腾讯最新成绩单如何？优秀的管理层是怎么样的？

上周腾讯的中期成绩单公布，这个成绩单到底如何，是好成绩还是差成绩？

Liszt今天给大家来一个深度剖析。

今年3月份的时候，Liszt曾经给大家剖析过腾讯2023年的财报（蓝字可跳转），当时给出的结论是腾讯是一个性价比极高的标的，原因是视频号的发力和2024年的回购计划。

如今半年已经过去，而股价也从285.4涨到了372.6，涨幅为30%，期间最高价甚至还去到了400，这个涨幅几乎可以完胜其余指数。

站在半年后的视角，腾讯这个大象还能继续腾飞吗，今天就是回答这个问题。

先给出我个人的结论，腾讯目前的估值仍然不高，性价比仍然很足，但未来能不能继续起飞，仍然看视频号团队能冲得多高，这是目前腾讯的第二增长曲线。

了解我的朋友都知道，我对股票的技术面研究较少，更侧重于基本面的研究与追踪，因为我深信技术面只是股价运行的结果，并不是原因。真正决定股价运行的逻辑仍然是企业的经营是否蒸蒸日上。我也建议各位不要太追求技术面上的术，这样会很容易迷失于企业研究的海洋。

这就好比去赌场玩大小，长期浸泡在赌场的赌狗会认真地把每一把结果记录下来，并且会认为这些结果有参考意义。

比如连开5把小之后就会开大，或者连开5把大之后就会开小。而我的视角更多会是统计学上的概率和大数定律，只要样本量不够多，赌场下一把开出来的结果都充满了随机性，而且每一把都是独立事件，不存在相关性，所以下一把开大开小，概率仍然是50%，不以上一把的结果为转移。

回到腾讯的中期业绩报告，腾讯最新一个季度在营收上的增速是8%，这个增速中规中矩，但我认为是由于QQ和微信的用户数到达天花板所导致的。

对比过去十年的成绩单，腾讯的营收增速最迅猛是在2017年之前，随随便便的营收增速都可以去到30%-40%，还有可以去到50%的。随着这几年用户数的增长极限，营收增速收缩到10%以内。

可能有些人无法理解，但这其实符合商业逻辑。

举个简单的例子，你做了一家煎饼果子摊，你的煎饼手艺太好了，通过各种营销手段，十年的时间让全国的每个人都吃了一遍。生意越做越大的同时，你发现每一个人都吃过了，所以就出现增长不动的情况了。

腾讯做了什么举措去应对增长的问题呢？

我认为最关键的是两点，一点是降本增效，另一点是发力视频号。降本增效这一点在之前的文章已经讲过，今天重点聊聊发力视频号。

我们先看看主要是哪些部分贡献了营收8%的增速。从中期报告能看到，收入的大头主要是这三个部分，分别是增值服务、网络广告和金融，其中增速分别为6%、19%和4%。而网络广告的增速是由于视频号及长视频的收入增长所驱动的。

其实如果我们看过去五年的话，可以看到从2022年年底开始，网络广告的收入重拾增长，并且增速越来越高，增速最高的时候是23年6月，高达34.2%。

翻开2022年财报的第11页，也能看到视频号相关的描述，“视频号信息流广告需求强劲”。这从侧面也能验证2022年是视频号开始发力的年份。

而在最新的财报中，我们也能看到视频号的强劲业绩。

之前为了研究腾讯，我看过很多介绍腾讯相关的资料，包括腾讯传，微信过去十年的公开课。今天借着这个机会聊聊一下我对张小龙的印象。

早在1997年，张小龙凭借一人之力就写出了一个Foxmail的电子邮件软件，这个软件操作简单，免费，中文版使用人数超400万。尽管人数高达400万人，张小龙却不知道怎么变现，当时360创始人周鸿祎还问过张小龙变现的问题。仅从这个故事，就能看出张小龙的执行力超强，而且是一名具有超强用户思维的产品经理，始终以用户的真正价值为导向。

也是由于Foxmail不赚钱，所以他想着卖掉，毕竟维护起来还挺费钱的。于是张小龙找到了雷军，想着把Foxmail卖给金山，但雷军拒绝了。雷军后面被问起为啥拒绝张小龙的时候，雷军说他们团队发现，三个月就能整出个一模一样的产品。

张小龙在加入腾讯之后，主要优化QQ邮箱，把当时排名垫底的QQ邮箱直接搞到全国前列，甚至超过当时的网易邮箱。在QQ邮箱之后，张小龙还开发了微信这个国民级产品，后面的故事大家应该都知道了，现在微信又迭代出了视频号的功能。这里面可以看出，张小龙几乎是做一件事成一件事。

当然，他也会坦诚地承认错误。他曾经说过，在公众号时代，微信其实只给了大家一个图文的内容形式，忽略了视频等其他内容形式，这导致腾讯有点错过了视频时代。

记得微信公开课中他在介绍视频号的时候说过，对于一个新立项的项目，他不喜欢大张旗鼓地宣布他要做什么，而是先找十几个人做起来再说。这种思维在小团队创业的时候非常常见，因为小团队资源少，先集中资源验证商业模式再扩大规模才是生存之道。

但这种做法在大公司还挺少见的，大公司人力物力雄厚。而且对老板来说，新想法更重要，员工需要不断给老板制造惊喜，哪怕是空中楼阁。这也能看得出来张小龙的创业精神贯穿于他整个工作生涯，尤为难得。

顶级投资人费雪选股的其中一条原则就是：“选择优秀的管理层”。什么样的管理层是优秀的？张小龙团队就是。

目前看来，视频号的推荐逻辑和算法机制跟抖音完全不一样，这也导致两个平台的使用习惯和内容风格完全不一样，这也算是一个差异化的竞争。

站在当下这个节点，目前腾讯的估值为22倍，跟年初估值差不多，估值没涨但股价上涨的现象，就是完全由业绩推动而贡献的，所以这半年股价都是由腾讯实打实的业绩推动的。

这就是巴菲特口中农场故事的真实案例。

农场故事是这样的，每天都有人告诉你农场的价格，有时候很高，有时候很低，但大部分时间都是不高不低。

巴菲特给出的建议是你都可以忽略这些报价，因为这些都是情绪导致的，巴菲特称这个报价员为市场先生。但如果你只关注农场，只关注农场的产出，那么市场先生给出的报价都是噪音，除非价格非常极端，比如给到了10倍或者100倍的估值。

当下这一季度腾讯的PEG为0.5倍，个人认为性价比仍然非常高，后续还要继续追踪腾讯的财报。以上仅仅是作为我个人的看法，不构成买入推荐。

我是Liszt，每天刷新你的财商，see you next time。

-END-