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很多投资者还在担心指数创新低，上证指数已连续两周收红。也许，这就是“行情在犹豫中启动”，启动期，是没有共识的。 比如，很多投资者把这两周的上涨归结为国家队托底，担心大会之后，国家队休息，指数还有新低，迟迟不愿买入。 这种担忧不无道理，但与其陷在逻辑里，更应该尊重市场表现。无论什么理由，涨了就是涨了。 就本周行情看，主要宽基指数出现明显分化，龙头指数中证A50、新质生产力主题指数科创100涨幅均在2%左右；中证2000和中证1000等中小盘指数，跌幅靠前。 适逢大会召开，资金在选择方向。 小盘股、微盘股，继续被遗弃；行业龙头、科创主题受到追捧。结合行业涨幅看，主要是内需板块、科创板块涨幅靠前，前者如农林牧渔、食品饮料、非银金融、商贸零售；后者如国防军工、电力设备、生物医药、电子。 内需板块的逻辑，对应着市场对新一轮刺激政策的期待。二季度GDP增速4.7%，不及市场预期，要达成全年5%的增长目标，需要新一轮政策支持。叠加三中全会明确提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，也表明，投资者依然可以对下半年的“政策增量”充满期待。 结合上半年情况看，财政支出有所退坡，基建投资同比仅增长5.4%，对经济的拉动效果明显下台阶。下半年，随着前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，以及财政支出适度赶进度，财政发力依然值得期待。 就货币政策来看，国内实际利率偏高，降息在激活内需方面具有不可替代性。随着美联储大概率在9月份降息，我国降息空间随之打开，下半年，降息依旧值得期待。 此外，地产仍是内需的主要拖累项。当前，517地产刺激政策效果有所衰减，新一轮刺激政策亟待出台。 随着新一轮刺激政策发力，前期受到压制的内需强相关板块有望柳暗花明，迎来阶段性行情。大多数行业都受益于稳增长政策，其中，逻辑较为清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等，可以重点关注。 科创类

昨天开完大会，市场怎么解读呢？今天的行情，给出了部分答案。 主要宽基指数收涨，表明市场反应积极。鉴于昨天只公布了公告文件，更细的《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》尚未公布。市场今天的反应，仍带有试探性质，涨幅并不大。 据悉，《决定》一共提出了300多项重要改革举措，都是涉及体制、机制、制度层面的内容。参照惯例，《决定》文件会在大会闭幕后4-5天内公布，《决定》发布后，A股改革主题相关板块才可能真正迎来高潮。 因此，当前的行情，是开始而非结束，下周，A股改革主题有望持续活跃。 从结构上看，今天新质生产力相关的高端制造板块迎来普涨行情，如轨交设备、半导体、军工电子、光伏、航空航天航海装备、自动化等，涨幅靠前。 改革的重要目的之一，就是激活创新，提升全要素生产力，推动新生产力发展。随着下周《决定》文件的公布，改革主题有望继续发酵，高端制造板块行情仍有持续性。 此外，聚焦中长期改革的三中全会闭幕后，市场会更关注短期稳增长。 二季度GDP增速仅为4.7%，要达成全年5%的增长目标，需要政策继续发力。7月底即将召开的政治局会议，大概率会在为上半年经济定调的基础上，框定下半年政策方向和力度，开始吸引更多目光。 下周开始，市场可能会开始交易新一轮政策刺激逻辑，逐步完成从改革主题向稳增长主题的切换。 结合当前经济形势看，接下来稳增长的重点不外乎财政发力、降息降准、稳地产等几个方面。大多数行业都受益于稳增长政策，逻辑最清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等纯内需板块，后续可关注其行情表现。 还是那句话，3000点以下，应积极看多做多。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.56%、0.51%、-0.12%、0.19%和0.56%。 行业层面，计算机（1.64%）、国防军工

明天就要公布三中全会公告文件了，今天市场提前交易改革预期。 全天行情看，万得全A和上证指数均小幅下跌0.45%；中证A50、沪深300指数则逆势收涨。沪深300ETF是公开的托底工具，宽基指数的分化，表明国家队还在发力，却未能托住上证指数。 于是不少投资者开始担忧，一旦大会开完，国家队会不会休息几天。届时，行情还能看吗？ 其实，也可以换个思路。一旦大会开完，改革议题公布，也许就不需要国家队托底了。 反正明天谜题就揭晓了，等等看吧。 另外，今天的行情，行业层面分化很厉害。食品饮料、商贸零售、地产链、医药、非银金融、美容护理等板块领涨；能源资源、电子、通信、汽车等板块跌幅靠前。 对上涨板块找共同点，基本都属于内需领域。强行解读的话，市场可能在交易内需提振逻辑。 近期，特朗普上台概率大增，明年新一轮贸易摩擦很难避免，意味着当前外需向好的局面缺乏持续性。为避免明年内外需共振式低迷，提前激活内需就有很高的紧迫性。 内需低迷的源头是地产，新一轮稳房价政策有望出台，地产链或在提前交易这一逻辑；至于商贸零售板块，除了内需逻辑，免税子板块还受益于消费税改革逻辑；非银金融，尤其是保险，则可能在交易降息逻辑，就全面提振内需来看，降息可能是最好的工具；至于食品饮料、医药、美容护理等，并非提振内需的直接抓手，传导链条较长，行情持续性仍待观察。 以上，均是猜测，仅供一乐。总之，3000点以下，应积极看多。 对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力圈内的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.44%、0.09%、-0.85%、-0.85%和-1.73%。 行业层面，食品饮料（1.99%）、商贸零售（1.54%）、房地产、医药生物、非银金融

虽然市场整体弱势，但截至7月16日收盘，上证指数已经4连阳了。很多投资者对此不屑一顾，认为都是国家队的功劳，强力托底而已，不反应市场真实趋势。 其实，国家队也是市场的参与者，其行为和影响不应被排除在市场分析之外。换句话说，4连阳就是4连阳，不能因国家队托底就否认4连阳的存在。 当前的市场环境下，4连阳虽未能有效提振市场情绪，大多数投资者仍处在怀疑、犹豫的状态，但4连阳终究是个好信号。 15-18日（周一到周四），国内正在召开二十届三中全会。会议决议公告公布之前，市场似乎进入了静默等待期，低位徘徊，不敢轻易选择方向。 反过来想，一旦公告发布（大概率本周四），无论是否达到预期，市场都会做出方向性选择，开启新一轮行情。 结合当前市场情况下，估值足够低，上半年经济数据利空落地，会议改革议题预热充分，新一轮市场方向，向上的概率更大，向下的概率不高。 结构上看，最近5个交易日，电子（4.1%）、农林牧渔（3.28%）、汽车、房地产、食品饮料等涨幅靠前；煤炭（-4.47%）、公用事业（-1.73%）、传媒、通信等跌幅靠前。从板块风格上，看不出明显的趋向性。 对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力圈内的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.49%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.35%、0.63%、0.3%、0.19%和0.1%。 行业层面，电子（2.92%）、计算机（1.65%）、电力设备、有色金属等板块领涨；美容护理（-2.08%）、纺织服饰（-1.06%）、轻工制造、基础化工等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6407亿，较昨日放量386亿元；北向资金净流出28.76亿元。

受周末特朗普遇袭引发的全球避险情绪升温，及上半年经济数据不及预期等因素影响，今天A股表现整体弱势，上证指数收涨0.09%，万得全A指数下跌0.5%，两市成交额进一步萎缩至6022亿元。 结构上，红利板块逆势上涨，中证红利上涨0.87%；上周涨幅较大的科创类板块迎来回调，资金再现跷跷板效应。存量市场中，跷跷板效应仍是常态。 基本面数据来看，二季度GDP同比增长4.7%，不及市场预期。结构上看，内需仍是拖累项，其中，地产投资、汽车零售额的拖累尤为明显。具体看， 外需方面，上半年，美元计价的净出口同比增长8.55%，人民币计价净出口同比增长11.96%。结构上，汽车、船舶、集成电路等产品出口额同比分别增长22.2%、91.1%、25.6%。 内需方面，地产投资仍是主要拖累项。上半年，固定资产投资同比增长3.9%，低于GDP的5%；其中，房地产开发投资同比下降10.1%，是主要拖累项；制造业和基建投资分别同比增长9.5%和5.4%，均是拉动项，但基建的拉动效果明显降速。综合下来，地产拖累效果太明显，导致固定资产投资成为GDP的拖累项。 内需中的消费也是拖累项。上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于GDP的5%。具体来看，餐饮消费同比增长7.9%，是拉动项；商品消费同比增长3.2%，是拖累项。商品消费中，受价格战拖累，汽车消费是拖累项，上半年，我国狭义乘用车零售量984万辆，同比增长3.3%，但期间我国汽车零售额同比下降1.1%。 就下半年来看，外需依旧不愁，关键仍看内需。 就A股投资来看，更注重边际因素。从今日行情看，经济数据的不及预期，并未引发市场大跌。部分在于基本面因素被市场提前交易，数据落地带有一定的利空出尽效应；部分原因在于本周的交易重点是三中全会的改革主题，在相关改革预期落地之前，市场屏息以待，难有大的波动。 反过来，市场预期一旦得到满足，新一轮上涨行情随时展开

本周，上证指数终结7连跌，一系列利好信号陆续展开，下周行情值得期待。 交易层面，成交量明显放大，释放企稳信号。周内日均成交额6923.14亿元，较上周放量831.3亿元。 情绪层面，避险情绪降温，风险偏好抬升。周内主要指数均录得上涨，仅红利指数逆势下跌3.18%、中特估指数下跌0.77%。资金开始从避险板块流出，涌入科创类板块，电子、汽车涨幅均超过5个百分点。 资金层面，北向资金终结连续4周净流出的趋势，周内净流入159亿元。周内，恒生科技指数大涨5.15%，同样佐证资金净流入趋势。考虑到美联储9月降息逻辑仍在发酵，人民币贬值压力缓解，外资涌入港股和A股的趋势仍会延续。 基本面上，6月数据陆续公布。出口数据表现亮眼，同比增长8.6%，增速环比提升1个百分点；内需仍偏低迷，社融、人民币贷款分别同比少增9283亿元和10453亿元，CPI增速环比回落，M1同比下降5%，降幅环比扩大，进口负增长。考虑到指数刚刚经历大跌，且仍在3000点以下，低迷经济数据的发布更多是利空出尽逻辑。 消息面上，下周即将召开三中全会，改革预期有望发酵，继续提振市场情绪。现阶段看，改革或将沿着新质生产力（数字经济、AI、创新药、航空航天等）、财税改革（消费税为代表，完善地方税税制）、要素流动（户籍制度、土地制度及公共服务均等化）、金融体制改革等展开，有助于提振市场信心，大概率会成为新一轮行情拐点。其中，科创类板块尤其值得关注。 总之，利好因素共振，短期行情值得期待，下周上证指数站上3000点是大概率事件。 但就行情延续性看，弱现实会抑制强预期的表达。在经济数据尤其是地产销售趋势性改善之前，市场整体仍是区间震荡格局，下有底，上有顶，别悲观，也别兴奋。 操作上，短线追高并不明智，逢低买入仍是上策。 一周来看，上证指数涨幅0.72%，收于2971.30点，结束周线七连跌。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1

今年以来，市场哀鸿遍野，高股息板块成为避风港。年初至7月10日，万得全A指数下跌9.43%，中证红利指数上涨9.1%，超额收益高达18.5个百分点。 随着红利板块的逆势上涨，个别代表性的标的已经从高股息涨成了低股息。以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，随着股价屡创新高，截至7月10日，股息率已回落至2.75%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至2%和3.39%。 在这种情况下，一些投资者的逆向思维开始蠢蠢欲动，认为高股息板块已经涨成了泡沫，随时可能破灭。 诚然，就高股息板块自身特征看，内含负反馈机制：即股价上涨会导致股息率下降，对资金吸引力下降，上涨动力减弱；同样，股价下跌会导致股息率上升，对资金吸引力上升，下跌动力减弱。 所以，红利板块的上涨通常缺乏持续性。基于这个规律，似乎此时看空红利板块是合理的。不过，过去几年的经验表明，这种简单依据历史规律猜测涨跌的做法，常常是错误的。 对于红利板块前景，仍需要做更多细致的分析。不妨先从几个问题入手。 问题一：红利板块涨幅究竟有多高？ 今年以来，红利板块的逆势上涨，给投资者一种强烈印象，即红利板块涨了很多了。实际情况如何呢？要用数据说话。 近三年来，中证红利指数全收益年化上涨7.19%，同期万得全A年化下跌11.9%，超额收益明显。但纵向比较来看，中证红利指数近三年年均涨幅明显低于历史收益中枢13.08%（2005年以来年化涨幅），难言泡沫。同时，去除股息收益后，近三年中证红利指数年化涨幅仅为1.56%。 综合来看，相比大盘的跌跌不休，近些年红利板块取得了明显超额收益；但从绝对涨幅来看，仍在合理范围内。 问题二：红利板块股息率还有没有吸引力？ 制约红利板块上涨空间的核心逻辑是股息率的下降。截至7月10日，中证红利指数近12个月股息率为5.59%，相比存款、理财产品、国债利率，仍有很大的吸引力。

截至收盘，市场高开高走，成交量也有明显放大，全天成交7870亿，较昨日放量1096亿元，继续释放向好信号。 行业层面出现普涨行情。31个一级行业中，17个行业涨幅超过2%，25个涨幅超过1%，仅银行逆势下跌1.58%。 宽基指数中，小盘指数、科创类指数涨幅靠前，具有避险属性红利指数表现不佳。 上述特征，表明市场风险偏好明显抬升，资金开始涌入超跌板块，当前演绎的应是超跌反弹行情。 消息面上，即将发布的6月社融、贷款等数据大概率表现不好，但下周召开的三中全会则有望全面提振市场情绪。综合来看，利好大于利空，指数进入右侧的概率在变大。 换言之，这个时候固然还可以期待新低，坚持不上仓位，但这么做踏空的风险在变大，本质上不过是一种赌博和投机。 投资是做大概率正确的事，保持开放心态，知错就改，有错就认，不必“保卫”一个观点。当市场出现越来越多的止跌信号时，左侧的概率在变小，右侧的概率在变大，这个时候，就应该站在概率变大的一边。 结构层面，结合近期科创板块的持续活跃，以及三中全会对新质生产力的进一步催化，短期来看，科创板块继续领涨的概率较大。 至于近期回调的红利板块，在市场情绪变好时，短期存在交易型资金流出压力，中期却没有风险。着眼于中长期行情，调整仍是买入机会。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.93%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.13%、1.14%、1.97%、2.43%和3.36%。 行业层面，商贸零售（4.09%）、有色金属（3.28%）、轻工制造、基础化工、机械设备等板块领涨；银行（-1.58%）逆势收跌；通信、煤炭、公用事业等涨幅较小。 图片 今日两市成交金额7870亿，较昨日放量1096亿元；北向资金净流入30.46亿元，本周合计净流入131.73亿元。

昨天放量大涨后，今天的行情很关键。从结果来看，今天走成了普跌行情，给市场做多热情浇了一盆冷水。 具体看，除了电子、汽车、通信三个板块继续活跃外，其他主题大多熄火。尤其是红利板块，中证红利指数今天大跌2.56%，可以理解为强势板块开始补跌，也可以理解成中报季来临，业绩开始短暂主导行情，而此前红利板块的逻辑是分红而非业绩。无论什么原因，短期调整后，红利板块依旧值得期待。 就市场近日审美看，科创概念继续保持活跃。周内三个交易日看，受益于自动驾驶概念催化， 电子、通信、汽车涨幅位居前三，均超过3个百分点。弱势环境下能有这样的表现，后续行情值得高看一眼。 对于大盘指数，短期缺乏强逻辑，涨或跌都说得过去。操作上，仍应该耐心持仓，积极抄底。买入标的，或是宽基指数，或是能力圈内进入击球区的行业、个股， 因人而异。 下周即将召开二十届三中全会，A股有望酝酿一波改革行情。现阶段看，改革或将沿着新质生产力、财税改革（消费税为代表）、国内统一大市场建设、金融体制改革等展开，有助于提振市场信心，大概率会成为新一轮行情拐点。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.42%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.14%、-0.32%、-0.67%、-0.4%和-0.78%。 行业层面，汽车（0.93%）、美容护理（0.74%）、电子、农林牧渔等板块领涨；煤炭（-4.54%）、公用事业（-2.14%）、石油石化、有色金属等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6776亿元，较前一交易日缩量467亿元。

5月20日以来，上证指数周线已经7连阴，从3154点跌至2950点；其中，6月21日以来，上证指数跌回3000点以下。 很多投资者都有“3000点情结”，尤其是信奉逆向买入的价值投资者，很喜欢在3000点以下加仓，区间内低买高卖也好，长期持有也罢，总归是不错的选择。 笔者也信奉逆向买入，认为3000点以下皆是买点。但现在真给我一笔钱，下手之前，也会破费思量，考虑该买什么。 其实，从估值上看，可以说遍地黄金。以2024年7月5日收盘价计算，2019年以来共计21个行业市净率分位低于5%，其中，食品饮料、非银金融、纺织服饰、轻工制造、建筑材料、建筑装饰、计算机、社会服务、商贸零售、医药生物等11个行业低于0.6%。 图片 看似遍地黄金，为何却无从下手呢？ 直观原因很简单，基本面放心的板块估值不便宜，估值便宜的板块基本面有各种各样的瑕疵。反过来想一下，这也是合理的，正因为基本面有瑕疵，估值才会压缩至低位；而基本面良好的板块，既便大盘跌破3000点，板块自身也很抗跌，估值不低。 其实，“便宜的没逻辑，有逻辑的不便宜”，这个问题任何时候都存在。3000点时是这样，3200点时也是这样，未来4000点甚至5000点时更是如此。只不过在公认的底部3000点时，投资者发现依旧不敢下手，显得有点“反常识”罢了。 巴菲特的名言，“在市场贪婪时恐慌，在市场恐慌时贪婪”，理念上好理解，操作上很难学，难就难在这里。当市场恐慌时，必然有引发恐慌的理由，基于这些理由推理，会发现低有低的道理，“低估≠买入”。 比如A股医药生物板块，2019年以来市净率分位仅为0.6%。面对这样一个长坡厚雪、确定性受益于老龄化的朝阳赛道，理念层面，正应该无脑抄底；回归操作层面，投资者不得不考虑医药反腐、医保控费、美国医药生物法案、药店平价改革、创新药投资低潮等各种各样的现实因素，照样下不去手。其他低估行业，也大抵如此。 这