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T+0、申购门槛高、新品种……共同触发了多方围猎沙特ETF的盛况。 在连续涨停且大幅溢价后，“疯狂”的沙特ETF终于暂时平静了下来。 7月18日，南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）、华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）分别以-6.66%、-7.08%的跌幅，结束了连续两日的涨停板行情。 但对于跨境ETF高溢价的炒作，今年以来似乎一直未曾停歇。从美股、日股市场，到欧洲的法国市场，如今，这股炒作高溢价的风潮又刮到了中东。 究竟谁在炒作高溢价？基哥与几位业内人士交流一番后，得到了答案：高频的私募和抱团的散户。 其实，就在沙特ETF暴涨的前两日，一则关于“私募靠硬件提高报单速度，进而垄断沙特ETF申购”的说法，曾在坊间流传。 按照流传出的版本所述：ETF的申购遵循先到先得的原则，那就得看谁的申报单最先到达交易所，据说有些私募凭借硬件提高了报单速度……从而垄断了沙特ETF的申购。 对此，某ETF基金经理表示：不太可能。因为申报单是券商给交易所的，而券商报单是按照同一时间随机分配的。不过，跨境ETF本身申购门槛就高，很多都是50万、100万起的，所以不是因为硬件的原因，而是因为钱多。 尽管上述传闻并不属实，但部分量化私募依靠高频交易策略，确实在沙特ETF的成交中扮演着重要角色。关于这一点，从上述ETF基金经理的口中得到了证实：现在沙特ETF里私募成交占比确实不低。 据了解，部分量化私募近年来加大了对ETF基金这类工具性产品的投资，并且衍生出多种策略。尤其是在跨境ETF的炒作上，量化私募的操作更为灵活。这是由于跨境ETF支持T+0日内交易且成本低廉，与高频交易的需求相契合。 高频交易凭借大量买卖订单的迅速进出，能够在短期内增加市场的交易量，进而从表面上看似乎增强了市场的流动性。 但是，这种流动性通常构建于不稳定的根基之上。一旦市场产生波动，高频交易的迅速平仓操作可能

无论是投资港股的王霞，还是聚焦高股息的许拓，或是布局科技成长的农冰立，在二季度都收获了不错的成绩。 2024年上半年交易，在投资者吐槽3000点保卫战永远打不完的无奈中落下了帷幕。 虽然刚刚过去的二季度，市场行情并未出现如一季度那般的空前震荡，但板块轮动的不断加快，令投资难度陡然攀升。 期间，市场成交量持续低迷，行情反复震荡，关于A股进入“垃圾时间”的说法不绝于耳。 尽管如此，一些基金经理还是很好的把握住阶段性投资机会，收获了不错的业绩，比如前海开源的王霞、永赢基金的许拓、景顺长城的农冰立等人。 接下来，基哥将逐一点评，聊聊这些基金经理究竟做对了什么？ 01 前海开源：王霞 在公募基金行业中，“她力量”始终是一股不容小觑的力量。特别是在近些年来变幻莫测的市场中，越来越多女性基金经理凭借较为稳健的业绩表现，逐渐撑起行业的半边天。 前海开源的王霞，便是其中的一位。 二季度，她所管理的“前海开源沪港深裕鑫”不仅大幅跑赢了业绩基准，而且在同类业绩排名中处于前1%的位置。 但实际上，前海开源并非是以港股投资见长的基金公司，王霞也并非是专注于港股的基金经理，然而却能够获得这样的成绩，这也使得外界对于她是如何投资港股的产生了好奇。 按照王霞的说法，她所采用的是“AH折价策略”，即选择30家AH溢价率高的优质公司等权配置。但港股折价率高的股票大多是高股息的央企，这些公司近年来又因高股息的特点获得资金的热捧，所以很难判断其收益来源到底是来自于折价套利，还是来源于央企红利。 即便如此，王霞秒杀一众只会抱团高成长互联网的基金经理却是不争的事实。 作为一位从事基金投资研究20年的行业老将，王霞从房地产研究起步，后来逐渐延伸至银行、有色金属等行业，在周期领域积累了深厚的投研经验。 从投资风格上看，王霞善于自上而下从宏观视角进行行业比较，通过行业配置来获取超额收益。她首先会对经济周期所处的位置进

ETF正通过一种新的叙事方式占据人们的心智。 ETF拥有越跌规模越长的魔力。 在权益市场依旧低迷的上半年，ETF展现了强大的韧性，规模逆势上涨成为上半年公募最大亮点之一。 Wind数据显示，截至6月30日，ETF规模总计为2.47万亿元，较去年底增长4200亿元。ETF受到资金热捧，创新品种层出不穷，不但摆脱了以往“靠天吃饭”的窘境，还不知不觉中奠定了基金行业发展的新格局。 事实上，这一格局的形成是有迹可循的。目前国内公募基金提供的多数产品，在海外市场却已是运行多年的成熟产品。ETF在问世之时，几乎没有人相信被动投资某一天会成为主流，但时至今日，ETF却已成为美国投资者的首选产品。 在东方巨龙的中国，同样有诸多投资者对ETF趋之若鹜，看到了其中隐藏的无限可能。特别是在公募基金去“明星化”的今天，一种新的叙事正逐渐占据人们的心智，而ETF正是这一故事的主角。 01 十二年前播下的种子 故事的开场很简单。 2001年，上交所战略发展委员会在研究产品创新时，曾提出最初的ETF设想。由于缺乏合适的指数，所以彼时国内的ETF也只停留在设想阶段。直到第二年，国内ETF才开始进入设计阶段。 此后，随着上证180指数和上证50指数的接连问世，选择这两个指数作为跟踪标的的ETF构想也日趋明确。最终，国内首只ETF花落上证50指数。 尽管此后又相继上市了数只ETF，但彼时国内资本市场处于发展初期，许多投资者以“炒小、炒差、炒次”为主，再加之ETF作为舶来品，国内投资者并不了解其风险和运作模式，导致国内ETF市场在这一时期始终处于低速增长期。 从标的选择上看，以宽基指数，尤其是波动率相对较低的大盘/超大盘指数为主的ETF成为那一时期的主流，国内ETF在风险防范优先的情况下边摸索边前进，这一情况一直持续到2008年。 进入2009年后，国内ETF的发行一改起步阶段的缓慢状态，开始进入常态化发行

“指数投资三部曲”就像一个指数投资的基础公式，为投资者提供一个“宽基打底+长期超额收益赛道+高贝塔方向”的ETF配置思路。 当下，ETF正用一种新的叙事方式逐渐成为投资者的重要选择。 在刚刚过去的上半年，我国ETF规模总计已达到2.47万亿元，较去年底增长4200亿元。 相比于主动管理基金，ETF的交易更透明、成本更低，使得更多的投资者可以轻松地参与市场。但其蓬勃发展的另一面在于，面对市场上品类繁多、令人目不暇接的ETF产品，究竟该如何进行选择，以实现攻守兼备的稳健资产配置，这一难题始终困扰着广大投资者。 针对这一普遍的痛点，嘉实基金在过往的实践中，总结出了一套针对指数投资的方法论——指数投资三部曲，即“宽基打底+长期超额收益赛道+高贝塔方向”。它就像一个用指数产品做配置的基础公式，可以帮助投资者进行资产配置。 具体来看，以宽基打底是指根据市场轮动的趋势，在大盘、小盘、价值、成长等不同市场风格的宽基指数中进行取舍；配置长期超额收益赛道是指配置行业指数基金，去投资一些有望获得长期超额收益的强趋势、高景气行业赛道；而配置高贝塔方向是指通过配置高波动的主题指数基金，来寻求一些特定主题投资的高收益机会。 01 宽基打底 宽基常被称为指数投资中的基石品类，其重要性不言而喻。 在上半年ETF规模排名中，规模前十的ETF里有八只为宽基。其中，更有四只跟踪的是沪深300指数。 作为中国优质上市公司的精选集合，沪深300指数被视为周期冷暖和产业变迁的生动标本，能较为准确、全面地反映市场的真实情况，时至今日已成为A股市场的旗舰指数，相关产品数量多达上百只。 沪深300指数诞生之初，参与其中的机构并不多，嘉实基金是其中的一家。 2005年指数推出后不久，嘉实基金便发行了公司首只被动型指数产品——嘉实沪深300LOF基金。 2012年，嘉实沪深300ETF成立；同年，嘉实沪深300LOF基金成

通过量化选股的方式，华夏基金孙蒙致力于寻找市场中被低估或错误定价的标的，进而获取超额收益。 过去几年间，A股市场在不同的热点行业中轮动，构成了连续不断的A股结构性行情。 期间，极致押注的投资方式曾给基金带来丰厚回报，但时过境迁，这条路或许已经走到了尽头。 从2021年“抱团”核心资产的坍塌，到后来押注新能源后的一地鸡毛，再到去年一、二季度部分主动权益基金切换至人工智能赛道，最终呈现的终局是：输者众而赢者寡。 这种风格不断变化的市场环境，意味着即便押对板块，如果不能及时转身离开，最终的结果也不会太理想。 特别是伴随着近年来板块轮动的不断加快，投资难度更是不断攀升。有从业人员打趣的将其归纳为“风火轮”行情，看似风风火火，实则轮番折磨。 特别是今年以来，“风火轮”的转动似乎又变快了不少。从券商研报中的统计数据来看，无论是红利、AI 算力、出海出口，还是低空经济、大宗商品、房地产板块，鲜有能撑过一个季度的主线。 资料来源：Wind，招商证券 这也令很多主动权益基金经理们也颇为迷茫，当问起他们的投资感受时，得到了近乎相同的答案：很难做。 加强主动权益投资能力的迭代，同时淡化择时，回归均衡配置正成为业内的一种共识。 01 所有人都挤到船的同一侧 不同于押注某一行业或板块的做法，均衡配置会将资金在各个行业或板块之间进行分散配置，以避免一荣俱荣，一损俱损的极端情况发生。 也因此，均衡配置具备了有效降低市场风格切换带来的风险、丰富的收益来源和相对有限的收益回撤、收益的可复制性较强等特点。 此前，有机构采用均衡配置的策略，将资金平均分配到金融、周期、消费、成长、稳定这五个不同的风格指数，最终获得了市场平均收益，以及一条走势更加平稳的曲线。 数据来源：Wind，数据区间：2011.01.01-2022.08.30 显而易见，均衡配置的目的不在于提高收益，而在于降低整体波动、提升组合稳定性，从

低利率时代背景下，有了日本公募行业的“拓荒”经验，同为东亚国家、国民投资理念也颇有相似之处的中国，在发展公募行业时便有了可以借鉴的样本。 去年，由于辜朝明的出圈，让日本失去的三十年被更多的中国人所关注。 在失去的三十年里，日本遭遇了经济增长迟缓、通货紧缩的漫长周期，还承受了社会老龄化和低欲望状态带来的沉重打击。这些挑战不但对日本的经济发展产生了影响，而且深刻改变了日本公募行业的发展格局。其中，固收基金规模锐减是最为显著的变化之一。 截至今年2月，日本公募固收基金的资产规模为16.26万亿日元，而在巅峰时期，其规模曾一度接近45万亿日元。 数据出现断崖式下滑的背后，很大程度上是受到了日本利率环境的影响。比如，在日本固收基金中，中期政府证券投资基金与货币基金的式微乃至消失就是因为零利率。很简单的一个逻辑是，当一个国家的利率接近零时，其波动空间极为狭窄，债券交易的收益率根本无法覆盖基金管理的费率，于是便不得不退出市场。 为了弥补固收类产品衰退带来的业务萎缩，日本开始大力发展出海基金、每月决算型基金等多种适应低利率环境的创新产品。 有了日本公募行业的“拓荒”经验，同为东亚国家、国民投资理念也颇有相似之处的中国，在发展公募行业时便有了可以借鉴的样本，一些基金公司也因此成为行业内第一个“吃螃蟹的人”。 01 “出海”加速 6月14日，随着两只沙特ETF的正式获批，中东首次纳入国内公募“出海”版图，南方基金、华泰柏瑞基金也因此成为首批“出海”中东的基金公司。 同日，中国证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，对互认基金的客地销售比例限制、转授权限制进行了大幅松绑。 其实，就在今年3月中旬发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中就曾明确指出，要加快推进建设一流投资银行和投资机构，并强调助力推进高水平开放，稳步

通过天弘五周期模型，天弘固收团队实现了主观与量化的深度融合，也让债券投资从黑盒化走向透明化。 在主动权益投资受冷，被动指数投资兴起的背景下，鲜有人发现，走牛多年的债券市场，已经迈入比拼管理能力的“主动”投资时代。 过去很长一段时间，中国的债券市场几乎没有信用风险和违约，对于债券基金经理来说，能够维持住流动性风险，债券基金的表现就有望在牛市和熊市中保持相对稳定，成为不错的获利工具。 然而，近年来随着信用风险频发、信用利差收窄，叠加利率持续下行，债券收益的挖掘难度增加，债券基金的商业模式也发生了较大变化：从早年间银行等委外机构对基金管理人没有明显偏好，到后来机构开始探索具有主动管理能力的基金经理，再到如今客户更看重基金经理赚取资本利得、获取绝对收益的能力。 作为公募债基的重要投资者，目前银行对债券基金经理主动管理能力，尤其是波段交易的能力要求大幅提高。以利率债为例，在低利率环境下，即使是10年期国债，其收益率也只有2.3%左右，已经非常贴近银行的FTP利率。 目前大行FTP利率在2.1%到2.2%左右，而大部分中小行的FTP利率在2.4%至2.5%，这意味着，绝大多数中小行的负债端已经和资产端出现倒挂。继续配置这类资产，如果不依靠波段交易，这些银行很难完成自己的利润考核。 事实上，我们可以发现目前低利率环境下，利率债的波动率正在放大，因为机构投资者也希望通过波段交易来增厚收益，身处其中的公募基金债券基金经理面临更加激烈的竞争环境。 不仅如此，对于个人投资者而言，随着房地产遇到中期调整，追求稳健理财的巨量资金也在涌入债基。 可以说，在资产荒之下，无论是机构投资者还是个人投资者，他们对基金经理的赚钱能力提出了更高要求。 更高的绝对收益从何而来？天弘基金利率商金管理组负责人彭玮给出了答案：通过研究市场主要参与者对债市的预期和定价，计算出市场的赔率，再根据胜率，最终在组合管理上采取

中证500指增产品已成为公募指数增强的主要阵地之一。 近年来，A股市场行业轮动加速，分化愈发明显，投资者难以捕捉主线，投资过程面临更多挑战。 在这种局面下，采用量化策略的指数增强基金却脱颖而出。这类产品在追求指数基金原有收益的基础上，尽可能获取超越指数的α收益，实现1+1>2的效果。 Wind数据显示，截至今年一季度末，公募领域所有指数增强基金的管理规模接近2000亿元，与三年前相比几乎翻了一番。其中，中证500指增产品已成为公募指数增强的主要阵地之一，无论是规模还是数量都排在同类产品的前列。 特别是在年内中证500指数下跌的情况下，部分中证500指增产品逆势上涨，增强效果十分显著。也因此，指增产品迎来发行热潮，多家基金公司开始加入指增产品的布局阵营。 比如6月17日，东方红中证500指数增强型发起式证券投资基金（A类：021175，C类：021176）进入发行阶段，投资者在布局中证500指增产品时，又多了一种选择。 01 特殊的生态位 和其他指数一样，中证500指数也有着属于自己的指数编制规则和选样方法。 具体来看，中证500指数先剔除沪深300指数样本股及市值排名前300名的股票，再剔除流动性较差的股票，再在剩余股票中按总市值从高到低选取前500名。 这就意味着，它选取的是市场的“中段”。这种在编制上独具特色的做法，在A股主要指数中较为稀缺，占据着特殊的生态位。 过去的中证500指数常被贴上“小市值”的标签，指数发布时成份股平均市值也只有约22亿元。但随着A股扩容和结构改变，其成份股已经逐渐向中市值集中。截至2023年底，中证500指数成份股的平均市值已达239亿。 从内部结构来看，中证500指数分布于100-500亿元这一中盘股区间的样本股有479只，合计权重超过95%。（数据来自Wind，截至2024年3月底） 处于这一区间的公司度过了相对混沌的发展初期，

表面上可能是降薪导致的，但从更深层次的原因来看，其中一些人或是因为忌惮监管高压，而主动选择退出这个舞台。 近日，一则“降薪导致基金经理集体跳槽”的消息，在坊间不胫而走。 尽管相关基金公司出面对此事进行了辟谣，但从整个公募行业来看，因降薪导致基金经理离职的情况并不在少数，“银行系”公募尤为突出。 基哥获悉，某“银行系”公募的王牌基金经理已提出离职，但公司目前正在极力争取挽留。 除了降薪这一重要因素外，公司受处罚发不出新产品以及公司内部的优胜劣汰，也加速了基金经理的离职。 截至6月14日，年内共有147位基金经理离职，创历年同期新高。 数据来源：iFind，各年数据统计区间均为每年的1月1日至6月14日 通过进一步梳理后，基哥发现，在今年已离职的基金经理名单中，不乏一些有影响力的老将，例如博道基金的史伟、中银基金的王伟、博时基金的王申、圆信永丰的范妍。还有一些老将也已进入离职倒计时，例如中庚基金的丘栋荣、泰信基金的董山青、中邮基金的国晓雯、中加基金的闫沛贤、招商基金的贾成东、建信基金的姜锋。 老将们纷纷离职，引发市场的诸多猜测。 在业内人士看来，表面上可能是降薪导致的，但从更深层次的原因来看，其中一些人或是因为忌惮监管高压，而主动选择退出这个舞台。 在公募行业，人员流失是常有的事，正所谓“铁打的基金公司，流水的基金经理”。 纵观历史上几次公募基金经理离职潮，都发生在市场牛熊转换阶段，比如2007年和2015年。 数据来源：iFind 那时的基金经理个人业绩最突出，通过跳槽到更大的平台，他们能够谈到更好的职位和待遇，一些有经验、有积累的基金经理更是直接转投私募或另起炉灶。 但眼下正值震荡市，原本只发生在市场牛熊转换阶段的公募基金经理离职潮却出现在当下，这背后的原因又是什么呢？ 除了上面提到的监管压力外，近年来公募基金备受市场关注，基金的业绩和基金经理的收入等都成为投资者热议的

公募行业在经历了新一轮扩容后，焦虑却在不断扩散。 不久前，中基协公布了最新公募基金市场数据。截至今年4月底，公募基金资产净值合计30.78万亿元，这是公募基金规模首次突破30万亿元。 从2020年末突破20万亿元到如今的30万亿元，仅过去了3年多的时间。 然而，公募行业在经历了新一轮扩容后，焦虑却在不断扩散。 中小基金公司普遍担心，在“马太效应”下，生存空间被持续压缩；头部基金公司也存在“掉队”的恐惧，行业前两名的基金公司与后面基金公司之间的非货规模差距，从过去的数百亿，首次拉大到了数千亿。 焦虑的背后，是行业竞争的白热化。在公募基金总规模突破30万亿元的当下，基金公司的日子并不好过。 一方面，市场行情持续震荡，投资者风险偏好下降，权益类基金发行遇冷，不少基金公司面临着募集资金难的问题。另一方面，头部基金公司凭借着强大的投研实力、品牌影响力和渠道优势，不断扩大市场份额，而中小基金公司则面临着生存空间被挤压的困境。 在这种情况下，中小基金公司该如何突出重围？头部基金公司又该如何保持领先优势？这是公募行业当前面临的一个重要问题。 接下来，我们不妨看看各家公募在本轮扩容中的表现，或许能从中得到一些启示。 01 “国家队”进场加速格局重塑 2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。 从2004年国内首只ETF推出，到2020年10月全市场ETF规模首破万亿大关，基金业用了15年；但从1万亿增长至2万亿，基金业仅用了3年。 可以看到，在权益市场低迷的近些年，ETF展现了强大的韧性，规模实现翻番。 ETF受到资金热捧，创新品种层出不穷，不但摆脱了以往“靠天吃饭”的窘境，还不知不觉中奠定了基金行业发展的新格局。 今年一季度，中央汇金申购规模前六大ETF——华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF、南方中证500