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闲话： 青衫猎猎舞 铁索横大江 笔下走龙蛇 山中阅晨光 恩缘随风散 红尘皆可忘 今古人不见 天地两苍茫 综述： 本周特别数据指标是2024年12月的利率预期。 从上图可以看出，当前市场预期明年年底利率4.25-4.5 （降息4次）的概率在30%， 利率4.5-4.75（降息3次）的概率24%。 上图每个利率区间的柱子分别表示当前，过去1天，过去一周和过去1个月的概率。可以看出很明显过去一周市场对明年年底的利率预期显著左移。也就是下降了很多。  上周市场连涨5天，spx 大幅反弹200多点。直接到了上周给出的反弹高点4350附近。 上周的宏观事件比较多，如上周复盘分析， 最关键的是财政部11/01发布的下一阶段的发债计划。但实际财政部实际上是在10月30号前发布了4季度和明年1季度的发债计划， 在4季度计划降低发债的规模，从850B减少到775B。 但明年1季度发债继续保持早810B. 年底财政部的现金余额在750B.  预期明年1季度末的现金余额也在750B.  这就说明了，虽然财政部短期降低了国债的供给，但中期国债超发和政府超额花钱的脚本并没有放缓。 （明年一个季度就要花掉810B).  所以这个计划整体而言是一个短多长空的setup. 大盘真正的转折还是发生在11/01， 财政部给出了国债发售的进一步声明。 这个声明对市场影响最大的应该是下面标红的这一句。 意思就是尽管明年1季度会继续超发，但明年一季度之后会超发会暂停。这是一个明确的安抚市场的声明。  US10Y: 对比10年期国债， 可以看出来11/01号后收益率暴跌。3天时间从4.95% 跌倒4.5%。 这是是上周大盘暴涨的主要原因。  本周联储保持利率，整

闲话： 无 综述： 本周的特别指标是主动基金仓位指数。  NAAIM：主动基金仓位指数本周跌倒25. 是今年以来的低点。  主动基金仓位指数每周3发布。虽然是相对大盘走势是一个滞后指标，但是再极值的位置还是有较强的指示作用。 上周25是今年以来的低点，2022年初以来也只有4次在20附近。 说明市场已经相对超卖。 短期内应该会有一定幅度的反弹。  上面是上周复盘对上周走势对照去年6月走势的刻舟求剑的预期。 前半周走势基本符合，如下面spx15分钟走势所示， 周四，确切的说周四最后一个小时出现分歧。 周四收盘前已经反弹到4170， 但最后还是收到周末中东冲突扩大化的担心，大盘最终没有继续相上反弹50点，反而选择向下收4120. 如下图所示日线级别大盘的走势与去年5-6月还是保持较高的一致性。  下周除了继续财报季外， 事件也比较多。周二苹果发布会。周三FOMC会议，大概率保持利率不变。12月加息的概率也不大。 周4苹果财报。 下周个人最关心是11/01周三财政部可能宣布明年Q1, Q2的发债计划。 如8月复盘分析， 下面7/31财政部发布的Q3, Q4发债计划实际上标记了本轮大盘的反弹高点。 之后10年期国债利率上涨接近1%。 大盘回调10%。  https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy1662 上图是过去财政部每个季度的发债量（第二列）。正常情况都在400B-600B. 今年3，4季度分别在1T 和 800B. 一般来说Q2是一年发债最少的季度，可能和报税季收入较多有关。如果11月初新的发债计划显示明年Q1-Q2 发债规模回归到500-600B左右的水平，长债收益率上涨的

闲话： 这个月因为搬家，周末的事情都比较多，所以复盘挺了几周。本来还有很多杂七杂八的事情没弄完，想着干脆直接停更到10月底的。但这周波动比 较大，还是简单复盘一下。  综述： 上面是最近一次9/30号复盘的小结。 现在回头看基本的结论没有什么大的问题。大盘确实反弹到了4375-4380一线后横盘6天。最后还是没有补上4400的缺口上沿回调。过去三天快速下杀到4220. 主要的不同是回调主要的trigger是巴以冲突和国债利率的继续大幅上扬。  这周需要特别指出的指标有点玄学。 从TA的形态和K线走势来看，大盘再重复2022年5月底的走法。 几个相似的地方 大盘都在创一年新高后开始回调。  回调都走了比较明确的ABCD 下跌->反弹->下跌->反弹。并开启了5浪下跌。 在下跌前，大盘都横盘了超过一周的实际，上次是横盘了8天，这次横盘6天。 开始下跌后，都是连续3天大阴线，K线形态上也叫3只乌鸦。区别在于上次3天下跌后破了前低，这次勉强和前低持平。 MACD上来看都是底部金叉没有延续过0轴，转向形成低位死叉。 如果我们刻舟求剑的对照5月的走势，大概可以给出下周走势的预期如下 周一：大盘小幅高开，震荡走跌，全天小幅收跌，可能会收4200左右。 周二：大盘高开震荡走高，收盘收涨大概在4250. 注意当天盘后微软和google发财报。可能市场会有一定期待。 周三：大盘低开低走，全天走低。破前低。点位上看会走到4150附近。周三盘后meta 财报。 周四：大盘平开震荡，收十字底部横盘。周四盘后amazon财报 周五：大盘高开高走，收盘月周一开盘位置类似，大概会回到4220左右。  再次声明这里仅是一个供娱乐的刻舟求剑的参考。  宏观技术与资金信号： 因为8月以来的大盘的走势主要是受到国债收

闲话 青玉案 - 中秋 - 易姚 岁岁春秋缺复圆 清辉满 静繁喧 白发青丝转瞬间 万家灯火 柴米炊烟 素衣度华年 半梦半醒日继日 花开花谢年又年 醉问此心何所寄 它乡风好 故乡月明 千里共婵娟 综述： 本周各个指标和大盘基本延续了上周的走势，没有如预期的实现反弹。综合来说， 影响大盘走势最主要的指标可能还是长债的收益率。  US10Y:  10年期国债收益率的周线图。虽然周五有所回调，收上影线，但整体来说上周确认突破前高阻力位继续冲高。  需要注意的是过去一周隔夜逆回购开始出现反弹， 周五比达到1.55T， 比之前的低点反弹了100B左右。 对照国债利率和市场总体的回调走势， 可以解释为因为对国债利率进一步上涨的预期， 国债买盘减弱，提升了国债收益率，部分股市资金流出股市重新回到ORR中， 造成股市流动性减少，股市进一步承压。 周五发布的PCI数据是上周另外一个重要的指标。 月度增长0.4%。年化增长3.5%。都稍微低于预期。是市场乐见的。所以周五高开。 除去能源和食品的核心通胀月度增长0.1. 年化增长3.9%继续维持下行趋势。也是联储所乐见的。  宏观技术与资金信号： NAAIM: 主动基金的仓位指数上周下跌符合预期。但是下跌的幅度稍微小于预期。现在只是处于中位偏下的位置。  市场宽度再次回到超卖区间。这里由比较大的反弹需求。 原油： 上周受阻月94的关键阻力位。预期这里会磨一阵 美元指数： 上周后半周也开始冲高回调。  黄金： 上周跌破了三角挣钱区间和175的关键支撑。 暂时看165-170附近的支撑 TLT：上周4，5开始反弹。长期的底部是80左右，大约还有10%的空间。 虽然短线可能因为超卖反弹， 但要注意

闲话 西江月 - 苏轼 世事一场大梦 人生几度秋凉 夜来风叶已鸣廊 看取眉头鬓上 酒贱常愁客少， 月明多被云妨 中秋谁与共孤光 把盏凄然北望 综述： 上周复盘提到，每周会尽量抓一个主要数据来对市场的走势进行解读。这周的数据是10年期美债收益率的变化 US10Y:  周三突破前高，周四继续冲高，周五回调。 当前收益率4.36%。 下面短期高点4.5%。 中长期高点可能会触及到5%。 本周三联储FOMC会议落地。9月的利率决定和联储的话术上并没有太大的变化。9月保持加息，联储继续对通胀保持警惕，边走边看的态度。同时继续对软着落保持乐观。但周三会议结束后，国债利率大涨， 美股连续大跌3天。 影响市场主要的原因是联储19位官员的对未来经济，通胀，和利率政策的预期统计。 上面这个表标记了其中最重要的部分。Median 列显示的统计的中位值， Central Tendency 对应列显示的是分别去掉3个最高和最低分后的投票区间。  红蓝双线框中的对2024年联储利率预期直接影响了大盘的走势。 之前市场预期明年会有4-5次降息。但联储官员直接给出5.1%的预期，说明明年最多只有2次降息。这大大超出市场的预期。 这是大盘回调的直接原因。 需要注意联储官员的几个长期预期， 实际 GDP 1.8%， PCE inflation 2% (CPI的长期预期也差不多2%）。 以及联储的长期利率预期2.5%  从这些预期，我们可以推导出从联储官员们眼中最理想的经济状态以及相应的利率水平。 real GDP + 长期通胀预期 大约可以推导出美元长债的收益率应该在 4% 左右。因为利率是资金的成本， real GDP + 通胀大约等同于名义GDP。生产投入产出比的角度来看， 借长债投入生产， 产出

闲话： 唐多令 -  若 - 易姚 琵琶声声急 何处问归期 骤雨落，飞花几许 世间风月春秋换 立晨昏 渡悲喜 兴亡千古事 长恨不复西 庭院寂，月落乌啼 当时只道是寻常 人不见 听风起 综述： 影响市场的宏观数据和指标很多，我尽量每周找一个自己觉得最有指导意义的。 这周虽然宏观事件比较多，包括比较重要的CPI数据。 但是个人还是觉得下面这个隔夜逆回购的数据最为重要。  隔夜逆回购是联储2021年实施一种控制市场流动性的手段。 它的变化体现了联储和政府结合一起防水和抽水的节奏。对市场的长期走势有很重要的参考价值。  放水 (2020-2021) 增量资金： 上次复盘提到过，因为2020年的疫情，联储直接放水，放水的方式就是财政部直接向美联储发行国债。 一般财政部发行国债，都是通过市场进行拍卖，由市场存量资金进行购买， 卖出国债获得的现金，就放在财政部的TGA （Treasury General Acount) 账户中供政府日常开销。  本身就是放在Federal Reserve那里的。 所以在疫情期间，联储大笔一挥，左手倒右手， 财报部账号多了2T-3T 的现金， 联储户头上多了2T-3T国债资产。 政府在2020-2021年底通过种种方式 （直接给个人发钱， 减税，支持乌克兰），把这2T左右的流动性注入到了整个经济系统中。 相比以前正常的政府运营开销，这2T是增量。 这个流动性在经济系统里循环一遍后，就形成了增量资金，造成2020-2021年各种资产价格，包括股市和虚拟货币的暴涨。  为了应对流动性的问题， 联储在2021年中推出了隔夜逆回购（ORR）。让巨量流动资金可以有地方投资。可以把股市, 债市分别理解成为一个蓄水池子，而ORR就是

闲话： 这周公司团队活动, 射箭烤肉.  酒足饭饱,志得意满, 聊发少年狂.    诉衷情 - 易姚 中岁何处觅封侯 挽弓当挽强 踏遍青山不老 回首射天狼 西风渐 炙肉香 问苍茫 年年岁岁 青衫猎猎 白发张狂 综述： 本周走势和大周预期基本一致，大盘在连续3周下跌后整体小幅反弹。 前三天涨幅较多， 周三nvda财报落地后，周四高开低走。市场为了因对鲍威尔在周五 Jackson Hole的发言疯狂加空仓对冲。 大盘大幅回调。周五早盘老鲍的讲话中规中矩，没有太多新意。一方面强调2%的通胀标准，和今年进一步加息的可能性，以强化联储打压可能的二次通胀反弹决心，同时也提到利率已经在限制性区域。 因为周四空仓较多，周五在补空的作用下下大盘小幅反弹， 全周周线小涨但 SPY 周线图： 图上显示了疫情以来spy连跌三周后一周企稳的情况， 和大盘关键的支撑位。其中2022年的三次在下一周反弹或是横盘后延续下跌趋势。而2020年的1次和2023年的两次第二周继续反弹收涨，重新开启了上升趋势。 所以整体而言下周大盘总体应该有一定支撑，下跌的幅度不会太大。大盘SPY短期支撑在428作用，对应spx4300.  下面更强的支撑在410-415， 对应spx 4200左右。 有耐心的话，可以等到9月份是否会回调的那个位置。 上周分析过8月以来，影响大盘的主导力量在于政府下半年超发1T国债对市场流动性的影响。 下图是财政部8月9月的发债计划。 这里要关注一下几个长债的发行日期。  US20Y:  可以看到上周8/23好， 20年长债的yield 有一个大幅下跌。 从4.61%跌倒4.49左右。 这正好对应了财政部8/23 20 year