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北京时间11月26日，中国领先的新消费数字科技服务商乐信（NASDAQ：LX）发布2024年三季度未经审计财务业绩，公司营收36.6亿元，利润（Non-GAAP EBIT）4.09亿元，环比增长33.2%。得益于持续的风险及数据底层能力建设，新增资产质量逐季改善、大盘资产结构更优质健康，各项风险指标全面向好，资金成本下降，业绩迎来高质量增长。 风险方面，三季度新增资产中的优质资产占比超过75%，早期风险指标FPD7环比下降约13%；大盘入催率相较于二季度下降约9%。 三季度，优质的资产质量受到更多金融机构欢迎，资金成本再创历史新低，环比二季度下降98个BP。 为更好践行股东回报承诺、展现公司长期发展信心，乐信 $乐信(LX)$ 在延续一年两次分红（上半年分红已于10月发放）基础上，决定加大分红力度。经董事会批准，从2025年开始，乐信分红比例将从目前净利润的20%提升到25%。 乐信CEO肖文杰表示：“过去一年，我们审慎经营，持续加强风险底层能力建设、聚焦优质客群、推进公司精细化运营能力提升，取得明显进展。公司大盘资产更加健康，结构也更加向好，风险迎来拐点，资产盈利性开始修复。 展望未来，我们将继续秉持审慎经营原则，继续加强风险管理，注重有质量的增长，加强消费场景投入，打造差异化的竞争优势。2025年，我们对资产质量持续改善、盈利加速修复充满信心。” 底层能力建设效果显现，推动利润持续回升 财报显示，三季度乐信研发投入1.49亿元，同比增长17.7%，继续保持行业领先，进一步夯实乐信风险、技术底层能力，为双轮驱动战略注入澎湃动力。 风险方面，从去年底开始，乐信对风险体系进行全面升级，包括加强全生命周期风控管理体系、提升风险监控预警能力、开发策略机器人、升级智能反欺诈模型等，应对风险能力显著加强。三季

文 | 周先先 编 | 周星星 $ 最近发行A500ETF可以说是四季度公募争霸赛，不少头部管理人提前结募，不过，有公募借宽基指数增量破局的同时，也衬托出了同行的困境。 11月5日，在第二批中证A500基金集中资源抢发行的时候，头部基金公司只有汇添富另类在“待发行”，直到11月8日才发布发行公告，截至11月12日，汇添富A500ETF尚未成立。 回顾【消失的“选股专家”汇添富】，过去三年，汇添富不但规模大幅倒退，其盈利状况也已滑落至十大公募中“吊车尾”。半年过去，这一困境未见改善，发行操作也越来越“迷”。 Part 1 “漫不经心”的发行 A500发行战可以说是对基金公司综合能力的一次检验，通常情况下，同批申报的公募应不甘落后，但汇添富不仅A500ETF发行滞后，官方公众号、视频号也没发布任何预热信息，低调得让人诧异。 值得一提的是，今年以来，汇添富发行“散漫”的表现，不仅只有近期的A500ETF。 年初至今，据Wind数据，汇添富共发行了13只被动型股票产品（初始份额计算），除了4只规模超过一亿元之外，其他都是指数基金中的“小迷你”，其中，汇添富国证港股通创新药联接A、汇添富中证电信主题联接A、汇添富中证红利联接A等7只基金发行规模紧踩红线，仅1000万余元。并且，这些“迷你基”自成立后的半年来份额没有太大变动。 数据来源：wind 从发行基金类型来看，汇添富今年发行的产品大多都是当下相对冷门行业基金。纵观汇添富整个被动产品线，除了800ETF之外，其余规模相对较大的产品也都是行业基金，如汇添富中证主要消费ETF（155.16亿）、汇添富中证新能源汽车（31.72亿）等。 在近两年相对低潮的市场行情中，单一的行业指数布置并不吃香，而汇添富规模最大的一只行业指数，是个从高位调整了三年多的消费指数产品。横向对比看，与手握巨型宽基指数、基金规模动辄过千亿的华夏、华泰柏

文 | UU&周公子 编 | 周星星 受LPR节节下调、存量房贷利率调降、生息资产收益率走低等叠加作用，净利息收入增长乏力甚至负增长； 受存款挂牌利率续降，银行计息负债成本不同程度减少，净息差同比还在下降但降幅明显收窄； 个人客户有效信贷需求不足，上半年资产投放主要靠对公拉动，个人贷款增速均低于公司贷款增速，信用卡成个人贷款资产中的共性拖累项—— 拆解招行、平安、中信、浦发四家以零售见长、或者说一度举起“零售转型”大旗的股份行三季报，我们发现了同样一些喜和忧。 Part 1 零售到底有哪些拖累项 信用卡未回暖是共性 招行 $招商银行(03968)$ 的三季度末零售贷款余额3.57万亿，较上年末增长了3.95%。虽然总体增量不及上年同期，但是至少保持了正增长，这主要是因为招行的小微贷款和消费贷款表现较好。 具体来看，小微贷款余额由上年末的7497.73亿元上升至三季度末的8133.99亿元；消费贷表现较好，由去年末的3015.38亿元上升至3913.54亿元，信用卡贷款余额由9357.77亿元下降至9269.31亿元，由消费贷带来的增量大大抵补了信用卡余额的缩量，使得招行消费信贷业务余额整体由于12373.15亿元上升至13182.85亿元。微降的是按揭贷款，个人住房贷款余额由去年末的1376.81亿元下降至1371.24亿元。  招行自己的说法是：“信用卡贷款和个人住房贷款规模受市场需求偏弱的影响有所回落，本集团保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长”。 拆解平安银行的个人贷款结构，分品种来看，诸多零售业务表现失速或者说是不温不火。 以住房按揭为例，平安银行9月末住房按揭贷款余额3125.37亿元。而截至6月末，住房按揭贷款余额3065.77亿元。

文 | 周公子 编 | 周星星 推进中国式现代化，必须坚持夯实“农业强国”，全面推进乡村振兴。而金融服务乡村振兴，则是“金融强国”以民为本、服务实体经济的价值体现。 正是在这样的价值号召下，浙商银行 $浙商银行(02016)$ 参与乡村振兴工作强化担当，帮扶方式亦推陈出新——金融支持不再局限于授信，而是发挥综合金融服务之“善”，打造县域综合金融生态建设“乡村版”；构建信托工程之“善”，把慈善信托工程与乡村治理有机结合；重视金融创新之“善”，“造血式”激活三农产业经营，推行善本“信用”体系，将“善本金融”理论全面融入乡村产业振兴实践。 多年经验积累下来，浙商银行以“善”为核心理念的“浙银特色”乡村振兴金融服务新范式已初步成型。 截至2024年6月末，浙商银行大口径涉农贷款余额2286.05亿元，普惠型涉农贷款余额458.94亿元，均增速稳健。 Part 1 县域综合金融生态“乡村版”方法论成型 从持续20年努力造就的“千村示范、万村整治”工程经验不难看出，要全方位、高质量推进乡村振兴，不能单点作战，必须布局谋篇，把金融帮扶视野提升到乡村经济发展、生态发展、产业发展上来。 为此，浙商银行近几年来试水以金融顾问制度为支撑，并围绕“县乡政府平台健康运营、小微成本迭代下降、社会金融意识显著提升”三大目标，逐步形成了县域综合金融生态建设模式，并推动该模式进一步向乡村下沉，从试点到推广，县域综合金融生态建设模式“乡村版”方法论已经得起考验。 早在2022年，浙商总会金融服务委员会就联合临平区政府，开始试点“临平综合金融服务示范区”建设，创新探索金融顾问制度在区县深化实施，并形成了一整套比较完整的打法，即县域综合金融生态建设的“3386”模式。 近期，金服会、浙商银行积极推动这套模式在衢州常山试点，

文 | UU&周公子 编 | 周星星 近期有城商行、股份行消费贷年利率，已经不仅仅是跌破了3%关口了，而是已经击穿2%防线了。用上各种限时优惠、折扣券，小编发现有城商行、股份行已经在给出年利率1.88%、2.88%水平的消费贷价格了。 这在以前想都不敢想，银行敢这么向下突破消费贷利率。 折扣怎么可以这么狠？满额抽奖和返现怎么可以这么多？一方面是银行要和同业争夺存量客户的市场因素；另一方面显然银行也要为三季度的零售贷款投放数据“好看”努把力。 这背后一件事情已经很明晰了：银行穿越周期“压舱石”的零售业务开始承压。在按揭起不来、信用卡拐点还没到的眼下，消费贷必须“争气”。 Part 1 盈利不算好看的零售金融板块 “失速”这个词，被很多媒体报道用来形容多家上市行上半年零售业务表现。之所以用“失速”这个词，是因为两个指标明显下滑：一是零售营收贡献度，二是零售金融净利润。 先来看零售营收贡献度，18家国有大行和股份行中，有10家上半年零售营收贡献占比下降。其中，渤海银行零售营收贡献度从去年同期的35.6%降至20.46%，同比下降15.14个百分点，降幅最高；平安银行次之，零售营收贡献度同比下降了8.7个百分点。 再来看零售金融净利润，有6家银行的零售金融利润降幅是超过50%的，分别是中国银行（-54.11%）、中信银行 $中信银行(00998)$ （-76.2%）、平安银行 $平安银行(000001)$ （-79.53%）、光大银行（-121.87%）、浙商银行（-4286%）和渤海银行（-203.53%）。其中，光大银行、浙商银行、渤海银行上半年零售净利润甚至为负。 造成零售失速的原因，主要是按揭

文 | 周先先 编 | 周星星 美债收益似乎没按套路出牌，自降息以后，美国国债收益尤其是长期国债收益就一路走高。 反映到基金上，短短一周时间，十年美债ETF下跌0.92%，市场上25只美债QDII收益全部转负，其中，工银全球美元债、汇添富精选美元债、海富通美元债、富国全球债券四只基金下跌幅度超过1%。 说好的降息利好美债QDII，为什么这周反倒跌了？ Part 1 抢跑的美债收益 这要从收益来源说起。美债QDII的收益和三个因素相关：票息收入、利率（资本利得）、汇率（汇兑收益）。票息收入是债券发行时的票面利息，一般是固定不变的，因此，美债QDII主要看后面两者的变化。 资本利得是通过买卖债券所获得的差价收益，债券的价格和债券利率呈反向变动，也就是说，债券利率上涨，债券价格反而下跌。从去年开始，市场上10年期美债收益率从23年10月的4.98%一路下行至8月的3.7%，也就是说，降息预期已被市场充分交易，美债市场已经抢跑太多，降息落地的时候，利好已经提前兑现了，因此，降息后10年期美债收益率开始慢慢上行（至9月27日3.79%），美债QDII自然就跌了。 再说汇率成本，也是美债QDII收益的一个重要因素：当人民币升值时，美债QDII的美元资产折算成人民币的价值便会减少。7月下旬至今，人民币汇率开始持续走强，美债QDII就迎来了一波汇率压力。因为美债QDII本身的收益中枢相对于权益QDII会更低，它的收益也更容易被汇率波动蚕食。 以工银全球美元债A人民币为例，截至9月27日，近两周下跌幅度高达-2.08%，主要原因就是债券久期较长，此前美债收益率下行该基金涨幅可观，那么同样的，当美债收益率上行，叠加人民币升值，跌的也就更狠。 另一个需要注意的点是，很多QDII都有多个“分身”：如：工银全球美元债A人民币、工银全球美元债A美元现汇，这些基金持仓都是一样的，后缀写美元的就

金融“大消保”新格局正在加速构建中，金融科技企业也不例外。 今年6月，金融监管总局、人民银行、证监会联合发布的《关于金融消费者权益保护相关工作安排的公告》，标志着我国金融消费者权益保护工作步入“大消保”时代的全新阶段。 9月，国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合启动2024年“金融教育宣传月”活动，金融消保再次推向高潮。 在监管政策的支持与引领下，金融科技企业对消保工作的重视已然再上一个新台阶，并致力于构建符合自身定位以及市场规律的“大消保”运营及管理体系。 对内，金融科技企业普遍已经构建了各具特色的“消费者权益保护管理体系”，凭借科技能力把消费者保护工作融入到业务“全流程”，并在企业内部成立“消费者权益保护委员会”，无论是管理上、制度上还是业务流程上，都在不断完善“大消保”新格局。 对外，金融科技企业对消保工作的宣传和教育工作不仅日益重视，投入也日益增加。线下与线下“双管齐下”，金融科技企业围绕不同主题的消保宣传教育活动基本已经“常态化”。 对内科技加持提质增效，对外持续投入宣传教育工作，金融科技企业的“大消保”新格局正在加速构建。 重视“消保” 提高站位 我国金融消费者权益保护体系的建立由来已久，近年来为监管所重视的程度日益上升。 2020年11月1日，《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法》正式施行。2023年3月1日，原银保监会发布的《银行保险机构消费者权益保护管理办法》正式实施，新一轮机构改革将中国人民银行的金融消费者保护职责、证监会的投资者保护职责均划归国家金融监管总局管理，从而形成统一的金融消费者与投资者保护机构职能体系。 从监管层面来看，此前“一行两会”均设立了消费者或投资者保护机构，金融领域的消保工作分散在不同监管部门。而国家金融监督管理总局正式组建后，亦整合了中国人民银行有关金融消费者的保护职责，构建起“大消保”格局。 至今年

文 | 周公子 编 | 周星星 在引发市场强烈关注月余后，存量房贷利率降低的锤子终于在今天落地。从国新办发布会内容来看，预计存量房贷降幅平均在0.5个百分点左右，并统一了首套房和二套房的最低首付比例均为15%。 这具体是什么概念呢？ 据央行数据，截至今年二季度末，全国新发房贷利率已降低到3.45%。而有多方统计显示，目前市场上的存量房贷的平均利率在4%左右，与新发房贷的差距刚好约0.5个百分点。因此，存量房贷如果下降0.5个百分点，存量与新发之间的差距将基本被抹平。 以纯商贷100万贷款30年，等额本息的还款方式来算，每个月月供约可节省300元，30年则约可节省11万元。如果是在一线城市，房贷总额高，每个月可省的利息不少，长期下来数字就更为可观了。 那么，在存量房贷落地后，你会选择增加消费额度，还是依然提前还款呢？ 近两年来，虽然五年期LPR已经多次下调，但存量房贷的加点系数不变，居民“提前还款”的意愿还是比较高。从今年上半年的市场情况看，依然如此。 据国泰君安研报，今年2月份以来，全国银行间同业拆解中心发布的居民“早偿率”指数（CPR）加速上行，截至6月均普遍高于历史水平，而今年4月已达到历史高位，约为37%（刨除2023年10月的技术性调整）。总体上，反映出今年上半年人们提前还房贷的意愿依然比较强烈。 此外，从今年上市银行的半年报数据亦可侧面看出这一点。截至今年6月末，六大国有商业银行（中 $中国银行(03988)$ 、农 $农业银行(01288)$ 、工 $工商银行(01398)$ 、建、交、邮储）合计个人住房贷款余

文 | 周公子 编 | 周星星 中秋节在京东 $京东(JD)$ 商城购物快乐“满减”，没想到第二天就被暴击了：同一家店（并且是京东自营官方店），同一规格的商品，中秋节当天购买到手价显示1541.10元，第二天到手价就降至1421.10元。仅相隔一天，就相差120元。 看到这，你以为还是熟悉的套路？小周也没想到，还有更骚的操作来了：在咨询客服后一个小时不到，小周留意到该商品的到手价格又被上调为1598元。 这？谁懂啊？ 不懂就问，小周一共请教了客服几个常识问题： 1、中秋当天（17号）晚上7点左右下单，到手价为1541，本想赶在满减活动时间内（下单时显示活动仅剩约5小时）下单更划算，为什么第二天（18日）该商品价格比活动时间还便宜了120元？（而后客服申请了“保价”，即退还差价） 2、按常识理解应该是活动期间价格更优惠，为什么第二天活动结束后，价格不增反降？虽然消费者发现差价后可申请“保价”，但于客户体验而言，显然是直接在活动时间获得最优价格更便捷，而不是联系客服“事后找补”，费时费力不说，为什么买个东西还要“斗智斗勇”？ 3、更进一步说，万一客户第二天没发现降价了，岂不是白白被“套路”120元？ 4、为什么在咨询完客服不到一小时后，同一商品到手价又上升至1598元？从中秋节下单算起，24小时内到手价变化三次，价格调整是不是太频繁且随意了？是什么原因导致价格又上调？是为避免出现更多客户需要退差价，还是此前调价失误？如果该商品属高频消费品，消费者日常到底要什么时候购买才更划算？ 京东官方客服申请报价 客观说，客服对于第一个问题处理还是比较友好的，无论是店家客服还是京东官方客服都快速给出了解决方案，即申请“保价”，退还差价。但对于后续几个问题，要么不正面回答，要么是给予一些惯用的“模糊话术”：不

文 | 周公子 编 | 周星星 随着银行半年报陆续出炉，产品代销“降费潮”对“财富中收”的冲击已量化可见。 自去年7月以来，公募基金“费改”大幕拉开，随之下行的托管费及管理费，直接影响银行代销收入，“财富中收”因此承压。紧随其后的是，保险代理渠道迎来“报行合一”。如果说，去年还能靠保险代销“此消彼长”在一定程度上稳住“中收”，那么从银行今年上半年情况看，“报行合一”对银保渠道代销收入的冲击也已非常明显。 在基金、保险费率相关的“双政”影响下，银行的“财富中收”正在经历前所未有的双重冲击，仅靠“以量补价”可能会是一场苦战。 接下来，该如何打好“财富中收”保卫战，财富管理业务该如何在投资者日渐上升的避险情绪与“中收”保卫战之间取得平衡，依然是个长期命题。 Part 1 保险、基金代销收入下降明显 从银行上半年的“财富中收”结构看，基金和保险代销的收入，都有明显下滑。 其中，最具代表性的是“零售之王”招行 $招商银行(600036)$ ，今年上半年代理保险收入39.50亿元，同比下降57.34%，远超整体“财富中收”降幅32.51%，可以说是前所未有，主要原因就是“保险降费效应延续”。此外，招行上半年的代理基金收入为21.32亿元，同比降25.35%，主要原因是“受基金降费和权益类基金保有规模及销量下降影响”。 平安银行半年报也提及，代理及委托手续费收入29.02亿元，同比下降40.6%，同样高于整体中收的降幅，主要原因也是“代理个人保险收入下降”。 中国银行 $中国银行(601988)$ 上半年的“中收”结构中，规模下降最明显的是“代理业务手续费”和“托管及其他受托业务佣金”，分别为117.02亿元和3