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作者 李妍 国家统计局7月公布，今年以来就业形势保持总体稳定态势，但就业总量压力依然存在，就业难、招工难并存的结构性矛盾比较突出。 具体体现在，一方面，2024年我国高校毕业生总规模再创新高（1179万人），不少毕业生的就业偏好和择业方式正在发生变化，比如更倾向于体制内等相对稳定的岗位。与体制内就业热对应的是中小企业招聘难。另一方面蓝领招聘市场“老龄化”，信息高度不对称等问题依旧普遍存在。 而在线招聘平台，长久以来做的就是B端与C端信息匹配的“生意”，其中一大考验也正是来自，如何缓解招聘市场长期存在的结构性矛盾。 $BOSS直聘-W(02076)$ 一、结构性矛盾是暂时的 1，降低获客力度 8月28日，BOSS直聘发布2024年二季度财报。数据显示，BOSS直聘月活跃用户（MAU）同比增长25%，达到5460万。今年1月到6月，公司新增完善用户约2800万。管理层表示，月活跃用户（MAU）和日活跃用户（DAU）在第二季度都达到了历史最高水平，DAU和MAU的比例仍然保持在非常高的水平。这说明平台的用户活跃健康程度不错，也反映了BOSS直聘平台的行业地位是稳固的。 如果想要获取更多用户，迎合市场对增长的渴望，平台可以加大市场投放力度，但BOSS直聘没有这么做。管理层在业绩会上明确表态，现阶段要维持招聘端和求职端的良好生态，不应该更加激进地花钱获取市场份额，下半年的营销费用也将会维持在较低水平。 降低市场投放力度，是缓解结构性矛盾的第一步。 2，招聘者数量稳定增长提供信心 据BOSS直聘二季度财报数据显示，截至2024年6月30日的12个月内，BOSS直聘的付费企业客户总数达到了590万，同比增长31%。此外，管理层还称，第一，二季度新增招聘者数量超过了去年同期，并且第二季度平均月度活跃招聘者同比

作者 李妍  今年上半年，在整体市场利率下行，信贷需求不足等多重因素影响下，金融机构普遍采取了主动调整客群组成和优化资产结构的措施，受此影响，资产规模增速回落、甚至降低成为整体行业趋势。而信也科技在今年上半年仍旧保持了交易规模和在贷余额的稳健增长，这多得益于公司的出海战略逐渐取得成效，为公司整体发展增添了动力。 $信也科技(FINV)$  一，规模逆周期增长，持续回购强化市场信心  今年二季度，信也科技促成交易额达487亿元，同比增长3%；在贷余额656亿元，同比增长3%。今年一季度信也科技促成交易额达483亿元，同比增长11.3%；在贷余额653亿元，同比增长4.8%。资产规模同比和环比均有所增长。  对比同类型企业，例如，奇富科技今年二季度促成贷款规模分别为954.25亿元，较 2023年同期减少 23.2%，较今年一季度的992.37亿元亦有所减少；截至 2024 年二季度末，奇富科技在贷余额总额为 1577.78 亿元，较上年同期减少14.5%，较今年一季度末的1699.2亿元亦有所降低。  再比如银行业，截止2024年6月末，平安银行信用卡应收账款余额4,709.99 亿元，较上年末下降8.4%；平安银行信用卡截止今年一季度末应收账款余额4829.74亿元，同比降6.1%；截至今年一季度末招商银行信用卡贷款余额9166.23亿元，同比降2%，二季度业绩尚未公布。  在业务规模逆势增长的同时，公司取得了不错的营收和利润规模，保证了持续的分红回购的可能性。二季度，信也科技实现营收31.68亿元，同比增长3%，净利润5.51亿元，2023年同期为5.901亿元。 信也科技在第二季度投入2960万美元用于股份回购，环比增长9%；在20

作者 李妍 $BOSS直聘(BZ)$ $BOSS直聘-W(02076)$ 一季度营收利润全面超市场预期，营收增速达33.4%，调整后净利润5.3亿元，并预计二季度营收增速达28.4-31.7%。 ​若不是B端的投放产生了持续正向的效果，企业是很难坚持在平台付费的。考虑到这两年宏观的整体情况，这种坚持又显得更加稀缺。 这恰好证明了BOSS直聘的确通过不断提升产品和服务水平，达成了人才“匹配”的价值。如果说IPO阶段，市场还在观望BOSS直聘的平台的匹配能力是否真如“吹”的那么有效，经过这两年多的业绩大小考，到现在，已经没什么好质疑的了，企业持续付费就是最好的证据。 具体来讲，支撑平台不断增长关键，来自平台企业规模和用户规模的增长，以及持续向蓝领市场的渗透，未来，随着平台服务的企业和人才规模的不断壮大，企业付费率和付费金额都存在提升空间。 上述增长途径看似老生常谈，但实际执行难度并不低，虽说是线上平台，但BOSS直聘需要垂直深入到真实的招聘市场中去，了解不同行业、细分人才领域的具体痛点和需求，把服务做的深入彻底，才有可能持续成为企业和人才的首选。 正如管理层在Q1业绩说明会上所讲，“把C端和B端用户服务好，是唯一有效的Marketing手段”。 一，“把用户服务好，是唯一有效的Marketing手段” 1，C端增长趋势稳定： 今年一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点，全国就业形势可以用“平稳向好”来评价。而BOSS直聘平台的用户活跃度继续呈现上升趋势。 2024年一季度BOSS 直聘 APP端的平均完善MAU达到4,662万，同比增长17%；此外，今年3月份APP端的完善月活用户首次超过

$连连数字(02598)$ 作者 李妍 一，出海掀起巨浪的前提之一：资金链路打通，跨境支付效率提升 出海是当下国内互联网企业的重要战略方向：依托国内优质的供应链基础，TikTok、Temu、Shein等跨境电商平台通过技术创新正改写着全球贸易格局；凭借成熟的社交娱乐产品研发及运营经验，TikTok、腾讯游戏、赤子城科技等企业正不断将国内数字内容及娱乐产业成果复制到海外市场…… 本轮出海浪潮在国际市场产生了巨大的影响力，除了相关平台本身的技术实力强大之外，资金链和物流等基础设施的闭环作用同样不容忽视，尤其是资金链的安全性及效率尤为关键。中国的小商品无论多具性价比、社交娱乐内容产品研发及创新能力无论有多强，海外消费者为此买单后，国内商家能安全、快捷地把钱转回国内账户才是王道。 国内第三方支付领域成熟非常早，我们通常察觉不到资金链闭环的价值，甚至认为它的存在理所应当。而出海市场则是另一番景象，尤其是以TikTok、Temu为代表的大平台重塑了跨境出口的形态后，将中国本土的中小规模经营主体推到了跨境出口贸易的舞池中央，传统以服务B2B贸易为主的银行清算体系显得过于“笨重”。 中小商家的贸易以金额小、频次高为主要特点，比如个人买家购买手机壳、玩具、服装等小商品，如果以传统的出口贸易收款方式结算，存在流程复杂、手续费高昂、周期长等痛点，挤压中小规模商家的生存空间，抑制了该市场的蓬勃发展。而以连连支付为代表的第三方跨境支付平台，如今正扮演着十多年前支付宝对淘宝平台崛起时所发挥的积极作用。降低门槛、提高效率、保证安全性是线上B2C市场迅速繁荣的重要前提之一。 在出海浪潮带动下，连连数字的支付总额和客群快速增长。根据连连数字刚刚发布的年报，截至 2023 年 12 月 31 日止年度，公司的数字支付服务总支付额

李妍 $BOSS直聘(BZ)$ 3月12日公布2023年第四季度及全年业绩，除了继续保持了规模化盈利的稳健业绩外，公司还宣布董事会批准了新一期的股票回购计划，预计未来12个月内回购最多价值2亿美元的股票，推动公司股价于当日美股收盘暴涨19%。 这是BOSS直聘上市以来发布的第三个股票回购计划。公司曾于2022年3月和2023年3月，分别宣布价值各1.5亿美元规模的两笔回购。此外还于2023年12月，完成了上市后的首次派息，即每美国存托股（ADS）0.18美元，约8000万美元。管理层在财报电话会议中还表示，后续会研究持续派息的方案，以保障股东的权益。 一，市场态度的转变：从追高，到拥抱相对好的商业模式 过去几年中概市场的一个明显转变是，上市公司陆续由长期以来通过资本的力量驱动业绩增长，逐渐转向降低外部竞争消耗，回归经营本质，包括BOSS直聘在内的、拥有相对稳定盈利能力的企业，相继开始通过回购和分红的形式回馈股东。 BOSS直聘2023年净利为11亿元，上年同期为1.07亿元，调整后净利润为21.56亿元。第四季度公司取得净利润3.31亿元，上年同期为净亏损1.85亿元，经调整净利润为6.29亿元。全年经营活动产生净现金流为30.5亿元，上年同期为10亿元。第四季度经营活动产生净现金流为9.27亿元，上年同期为1.56亿元。 目前BOSS直聘现金储备充足，加上稳健的业绩增长和可持续的规模化盈利能力，使得BOSS直聘有能力不断考虑并制定股东回报计划，这是业绩发布当日公司股价暴涨的最主要原因。 通过资本堆积驱动互联网产品规模膨胀的路径，或许已成为阶段性历史，追逐高成长性而缺乏内在生长机能，或盈利模式较弱的企业，生命力不再旺盛，且不再受资本市场青睐。 相较而言，通过产品的核心竞争力赢得用户，并拥有良好商业模

作者 李妍 截止今年三季度末， $拼多多(PDD)$ 最近12个月的营收已接近2000亿元人民币（1986亿元），这已经是一个相当大的基数了，然而，已经8周岁了的拼多多，继续用出色的业绩刷新我们的认知，三季度再现加速度态势，营收增速高达94%，公司凭实力再创增长奇迹。 市场曾经用暴跌否定过过去几年当中公司包括重投农业、高质量发展、开拓海外市场等一系列出人意料的战略投入方向，并希望公司尽快达成规模化盈利以期待其早日回报市场。而公司着眼于长期增长，坚定地在原有业务可以大规模变现的阶段加大投入，为后续发展创造动能。今年，公司进入了又一个收获期，无论对比电商同行、还是整个在线娱乐行业，拼多多的增速都是相当可观的。 拼多多这轮加速主要与刚刚上线满一年的跨境业务Temu的爆发式增长直接相关。拼多多第三季度的在线营销服务和其他收入为396.9亿元，同比增速为39%；交易服务收入为291.5亿元，同比增长315%。交易服务收入除了国内主站交易佣金收入外，Temu的交易佣金收入也包含在内，该项收入过去四个季度的增速分别为86%、86%、131%和315%，过去两个季度的加速增长主要是由于跨境业务进入了几何式增长阶段。此外，得益于今年以来公司高质量发展战略的有效执行，拼多多本土业务表现也远超同行。 今年三季度，拼多多总营收为688.404亿元，同比增长94%；归属于拼多多普通股股东的净利润为155.371亿元，同比增长47%，净利润率22.6%；经营活动产生净现金流325亿元人民币，截止9月30日公司现金、现金等价物、及短期投资总计2028亿元人民币。 一，跨境业务特别能打 ​从上线至今刚满一年的Temu 以惊人的速度在全球狂奔，在已上线的 47 个国家中，手机应用被下载约 2 亿次，是海外应用市场的头号显眼包，九月

派息通常意味着企业已经具备了较为稳定的盈利能力，且现金储备较为丰厚，有条件与股东分享收益了。对于BOSS直聘这家上市刚满两年，实现盈利没多久的企业来说，一次分红和两次回购，这样密集回馈股东的举动，充分显示了公司对投资人的重视，以及对未来业绩持续向好的信心。就公司目前所处的行业现状来看，招聘市场仍有进一步被优化和改进的空间，深耕行业需求将提升BOSS直聘长期的业务空间，进而提高长期回报股东的能力。 $BOSS直聘(BZ)$ 在本周刚刚发布的三季度业绩同时，BOSS直聘公布了派息计划，即每美国存托股（ADS）0.18美元，约合8000万美元，派发时间为2023年12月中下旬。这是公司继去年3月和今年3月，分别宣布的价值各1.5亿美元规模两笔回购计划之后，又一次对股东的回馈。 与之相照应的是，公司盈利能力及现金储备规模的进一步提升：今年三季度BOSS直聘净利润规模达4.26亿元，同比增长101.1%；今年前三季度的净利润规模已达7.68亿元，同比增长163%。今年三季度公司经营活动产生现金流8.13亿元，同比增121.7%；前三季度经营活动产生现金流21.2亿元，同比增150%。 到目前为止，BOSS直聘在行业里已建立了相对稳固的地位，这为其近期变现效率（利润率）的迅速提升奠定了基础，今年三季度公司净利率水平提升至26%，已经是一个不错的水平了。 未来盈利规模的提升，将主要取决于公司业务规模的变化。由于BOSS直聘的存在和发展主要依赖于产品和服务的不断进化（比如，其产品更能适应中小规模企业的需求），而非对原有市场的挤压，其所处的行业竞争环境相对温和，反而让公司更能专注于持续优化产品、并挖掘新市场上。未来，深耕蓝领和下沉市场可能持续为公司业绩带来惊喜，未来股东回报的多寡也一定程度要看它。 一，温和竞争，闷声

作者 李妍 对于“吃”这件事，中国的老百姓有聊不完的话题和永不衰减的兴致，为此，餐饮服务业与食品加工业的创新从未间断，从食材创新、吃法创新，到消费场景创新、消费文化创新，国内消费市场的活力不断被激发。​ 11月2日， $锅圈(02517)$ 登陆港交所上市，这是一家商业模式有些特殊的企业，它跨界餐饮业和食品供应链产业，并且受益于疫情对“到家”经济的大面积市场教育，实现了高速扩张。截至今年10月11日，其门店数量达到10025家，已经跻身万店品牌俱乐部。 锅圈目前以社区餐饮新零售品牌的定位面对消费者，核心商业模式依托上游供应链，直接服务于B端加盟门店，企业做的是供应链的生意。与此同时，其长期价值仰赖C端消费者的满意程度，由其对食材品质的把控能力和对用户消费意象敏锐度的把控能力等因素所决定。从这个角度来讲，它确实是餐饮界的“新物种”。 一，商业模式之巧：对外打造C端品牌，实际做to B的生意 独特的商业模式：即非传统餐饮业，又非食品加工业，而是经营食材供应链生意 之所以说锅圈商业模式具有巧思，是因为，锅圈既是连锁餐饮品牌，同时也是食材供应链品牌。这打破了传统认知里，外界对餐饮业门店经营和食品加工业分属两个独立领域的印象。锅圈用7年的时间急速扩张至上万家门店规模，可以说，已将这一独特新颖的模式跑通。具体来看： 1，上游：根据下游门店的经营反馈，锅圈不断挖掘和创造用户需求，采购食材，设计定制菜品，由第三方加工包装，并通过统一的物流体系配送至门店。 以火锅和烧烤食材为主要品类，锅圈目前拓展了约710个SKU，其中，牛羊肉、肉丸、虾滑等是其的核心SKU，2022年火锅产品为公司贡献了75.8%的收入。 截至2023年4月30日，创立于河南的锅圈已经跟266家食材供应商合作，包括安井、三全等著名食品加工企业

$BOSS直聘(BZ)$ 本周发布了二季度财报，多项数据取得了不错增长。二季度，BOSS直聘营收达到14.88亿元，同比上涨33.7%。同期公司取得净利润3.10亿元，同比增长234.7%；经营活动产生的现金流达到7.64亿元，同比增长308.6%。非通用会计准则下，公司第二季度获得经调整后净利润5.68亿元，同比增长134.6%。这种增长与BOSS直聘的阶段有关，平台正在加深对全域求职者的渗透，过去多面向大城市白领，如今也加大了对蓝领、下沉用户的渗透。C端用户快速增长带来的网络效应愈发强大，吸引了来自越来越多行业的企业为招募人才付费。最终形成了当下，企业招聘需求正在恢复过程中，而BOSS直聘各项指标超过行业增速的局面。1，求职端渗透以蓝领为主要突破口，用户占比已超31%二季度数据显示，BOSS直聘的月活跃用户(MAU)数量达到4360万，同比增涨64.5%，环比增长9.8%，创下历史新高。与此同时， 公司季报期内销售费用4.72亿元，同比增长18.0%，销售费用率31.7%，同比下降4.2%。营销费用的增速与活跃用户增速之间的差距，基本能说明平台该季度用户增长，以品牌价值释放、用户自然增长、以及老用户留存重复使用为主，是相对健康的增长，而非单纯靠营销驱动。此外，还需考虑网络安全审查于去年6月29日才结束，对上年同期新增用户的影响。具体来说，活跃用户增长主要来自学生用户、蓝领用户和低线级城市用户。作为长期植根于白领市场的网络招聘行业的一员，BOSS直聘成功向蓝领市场渗透，尤为值得关注。我国现阶段有大约2亿白领和4亿的蓝领，蓝领求职者规模和换工作的频率，相较于白领都是更大的，如果能成功切入蓝领市场，把蓝领招聘当中不小的比例从传统线下转到线上。根据业绩说明会，截至7月底，蓝领用户超平台用户的31%。1/

作者 李妍 在吃透了用户红利之后，市场往往对企业的预期不会再给那么高，而 $拼多多(PDD)$ 不断用实力证明，公司不仅能短跑，只要深耕用户需求，长跑耐力也是可以建立的，屡次超预期就是这么来的。 二季度主要电商平台及其他线上消费类平台业绩均已发布，在经济持续复苏和鼓励消费的政策支持下，多数平台业绩增速令人满意，其中，超市场预期最大的一家是拼多多。 一直以来，拼多多以一家年轻公司的姿态在行业里快速奔跑，爆发力格外的高，而其长跑能力正在被不断证实。 1，永葆青春有灵丹：深耕用户需求 今年第二季度拼多多收入为523亿元，同比增长66%；营收成本同比增135%（主要是仓储物流和支付费用增加，应该与海外业务TEMU扩张有直接关系），至187亿元人民币；总费用同比增41%，至209亿元人民币；净利润131亿元人民币，同比增47%。 二季度公司运营活动产生净现金流234亿元人民币，上年同期为194亿元；截止季报期公司现金、现金等价物及短投总计1795亿元人民币。 从上述业绩数字规模上来看，拼多多确实已经是一家初具规模的大平台了，而管理层不断强化PDD“仍然是一个年轻的组织”，并始终不遗余力的深耕用户需求。 深耕用户需求，一直是拼多多与传统电商平台在决策和行动力上的一大区别。之所以这么说，是因为拼多多的成功，并不是开创了一个全新的市场和行业，而是看到了传统市场在服务方面的不足，和潜在用户需求之前存在鸿沟，并且从用户的角度出发，存在极大的改进空间。 人们容易记住拼多多在社交渠道巧妙的营销方式、百亿补贴等杀手锏级别的耀眼技术技巧，却很容易忽视团队在繁琐复杂的业务背后所坚持的，以用户需求为出发点的价值标准和为之不懈的努力。 如果不是长期跟踪拼多多的成长历程，“深耕用户需求”听上去确实像口号，但事实上，决定成败的往往都是