* 市场流动性之浅薄，本为微盘股超额收益之源，然而最终却化作市场惊涛之根。量化巨震中终有不得或不能渡者，亦非皆值得救赎之人。凡具不确定性之物，中国文化对之常以眉头紧蹙，重管加之。* 甲辰之交，量化巨震之六连阴线，其走势犹如《易经》之坤卦六爻。此卦六爻皆阴，其卦象似奉劝人在一月市场龙血玄黄之际柔顺谨慎、待时而变。坤卦于逆境中洞烛市场趋势逆转，阴极阳生，实乃先知。今日市场巨震似已尘埃落定，然而房地产仍乃未决之问、悬顶之剑。* 易变，乃天道之常。预测，即是于情势生变之时观变于未萌，并随之而动、调吾策以应之，以图未来之局。故而，命由天定，运在人谋。腊月之末，甲辰之交，中国股市遭遇罕见抛压。专家称之为中国市场的一次“量化地震”，因嵌入看跌期权的结构性金融衍生品密集敲入，量化基金在恶性下跌的漩涡中挣扎求生，这是中国市场历史上最为黯淡的篇章之一。其实，是市场中性策略之兴衰，加以"雪球"产品的彻底崩盘与交易规则的突然变动，共同孕育了一场完美风暴。各元素本身无可厚非，然而随着市场情况不断地演绎而形成负反馈，这些元素的合力最终剧烈地搅动了市场，造成了难以估量的损失。而这些极端事件发生的概率约为10亿分之一，或约两百万年一次。这样的黑天鹅，本不应发生。在这篇文章中，我们言及五千年前黄河文明所孕育的《易经》内蕴之远古智慧。非幽非魅，但《易经》乃道家三玄之冠，亦是儒家六经之首，是中国两大古典哲学学派的奠基之作。至今，儒道两家仍指引着中土日常。儒家治世，序列天人；民间修道，以应万变。我们独创的经济周期理论和量化模型，亦借鉴《易经》乾卦之精髓而立。本文专注于《易经》之道，由此汲取中华之经典玄学与二元论的思想。“初六：履霜，冰将至”《易经》记载了吾辈先祖自太古以来，古人抛筮卜卦，以蓍草卜天下之大事。六爻的开合断续，化为八卦，包罗天地乾坤及其间万物。岁月悠悠，纵历世纪，历代层出不穷之奥义推演后，《易经》被重

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​岁寒冬至，海内外市场却暖意渐浓，一波年末行情正逐渐展开。不知不觉，自我在V+阅读写道的年末行情以来，标普在随后的15个交易日里涨了十二天，逾12%到了4,500点之上。这边厢，近期的国内经济数据晨光熹微，万亿国债等政策宝剑出鞘；那边厢，磨刀霍霍十数月，美联储衔枚疾进的紧缩政策终现曲终奏雅之势。然而市场情绪修复、经济边际转好之际，房地产复苏似乎仍是“君问归期未有期”。我们于2024年度报告《洪灏 | 展望2024：无往不复》中写道：“房地产很可能需要数年时间方可痊愈…… 对于左支右绌的开发商而言，随着城镇化进入深水区和人口老龄化，未来相当一段时间内年销售额将远低于2021年17万亿元销售峰值，他们需要为这个新常态未雨绸缪。”话虽如此，5%的经济增长目标依然是君子当有为。大国博弈再现破冰之象，百年未有之大变局风云际会。新旧国际秩序的调整与重构，与新旧经济动能的转换遥相呼应。雄关漫道真如铁，这条革故鼎新、破旧立新的征途，无平不陂，无往不复，天地际也。兔年收官行情仍在演绎之际，投资者应该如何把握交易契机？人民币汇率周期性见底，汇市鲸涛骇浪，如何勘破汇率前景？全球产业链重塑大势之下，如何理解制造业外迁，“世界工厂”在百年变局中又将如何积极作为？且听我在十一月初录制的与瑞士宝盛的策略对话。

​今日，大梦初醒，天下大变。OpenAI的董事局得鱼忘笙，兔死狗烹。AI之脸，公司总裁Sam Altman上午还在和员工开会，下午就在一个临时安排的视频会议被开。不仅如此，就连董事长都被降级，结果一声“WTF”愤然辞职。就这样，OpenAI的大半个董事局都变成了独董 — 也就是那些只能监督却没有实权的董事。而且这些独董也各有各的硬伤：一个曾经搞垮了Quora，一个是以老公Joseph Gordon Levitt出名的社交蝴蝶，还有一个其实是混政界的半个政客。至于新任的CEO，她的美貌可能比资历更出名。并无不敬之意，但在这个高度上竞争，她的资历显得非常单薄。最后董事局只剩下联合创始人、Altman的老搭档、首席科学家llya有实控权。这位兵变的幕后操手就这样成功地控制了这个很可能决定着人类未来的公司。回想一下，在这次事件之前，Open AI出现过一系列诡异的事件。在它的DevDay，OpenAI发布了可以自己创造ChatGPT的工具。随后，一系列匪夷所思的小程序出现了。比如，有人展示了一个可以根据几句话的简单提问就能自己写出完整程序，还能自己改bug的工具。这一切，都可以在几分钟之内完成。这一代的Chat GPT已经掌握了到今年四月份的、人类有史以来积累的所有知识。这是一个在认知上全能的神。见过这个ChatGPT的朋友一定叹为观止。然而，微软很快称程序出现用户数据泄密问题，并禁止其员工使用。后来，ChatGPT连续出现了服务器故障无法连接的情况，并终止了新用户开户。ChatGPT开的一个机器人推每天不停地和网友自动聊天，简直就是一个话痨。要不是一个错字一个语法错误都没有，还真的达到了以假乱真的境界。然后昨天，Altman就被炒了。OpenAI说Altman在ChatGPT商业化的方向和董事局不一致，但在与管理层沟通上不够坦诚。也就是说，新一代ChatGPT的推出很可能是Alt

​近日，数据显示中国经济开始边际改善。而中央汇金时隔八年来于本月两度出手，入市增持。然而，值此“信心更比黄金”之际，市场对于数据的改善置若罔闻，3000点保卫战再度打响。楼市今年的“金九银十”犹如水月镜花，但房地产销售的情况依然是市场的一发千钧之焦点。但房地产是一种长周期资产，其复苏并非朝夕之功。因此，用长周期资产的表现来指导短期市场交易，一如将短期市场的涨跌与长期的政策目标绑定，无疑是一叶障目，缘木求鱼。我在近期发表的《洪灏：中国市场跑输了吗？》一文中，也详尽讨论了在当下指数化的市场里，权重股如何左右的市场指数的运行。而以市值为权重的市场指数并非中国市场真实的表现——等权重指数才是。数据纷繁如雾里看花，市场悲喜如潮涨潮落。经济数据开始边际转好，但是为什么市场不买账？救市政策此起彼伏，但是为什么市场依然不买账？在低迷的市场里，哪些板块还有机会？我在这个月与瑞士宝盛的对话里尝试回答了这些问题。

日前，我对话了经典畅销书《灰犀牛》的作者、美国经济学家米歇尔·沃可 Michelle Wucker。灰犀牛，就是发生概率高、系统冲击大的风险事件 。当下，国际系统里潜在的候选灰犀牛犹如鳞次栉比。比如，中国的房地产和地方债务、美国直上九霄的政府债务、2024年美国大选两党的那两个耄耋之年、日薄桑榆的候选人，以及中美关系等。这些系统性风险的任何一个，都可以让全球经济兵相骀藉、沧海横流。然而对于这些系统性的风险，似乎并没有衬手的兵器对冲。灰犀牛和黑天鹅风险的区别，就是前者是巨大到无法视而不见的风险，而后者则是小概率尾部风险，但其实际爆发的概率比理论预测更大。这两种风险的区别在于事前和后验的。然而，只要风险爆发，这两种动物系风险都会对系统形成巨大的冲击，也就因此没有什么区别了。古希腊人对于风险的定义是潜在发生的问题比实际发生时情况要多。事前都是风险，时候都是波动。简单地说，同样是风险对冲策略，对于灰犀牛你可能会知道应该买哪一种保险。但对于黑天鹅，你可能根本就不知道应该如何对冲。因为黑天鹅本来就是“意料之外”的风险。塔勒布在兜售一只叫做“黑天鹅”的基金。这个基金的策略其实长期来看很难为投资者赚钱。在黑天鹅降临之前，光是交的保费就足以把本金亏光。就像很少有人买VIX期货赚到钱一样。当年一只著名的反向VIX，在2018年的“Volmageddon” 市场波动性爆发之夜一夜归零（如图)。天天杯弓蛇影于事无补，最终还会把自己吓死。当然，这里并非否认“黑天鹅”这个金融学概念的重要性。但它并不实用。而塔勒布最好的书，其实是《Skin in the Game》。​在对话的最后，我还与凤凰主持人李念雪讨论了黄金的投资价值等重要的相关话题。黄金是对冲尾部风险最好的工具之一。70年代脱离金本位以来，美元的购买力相对于黄金已下降了约98%。

​为什么哈马斯要大规模袭击以色列？ 为什么是现在？沙特与伊朗是宿敌，而伊朗正处于拥有核武的边缘。沙特也希望拥有自己的核武，但美国不点头不行。为了核武，沙特选择与以色列握手言和，并通过欧佩克控制油价，这样美国才有可能批准沙特的核武器。沙特与以色列的和平协议对于中东和平很有意义，本来看似要即将达成了。如果以色列与沙特达成和平协议，巴勒斯坦和伊朗将成为最大输家。巴勒斯坦在伊朗的默许下，开始对以色列进行大规模攻击，目的是激起以色列的严厉反击。而一旦以色列反击，那就是与阿拉伯世界为敌，破坏了以色列和沙特之间和平协议的雏形。昨天的突袭，让人想起了1973年的“赎罪日战争”。五十年前的前天，埃及叙利亚突袭以色列，以色列开始被打得措手不及，但几周后在美国的支持下逐渐取胜。​战后，阿拉伯世界为了报复美国，把油价从3美元提高到12美元/桶，黄金从100飙升到最后800美元/盎司，开启了70年代第一轮石油危机和接踵而来的滞涨潮。（请看一下我昨天报告里对于黄金和原油的论述）历史从不简单重复，但往往押韵。洪灏敬请点击以上名片，关注我的认证微信订阅号“洪灏的宏观策略”。

​ 岗位职责:• 使用各种交易平台在多个市场进行及时准确的交易• 对金融市场进行深入研究，包括股票、固定收益、货币、商品和衍生品等跨资产类别的研究• 及时了解影响市场走势的相关新闻、经济数据；分析宏观经济趋势，地缘政治事件和市场指标，以确定并提出潜在的交易机会• 监控交易执行的情况，以确保订单按预期价格和数量完成；通过考量市场深度、订单动态和交易量来管理流动性；根据需要分配资产和调整仓位，以维护和优化对冲基金的投资组合；将投资分散到不同的资产类别和地理区域，以降低风险、实现回报最大化• 与量化分析师合作开发和完善交易模型、算法和策略；利用统计、数学模型来评估交易策略的历史表现和盈利能力• 建立维护与经纪人、做市商和其他交易对手方的关系，以促进交易的无缝执行；就条款、费用和执行服务进行协商，以保证最佳交易条款• 为基金经理，利益相关方和投资者编制定期报告和更新风险管理职能• 制定和应用风险管理策略来控制和减少潜在的损失• 设定并遵循持仓限制和敞口阈值，以保持均衡的投资组合• 监控市场波动并相应地调整交易策略• 快速适应不断变化的市况，并根据需要调整交易策略，以把握新的投资机会和实现风险管理 任职要求:• 硕士或以上学历；CFA、金融或相关专业优先考虑• 3年或以上银行、投资或金融相关行业工作经验• 具有丰富的交易经验和敏锐的市场感知力• 持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）牌照，或将参加牌照考试• 能够在快节奏的环境中长时间工作；有香港工作签证者优先 我们给予有市场竞争性的薪酬以及其它福利，并与市场顶尖的经济学家、宏观策略师共事，拓展全球视野，提升自我能力和价值。有意并符合要求的候选人，请把中英文简历和Cover Letter寄至：infohk@growim.com。