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市场继续弱势调整，整体情绪不高，变盘时点或在眼前。 今天两市成交量16113亿元，较昨日小幅缩量29亿元，已经连续3个交易日停在1.6万亿附近。1.6万亿，可能会成为新常态下A股成交量的中枢位置，类似924之前的8000亿。 此外，无论是宽基指数还是行业板块，涨跌幅基本都在1个点以内，既没有很强的做多情绪，也没有很强的做空情绪。 低迷的成交，窄幅的波动，主题熄火了，概念也不炒了，突然之间，热热闹闹的市场变得安静下来。 这个时候，不妨屏息以待，观察市场会如何变盘。 吉姆·罗杰斯曾说，“投资时要学会无所事事，绝对的无所事事，直到确实该做某些事的时候再动手去做。” A股当前这个阶段，就是需要投资者无所事事的时候。不一定非要做什么，等着看就好。 长期来看，投资赚钱，既不靠买，也不靠卖，靠的是等待。只要有耐心，自不愁好的买点和卖点；反之，若患上交易多动症，停不下来，往往什么机会也把握不住。 就当前行情看，监管呵护股市的态度很明确，叠加央行回购增持再贷款工具的兜底，指数并无大跌风险；与此同时，在新一轮政策出台或基本面数据明显好转之前，指数突破平台再次大涨的概率也不大。 今天，李蓓总的大作再次刷屏，文中外资的很多担忧，其实也是很多内资的担忧。借外资的口讲出来，倒显得不那么刺眼了。正因为有这些担忧，市场才涨不上去，卡在这了。一旦这些担忧得到明显缓解，新一轮行情就启动了。 如文中所属，要缓解这些担忧，靠说效果有限，更多地要看真实投入，看数据表现。接下来，政策端的信号，有12月的中央经济工作会议；基本面的信号，要看11月数据走势，尤其是社融、M1、PPI、CPI、PMI等核心指标的表现。 在此之前，市场大概率继续处于将信将疑的状态，涨不上去，跌不下来，指数窄幅震荡。 宽幅震荡，还有区间上行和区间下行的机会；窄幅震荡，连短期趋势都少，板块轮动快，随机性强，参与的性价比极低，只能耐心等待。 为了更

继昨日吴清主席表态欢迎短期资金后，今天市场情绪明显回升，成交量小幅放大。 截至收盘，主要宽基指数均录得上涨，其中，小盘微盘指数和科创指数涨幅靠前，均超过2个百分点；行业层面，除银行逆势收跌外，其他行业均录得上涨，其中，TMT、商贸零售、医药生物等板块涨幅靠前。 就大多数投资者来看，当前仍陷在前期市场连续调整的心态中，对调整“突然”就结束了充满怀疑，总想再确认一两天。问题是，按照当前的涨势，再确认一两天，不少板块可能就再次超过前期高点了。 如同大级别的牛市一样，小级别的上涨趋势也是在悲观中诞生，在犹豫中成长。如果说昨天的止跌回稳属于悲观中诞生，今天的继续上涨则是在犹豫中成长了。 市场在回暖，但很多人不愿意相信。为何呢？可能是没跌到自己心理的目标价位吧。 前两天市场连续调整时，很多致力于抄底的投资者都会给自己设定一个抄底点位，有些人锚定上证指数点位，如3300点、3250点或3200点；有些人直接锚定具体的股价，一般是上一轮行情起点或略高一点。 在此之前，既便发现跌不动了，也不愿动手。或者真跌到了心理点位，不少人还会二次下调预期价格，似乎在确保自己永远不会买入。更常见的情况，则是股价距离自己的心理点位还差一点点，然后就反弹上去了。 然后呢？然后就是，先是不相信，认为调整还没结束，还会跌下来；又涨了几天后，开始追高买入。 这种心理，非常常见，因为符合人性，谁不想买在最低点呢？弊端则是因小失大。这种买入策略，既便10次中有6次奏效，错过的4次，错失的涨幅也远超纠结一两毛钱买点带来的成本节约。 更重要的是，这样太累了，太琐碎，且会养成不良操作习惯，再纠正就难了。当你被坏习惯占领后，好习惯将无处容身。 投资，追求模糊的正确就够了。因为，本来就不存在所谓的精确。打算抄底时，可考虑分笔买入，只要价格合理，就开始动手，不必苦等心理层面的最低点。 回到当前行情，监管呵护股市的态度很明确，叠加央

今天市场继续缩量，先跌后涨，短期出现企稳迹象。 截至收盘，昨天跌幅较大的科创板和小微板块涨幅靠前，昨天逆势上涨的红利板块逆势收跌。 行业层面，昨天受益于破净炒作的银行、煤炭、建筑材料、钢铁等板块逆势收跌，表明破净股炒作，也是一日游。对于市场炒作氛围，不啻为一种打击。 相比其他小作文或概念主题，上市公司市值管理指引对低市净率板块属于重大利好。连这种级别的利好，都只能一日游，表明市场投机炒作氛围，切切实实在降温了。 观察到这一信号，后续对任何概念主题炒作，都可以远离了，基本没有任何参与空间。 另一方面，今天成交量继续萎缩，以及指数转跌为涨，也可视作短期调整接近尾声的信号。对于依旧相信牛市行情的投资者，可以逢低布局了。 其实，牛市里，连续调整从来都是好事，给投资者提供了更好的买入机会。牛市里主动买套，是一个胜率和赔率都不错的操作。 问题是，很多投资者仍在怀疑牛市。对于中期趋势缺乏清晰而坚定的判断，短期操作也就无所适从了。 所以，真正重要的，是中期行情判断。战略层面定牛熊，战术层面才能做好短期操作。 对于牛市逻辑，市场上有各种各样的观点。看到这些信息不难，难的是要据此做出自己的判断，而且要坚定一些，不能变来变去。 从后视镜角度看，对于牛市行情，要么早信，早信早参与，耐心持股，无惧短期波动；要么不信，彻底不参与，或以震荡市逻辑参与，见好就收，也不会亏大钱；最怕是牛市后半程才信，因为越是买在高点，越是坚信不疑，大概率会成为接盘侠。 当前A股是不是牛市，终究要每个投资者自己给出观点，谁也替代不了。而问题恰恰是，大多数投资者对于中期趋势缺乏坚定的判断，人云亦云，每周一变，这样是很危险的。 巴菲特曾说，如果你坐在扑克牌桌上，而且在30分钟内还没能找出谁是桌上的“冤大头”（即最容易输钱的人），那么很可能这个“冤大头”就是你自己。 同样的，如果对市场中期趋势缺乏判断，盲目上牌桌，大概率会成为那个

11月以来，市场热热闹闹，但体感并不好。 宽基指数层面，大盘做区间震荡，怎么涨上去，又怎么跌回来；行业层面，热点层出不穷，看似不乏赚钱效应，但轮动太快，参与难度极大，赚钱很难，亏钱很容易。 于是，“在牛市里亏钱”，也成为近期的热门话题。通过回溯历史数据，很多人发现散户的钱主要是在牛市里亏掉的。这种反直觉的观点，结合近期的切身体会，让很多投资者颇有“原来如此”的恍然醒悟感。 其实，之所以反直觉，因为该观点本身就有很大问题。具体到某一天、某一周或某一个月，无论什么行情，都可能亏钱；牛市的特征，并非不亏钱，而是亏钱很少套人，只要有点耐心，解套很容易。近期热门文章里所谓牛市里亏大钱，其实是买在牛市，亏在熊市，亏钱发生在牛熊转换后的泡沫破灭中。 所以，投资者真正需要警惕的，是牛熊转换；在此之前，不要怕亏钱。只要牛市的逻辑还在，亏钱总是一时的，短期主动买套，常常是牛市里赚更多钱的前提。 理论上，只要确保买入价格足够低，就能够跑赢所有策略，也能规避一切风险。问题是，只有少数投资者能买在低点，一直捂住不动直至高点的更是少之又少。就实际情况来看，很多人是在市场涨起来之后才关注到股市的，更多的投资者则是在涨起来之后才会提升仓位，对他们而言，投资体系必须要解决一个问题——在估值不再便宜时买入股票，如何确保赚到钱？ 投资领域唯一能确保的，就是你无法确保任何事。所以，确保赚钱，不是一个正确的问题；正确的问法，是如何大概率赚到钱。 在我看来，在牛市震荡回调时主动买套，就是个不算差的策略。马克·道格拉斯在《交易心理分析》中曾有一段相似的描述， “一般说来，行情上涨后都会回跌，吃掉涨势的一部分；行情下跌后通常都会反弹，吃掉一部分的跌势。事实上，风险最低且成功概率最高的交易，都是你在上涨趋势中逢低（支撑）买进或是在下跌趋势中逢高（压力）卖出的交易。” 马克·道格拉斯是一个典型的交易者，强调顺势而为。值得注意

受证监会发布《市值管理指引》催化，今天低市净率的权重板块大涨，带动红利指数和中特估指数逆势上涨；跷跷板效应下，科创指数、小盘微盘指数跌幅靠前。 先来看看《市值管理指引》，最核心的两点分别是，（1）长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，（2）主要指数成份股公司应当制定上市公司市值管理制度。 市场之所以对此买账，是因为日本东京交易所这么做过，且效果满满，引发了一波“日特估”行情。当同样的事情发生在A股，起码在现阶段，市场无法证伪政策的有效性，于是，先假定有效，炒作一下再说。 于是，就有了今天权重板块的大涨。 其实，真正的破净板块没有我们想象中那么多。截至收盘，31个一级行业中，仅银行板块破净，市净率为0.63倍，钢铁板块倒数第二，市净率为1.42倍。 个股层面，截至收盘，中证A500成分股中，有61只破净，其中，12只市净率低于0.6倍，分别为华侨城A、万科A、浦发银行、新城控股、兴业银行、中国铁建、平安银行、建发股份、交通银行、中国中铁、中国建筑和华菱钢铁。 沪深300成分股中，45只破净，其中，15只低于0.6倍，除去与中证A500的重叠部分，主要是未纳入A500指数的银行股，包括民生银行、华夏银行、光大银行、北京银行、浙商银行、上海银行和中信银行。 当破净概念一旦具体到个别板块，似乎瞬间就失去了吸引力。 讨论破净概念，大家谈的是市净率提升带来的估值增长空间；具体到银行板块，大家开始关心不良资产、关心经济基本面，从理想拉回到现实。 所以，今天市场的破净概念炒作，短期持续性存疑，不必过分上头。但若着眼于中长期，指引的发布，或可视作A股新时代的起点。 市值管理指引的重点是通过投资者回报换取市值（股价）回升，前提就是要具备回报投资者的能力，这就把很多题材股排除在外。 一般来说，行业盈利格局符合“赢家通吃”逻辑，第一名占据60%-70%的利润，第二名占据20%的利润，其余玩家瓜

本周，受美元指数和美债利率飙升影响，全球资本市场均迎来大调整。港股跌幅靠前，恒生科技和恒生指数分别下跌7.29%和6.28%；A股跌幅居中，沪深300和中证A50分别下跌3.29%和3.27%。 美国大选于上周尘埃落定，特朗普交易于本周继续发酵，市场开始交易美国二次通胀，美元指数和美债利率继续飙升，均来到前期高点位置。受此影响，全球股市大跌，商品大跌，周内黄金跌幅近5个百分点，原油跌幅约3个百分点。 周内，港股表现弱势，恒生指数连跌5天，周五跌幅明显收窄；A股在上半周走出独立行情，比较抗跌，周四、周五连续大跌，似乎在追赶进度。 行业层面，前期涨幅较大的主题、概念板块，跌幅靠前，市场交易热情正迅速降温。相应的，市场开始流传一则游资监管的小作文，无论真假，倒是应景。 市场降温的同时，伴随着悲观情绪的蔓延，很多投资者再一次质疑牛市，不少人再次讨论“重回3000点”，有调侃意味，也有几分真实的担忧。 其实，牛市从来不是只涨不跌。在一轮年度级别的牛市行情中，出现月度级别的下跌并不少见，尤其在牛市初期，市场共识并不牢固，基本面也尚未真正反转，行情反复实属正常。 行情反复时，对应的就是市场情绪的回落。真正重要的，是不要被情绪牵着走，而是始终关注现实，关注牛市的基本逻辑。 本轮牛市，基本逻辑是宏观政策的重大转向，让市场对基本面反转产生了乐观期待。截至目前，政策方向并未改变，政策空间也未用尽，未来几个月还有加码空间；10月经济数据也出现边际回暖，表明前期政策是有效果的。 面对这样的现实，因几日的调整就质疑牛市，就是被涨跌牵着走了。所以，战略层面定牛熊，战术层面才能做交易。 一旦坚定了牛市认知，面对下跌，应对策略就简单了。要么持仓不动，要么继续逢低买入，总之，只要牛市还在，加仓位才是正确的选择。 一周来看，上证指数下跌3.52%，收于3330.73点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-3.

今天A股市场继续弱势调整，又是大跌的一天；港股则出现初步止跌迹象，继续观察。 每一次下跌，都伴随着对牛市的质疑，这一次尤甚。再次重申一下，牛市逻辑并未被证伪。宏观政策重大转向是本轮牛市的催化剂，也是底层逻辑，当前，这一逻辑还在，牛市行情仍是基准假设。 至于很多人担心的已出台措施力度不够的问题，只要方向不变，房价止跌企稳的目标不变，现有政策力度不重要，不够还能再加，只是个节奏问题。 坚定牛市信心后，再看当前下跌行情，该怎么做就很清晰了。 在牛市行情里，下跌犹如起跑前的下蹲，是为了涨得更好，并非坏事。牛市里的下跌不套人，大跌就会有资金托底买入，应敢于逆势加仓。 今天属于普跌行情，近期热点板块如非银、军工、电力设备、电子、房地产等领跌，主题概念几乎全面熄火，降温迹象明显。主要宽基指数中，仅红利指数小幅收红，科创板、创业板指数跌幅靠前。 前期科创、创业板块的上涨，并非基于基本面，而是对自主可控、产业周期、高端制造的信心。其实，这些逻辑都还在，大涨之后的大跌，只是情绪暂时退潮罢了。后续换个时点，大概率还会重新炒一遍，若不幸被套，你需要的只是一点耐心。 今天上午召开的10月经济数据发布会，也并未在市场层面激起太多波澜。毕竟，统计局只负责数据统计，不是政策制定部门，所以，回答问题时中规中矩，很难有意料外的惊喜。 向前看，市场正步入短暂的政策空窗期和数据空窗期。这个时期，缺乏有力的事件来改变预期，指数层面的大涨大跌都很难，大概率仍是区间震荡行情。 所谓区间震荡，宽基指数层面，跌多了会涨，涨多了会跌；行业层面，则是电风扇轮动行情，你涨一天、我涨一天，且各自也在做区间震荡，涨多了会跌，跌多了也会涨。 震荡行情，持股体验自然不如10月份那么激动人心，随着市场热情逐步冷淡，成交量大概率也会逐步走低，向常态水平回归。 常态水平是多少？很难讲。但2万亿大概率不是常态，还要低一些。所以，成交量的回落，只

近期，港股走出了独立行情。只不过，是独立向下行情。 月内来看，11月1日-13日，万得全A和沪深300指数分别上涨6.04%和5.65%；恒生指数和恒生科技分别下跌2.43%和0.97%。截至11月13日，恒生指数收于19823.45点，跌破20000点关口。 受港股和A股走势背离影响，近期恒生AH溢价指数（AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数，数值越高，表明港股相比A股越便宜）快速反弹至148点附近。相比A股，港股再次展现出较高的性价比。 图片 问题来了，港股调整到位了吗？在我看来，港股新一轮布局窗口正在打开。 港股市场，有两大逻辑，一是国内的基本面（/预期），受国内宏观政策影响；二是全球的流动性，主要看美元指数和美债利率。 9月12日至10月7日，港股先于A股迎来第一轮大涨，期间恒生科技、恒生指数分别上涨56%和35%。这一阶段，港股主要反应的是国内宏观政策转向逻辑，且由于港股估值更低、弹性更大，所以涨幅很高、赚钱效应很好。 与A股相似，10月8日至17日，港股迎来急涨后的大幅回调，恒生指数一度跌至20000点附近。再之后，就迎来了区间震荡行情，在20000点和21000点之间做窄幅震荡。 11月5日以来，特朗普赢得美国大选，美元指数结束震荡，进入新一轮急涨期；离岸人民币汇率也从7.10一度快速贬至7.25附近。相应地，美元流动性对港股的影响权重急速提升，港股表现开始承压，恒生指数于近日跌破前期区间震荡下沿关口20000点，与A股走势明显背离。 既然近期港股走出独立下跌行情，更多的是全球范围内特朗普交易的一种表现，随着美元指数和10年期美债利率再次来到前期高点，特朗普交易短期已有透支嫌疑，后劲不足。相应地，港股基于美元指数大涨的调整大概率正在接近尾声。 图片 此外，从资金面的角度看，港股市场资

在活跃资金的支撑下，今天市场继续表现强势。主要宽基指数均录得上涨，创业板涨幅靠前。 行业层面，在层出不穷的消息面刺激下，继续快速轮动。今天，传媒、通信、电力设备涨幅靠前；昨天逆势收涨的医药板块，今天跌幅靠前，吐出了全部涨幅。 板块轮动太快了，再次表明，追逐日间板块热点是无效的，反而容易短期被套，在牛市行情里亏钱。 面对这种市场行情，要放平心态。既不用担心大跌风险，也别羡慕轮动中的上涨板块。耐心持有自己的仓位，轮动的风刮过来了，就跟着涨一涨；没过来，耐心等着就好了。 现阶段，国内经济基本面反转的逻辑无法被证伪，牛市的底层逻辑还在。市场有望继续保持高活跃度，没有大跌风险。只不过，逻辑不能被证伪，只能为指数兜底，却不能催化新一轮大涨。 新一轮大涨行情，仍要等待基本面给出确切的回暖信号，或政策面推出更超预期的举措。 基本面验证是个慢变量，起码要在月度层面去观察，12月和1月是更好的验证窗口；政策层面，目前进入短暂的空窗期，下一个博弈时间点是12月召开的中央经济工作会议。 因此，就11月来看，很难等到基本面或政策面的新一轮催化，指数开展新一轮普涨行情的概率不大。 跌不动，也涨不上去，对应的就是区间震荡行情。 宽基指数区间震荡，行业层面依旧可以亮点纷呈。当前的市场，并不缺赚钱机会。只不过，结构层面还没有形成可持续的共识，领涨板块轮动太快。 理性的选择，就是坚定信心，守住仓位，不在区间震荡行情中瞎折腾，确保不亏钱，等待新一轮普涨行情的到来。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.28%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.6%、0.62%、-0.06%、-0.27%和0.06%。 行业层面，传媒（2.82%）、通信（2.62%）、电力设备、石油石化等板块领涨；美容护理（-1.22%）、医药生物、房地产、社会服务等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额

受离岸人民币汇率快速贬值，以及港股大跌等影响，今天A股市场出现普跌行情，且跌幅较大。 不过，与其说A股受外因影响大跌，不如说借外部因素下跌。今天的下跌，内在驱动力仍是区间震荡行情里的正常调整——当指数来到区间上沿，自身就有回调压力，外部因素只是个由头罢了。 之所以如此讲，是因为近期A股市场主要受内资主导，更确切说受游资和散户主导。这类资金，对美债利率并不敏感，对人民币汇率也不敏感，只对短期的赚钱效应敏感。 当赚钱效应积累到一定阶段，止盈压力增大，就会产生短期回调压力。这种回调，会再次打开买入窗口，还没上车的投资者，可以做好准备了。 当前，市场依旧保持较高的活跃度，愿意对任何消息做出正面反应。这个阶段，哪个行业有利好消息，哪个板块就大概率会有行情。 如昨天自主可控板块的大涨，与上周特朗普赢得大选，以及上周末台积电即将对大陆断供7nm及以下制程芯片消息有关；今天医药板块逆势上涨，则与医保局昨日发布的医保基金预付的一则消息有关。 只不过，鉴于大多数消息的含金量不高，不涉及重大拐点性变化，相应的，板块行情的持续性也不高。 当一个板块涨过一波后，市场会迅速切换到下一个“幸运儿”。整体感觉，就是行业层面的快速轮动，追涨买入体感很差。 一般的行业缺乏指数拉动效应，只有当行业轮动的风吹向大盘权重板块时，才会表现为指数大涨。 如近期几次指数的大涨，主要都是靠金融、地产链、大消费等顺周期板块拉动，要么恰好处于重大宏观政策发布节点，要么是小作文引导市场对内需政策充满期待。 目前看，上周五财政发布会落地后，短期内缺乏重大内需政策催化窗口，相应地，指数大涨的概率并不高，区间震荡仍是基准情形。 在区间震荡的逻辑下，近期宽基指数相继来到区间上沿，在缺乏新的宏观政策刺激催化下，向区间下沿回归是基准情形。今天的行情，可视作一种验证。 不过，鉴于市场活跃度较高，既便指数区间内震荡向下，行业层面仍不乏结构性亮点