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這裡借用一下B站 "40年来美股市值最大的公司Top10演变及感想"（看下面链接）。作為一個Smart Bata ETF的忠實長期支持者，看完這條短片感覺十分震撼，一來是因為有很多熟悉的名字如美國銀行和可口可樂在時間的逝去已經消失了，但另一邊廂，不少的新面孔出現在排行榜，如2016第一次出現的阿里巴巴，那麼這個短片對我們的啟示是什麼，在這裡我簡單從smart beta的角度說一下。鏈接：https://www.bilibili.com/video/BV19K411P7YZ?from=search&seid=152674406857560437091：不要對過時的營商模式公司好有高增長希望視頻中可以看到80和90年代的排行榜，電信業龍頭AT&T、金融公司如美國銀行和摩根大通，一直都佔據排行榜的頭幾名，當中也看到一些零售股如沃爾瑪和可口可樂。到了2020年的時候，十大市值中基本上科技股占大部分，沃爾瑪雖然還在榜上，但排名從2002年第二名到了今天的第九名。2：要持續發掘具增長潛力的企業 從短片中看到，有很多熟悉的名字不見了，但卻發現有很多科技公司榜上有名，穀歌在2005年第一次進入排行榜，當時市值只有 850億，但去到2020年突破了1兆美元大關，微軟也從1990的510億變成兆級別的企業，但發掘具增長潛力的企業也不是容易的事，很多公司都是估價爆發後大家才發現它的存在，我們應該不停地思考在這個期間那一些行業是具備高增長的條件，後面會講一下我們發掘具增長潛力的企業的一些方法。3：不要等到成長期過了才投資 當然我們是事後才知道微軟和穀歌可以增長成巨無霸，但有一點可以避免的是不要投資已經沒有很大增長潛力的行業。有一些投資者很喜歡投資傳統的經濟版塊如銀行和地產，這些行業在經歷高增長後會在行業裡面有一定的地位而且股價可能長期穩定在某個水準，但這些公司股價有增長的

上回提到，通貨膨脹和投資者對非預期事件的反應在某個程度上會影響大宗商品指數的回報， 影響商品價格的幅度跟股票和債券並不一樣，因此他們三者的價格相關性很低，但觀察下來，除了這兩個宏觀的因素外，其實還有四大因素影響大宗商品的指數回報，大家瞭解這個之後，就可以自己預測未來那一個商品類別會大漲。抵押品收益抵押品收益提供預期通脹及實際回報率，所以對尋求可提供全面通脹保障（而非僅對抗非預期通脹）的資產類別回報的投資者而言相當重要。商品指數有兩種，分別是總收益指數（Total Return Index）和超額收益指數(Excess Return Index)。總收益指數是由期貨合約組成與它反映了完全抵押投資後的收益。以彭博商品指數總收益為例，它將底層的商品收益與抵押品收益相結合，抵押品收益一般是13周（3個月）的美國國庫券中投資，而金融理論認為美國國庫券反映了無風險收益。 反向市場反向市場（又稱逆向市場Inverted Market或現貨溢價Backwardation）是指當最近月份的期貨價格高於後面月份的期貨價格，後面交貨月份的期貨價格逐漸降低。如果大宗商品短期或長期供應短缺，則市場結構很可能會走向反向市場。交易者可以賣空現貨並以較低的期貨價格買入來進行套利。鐵礦石市埸的現況就是這樣（如下圖）。凱恩斯利用生產商保險溢價模型來解釋反向市場，他的理論是同時間併入現貨價格的預期，即未來現貨價格與期貨合約價格的預期。真實的商品交易也可以作為背景去解釋反向市場的存在。一般來說，生產者比購買者包括加工商或最終消費者具有更高的庫存和固定成本。加工商是通過市場價格買入原材料，並以加入毛利後的價格賣給最終消費者，所以他們不會通過期貨去鎖定價格，因為鎖定輸入價格而無法鎖定輸出價格會增加商業風險。另外，在整體的成本結構中，原材料只占這個製成品很少比例的成本，如咖啡豆占咖啡總成本很少的百

上周一篇文章，我们给大家展示了Smart Beta的巨大威力，中证红利潜力指数靠它创造了15年12倍的惊人表现。这次我们单独跟大家聊一聊Smart Beta的发展历史。市场上有很多不同类型的ETF如宽基指数、行业、主题性和大宗商品， 其中Smart Beta是一个很好的方法透过一些投资因数如红利和低波动等去筛选投资标的。 这个方法看似十分简单，但其实使用很多复杂的金融投资理论演变而成今日获进阶投资者广泛认可的一种投资策略， 正所谓鉴古知今， 本文便希望简单的方式把多年来智慧贝塔的的演变分享给大家。什么是智慧贝塔智慧贝塔投资策略的构建过程是基于规则或量化的方法，根据由于投资者的风险偏好或市场异常造成的风险因子，通过系统性地选股、加权和调仓 -而非仅仅是根据股票价格或者公司市值来选股和加权，以获得超额收益。 1960年代分开Beta和Alpha1964年- Markowitz建立 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）Sharpe，Lintner，Mossin和Treynor发明了资本资产定价模型（CAPM）Alpha报酬，指的是超额报酬。Beta报酬，指的是市场本身的报酬1970年代低波动性1972年-Haugen和Helns表明，低波动性股票实现了风险调整后的额外收益多因素模型1976年Ross发现可以将金融资产的预期收益建模为各种因素Beta的函数1980年代.规模1981年-Banz发现小盘股的回报优于大盘股价值Basu发现低市盈率股票相对于高市盈率股票产生更高的回报1990年代.规模和价值1993年-Fama和French通过增加市场因素-规模和价值，开发了三因素模型动量1993年-Jegadeesh和Titman发现做多过去的正收益和做空过去的负收益的股票是非常有利可图的1997年-Carhart把动量加进去，发明了四因素模型

基于实物持有大宗商品缺点的限制，大部分投资者会投资大宗商品期货捕捉价格走势，投资期货有两大部分收益，第一是从大宗商品基本面如供应与需求导致的现货价格波动，第二便是展期收益。什么是贴水？与股票不同的时，期货合约都有到期日，因此如果想中长期投资大宗商品的话，投资者必须在一份合约到期前转移到下一份合约中，每个期货合约的价格会因到期日而有所不同。从价格的期货曲线上，如果后面月份价格均低于前面几个月合同的价格，这边表示该大宗商品现货有溢价的状态，也可称为期货价格贴水。在另一边厢，如果后面月份的期货合约价格都高于前面几个月的价格，这样期货便处于溢价状态，也可称为期货价格升水。贴水带来什么收益？对于投资者来讲，现货溢价（期货价格贴水）是有利的，因为每次转仓的时候，投资者便可以用更便宜的价格转到后面月份的合约，所以便能购买更多的合约，从而提高投资者的收益。既然我们知道现货溢价可以为投资者带来短期收益，那么到底有什么原因一个大宗商品才会出现货溢价？除了观察期货曲线（即不同月份的价格差别），透过了解当中的原因也可以为投资者推断几个情况鱼该大宗商品贴水的情况会否持续和会否从深水变成贴水。这个课题在学术界已经研究了很多年，这篇文章希望透过简洁的文字为投资者可以在最短时间学习到当中的原因。期货升水一般在商品现货价格很高并且波动性较大的情况下发生。例如，2008年上半年的石油价格处于高位，其期货价格属于升水状态。航空公司作为石油的消费者，为了规避石油价格进一步上涨所带来的风险，而不得不以高于现货的价格进入期货合约。贴水在石油价格较低时比较普遍，石油生产商为了规避价格进一步下跌的风险而进入期货合约。期货价格含了市场参与者对未来现货价格的预期，如果投资者预期期货合约到期时未来现货的价格要大幅高于目前的现货价格，那么期货价格就会被设定在相对于目前的现货价格较高的位置。贴水的原因到底为什么会出现贴水情况一般有