北京时间2021年11月19日（星期五）盘后，恒生指数公司将公布恒生系列指数三季度审议结果（审议考察截止日期为9月30日），其中包括恒生指数、国企指数、恒生科技指数等港股主要旗舰指数，以及与港股通可投资范围密切相关的恒生综合指数的小部分调整。由于追踪部分旗舰指数的被动资金规模大（据彭博资讯统计，追踪恒指与国企指数的ETF资金规模分别约为211.2亿和42.3亿美元），且恒指的系统性优化正在途中，因此我们认为潜在成分股变动以及相应带来资金流向的变化值得投资者重点关注。我们基于现有可得的公开交易量及换手率等数据，预览潜在的指数调整如下，供投资者参考。
恒生指数三季度调整：指数或进一步扩容，关注部分新经济龙头
此次可能变化预览：基于现有可得的交易量及换手率等数据及指数调整方法，特别是通过二季度调整结果对系统性优化后的编制方法的理解和验证，我们测算京东集团-SW、网易-S、百度集团-SW、快手-W、京东健康、思摩尔国际、京东物流、哔哩哔哩-SW、携程集团-S、翰森制药、农夫山泉、万国数据-SW以及泡泡玛特均排在恒生指数顺位前列，有可能成为被纳入的潜在候选者。但需要说明的是，由于诸如京东和网易等大市值公司按量化标准排名一直都非常靠前但过去几次调整中却均未能被纳入，因此不排除是非量化因素所致（恒生指数调整并非完全依据量化指标，指数咨询委员同时还会纳入行业代表性、上市地代表性以及财务表现等非量化考量），更不用说编制方法由于指数的系统性调整还在持续优化中，因此上述限于量化指标的预览结果要想做到完全精准并不现实，故只能作为一个近似参考（图表1）。
潜在权重变化上：基于上述调整假设，我们在图表1中测算了若被纳入的话，上述个股可能的权重和资金流向。此外，由于指数设置了8%的权重上限，美团-W、腾讯和阿里巴巴的权重分别为9.24%、8.34%和8.08%可能会因此被动小幅下调，进而带来潜在被动资金流出，但下调幅度也同样取决于其他纳入股票的摊薄效果（图表2）。
成分股或进一步扩容：根据恒指公司3月发布的咨询结果，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100只。虽然恒指公司没有说明具体实施路线图，但一季度成分股已增加3只至58只、二季度继续扩容至60支，因此此次调整大概率会进一步扩容，同时部分行业的覆盖度也将随之而扩大。
恒生综指调整：将影响部分港股通可投资范围
由于恒生综合指数审议频率为半年度一次，故此次不会发生系统性调整。根据调整规则，一些符合条件新上市的公司（如在三季度新上市并满足恒生综指大型和中型指数纳入条件）可以在此次调整中被纳入指数，而这又会成为港股通标的调整的主要依据，因此也值得关注。
根据上述条件、同时结合需要纳入港股通的额外标准，我们粗略测算，此次可能有4只股票符合纳入港股通的条件，分别为海伦司、腾盛博药-B和医脉通，具体细节请参考图表5。
时间表：11月19日收盘公布；12月6日执行，港股通标的随之调整
时间安排上，恒生指数公司将于2021年11月19日（星期五）收盘后公布恒生系列指数调整的正式检讨结果，并将于12月6日（星期一）正式实施。在此期间，与MSCI指数调整类似，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即12月3日）调仓。届时相关股票成交会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。
在12月6日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。
图表1：恒生指数季度调整：按照指数量化标准排序靠前，有可能成为纳入潜在标的公司列表（基于彭博一致预期）
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 注：数据截至2021年11月11日；红色数字为追踪恒生指数ETF的资金规模
图表2：恒生指数成分股因8%的权重上限而导致潜在的权重下调及被动资金流向（基于彭博一致预期）
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 注：数据截至2021年11月12日；红色数字为追踪恒生指数ETF的资金规模
图表3：恒生综合指数半年度成分调整规则
资料来源：恒生指数公司，中金公司研究部 注：具体细则以恒生指数公司公布为准
图表4：港股通的筛选流程和规则
资料来源：恒生指数公司，深交所，上交所，中金公司研究部
图表5：潜在有可能被调入港股通的成分股（基于彭博一致预期）
资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部 注：数据截至2021年11月11日
图表6：追踪恒生指数和恒生国企指数的ETF资金规模
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 注：数据截至2021年11月11日
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