老美降息了,为何美债基金却跌了
文 | 周先先
编 | 周星星
美债收益似乎没按套路出牌,自降息以后,美国国债收益尤其是长期国债收益就一路走高。
反映到基金上,短短一周时间,十年美债ETF下跌0.92%,市场上25只美债QDII收益全部转负,其中,工银全球美元债、汇添富精选美元债、海富通美元债、富国全球债券四只基金下跌幅度超过1%。
说好的降息利好美债QDII,为什么这周反倒跌了?
Part 1
抢跑的美债收益
这要从收益来源说起。美债QDII的收益和三个因素相关:票息收入、利率(资本利得)、汇率(汇兑收益)。票息收入是债券发行时的票面利息,一般是固定不变的,因此,美债QDII主要看后面两者的变化。
资本利得是通过买卖债券所获得的差价收益,债券的价格和债券利率呈反向变动,也就是说,债券利率上涨,债券价格反而下跌。从去年开始,市场上10年期美债收益率从23年10月的4.98%一路下行至8月的3.7%,也就是说,降息预期已被市场充分交易,美债市场已经抢跑太多,降息落地的时候,利好已经提前兑现了,因此,降息后10年期美债收益率开始慢慢上行(至9月27日3.79%),美债QDII自然就跌了。
再说汇率成本,也是美债QDII收益的一个重要因素:当人民币升值时,美债QDII的美元资产折算成人民币的价值便会减少。7月下旬至今,人民币汇率开始持续走强,美债QDII就迎来了一波汇率压力。因为美债QDII本身的收益中枢相对于权益QDII会更低,它的收益也更容易被汇率波动蚕食。
以工银全球美元债A人民币为例,截至9月27日,近两周下跌幅度高达-2.08%,主要原因就是债券久期较长,此前美债收益率下行该基金涨幅可观,那么同样的,当美债收益率上行,叠加人民币升值,跌的也就更狠。
另一个需要注意的点是,很多QDII都有多个“分身”:如:工银全球美元债A人民币、工银全球美元债A美元现汇,这些基金持仓都是一样的,后缀写美元的就是只能去银行用美元现钞或者现汇买,只有后缀写的是人民币的才能在国内场外交易购买。
以上述两只基金为例,近两周,美元计价的基金净值变动是跌了0.65%,但是,人民币计价的基金净值是跌了2.08%,两者净值差距与美元兑人民币的贬值幅度基本上持平。这也意味着,这只基金没有进行锁汇操作,虽然近期下跌得多,但享受了上半年人民币贬值带来的汇兑收益。
Part 2
也可能你买的不是“真”美债基金
原理是如此,但这仍然解释不了部分QDII的异常下跌。并不是所有美债基金都收益稳健,部分美债基跌幅不亚于股票。
这里不得不提到海富通美元债LOF——唯一一只可以A股场内交易的美债基金,由于其稀缺性所致,该基金在场内溢价一度高达10%以上。然而投资者的热情却没有撑起它的收益,截至9月27日,今年以来,海富通美元债LOF跟踪的巴克莱资本美国综合债券指数收益率上涨了5.91%(该基金业绩比较基准是90%×+10%×商业银行税后活期存款基准利率),而同期海富通美元债LOF则下跌-0.89%,不仅大幅跑输指数,竟然还在全市场25只美元债基(初始份额计算)中垫底。
本该稳健收益的债券基金,为什么大幅跑输跟踪指数?小周看了下海富通美元债LOF的持仓,六个投资的债券中有一半是中资的海外债(代码X开头),除了两个中国平安的债券外,甚至还有债券评级为BBB级湖州城市投资集团的债券。这就难怪海富通美元债LOF收益没有搭上美债收益的便车了。
Part 3
怎么避雷?还能买吗?
那如何能避雷这类高风险债券基金?小周梳理过了全市场25只(初始份额计算)美债QDII的持仓信息,表格如下:
首先,基金名称里有“高收益”字眼的,多数持仓表上买的债券评级低于BBB级,是具有高风险特征的中资海外债。比如,鹏华全球高收益债的重仓债券基本是以房地产行业为主,曾重仓恒大地产、佳兆业集团、融创中国、阳光城等房企发行的海外债。此外,投资区域为亚太、亚洲、大中华地区的美债QDII,也多数是买中国企业在海外发行的债券。
其次,基金季报的持仓表中,美债一般是以T、B开头。有时基金公司也出现简写,如US TREASURY N/B指的是美国政府发的中期债券。
美国国债命名规则为:T+票面利率+到期日,其中,美债利率是32进制的,命名中包含分数形式。比如,T 3 1/2 02/15/33,票面利率3又1/2,即利率为3.5%,在2033年2月15日到期的美国国债。
美国短期国债也即国库券命名规则为:B+到期日。国库券大多在1年内到期,折价发行,折价部分就是利息,命名中不体现票面利率。比如,B 07/09/24,则是2024年7月9日到期的美国国库券。
如果QDII持仓里是其他英文的就要仔细查看了,比如上文提到的海富通美元债LOF,虽然这部分也叫美债,但可能买的不是美国国债,而是中国企业海外发行的中资美元债或美国信用债。
最后,还可以通过季报查看前五大持仓债券的的比例和信用等级。如果所买债券大部分都是B级以下,投资者就需要警惕了。
基金选好了,至于后面美债还会不会涨、涨多少?核心取决于老美接下来的降息幅度。市场分析普遍认为,当前投资者最好的选择是择机而动,等待美债收益率反弹后再进行布局,4%左右的利率水平下买入美债性价比更高。
简单计算,不考虑美债QDII汇率损益等等,全投美债,当前十年期美债利率为3.7%,扣除管理费0.8%的费用,实际到手的收益大约是2.9%。这个收益跟国内的债基相比没有太大优势,不过,考虑到国内利率也在下行通道,十年期中国国债收益率或跌破2%,余额宝1.4%的收益可能也很难保住,这么对比,美债QDII还是值得拥有的,当然,前提是你买的是“真”美债QDII。
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