社区

——腾讯业绩就是社会经济活动的最好体现

$腾讯控股(00700)$ 5月18日盘后公布的2022年第一季度财报，虽然不及早前市场预期，但放在现在整个经济环境里也是情理之中。

整体业绩概览

营收1355亿元，同比持平；净利润234亿元，同比下滑51%，非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降23%。

其中网络广告业务收入180亿元，同比下降18%，是最主要拖累营收的一项。但是相比起来，金融科技业务的收入更不及预期。下表展示了各项业务的实际值与预期值的对比。

这一结果，与两天前马化腾在《可持续社会价值报告》中表示的“借此换档，创造更高质量发展”的内容吻合，也是腾讯自去年Q4之后，连续第三个季度利润下降。

游戏中规中矩，视频号成亮点

增值服务收入727亿元，同比增长0.35%，几乎是增长的“命悬一线”。其中游戏业务436亿元于去年持平，包含腾讯视频、直播等在内的社交网络业务同比增长1.04%至291亿元。

游戏业务的增速其实从过去几个季度的递延收入就可以预测到。

其中本季度本土游戏收入甚至下滑了1%。此前，腾讯曾乐观地公布未成年人的流水贡献占比约为2%，然而对游戏来说，不付费的活跃用户也给付费用户提供重要场景贡献。尤其是在腾讯的几款当家游戏——《王者荣耀》《和平精英》等，都是需要通过“排位”来实现游戏者需求的。

但话说回来，任何爆款游戏皆有周期，若没有新游戏接棒，日暮西山也是时间问题，也难怪投资者对游戏版号的敏感性一直很高。

另外，游戏其实也会受到宏观环境的影响，一个居民可支配收入，另一个是娱乐消费的意愿。当下，疫情不断出现，互联网公司开启“裁员潮”，都能从一定程度上使得消费意愿趋于保守。

国际市场游戏收入增长4%，不过要注意，人民币在今年Q1依然坚挺，而腾讯出海游戏的主要市场——东南亚、日本等一些国家和地区的货币汇率却率先贬值，因此，以固定汇率计算的同比增速为8%。同理，如果国际市场游戏运营保持正常，那么Q2以人民币计的增速将比预期的更高一些（由于人民币Q2贬值）。

值得一提的是，本季度财报提到了“视频号”直播收入的增加，考虑到游戏直播业务的下滑，我们可以预见腾讯视频号的生态系统正在不断完善，并且形成初具规模的货币化增速。同时，直播关联最大的则是电商的变现也是这块业务另一个突破点。

广告是经济的晴雨表

不同于游戏、社媒、金融科技，广告是腾讯真正大额下滑的业务。其中网络广告下滑15%，媒体广告下滑30%。

虽然增速下滑不少，但并没有落后此前市场预期太多，也就是市场根本不意外。

广告反映的实体经济的活动，腾讯自己的解释是

教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响

互联网行业的节衣缩食是必然，然而我们看到电商也在列，也能反应一些问题。统计局公布的今年1-4月的社会消费品零售总额的数据也说明了一些问题。当然，电商本是目前最蓬勃的行业，但广告主要求的变现效率也更高。在抖音、快手等短视频电商广告更具效率的情况下，腾讯也显得竞争力不足。

此外，交通、餐饮、旅游出行等没有被提及的行业，也可能出现缩减广告预算的情况。同时，日常消费品的广告坚挺，更是说明目前整体大环境较为“保守”。

广告业务收入的下滑，最主要的影响是伤害利润率。因为广告本身是利润率较高的业务，而且具有很强的边际效应。本季度公司整体毛利率差预期19亿元，其中广告业务就差了11亿元。

金融科技才是真正的不及预期

腾讯的金融科技包括商业支付、云业务以及其他企业服务。本季度营收427.68亿元，同比增长9.6%，第一次下降至个位数，也差了市场预期4%。

主要不及预期的点在于支付业务，换句话说，3月开始的新一轮疫情，很大程度上影响了商业支付交易金额。仅凭这点，Q2支付业务的预期就应该再次下降。

企业服务方面，腾讯开始注重盈利效率，主动减少了亏损的合同，也就是不那么激进追求收入增长了。

腾讯的利润能有所起色吗？

逆风还很强，至少在Q2还很难。

首先，从主营业务来看，虽然娱乐业务仍能在今后几个季度内保持稳定，但是4月开始的新一轮疫情防控势必对广告、支付业务带来巨大影响。而这两块业务的利润率都是最高的。因此想要看到反弹，需要等大部分商业活动恢复正常。

其次，虽然销售及推广费用上下降了，但是行政开支本季度增长了41%。表现为员工环比继续提升，人均工资继续上涨。除了可能的股份薪酬之外，收购公司的员工薪酬可能是长期的开支，包括云业务、海外业务的新进员工，薪酬水平可能更高。腾讯接下来“人员优化”的压力也不小。

此外，从其他收益方面来看，Q1通过处置$Sea Ltd(SE)$ 获得收益185亿元，但这样的收入不可持续。尽管腾讯会尽可能减少公允价值变动对利润表的影响，但未来不排除有更多的像处置$京东(JD)$ 股权那样的公司行动。

腾讯未尝不知目前需要精耕细作，然而时运如此，更重要的是“做正确的事情”。对于任何一家公司来说，活下来是更重要的。反正投资者从腾讯财报几乎看不出什么额外信息，都是中国经济罢了。