基础设施投入相关的支出增加，以及计划减少直营业务（具体看下面收入拆解）等因素，而产生营运资金变动。 因此我们还是看可重复事件——还是看收入吧，拆一下业务板块： 第一，淘天集团业务，GMV 同比高单位数增长和订单量同比双位数增长，由购买人数和购买频次 的增长所带动。收入总额是1133亿，同比下降1%。CMR（客户管理业务）和批发都在上升，拖后腿的主要是直营业务的下滑。 第二，阿里国际数字商业集团收入同比增长32%，到293亿人民币。国际零售业务增长38%到237亿，剩下的是批发商业业务，增长12%。海外业务拓展、卷到海外去的叙事逻辑没有中断。

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