本周不扯有的没有的，给大家来一篇交易实战的分析，分析的对象是大家耳熟能详的腾讯，大家可以参照这个框架，进行其他中概股公司的推演。以下数据出自腾讯财报，内容均以腾讯股价310港币为准。 腾讯最近四个季度经营盈利分别为：2021年Q4的经营盈利为1080.2亿，2022年Q1的经营盈利为372.17亿，2022年Q2的经营盈利为300.67亿，2022年Q3的经营盈利为515.93亿，因此2022年LTM的经营盈利为2268.97亿。 2011年腾讯的经营盈利为122.54亿，2022年腾讯LTM的经营盈利为2268.97亿。 总股本为95.82亿，股价为310，市值为29704亿港币。因此腾讯的Operating PE为13.10倍，考虑到税后，实际的运营PE为17.45倍。税后五年Operating PEG为0.76，税后十年Operating PEG为0.544。 从中长期来看，腾讯这个位置性价比依旧非常高。 在资金面上，腾讯在今年回购了大量股份，目前回购股份的总占股比为0.78%，这个数量不算很多。 参考腾讯今年的分红，10转1的美团，股息率能到5%。中长期来看，腾讯的估值中枢一直在下滑，这也侧面说明腾讯慢慢从成长股过渡到价值股。对于价值股，市场一直给出的资本都不算太高，如果我们在估值底部布局，等到业绩估值双击，就能获得大量的收获。但如果业绩没有增长，估值低也能有非常大的好处，因为安全垫够厚，这就是买在便宜时的好处。 目前的腾讯性价比有多高？作为互联网的龙头，我们可以参考一下酒厂的龙头大哥茅台。腾讯市值3万亿，每年赚2000亿，股价310；茅台市值2万亿，每年赚500亿，股价1600。谁的性价比更高不用我多说了。这侧面也反应了，当一个股票的业绩预期一致时，股价是跌不下来的，正如茅台一样。茅台每年都能创造源源不断的现金流，被广大投资者称为现金奶牛，其估值自然降不下来。 中

2024年3月20日，腾讯终于公布了2023年的财报，有人欢喜有人愁，已经持有腾讯股票的员工或者散户，看到利润同比暴增非常开心，而没有持有腾讯的人，看到分红和回购力度很弱，觉得比较一般，屁股决定脑袋。 从业绩公布到今天，腾讯已经跌了一点点。这份财报应该如何解读，今天我试着站在局外人的角度，从基本面和资金面，给大家来一个全面理性客观的定性定量分析。 先说结论，腾讯在过去两年所作出的努力，大家都是有目共睹的，无论是降本增效，还是开拓视频号作为新的增长曲线，这些都清晰地体现在财报上。但站在2024年这个时间点，我认为腾讯已经从高速增长的成长股慢慢转变为价值股。如果你想着用现在这个价格，把腾讯作为成长股买入，享受到高估值高增长的戴维斯双击，我认为很难。但是如果以价值股的标准，维持现有估值，当腾讯的回购加大到1000亿，同时分红继续提升，那么腾讯还是一个性价比极高的股票。 先看基本面，腾讯2023年的营收为6090亿，同比增长了10%，经营盈利为1600亿，同比增长44%。由于这里面是重新经过调整，所以只能按照财报来计算2022年和2023年的数据了。基于这个数据，可以算出腾讯的市盈率为22倍，PEG为0.5。按照彼得林奇的标准，PEG小于1的标的都是非常具有性价比的标的。但因为营收只有10%，因此不能完全把腾讯作为成长股，更应该是一个从成长股过渡到价值股的标的。 首先是月活。 截止至2023年，微信的月活数为13.43亿，同比增长2%。这个数字其实基本已经到顶了。我们看回去过往10年的微信月活，可以看到增长最快的是在2014年，高达40%，之后一直下跌。从2017年开始，微信月活基本保持在10%以内。 而除了微信之外，QQ的月活数是5.54亿，同比下降3%，会员注册数为2.48亿，同比增长6%。 从用户数来看，腾讯的增长放缓很大一部分原因是用户数的增长放缓，人口红利时代的结束，预示

最近由美联储加息引发的硅谷银行到瑞幸银行被贱价收购的新闻闹得沸沸扬扬，刚好4月3号是泰坦尼克号的25周年重映，这两个事件都是悲剧，但原因竟然都如此一样，究竟是什么？今天就跟大家聊聊15年前的次贷危机和泰坦尼克号的相似之处。 泰坦尼克号是一艘传奇的豪华客轮，但它的命运却在它的处女航中结束了。1912年4月14日深夜，泰坦尼克号在撞上一座冰山后迅速沉没，造成超过1500人的死亡，成为了人类历史上最臭名昭著的船难之一。 造成泰坦尼克号沉没的原因有很多，其中包括设计缺陷、管理问题和人为错误。泰坦尼克号的船体只有16个隔舱，当船体受到破坏时，大量的水很快进入船舱，导致船体倾斜和沉没。此外，当时的海上通讯技术不够发达，也加剧了救援行动的困难。 然而，市井认为泰坦尼克号沉没的主要原因是人们的自负和过度自信。当时的社会普遍认为泰坦尼克号是“不会沉没”的，这种过度自信导致了在设计、建造和管理中的失误和疏忽。事实证明，即使是最先进和最豪华的船只，也无法摆脱人们对技术和自身能力的过度自信。 谨慎的态度，在金融领域尤其如此，需要更加谨慎地评估和管理风险，以避免出现类似次贷危机的情况。 与泰坦尼克号不同的是，次贷危机的后果更加持久和广泛。经济衰退和失业率的上升对人们的生活产生了深远的影响。与此同时，次贷危机也促使人们重新审视了金融行业的运作方式和监管问题，以避免类似的危机再次发生。目前对于美联储来说，骑虎难下，加息难，降息更难。 泰坦尼克号的沉没和2008年次贷危机的爆发都是我们历史上不可避免的灾难事件。它们不仅带来了人员和经济上的损失，也提醒我们要时刻保持警觉，并从中吸取教训。 与此相似，次贷危机的爆发也是由人类的贪婪和自负所致。在2008年次贷危机中，大量的次级房屋贷款被打包成复杂的金融产品，被推销给投资者，以获取高额利润。这种所谓的“抵押贷款支持证券”（MBS）是一种高度杠杆的金融工具，它们的

上一篇文章讲到什么是市盈率，今天继续【市井带你读财报】系列。今天要讲的就是如何正确使用市盈率。 我们经常看到不同行业之间的市盈率天差地别，比如银行股的市盈率普遍在10倍以内，但新兴行业比如新能源汽车，比亚迪和特斯拉的市盈率，低的时候几十倍，高的时候上百倍，还有像港股腾讯百度等等，市盈率几乎都是在几十倍以上。 最气人的就是，市盈率低的股票，后面的股价可能会更低（比如过去几年的银行板块），而市盈率高的股票，后面的股价更高（比如最近的信创板块）。难道市面上说到的低估值投资之路是不可行的吗？只买便宜的，不买贵的真的行不通吗？ 在开始研究市盈率高低的问题之前，我先给大家讲一个故事。 一双标价800块的阿迪达斯鞋子贵不贵？ 挺贵的。 但有钱会不会买？会买。 为什么？因为他值这个价。 一双标价300的阿迪王鞋子贵不贵？相对阿迪达斯来说，比较便宜。 但是会不会买？不会，因为这是山寨鞋。 如果另外一家店叫耐克王，鞋子才50不到，这个鞋子贵不贵？ 相对于同样是山寨的阿迪王来说，很便宜，会不会买？ 如果我一直都是穿山寨的，我会买。 这就是估值。正品的鞋子为什么贵？因为他值这个价，或者说大家公认他值这个价。同样，为什么新兴行业的市盈率这么高，因为大家对这些行业的预期特别高，从而推高了估值。 投资股票和买卖商品一样，木门配木门，竹门配竹门，不同行业没有可比性，某一个行业只能相互对比，不能跨行业对比。如果拿正品的跟山寨的比，正品永远都是比山寨的贵。正如拿新能源汽车等新兴行业和银行行业等传统行业比，新兴行业一定比传统行业贵。但如果拿同样山寨的商品来比，便宜的耐克王一定是性价比更高的。 接下来讲第二个故事。 如果你家附近开了一家阿迪达斯的奥特莱斯店，你发现之前在专卖店发现卖800块的鞋子，现在只要300块，而且都是正品，会不会买？ 会买，因为便宜了一大半。股票也一样。现在看某一些股票市盈率高达几十上百倍，

非常抱歉，这两周由于私事比较多，身上刚好没有电脑，于是定投计划和每周的实盘都没有发布。今天刚到家，马上把这个定投计划敲出来。 不知不觉定投来到了第24期了，还不知道这个计划的朋友可以点击蓝字，这期之后就是第三年了，先来看看这两年的成绩如何。 除了前面5期跑输了沪深300指数之外，之后都完胜沪深300指数，其中跑赢最大幅度为2023年2月，幅度为14.21%。2022年沪深300跌幅为20%，定投实盘的收益为-4.49%，因此大幅度跑赢了沪深300。 由于我们的现金是一直在通胀，为了抵抗通胀，每两年我会把本金提升10%，也就是从下一期开始，定投的本金变为每期2200。 尽管如此，但目前总收益依旧为负，但我对此并不悲观，因为定投是长线的，而且对于大部分投资者来说，是超长线的，长达18年，所以一年两年收益为负我认为绝对正常。正如下图一样。（预期收益率为年化12%） 同时，我把整个收益曲线延伸到18年，具体的曲线如下图所示。看到这样的曲线，我想一两年的收益对这个收益图的影响就非常少了。 因此，我认为如果是长线的定投计划，对于一两年的收益完全不用太担心，跌了说明现在买入非常便宜，涨了才需要认真考虑是否要卖出。但只要不是高估，理论上都不需要卖出，这才是最好的投资范围。 我认为所有定投投资者都需要认真想想，你是做短线还是长线，短线为什么不做股票（基金做短线要收取高额手续费）？如果做股票，凭什么你能做得赢别人？这些是需要认真思考的。 大家可以先思考一下，后面我会把我的思考贴上来。

今天是2023年的最后一天，相信你的朋友圈跟我的朋友圈一样，都被2023年最后一个XX刷屏了，要么是最后一杯咖啡，要么是最后一杯酒，要么是最后一练，最后一首歌等等，今天我给你带来我认为今年读过最棒的一本书。今年的阅读不是很多，一共是24本，按照一年52周的时间来算，平均两周才读了一本书。以下是今年阅读过的书单：约翰涅夫的成功投资你要如何衡量你的人生浮华世家1浮华世家2浮华世家3浮华世家4用数据讲故事韧性：不确定时代的精进法则BLUE项目管理精华精要主义精益创业延迟满足复盘精英的人格魅力课学会提问运动改造大脑东京八平米刘澜极简管理课金钱心理学做对产品自信的陷阱成就上瘾笔记的方法牛津通识读本：幸福今年读过的这24本书中，好书都非常多，如果只能选择一本的话，而且是金融相关的话，我会选择《金钱心理学》。推荐的理由有三：一、这本书表面上是讲财富，实际上是讲人生作者把人生一些看似非常重要的东西看得非常简单，就比如名誉。虽然我现在年纪还不大，但类似名誉这样的东西，确实没有那么重要，活出自己才是最重要的。但在活出自己之前，要先知道自己想要活出什么。二、财富很重要，但知足也很重要，不然就陷入了没有上限的攀比中。书中说到了如何避免卷入攀比的这场战争，那就是知足。相对于年度目标，活下去可能是更重要的选项。这条道理不仅仅是在生意中适合，在股市中也适合。引用书中的句子：攀比就像一场没有人能打赢的战役，取胜的唯一办法是根本不要加入这场战争——用知足的态度接受一切，即使这意味着自己比周围的人逊色。在股市中，讨论如何活下去的人非常少，我们几乎都是听到如何每年翻番、定投十年翻十倍这样的论调。但其实如何活下去是一个更值得讨论的话题，因为这是保命的。为了割韭菜的大V只会告诉你好的，告诉你片面的，但真心为粉丝好的小V，一边讲机会，一边还会讲风险。因为这个世界是由概率组成的，没有100%的事情，就连“世上无绝对”这

距离2022年结束还有15天，15天过后，2023年正式开启，本年的投资也全部翻番。作为严肃投资者，年底的日子尤为重要，这一年的投资有哪些收获，哪些知识可以复用，哪些错误日后应该避免，这些都应该从头到脚认真严谨地复盘一遍。这样才能算得上是严肃投资者，只有这样，日后的投资才能够越来越好，否则只能东一榔头西一棒子，是运气还是能力，自己都说不清。所以在复盘的这个时候，投资的思考过程比投资结果要重要一百倍。 今天拿出一篇亏损日记，来给大家做一个教材，别看我的实盘收益目前是正的，我也有伤疤，好事者可以尽情撒盐，只要有收获就行。 2022年1月24日星期一，我买入了恺英网络。当时的股价是5.37元，一共买入3800股，后来在3月11号止损卖出，亏损接近12%。 引用当时买入前的交易日记：从16年开始，恺英网络的营收比重在16年开始，页游从占比39%降到20年的10.78%，而手游从43.22%涨到20年的69%。由于手机的渗透率越来越高，手游的发展越来越高。 恺英网络是成长股，目前的估值是PE 22.62，高于历史15.07%，扣非PE 29.33，PEG 0.24，PB 3.51，高于历史56.17%，目前已经从左侧过渡到右侧。 恺英网络是A股少有的游戏公司，游戏公司的股价在最近三年都非常糟糕，一是由于游戏版号受限，二是由于游戏公司的业绩糟糕。在杀跌两三年之后，游戏行业再次走进我的眼帘。 从基本面上可以看到，恺英网络的业绩非常好，作为成长股性价比非常高。作为成长股，扣非30倍的估值其实不算高，但肯定也不低。结果后面就遇到了俄乌冲突和3月的情况，这两个事件直接把大盘拉下来，我也不得不止损离场。 回头看回去恺英网络，股价在那两波事件发生之后直接回调，之后股价已经创下新高，这说明当时我的选股是没有问题的，但由于投资是一件多元因素影响的事情，好公司不等于好股票。当时就是由于买在了价格右侧的位

点击上方“掘金Liszt”关注并星标 第一时间接收“定投指南” 平常很多人会问我各种各样的问题，这些问题分布在不同的地方，有些在留言区，有些在后台私信，有些在个人微信。这些问题不乏有深度和有价值的，值得我月底给大家整理一次，大家可以顺着这些问题找到一些线索，说不定就解决了你心中的某个疑问，所以我把这个系列的内容命名为【掘金线索】。 问一个数据问题，沪深 300 今天是跌的，为何今天的 PE 历史百分位比昨天反而是高的呢？今天是 53.95%，昨天是 53.77%。 这位同学提问的日期是2024年11月26日，11月26日沪深300的涨跌幅为-0.21%。理论上股价下跌，PE也是跟着下跌的。 我们回溯到这天，确实会发现PE历史百分位为53.95%，对应的PE为11.72； 如果我们找到11月25日，PE历史百分位为53.77%，对应PE为11.7倍。 沪深300跌了0.21%的情况下，PE反而还涨了0.02倍，这是为什么？ 因为沪深300的个股发布财报，而这些财报的业绩没有很好，甚至是出现亏损，利润下跌了，PE当然就涨了。而且由于沪深300仅仅跌了0.21%，所以这个跌幅比较微弱，并没有cover掉业绩亏损造成的变动，于是PE就变高了，所以股价下跌的情况下，历史百分位反而变得更高了。 请问老师，因图省事已经设置了自动定投，看来不能照定投指南来操作了，请问有没有必要趁投的不多先结束交易再重新开手动定投？ 自动和手动都不影响定投，只要理解了定投这个概念，就不会觉得说自动好还是手动好。就好像你会开车，你会觉得因为买了自动挡的车要卖掉换一辆手动挡吗？而定投哪怕是自动的，不也是可以随时切到手动吗？何必要卖掉呢？ 定投的核心不是在哪里买，用什么买，核心是买什么，你能坚持多久。花时间去想明白这个问题，比你去思考手动自动好得多。 沪深300和中证500不是相互包含的关系吗？ 不是，沪深300

今天股市大回调，前面有多疯狂，后面就有多猛烈，大A从冕A又回到了缅A。这一下套了很多人，我身边有朋友昨天进去，吃了一个跌停板，今天继续跌停，仅仅两天就给大A贡献了20cm。在国庆前的文章中，我都给大家提醒过，如果实在没有仓位的朋友，不要轻易进入。实在忍不住手，眼馋别人赚钱，那就小资金进入，同时买点指数玩玩就好了。这个过程更重要的是感受牛市的这种猛烈，你要靠这个赚大钱那绝对是不可能的。记住这句话，任何一个没有受过专业训练的行业，第一直觉一定是错的，包括股市。看到牛市起得这么猛，别人都赚钱，你直接冲进去，你就是韭菜。印象最深刻的是前天晚上有个亲戚问我明天股市是不是会大涨，我说是。然后他说“那是不是可以无脑进去，赚一点就出来。”我给他的回复是：“不止你会这样想，所有人都这样想，所有人都这样想的时候，进去一定是亏钱的。”他说：没事，就当玩玩。于是他就被套了，短短两天，深套。如果回到国庆，你可能还会羡慕那些之前一直有仓位甚至满仓的人，但作为过来人我想告诉你，如果你没有一直追踪股市，你一定不可能有仓位，哪怕有也仅仅是轻仓。哪怕你能收到内幕消息，你也一定不敢买入，因为市场一直下跌。正是因为下跌，大家都觉得深不见底，因为都不敢往坑里跳。我从5月就已经开始6成仓，到了6月7月，市场一直下跌，我一直加仓，直到8月底我才把仓位上满。别看我说得轻巧，这个过程是极度煎熬的。眼看着账户一直在下跌，持仓全部变绿，你还要敢下狠手去加仓，这是一件极其反人性的事情。今天看回去，我发现讲得还是不够清晰，所以今天把昨天遗漏的地方再讲一下，你们有任何问题也可以直接在评论区留言，我可以第一时间解答，问题多的时候，我会再出一篇文章。以今天（10月9日）的定投指南为例，我跟大家讲讲里面的指标到底是什么意思，以及如何应用。首先是PE。在过往的文章中我曾经解释过，PE是市盈率的缩写，所谓市盈率就是市值除以盈利利润，简称市盈率

上周腾讯的中期成绩单公布，这个成绩单到底如何，是好成绩还是差成绩？ Liszt今天给大家来一个深度剖析。 今年3月份的时候，Liszt曾经给大家剖析过腾讯2023年的财报（蓝字可跳转），当时给出的结论是腾讯是一个性价比极高的标的，原因是视频号的发力和2024年的回购计划。 如今半年已经过去，而股价也从285.4涨到了372.6，涨幅为30%，期间最高价甚至还去到了400，这个涨幅几乎可以完胜其余指数。 站在半年后的视角，腾讯这个大象还能继续腾飞吗，今天就是回答这个问题。 先给出我个人的结论，腾讯目前的估值仍然不高，性价比仍然很足，但未来能不能继续起飞，仍然看视频号团队能冲得多高，这是目前腾讯的第二增长曲线。 了解我的朋友都知道，我对股票的技术面研究较少，更侧重于基本面的研究与追踪，因为我深信技术面只是股价运行的结果，并不是原因。真正决定股价运行的逻辑仍然是企业的经营是否蒸蒸日上。我也建议各位不要太追求技术面上的术，这样会很容易迷失于企业研究的海洋。 这就好比去赌场玩大小，长期浸泡在赌场的赌狗会认真地把每一把结果记录下来，并且会认为这些结果有参考意义。 比如连开5把小之后就会开大，或者连开5把大之后就会开小。而我的视角更多会是统计学上的概率和大数定律，只要样本量不够多，赌场下一把开出来的结果都充满了随机性，而且每一把都是独立事件，不存在相关性，所以下一把开大开小，概率仍然是50%，不以上一把的结果为转移。 回到腾讯的中期业绩报告，腾讯最新一个季度在营收上的增速是8%，这个增速中规中矩，但我认为是由于QQ和微信的用户数到达天花板所导致的。 对比过去十年的成绩单，腾讯的营收增速最迅猛是在2017年之前，随随便便的营收增速都可以去到30%-40%，还有可以去到50%的。随着这几年用户数的增长极限，营收增速收缩到10%以内。 可能有些人无法理解，但这其实符合商业逻辑。 举个简单的例子

本月来到了第37期指数基金定投，今天跟大家汇报一下进展。 2021年3月我给我的儿子制定了一个为期18年的定投计划，该计划的目的是等到他成年的时候，他可以有一笔钱自由支配，无论是继续读书还是创业，希望这笔钱都能帮助到他。 这个投资计划我会一直更新在公众号和视频号中，一部分是给我自己复盘，一部分是作为实验的意思给大家参考。 从2021年3月最高点开始定投，每月15号固定买入，一直坚持到今天，定投了37期，累计投入的本金为84800。 截止到目前为止，这笔投资一共亏损了8598元，收益率为-10%，跑赢沪深300指数19%。 同时期的其他指数分别为上证指数-11%，沪深300指数-29%，中证500指数-12%，深证成指-29%，创业板指-28%。 经过三年的定投，定投实盘终于大幅度跑赢所有指数，这恰好验证了普通人只要稍微动动手指，就能跑赢市场的平均水平。 定投看上去非常无脑，事实也是如此，毕竟设置好定投系统就自动扣款。 投资需要循序渐进，从亏损，到不亏，再到盈利是一个过程。大部分股民往往都在第一个阶段就折戟。基金定投最难的地方是在于坚持，熊市播种，牛市收成，才是投资的正道。 当前各指数估值及历史百分位如下： 第37期定投会把2200元全部投入到创业板指中，沪深300和中证500继续持有。 虽然到目前为止，该比投资仍然取得了负的收益，但三年的时间仅仅占18年里的六分之一，短期的亏损无所谓，况且仍然处于估值底部空间。 过去的几轮大牛市分别为2001年，2007年，2014年，这里面的时长几乎都是在6-8年左右。从2015年至今，A股仍然没有出现大牛市，所以未来出现大牛市的概率会越来越大。 -END-

本周无交易，实盘收益率为27.95%，大幅度跑赢所有指数。 不知不觉新年马上到了，不知道大家在过去一年的投资如何。但实际上我认为，对于入市不到三年的朋友来说，前期真的不用太在意收益率。前面亏过的，后面都能赚回来，今天跟大家讲讲我的收获。 2022年是一个非常值得复盘的学习的一年，我们经常说熊市要多复盘，但是说2008年太远，2018年可能还没入市，2022年就能完美感受到市场先生的恐怖，从头跌到尾。 在这年我最大的收获是不要跟市场对抗，无论你是谁。不要认为自己的选股能力很强然后死扛，你不是巴菲特，你不是彼得林奇，这些人都不死扛，你死扛？所以对我来说，学会止损很重要。以后有时间，我会给大家复盘一下我曾经的案例。 本周刚好有定投计划，我顺便把指数基金的定投收益一起贴上来，不知道我的指数基金定投逻辑的可以点击这里。 目前基金定投已经跑了23期，下一期就是第24期了，也就是说刚好两年。我一直都说基金定投的时间越久越好，最好是一辈子，对于一个小白来说，一年甚至半年就想盈利其实是很难的。哪怕有，那也是早期的运气，而且一般新手都会有新手光环。 哪怕下个月到了，我相信短期内也是亏损的。好在这个定投计划是持续18年，目前只运营了九分之一，对于这个定投计划，我非常有耐心。 最后，附上几个估值的板块，明年开年买什么大家心里应该有数了。（点击图片可全屏放大） 最后祝大家兔年快乐，赚多少钱不是最重要的，最重要的是开心快乐，找到自己喜欢做的事情！