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段永平投资笔记：投资不怕集中，不是一般的集中，而是绝对的集中。本集精彩节选：计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值，有时还可能是负价值。巴菲特讲过，有一个 300 斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。我买网易时可真没认真“估值”过。[吃瓜]$网易(NTES)$ $腾讯控股(00700)$

财报季进入最具看点的两周，UBS瑞银的衍生品部门竟然介绍客户在这个财报季开始时候做Call Spreads。瑞幸的衍生品部分主管Stuart Kaiser说，预计进入财报季后期权的波动率会提升，导致巨无霸的期权变得很贵。但对于一些公司，看涨期权或者看涨价差仍然具备很强吸引力，比如，苹果、$亚马逊(AMZN)$ 、$特斯拉(TSLA)$ 和Meta，因为这些股票今年以来已经跌了很多，其中唯一跑赢标普500的是苹果，但今年以来仍累计跌幅15%。过去两个财报季，我都推荐大家做跨式期权，这是特别适应于做波动的策略：如何用期权玩转财报季：连高盛都推荐跨式期权了！最适合这个财报季的期权策略又是它？今天想介绍一下UBS这个Call Spread。大家都知道Call 看涨期权是下注单个标的能够涨或者涨到执行价格，比如买入7月29日到期的苹果155的CALL，意思是在7月29日前看涨苹果股价，如果在到期时候苹果股价能高于155美元就会被行权买入正股。Sell Call，是卖出一个看涨期权，意味着不认为股价会涨到执行价格。比如，卖出7月29日到期的苹果155的Call，意思是是认为苹果股价到期之前不会涨到155美元，赚取了这个Call的权利金。如果到期股价涨到了，则会被动以执行价格做空苹果正股。那么Bull Call Spread，则是买入一个看涨期权Call，然后再卖出一个到期日相同到更高执

——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现 $腾讯控股(00700)$ 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。 整体业绩概览 营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。 其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。 这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。 游戏中规中矩，视频号成亮点 增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。 游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。 其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。 但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。 另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。 国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南

靠支付撬动互联网金融版图已经成就不少巨头。近年，各国众多创新者都在尝试着去更新已有的支付系统和支付方式，在创业土壤并不肥沃的巴西，因为向传统金融服务市场挑战，诞生了这样一家金融科技独角兽......巴西金融科技公司 Nubank 已向美国证券交易委员会提交了招股说明书，申请进行首次公开募股，该公司预计以每股 10 至 11 美元，发行至少 2.89 亿股股票，股票代码为 "NU"，筹资逾 30 亿美元，这将是今年美国第三大 IPO。据招股书，Nubank打算将这笔资金用于营运资金、运营费用、资本支出和其他一般企业用途，包括未来可能的购或投资业务、产品、服务或技术。Nubank在此次IPO中寻求超过 500 亿美元的估值，如果一切按计划进行，它将成为拉丁美洲最大的上市公司之一。Nubank的发展速度备受瞩目，它是如何崛起的？曾获腾讯$腾讯控股(00700)$ 、红杉投资，融资近20亿美元长期以来，拉丁美洲银行业高度集中。根据Nubank招股书披露，来自不少国家的中央银行的数据，截至 2020 年 12 月，巴西、墨西哥和哥伦比亚的五家最大银行控制了各自市场贷款、存款和银行总收入的 70% 至 85%，份额显著高于发达国家。因金融服务的成本过高，渗透率严重不足，这在一定程度上也给了创业公司Nubank这样的互联网金融科技公司成长的机会。2013年5月，Nubank于巴西诞生，由哥伦比亚的大卫·贝莱斯，美国的爱德华·韦伯和巴西的克里斯蒂娜胡恩奎共同创立，专注于用技术解决财务问题。成立之初，Nubank走的是单一产品策略，只提供信用卡服务。随着时间推移，Nubank业务扩展至信用卡和借记卡、个人和中小企业支付账户、投资、支付和保险经纪业务等，市场覆盖从巴西扩张

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有到了一季一度的基金公布持仓（13F）的日子。虽然这是个延迟得不要再延迟的数据，但好奇和八卦依然驱使我看了看那些顶级基金的变化。 高瓴持仓就非常有意思，他们可谓是一级市场和二级市场通吃，然而Q3之后IPO骤冷，二级市场持仓变化就挺有意思了。 撇去那些高瓴从一级市场开始持有，或者之前就入股的生物医药、科技公司，高瓴的二级市场持仓，讲实话，跟老虎社区用户可能差不多。我列几条： 科技方面，清仓了$苹果(AAPL)$ ，小追了$AMD(AMD)$ ，加仓了$Salesforce(CRM)$ ； 新能源方面，大量减仓$小鹏汽车(XPEV)$ ，建仓$理想汽车(LI)$ ； 电商方面，大量减仓$拼多多(PDD)$和$中通快递(ZTO)$ ，加仓了$京东(JD)$ ； “疫情概念”方面，清仓了