主方针与大精神，要稳股市、楼市。但有没有想过，为什么不提稳债市? 因为债市——这里主要指国债市场——牛得很，一路高歌猛进慨而慷，根本不需要稳。从美国长期经验来看，资金面偏松，债牛；资金面偏紧，债熊。而由于一路不停下行的利率与进一步加强的降息预期，最近做债尤其是国债交易的小伙伴，越做越觉得自己是债神；从前做债的小伙伴，上班制服是背不完的黑锅+穿不完的小鞋，每天气得手都是抖的；现在他们看到奖金到账的短信时，那手也都是抖的。 作为央妈的首席男仆，国债受宠行情，就是这么好。 （中国国债指数近三年来走势，来源：雪球） （国债收益率降低，价格上涨，来源：Wind） （红色是effective fed funds rate也就是我们总是谈论到的“美联储降息”里的那个息，蓝色是美国十年期国债收益率，注意收益率与债券价格是倒数关系，收益率走低意味着债券牛市；来源：美联储） 配置国债的思路，与炒股完全不同，是从股权投资，到资产配置的切换。马斯克说，钱对他而言不再是消费这个或者投资那个，而是一个资本配置的问题；而已故的投资巨擘大卫·斯文森说，决定你投资收益90%以上的，不是选股和择时，而是资产配置。资产配置，要多样化，要偏股，但不能全股。虽然60/40投资法（也就是60%配股票，40%配债券）已经过时得如同野蛮遗迹，但适度配置与股票相关性较低的债券，无信用风险的利率债，一般是首当齐齐地冲。 大家总要退休的，由于退休的存在，退休后收入减少，从资产配置的角度，一个30岁的人与一个60岁的人的资产配置组合，肯定是不同的。比如你60岁快退休了，根本经不起一次08年级别的金融危机，这会让你的退休生活沦为人间地狱。但是到底股债之间要如何分散配呢，美国有个叫“120-年龄法“，比如你现在40岁，那么120-40=80，80%在股，20%在债；如果60岁，120-60=60，60%在股，40%在债。这个方法多年

2024年即将收官。战场收骥尾，峥嵘敌手今安在，长感叹what a ride。 不出犀牛级以上意外的话，蓝星贝塔2024年能上涨（以纳斯达克指数来算）30%+应该不是问题，坐三望四。在2023年嘉年华被狠狠质问一整年后，嘿嘿，我得意得就像一只骄傲的小公鸡。那为什么美股在2023年上涨了43%以后，2024年还能再干个30%+？ 我个人而言会归结给四个字母，AS 以及 AI。AS是动物精神（animal spirits），AI自然是人工智能（artificial intelligence)；而你乍一看，这俩简直就是一对如同量子纠缠的反义词。 动物精神是市场的驱动力。正如凯恩斯的名言——本质上，动物精神驱动市场，而非理性（见下图）。一些关于人性深处的东西，一些过于热忱或偏执的情绪，很难量化，也很难预测。这种动物精神，反映在股票估值倍数上，也反映在一些热股、meme股炒作上，。人性多年不变，或许永远都不会变，是个常量。人有爱恨，善于嫉妒，爱八卦。比如人总是喜欢在桌子上谈论谁和谁在床上，以及在床上谈论谁和谁在桌上。你仔细一想，会有许多熟悉而又模糊的记忆涌现。 年度第二个关键词是人工智能，是2024年美股大牛市至关重要的因素，如果不是最最重要的因素的话。人工智能行情，从一开始的像聚焦于英伟达、博通、台积电的芯片/AI硬件股，扩展到Applovin、Palantir这样的AI概念SaaS股，再进一步扩展到Salesforce, Adobe、ServiceNow、Zoom、Shopify、HubSpot这样的SaaS股。市场从又窄又硬变得又宽又软，就像上流狭窄的湍流变成下流平阔的江面，让今年美股整体行情得以接力。 AI宇宙的产业链弧线很长，但它总是朝效率更高的方向弯曲。摩尔定律预言，10年算力将实现100倍增长，但是我们现在发现基于串行计算的摩尔不灵了，最近8年人类算力实现了1000倍增

一、坚持多年的投资逻辑终得市场验证 继续验证投资互金的逻辑。我中国梦组合（中概股组合）不知不觉互金占比已经上涨到了30%，属于超配状态（overweight），而这个中国梦中概组合如果会偏离中概的贝塔，那多半就是因为我在互金上押注的抓马。 股票涨时乐观观点总是看起来睿智，而股票跌时悲观观点总是看起来深邃，此乃我们的出厂设置、此乃人性，股票不涨你说啥都是难鸣的孤掌。而如今互金股价开始涨，这逻辑的颜值，看起来就条顺，就盘靓。 而果不其然，从最近半年股价表现来看，互金行业确实就是我组合里的这三个公司，最值得投。今年我实盘业绩表现（美股+中概），能在拖着半仓的中概股还有将近40%的收益，互金功不可没。 （互金三个龙头股半年来的市值变化） 抛开股价，主要还是公司本身基本面非常乐观。互金行业整个商业逻辑的提升是这样的——公司风控体系与要求升级——>持资产质量提升——>持盈利改善底部反转——>持续盈利逻辑能见度提升——>持续股东回报（分红+回购）有保障。这个逻辑可以穿越消费周期，即使在目前消费比较萎靡的大环境下，财报也不弱。相对是防御型的行业。 看股价，乐信股价相对爆发力还更强。因为他之前有一个预期反转的投资逻辑在。市场其实在这件事上看得还是判断比较准确，22年左右，无论是外部环境还是内部资产情况，当时乐信基本面都处于一个V型的底部。而现在最资产最脆弱的时候顶住，公司资产质量已度过压力顶点——现在一个季度赚个几亿，开始咔咔赚钱。管理层给出的四季度及明年的guidance，也比较乐观。 作为股东，股价上涨固然欣喜，但一个季度赚几个亿是我拿到分红的基础。拿分红，吃息佬，回归股票投资的本质，我是旧时代的残党，新时代没有能载我的船。 二、财报整体：业绩重回增长 ，利润环比提升，后续指引乐观 ( 近几个季度利润，来源：公司财报） ( 来源：公司财报） 乐信的3Q24，收入t

1. 中概里有黄金屋 有些中概股，由于受关注度不高，造成市场错误定价（mispricing）比较严重；另一方面，她们有不错的业绩支撑，利润率向上生长，现金流如八戒的哈喇子，财报一年四个抬升，公司账面上自然也会有足够现金，回购或分红——于是，他们的股价一直默默上涨，但我们浑然不知，就仿佛温室变暖下太平洋的海平面。比如我持仓并跟踪了两年的国内二手生意龙头，万物新生。其最近一年的股价，默默地大幅度跑赢绰号为“神行太保”的标普指数。没想到吧。 （爱回收（蓝色线）与标普500走势比较） 长期投资分三种，1. 低位躺平，等待爆拉；2. 四季台阶，拾级而上；3.大开大合，享受波动。成长股，这三种路径都有可能，很多时候还是交环往复，你中有我，我中有你。但目的都是一致的，就是通过长期持有熨平波动，赚公司成长的钱。 虽然追踪很久，但再给新粉简单介绍一下公司业务： 万物新生（原名爱回收）成立于2011 年，十三年的发展，已成国内头部二手3C 产品交易和服务平台。公司一开始主营线上回收二手3C产品，而后不断拓展业务范围。以电子产品的GMV 以及商家、消费者交易的设备数量来算，万物新生是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。除了三吸产品，万物新生还有二奢、摄影器材、名酒等多品类回收业务。目前公司有 1637 家线下门店，覆盖全国263个城市。 （路过的某达摄于某商场） 2. 规模效应就像中年人的啤酒肚逐渐显现 做二手生意肯定是靠规模效应取胜，而规模效应需要时间。这点在我投资万物新生这个公司的心路历程里，感受真的颇深。这个公司的股票我大概买了两年了，两年前市场最大的疑虑就是如何赚钱、如何scale，如何提高毛利率；怀疑者最大的一个，既然你说3C的毛利空间够，为什么又要做多品类，这是不是自相矛盾。两年后的结果证明，3C产品能scale也做出利润，而多品类与3C一点都不矛盾，是一个协同业务。有些时候，一个

昨天发了个帖子，说我爱股奇富科技又新高；股价多年的稳健上涨，是对偏见的最好回应；而我发现许多人，对互金这个行业偏见依然很深。这深不见底的偏见之泉，那这就是我收益的阿尔法的原料。 请允许我在这里复述一下观点——如果你是市场经济的信徒，就不应该对金融信贷有太大敌意，道理很简单，借网贷的许多都是小微企业主、个体户、商家。他们需要资金周转，如果他们能在银行借到成本更低的钱，他们自然会去银行借；问题是他们在银行借不到。这或许是因为更严苛的信贷要求和标准，也或许银行仅仅是因为技术跟不上，而无法合理为这些客群定价，做这笔生意，所以索性不做。另外银行主要服务大国企、大民企，也不太有动力做小微业务。 如果这些小微企业主、个体户、商家在互金平台也借不到钱，那么要么去找更贵的民间借贷，要么关门大吉。如果关门大吉，税源变少了，就业变少了，收入变少了，消费变少了，交易关系变少了——这个与大家喊的出政策、保护民企、保护小企业、保护小型经济——这不是南辕北辙吗？所以有一个繁荣、规范、可预期的互金行业，其本身的正外部性有多大，思考一下应该能想明白这事。 闲话说完，来看看奇富最新财报。 1. 长持奇富，我等的是什么闪电？ 继续持续跟踪奇富科技（原360数科）。让我用粗鄙而直接的语言来倾诉：这个生意，目前正处于，印钞机开冒烟的阶段。 3Q234一个季度净利润赚了18亿，non-GAAP净利率增长率比2023年同期+54.5%，non-GAAP净利润率41.8%，净利润率41.2%，ROE ( non-GAAP的净资产收益率）32.2%。赚钱机器。虽然今年股价已经翻倍，但股价与估值远没到疯狂小阳哥的水平。这个一季度净赚18亿，2024预期能赚72亿，2025预期能赚80亿的生意，现在整个卖370亿的估值—— 4.6X的2025E市盈率水平。 业绩催化股价，是一个非线性的过程。因为股价其实约等于，市场情绪 X 基

几天前去了百度世界2024，人山人海纳百川。我讲百度的段子已经讲到了，只要提到百度，大家就会想到我。所以会后就有媒体记者采访，阿达啊，说说百度世界2024呗。我说啊，“三个事印象比较深刻，第一，没想到大模型那么难货币化变现，道阻且长。大模型目前最大问题，居然是商业化不足。第二，大模型要抠细节地方挺多，比如“图片生成幻觉”问题，这方面百度有点东西；第三个，“秒哒”，感觉挺牛，不需写代码，也能做软件。” 但后来采访发出去，新闻报道的说法就变得诡异：“秒哒——普通人也能写程序！”——看来平常写代码的都不是普通人。 总之有世界大会为这次财报定调，那这份财报核心，就是围绕大模型的发展。先财里财气地看下财报数字： 季度总营收336亿元，百度核心营收265亿元，这个至少超出了我自己的预期，我预期3Q24百度Core（百度所有业务减掉爱奇艺）收入260亿元；其中在线营销收入我预期是185亿元（我认为同比会下降比较多，由于广告业务承压），但实际上是188亿（yoy-4%）；非在线营销收入实际上77亿（我预计75亿元），同比+12%，百度主业数字总体不错。归属百度核心的净利润75.4亿元，同比增长17%，百度核心净利润率28%，这个超出我预期蛮多。 我的逻辑是，2024年百度的主要业务——也就是在线营销，受宏观消费影响，会承压并将持续承压到第四季度，这块我认为拐点要到明年。而广告以外，云业务和大模型业务，会稳步向前发展，此消彼长地推动整个非广告业务的上升。 财报里面两个关键点，一个是大模型的调用量——截止2024年11月，文心一言用户规模实现4.3亿，文心大模型日调用次数达15亿。相比去年Q4披露的5000万次，一年内调用量增长了30倍。典型的指数级增长曲线。说明大模型在需求端，是真不缺爱。 我对15亿的大模型调用量没什么概念，有行业内的人告诉我，从实际工程上来讲，你大模型的调用量越大，优化推

互金的Pro forma 可能爱笑的男孩子运气不会太差，我在QFIN上吃到了互金股肥瘦相间、焦红晶莹的第一口五花肉；你们看我这忍不住笑容的嘴脸，在收益面前，无比真实。于是嘴馋如老狗的我，就一直惦记着吃第二口肉，挖掘出第二个QFIN。 第二个QFIN，我找到信也科技。 如果你把一个生意，哪吒抽龙筋一样将其财务本质抽离出来，其实就是一个财务模型。 有时候，我们会称其为pro forma，因为不仅历史数据，其对未来有一定预测力。比如SaaS行业的毛利率一般＞70%，而自营线上零售毛利做死了，也不会＞20%，这在未来也很难突然变化，很有指导性。除非是波动大开大合的强周期股，pro forma 是生意最本质的东西决定的，是生意的本质属性。 而一个典型的互金股的财务模型指标——运营利润率40%，non-GAAP净利20%-30%，non-GAAP净利增长率10%，ROE 20%，，take rate 3%，股东整体回报率净利润50%（净利润分一半），这是一个四高行业——高定价、高毛利、高费效、高分红。如果你是追踪这个行业多年，时至今日还看不出在合法合规合情（互联网金融常态化监管）的情况下，互金仍然是一门好生意，那可以归为弱视人群。 然后你会问，这样的公司卖多少估值呢？——普遍是5倍以下的动态估值。你会问，为啥模式不错但估值就那么低？——是由于市场偏见的存在，五年前就是如此；也正是因为我与市场的预期差，让我第一笔横跨五年时间的互金投资，即使在中概股大盘beta是巨大负数的情况下，即便不算现金分红，还是能收获到150%+的收益。这就好比什么呢？——等于迎着17级台风跑马拉松，居然还让我跑出了pb。 2. 信也第三季度（3Q24）的财报概况 （净收入与利润率，数据来源：公司财报） 回到信也财报，从上个季度开仓以后，我每日三省吾股，信也3Q24的业绩符我预期。具体来说3Q24 收入同比+2.5

来吐个槽。 我喜欢研究中概股，研究互联网赚钱模式。这两周土澳度假，悠哉游哉，就在用携程APP的时候，发现他有两种“先买后付”（buy now, pay later） 的模式；顿时警铃大作，哟，又有新想法啦。 一种是携程的“拿去花”。这类似于花呗，是比较传统的“先花钱、后还款”的信用卡模式。信用卡这个模式创新，是消费主义对人性的一次降维打击。俗话说的好，互联网的尽头就是放贷，buy now pay later 最核心的希冀，是希望你能buy now borrow later，先买后借，买上赚你一道利润，借上赚你一道利息，赚两次，正面烤完翻面烤，外焦里嫩刚刚好。而“拿去花”背后服务实际操盘手，是一些小贷、消费金融公司。流程也很简单，文字版倪萍姐姐给你读一大段各种披露、已知、我同意，然后征信拉一拉，借钱完事。 对于拉动消费的消费贷与现金贷，我个人的观点，这是一种正常的社会现象，甚至我认为未必不是好事。我一直也支持诸如奇富、信也、乐信的互金网贷公司，甚至还买他们的股票，因为很简单，一来经济发展确实需要刺激消费，二来自古人生谁无急，有些人如果没有这些平台给他借钱应急或渡劫，其实反而会沦落江湖上堂口里的高利贷深渊，结局往往悲惨。所以这件事的商业和道德上来说，只要公平，我认为就是道德的。三来，说点最最俗不可耐的，作为股东这些公司确实是贼赚钱、高分红。 但除了“拿去花”这个传统玩法以外，我发现携程金融的一个新玩法，叫“先囤后付”，他怕你在消费的时候手抖犹豫，拔剑四顾心茫然，于是它让你可以先囤——你无需付款就可以买下对应商品的交割权（类似于一个免费的期权）。等你预约具体的出行日期后，这款商品费用，才计入账单，然后次月还款。剩下的就是一般消费贷的逻辑。正是所谓——“双11”旅行新玩法，用户0元下单，携程先垫付。当然那如果你囤了不用，想取消，也可退。 这玩法本质是什么呢？ 从民商事合同关系来说，

此时此刻的美国经济，就像云雾缭绕看庐山，横看成岭侧成峰，斜看草木葳蕤，但从顶上也有点地中海型秃头。总之要看你从哪个角度看，会有不同的结论；但眯起眼领略其大致模样、总体温度，在全球发达经济体里即使不算最好也算是找不到更好。 而关于美国通胀，有几个outs（结果），我总结一下，三叉树——软着陆、硬着陆、还有最近谈的最多的，不着陆。我的理解，“着陆”是指通胀回到2%的长期目标水平，硬是指伴随经济崩，软是不崩，不着陆是指再也回不去，经济继续高通胀过热发展。当然这是我自己的理解，soft landing, hard landing, no landing，这些定义没有形成业界共识。我倾向于认为，如果没有像植物大战僵尸那样摩肩接踵而来的灰犀牛，假以时日美国的通胀会回到低位。当然这只是我的个人观点，不一定对。 但聊“经济”这东西，就像喝一场大酒，看似龙门阵摆得很乓乓响，然而永远是云山雾罩、以其昏昏，使人昏昏。我其实更愿意聊细一点，聊行业和公司，比如标普消费行业，目前景气度如何。美股标普消费精选指数（S&P 500 Consumer Select 15/60 Index）里面有两个大性感，一个是特斯拉，一个是亚马逊，而随美股财报季展开，这些大性感又要迎接投资者们的肠镜胃镜。另外之前聊过很多次，大家的老朋友，人民币可投的标普消费ETF(159529)，也颇为值得关注。 —— 1. 美国消费展望 之前一周，标准普尔 500 指数中超过15%的消费类、金融类、工业类股票，创下了 52 周以来的新高。虽然美股新高很熟耳也很刺耳，但消金工三板块同时高潮并不多见——是自 1954 年以来，第 31 次出现这种情况，通常是个bulish信号，一根穿云箭千军万马来相见——历史上前30次，标普500 在未来 12 个月的平均涨幅是13.4%。 而温和降息预期下，除了科技，前期没怎么涨的的美国消费股，

一、港股投资大趋势 港股这些年怎么说呢，就像一棍子捅进了胳肢窝，让人又痛又想笑。我们看过了《消失的她》（港股创业板）、《满江红》（恒生科技，注，港股红色为跌）、 《羞羞的铁拳》（内房股）、《红海行动》（恒生指数），《捉妖记》（18A )，票房冠军应接不暇，错过了这几年，或许你保住了钱包，但却亏掉了许多精彩的吃瓜大戏。 这场戏黑色幽默、残暴、巨虐、但不时让人雀跃，悲喜剧交织，一会哭一会笑。如果大家认为人类对A股的潜力开发不足10%的话，转过头看港股，你会发现，港股在开发人类的潜力。 而此时此刻，大家有了更多的疑问，牛市来了吗，现在是什么情况，长安三万里，恒生三万点？后面会不会涌入大量做多资金来给我们抬轿子，啊不，提裤子？ 牛市多奇观。上周大A休市，离岸的资金就像开进了潮汐车道一样，全部涌向港股市场，于是桀骜不驯的奇观又出现了，港交所上市科的创50ETF（3109.HK），日内居然最高暴涨超234%，而另外一只两倍做多沪深300的杠杆ETF（7233.HK）两周内交易量翻57倍。要知道港股市场上A股ETF就像在肯德基里卖兰州拉面，平常无人问津；在港股上市的A股ETF们已经沉默有永恒那么久，这波不鸣则已一鸣惊人。 股市未来的走势仍然很难预测，但抛开庸俗而无用的猜点位不谈，有三个趋势，以成熟美国市场的变化沿革来合理预测，我认为大概率是会实现： 1、由于有幸承受全球最高房价（房价/收入比），内地居民与香港市民的财富，历史上一直都捆绑在砖头上，而此时此刻的砖头，是一个价高、现金收益率低的资产；未来在资产配置上，权益（也就是股票）在资产配置中的比重，大概率会越来越高。也就是从“炒股”的心态，逐渐过渡到，用“长期持有股票、去帮助你完成人生目标”的认知。 2、股票配置的方式里，由于主动管理能力（获取超额收益的能力）越来越稀缺，股票投资会越来越被动化、分散化、指数化，所以以ETF作为投资的媒介

1. 纵然你自诩对中概股是价值投资，但这一段心路历程，仍然不可谓不颠簸。 我简笔画给你勾勒一下大多数人的持股体验：首先你是被中概的低估值勾引过来的，好便宜，买入！不料估值还能进一步更低，你只能用巨变态的那句“价投买入后股价下跌都会超级开心”来按摩自己，忍住！再后来（其实就是不久前），到了更更低估的深渊，你痛到翻肠倒肚，很想割肉跑路。 然后这几天突然回血，刚出ICU的人上了UFC的拳台，锣鼓喧天，旌旗招展；这时候兄弟们就开始分化起来，有的还能守住，有的又想跑路。 虽然我理解保本出、想跑路的人，但跑路了难道你不会有一丝丝抱憾终身吗？老骥伏枥苦等两三年天天盼牛市，而牛市最赚钱的一个阶段——高估值泡沫的华丽高潮，显然还未到来，显然你也没有吃到。中概基本面的天际线上，看不到一丝泡沫折射下的霓虹。 2. 还是要给长期持股继续按摩。把中概作为一个整体来分析，我们投资的逻辑其实就三个，一是业绩硬，二是估值低，三是股东回报到位。而我认为这三个逻辑都还在。 非强周期性的中概股，一直有“在不断的增长与回购之下，分子端的EPS赛亚人一般变强大”的逻辑。我每个季度看财报、批作业，大厂小厂、各行各业的“tech属性disruptive innovators”（木头姐口中的颠覆性创新者）的财报能够体现出来一个事情，他们总体不是颓势而是蓄势。没有这波蓄势，不会有这两天离谱的暴涨走势——景阳楼畔千条路，一面新妆待晓风。 我把中概Q2财报的账面总结出来如下，来看整体财务趋势。我们一目了然就可以看出一个普遍现象——收入符合预期，而利润大多显著高于预期。 （来源：公司财报） 收入符合预期是因为收入这个项目——主要来自于电商、广告、产品销售这些互联网常见商业模式——与宏观消费端的咬合比较紧，受宏观影响大；但是由于互联网模式的天然优势（拼多多天然就比永辉超市能赚得多得多），中概股大多数的topline增长仍然是落在平

众所周知港股目前是两大派对，一个是看空看淡的人的淡仔派对，另一个是看多的吃息佬派对。对于淡仔派对，我话都不想跟他们说一句，呸。而对于吃息佬，那都是自己人，都是兄弟。港股吃息不一定要选股，也可以用ETF来吃，比如港股通金融ETF(513190) 和 港股央企红利ETF（513910）。高息股里的战斗机，都停在港股。 吃息这件事在昨天以前很重要，而在昨天之后，变得更为重要。本文就旨在尝试解读、理一理其中的逻辑。 首先回顾政策工具本身： 第一次创设结构性货币政策工具，支持资本市场。证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，“只要这个事情做得好，未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元，我们是开放的。” 这个昨天我也科普了一下历史渊源，神似于美联储曾经发过的Term Securities Lending Facility (TSLF），当年美联储为了解决市场流动性不足以及抵押资产没人接盘的问题，让符合资质的金融机构，用低流动性的”抵押贷款证券”（CDO）、企业债券等资产来做抵押，换取高流动性的国债和政府债。这本质上就是一种低成本的借款，通过TSLF，银行和金融机构能拿到更易变现的政府证券，帮他们满足短期资金需求，维持市场稳定。 而我们的“互换便利”工具，其实就是把TSLF里T给去掉，用债券以及股票等证券作抵押，来换入高流动性的国债、票据资产（但你不能直接说是SLF啊，会与其他一个SLF混淆，要尊称其为“互换便利”）。注意这是个选择权，不是必选项。 那么问题来了，机构换来国债和票据要干嘛？肯定不会让你藏床

和经事三朝，先后七奉使，所历占城、爪哇、真腊、旧港、暹罗、古里、满剌加、渤泥、苏门答剌、阿鲁、柯枝、大葛兰、小葛兰、西洋琐里、琐里、加异勒、阿拨把丹、南巫里、甘把里、锡兰山、喃渤利、彭亨、急兰丹、忽鲁谟斯、比剌、溜山、孙剌、木骨都束、麻林、剌撒、祖法儿、沙里湾泥、竹步、榜葛剌、天方、黎伐、那孤儿，凡三十余国。所取无名宝物，不可胜计。 ——《明史·郑和传》 1. Follow the Money 众里寻他千百度，罗袜生尘，凌波微步。就像破案的关键常常是follow the money （追踪钱的去向），找寻投资机会的关键，常常也是follow the money。 许多人总是机械、教条、字面意思地去理解 “人多的地方，不去” 这句话，结果发现自己总是淹没在永远也起不来的价值陷阱里。“人多的地方不去”，你不如替换成芒格的那句 “ 如果知道我会死在哪里，那我永远不去那个地方 ” 更为合理。市场并不傻，我认为大多数时候比我聪明得多，聪明钱总领先得令我望尘莫及。 比如杀马特money这几年就马不停蹄赶往东南亚，爪哇成了投资冒险家的乐园乐土。如果你跟踪东南亚FDI（外国直接投资）的趋势，这事不言自明： （数据来源：A Special ASEAN Investment Report 2023） 上图是2012-2022年东盟FDI的趋势，蓝柱单位为十亿美元，红线对应右轴，标明占全球整体FDI的比重，蓝柱顶端是%占比数字（注意不是左侧的美元绝对值）。可以明显看到从2018年中美毛衣毡开始，东南亚在全球FDI这块披萨饼上，切的扇形越来越可观。当然我不明白为什么红色的点，他非要对应蓝色的数字，容易让人看懵逼。但这可能就是质朴乐观的东南亚人民所特有的不羁与写意吧。 （东南亚不同市场FDI净流入，数据来源：Wind） 上图是不同国家接受FDI大水漫灌的不同情况。比如新加坡国家虽小，但小渔网捞巨鲸，