一、看起来像是一场反向收购 之前分析过科沃斯和石头科技，其实A股有不少已经实现相当体量的业绩也不画大饼的机器人标的，当然有些人说，A股机器人我不碰的，我也尊重其选择。对于一个讨厌香菜的人而言，优秀的香菜和平庸的香菜，有什么区别呢。 但万一你喜欢吃香菜，最近机器人反向收购的deal不少，香菜管够。你说这是事件驱动型交易也行，2025年12月，追觅科技创始俞浩，通过逐越鸿智这家公司，用约22.82亿拿下嘉美包装（002969）54.90%股份。详情可以参考嘉美包装12/16披露的《详式权益变动报告书》以及12/24披露的公告。 这种驱动事件那二级市场肯定就像是膝跳反射一样会报之以连板，虽然嘉美在12/24公告里连发了“三个不存在”——逐越鸿智不存在未来12个月内改变上市公司主营业务或对上市公司主营业务进行重大调整的计划；不存在未来12个月内对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作、或上市公司拟购买或置换资产的计划；不存在未来36个月内通过上市公司借壳上市的计划或安排。——但市场仍然继续板，不是不信36个月不借壳上市，而是认为“36个月内不借壳”不耽误“36个月内注入追觅的资产”。 至于将追觅某一块业务（未必是全部业务）注入嘉美的可能性，既然收购了，而且这也是业内常规操作，所以我认为自行判断吧，这个我也很难说百分之多少的可能性，但是在文末我会提醒一些且行且看的操作指南；因为我也不知道，我又不是内部蛔虫。 而相比嘉美包装，我主要还是看追觅科技本身业务空间，去猜测，追觅所在的智能清洁业务以及未来的人工智能物联网业务，未来的价值空间。因为是没有上市的公司，所以信息收集就比较坎坷，从我收集到的信息来看，追觅目前的技术产品基本盘比较稳，营收、渠道、现金流也优于现有行业的可比公司。比如各种信息源都说，追觅的收入体量大概是科沃斯与石头科技之和，那这个体量的收入下，就大概

快速点评一下百度3Q25财报，业务结构AI转型加速，披露更多AI业务细节。 进入十月后全球市场噤若寒蝉，整体比较risk-off，或许是因为AI估值高，或许是流动性预期降低，或许是想锁定2025胜局，市场情绪不高涨。而中概股也是黑云压城，兄弟们正在经历从 “天才投资圣体” 向 “您好您的外卖到了” 的自我认知切换，我也是感同身受。 每遇这种时候，只能鼓励大家再忍忍。这三年一路走来，坚持不懈、持之以恒、长期分散去投资中概的，人均硕果累累。一想到 付出必有奖赏，耳光必有回响，那最近挨的巴掌也没那么疼了。 主线上我还是建议大家抓住AI，它比移动互联网红利，量级更大。此时此刻AI或许硬件有泡沫，或许大语言模型有泡沫，但AI本身我认为是未来确定性最大的机会。 大摩最近有个研报，叫Momentum Around AI Adoption Is Building，核心观点是AI商业化应用拐点到来，AI能为企业创造可以量化的真金白银价值。通过几个可量化维度——1）财务影响：收入增长、成本节约、资本影响；2）生产力：运营与流程效率、整体绩效水平；3）销售与客户增长：营销有效性、客户参与度等等——在自己公司的财报里提到AI带来以上可量化维度改善的公司，比例持续增长。 2024年Q3 有15%的公司在财报里直接提到AI的正面影响，到2025年Q3这个数字上升到24%。标普指数的公司里，比例也从11%上升到15%。科技、通信、金融行业，首当其冲。 （来源：Morgan Stanley ） 2026年的科技投资主题词我已想好： 第一个叫应用AI（AI Adoptions）， 第二个叫AI应用（AI Applications）。 ———— 回到百度财报。百度Q3总收入312亿元（yoy -7%，vs. 分析师普遍预期在308-309亿，小beat），百度核心收入247亿（yoy -7%），经调整后的no

相信不少人对地产有很深感情，就像是对情窦初恋的那个阿婷。 一、地产大盘 此时此刻，地产行业，鸟瞰全景，北风萧瑟而冰封千里。房地产企业整体的前三季度，用一句话来概括： 营收持续下降，毛利率在磨底、费率整体走高、减值一直计提，利润继续大降。 根据克尔瑞的数据，2025年10月百大房企的销售操盘金额是2530亿，同比减少41.9%，是2024年4月以来最淡的数字。 房地产开发商不是不能投，但我有许多个人偏好方面的前提条件，就像富婆不是不能爱但我有我的底线。比如只投国企——或许民企里唯二的例外是滨江和龙湖——但我自觉开发商这块可以告别私营，一刀切保险一点。融资渠道、资金成本、项目优势、信用担保、blah blah，实在不可同日而语。许多时候“一刀切”是个贬义词，但在房地产选股上，“一刀切”充满了母亲般的仁慈。 房地产投资有几个思路，一点抛砖引玉，诸君参考探讨。 第一条思路是求胜率，下注最优质的一批住宅地产——也就是最近很伟光正的““好房子”，“好房子概念小组”，比如华润、金茂、建发、中海外发展。 第二思路是求赔率，略追求一些风险溢出，押注商业地产重估+低估值的住宅地产修复，比如越秀、招商蛇口、保利。 当然无论第一条还是第二条，在我个人观点里都是优等生，恨不得发小红花的那种。 第三思路是现金流物管：绿城服务、 华润万象、招商积余、保利物业、中海物业。 第四条思路是居住服务（销售经纪，房屋租赁、家装家居），这个赛道上能看的只有贝壳。 因为喜欢轻资产平台模式，“房地产反转”这个玩家肉搏中心里，我一直是主要踩踏第四条思路，也就是投贝壳。至少不太能亏钱。以贝壳的市场生态位和行业龙头地位来看，甚至可能是领域里未来为数不多的增长企业之一，衣食住行 里住终究大事。 除了上述四种相对安全的思路以外，还有一些风骚玩法，你可称其为价值投机。我有个哥们，在旭辉债券停牌前，20块以下吃进不少（等于1块钱票面

许多人等 高切低 等到四肢发麻。 股市里所谓 高切低，高，是指前期涨幅巨大、估值高、交易拥挤的股票，多数情况下就是科技成长股；低，是指前期挨打或没怎么涨，估值不高，有修复空间的行业，比如红利、消费、甚至AI里软的那部分。所以之于AI这个板块，高切低 你也可以理解成 硬切软。 股票江湖就是这样，有人硬着等，有人等着硬。 那么高切低是否会发生？——这就如天干物燥的老房子要着火一样，看起来似乎是个必然，势能一直在那里积蓄；也如同雪崩，雪垒如危卵，一声咳嗽就触发。但是火星与咳嗽什么时候来，却完全没人知道。于是在这个“极富伪装色彩的确定性”的掩护下，就很容易会让人有种“我能预知未来”的错觉。 记得我说的这句话：人在市场中，是不一定亏钱的；但在错觉自己能精准抄底的那一刹那，他就要开始亏钱了。 “高不切低”不是A股特有现象，美股与港股，也面临同样的问题。你以为美股牛市很均匀，其实不然。我之前说过美股的牛市很窄，虽然大盘股指屡创新高，但去年是Mag7带头冲，今年连Mag7都熄了主要是AI在带头硬冲，根据Coatue的统计，2025年初至今，标普500涨了15%左右，不算Mag7的美股AI涨了30%，而Mag7 “仅仅” 涨了16%，非AI更是只有7%的收益。标普里的医药保健、金融、能源、消费等等板块，芸芸众低。 （数据来源：Coatue） 如果全世界都在炒AI炒科技，A股肯定要同流合污，而不会独善其身。 投资中我总是认为安全边际是第一位的，尽量不亏损本金，估值高肯定有各种各样高的理由，很多时候也很合理，但完全无视估值的投资，你很难说自己没有赌的成分。 但同时，我认为所谓transformative或者disruptive行业的投资——翻译过来就是所谓革新颠覆型投资，也不必在估值上过于苛刻，可以学学木头姐的配置方法，高低都买（主要还是看行业的景气度或者说颠覆度），这样切与不切，你都很从容。比

------- 毋庸置疑，港股牛市正酣，如春夜一般令人迷醉。 你看港股通科技ETF基金(159101)，一个今年九月才呱呱坠地的ETF，纵然经历十月的波折，仍从未见过水下。牛市里，激进派很激进，一步到位看恒生科技到10000点，而保守派又认为激进派过于保守。牛市是什么？牛市就是——原来在熊市里最激进的那些登哥，却变得像个面瓜一样越来越保守的整个过程。 享受牛市的态度，我从来都是不留憾色，及时行乐，错过的都是杀马特。当然啦，所谓留一半清醒留一半醉——醉的那一半是殷勤持股，在朦朦胧胧的飘飘然中等待泡沫；而清醒的那一半，就是时不时聊点投资方法论方面的东西，看看前辈的经验，读读大佬的著作。 牛市得学啊，字面意义“干中学”。比如我最近又学习研究了一遍，明星基金经理格林布拉特（Joel Greenblatt）与他的神奇公式。分享给大家。 一、格林布拉特与高潭资本 投资大神都古早，不古早，业绩注定不长，所以“时间”是成为投资大神的必要不充分条件。格林布拉特就是这样一位古早投资大神。1985年，格林布拉特创立高谭资本（Gotham Capital），就如蝙蝠侠守望高谭市一样，他开始了对其投资基金的守望。 高潭资本起于微末，初始管理规模仅700万美元，但在格林布拉特掌舵的头十年间，其年化投资收益率，是离经叛道的每年50%回报，而同一时期巴菲特的年化收益率为25%（当然两者规模上，是小巫见大巫）。而如果看1985年到2006这 二十年窗口，高潭的年化复合收益率仍然优秀，保持在40%的水平（见下图）。而再再后来，Gotham Capital逐渐转型为Gotham Asset Management，基金规模大了后改做资产管理，躺得比铁子还要平。 （古早大神们的超额收益与持续时间，来源：ValueWalk） 上面，这张诸神之战的图，虽然有点老，但我一直收藏着反复品味，而美国投资界的巨佬都栖居于期间。