十多年前，当我开始对于经济周期进行深入量化研究的时候，我发现了一些经济周期变化和波动的规律，并在过去十几年的实际研究和交易中引用了这些规律成功地预测市场运行的方向。 在经济周期运行的时候，大量的宏观数据同时地、有规律地、以既定的节奏向同一个方向波动。周期的力量来自于这些的宏观因子得合力，外力只能左右短期内周期波动的幅度，但周期内在运行的规律是无法被外力改变的。 在新旧周期交替之时，新的共识将产生，旧的体系将崩塌，并伴随着令人眼晕目眩的历史性事件和市场价格的史诗级别的波动。这些历史性事件的发生本身就是周期波动过程表征，而并非周期起伏的原因。否则，我们必须要解释为什么这些历史性事件时候周期性地发生。 看一下今年以来市场打破传统共识的表现，把周期的波动演绎得淋漓尽致。在去年十一月展望今年的时候，我预测美股将一**识地暴跌，美元将一**识地走软（图一；注意这个模型图右下角的更新时间2024.11.27），黄金的历史性行情将延续，而中国市场则将一**识地跑赢美股。 图一：美国贸易逆差领先美元周期 在执笔之际，美股指数期货盘前又开始暴跌，即便是美股技术上已经出现了2022年以来最严重地超卖指标。于此同时，标普的技术图形已经出现了死叉 —— 即50天均线跌落到200天均线以下 —— 是今年表现最差的主要市场；美元跌破了98，而黄金期货站上了3400，中国A股在外盘一片利空之下反而小幅上扬。这些今年以来摧枯拉朽的、刷新共识认知的史诗级行情，打得一众在风雨中抱紧共识的交易员们措手不及。 即使美股已经正式进入了技术型熊市，加杠杆做多美股的ETF上周的成交量却创了历史新高，公司的管理层买入自家公司的成交量也创了近年来新高。如果美股市场情绪破纪录地持续低迷，那么其实我们在成交量数据上并没有找到支持这个情绪观察值的数据。当情绪和仓位出现矛盾的时候，那么实际仓位反映出来的情绪反而更能体现市场真实的想法

“只有黄金才是真正的硬通货，其它的都只是虚幻信贷的泡影。” —— J.P. 摩根 当市场上演黄金暴涨的剧目，我们仿佛看到了美元霸权的夕阳徐徐西下。悲观的情绪弥漫在美国市场每一个角落，似乎都在预示着金价将继续向那决定性的整数大关迈进。当前，黄金价格不断地飙升到历史新高，已经到了每盎司3,200美元以上。今年以来，黄金已经上涨了23%，是所有资产类别中表现得最好的品种。这波自70年代以来罕见的巨幅涨幅，再次印证了我们中国文化的古典智慧，“盛世古董乱世金”。 著名的儿童文学小说、法兰克·鲍姆笔下的《绿野仙踪》，是一部看似平淡却别有深意的儿童奇幻故事。写于1900年的这部作品，曾在隐隐约约之间映射了当时美国货币政策的暗流涌动：故事里那条金黄色砖路、翡翠色的城镇、以及桃乐丝那双闪耀银光的鞋子，均蕴含着对金本位制度的隐喻。 故事里的魔法师奥兹的光鲜亮丽，也是金本位的一个象征。而那双能够带桃乐丝重返家园的银鞋则暗示着金银双本位制所含的实质力量。1900年，正是美国国会通过黄金法案的一年。然而，随着南非、阿拉斯加与科罗拉多金矿的相继发现，黄金的供给量大增。由此，金银双本位制度的实际意义渐趋式微，终究只能在文学中留下一抹斑斓的回忆。 最近，黄金价格的飙升并非因一时之乱，而是市场悲观情绪与资金流向预期长期作用的结果。美国最新发布的经济数据显示美国经济开始表现疲软，再加上一些对冲基金在上周美股市场历史性暴跌中遭遇补孖展头寸的要求，不得不把手上的黄金持仓卖掉而筹现金，让黄金上周短暂地下跌到3000美元/盎司以下。 这种由于交易盘中的弱手突然因为技术原因无法持仓而导致的下跌，在随后黄金力创新高之后回头看，其实是给很多犹豫了很久、担心追高的投资者一个买入的机会。事实上，我们的黄金长期情绪指数在过去50多年的数据记录中，仅在上个世纪70年代中后期金本位消失、本世纪初到2010年、以及2022年初以来出现

昨夜，美股史诗级的波动持续，道指一度暴跌约1700点而最后收跌逾千点；标普盘前暴跌近6%而最终收跌近4%；科技股继续重创，纳指收跌近5%，虽然在老黄和特朗普共进晚餐之后，特朗普暂时解封了英伟达对华出口高端芯片的禁令，但双方都拒绝对于这个消息发表评论。美股交易员可能还没有从前天的历史上第二大的单天暴涨的狂喜中清醒过来。美股真是一曲冰与火之歌。 然而，这些并非昨夜盘面最令人诧异的交易。本周连续四个交易日，美债大幅下跌，收益率上涨了46个基点，为2020年3月18日美股疫情熔断时期以来表现最差的一次。当时，美国的高等级债券市场和国债市场突然失去了流动性，最终美联储在3月24日（北京时间）亲自下场购买高等级美债的ETF。这是一个有争议的做法，毕竟美联储的章程里规定美联储不能买股票（ETF是股票的一种，尽管是债券的ETF）。 当年，在美联储的干预下，美国商业票据和回购市场的解冻，直接导致了美股历史性地触底反弹。这也是当年的我在2020年3月24日预测美股见底的逻辑，并于罗杰斯一起在央视做了一场直播（如图） 2020年3月24日，我预测了美股历史性底部和反转。 昨夜，美元指数下跌了1.6%，为2022年10月以来最差得单天表现。同时，黄金不断创出历史新高。执笔时，黄金已经上涨到3200美元/盎司，历史上首次。金矿股开始突破2010年以来的交易区间，创出了十几年来的新高。奇怪的是，市场依然在认为金矿股没有参与黄金的这一次历史性的行情。是时候把技术图表拉出来刷新一下了。如果以黄金计价，那么巴菲特的伯克希尔公司从成立以来并没有跑赢，伯克希尔的股票回报这么多年和黄金基本基本相当。这样看来，黄金也可以看作是“价值投资”的标的，尤其是在当下市场历史性波动的时候。 这些天美国资本市场诡异的盘面，如果分析师仅仅着眼于美股的波动，那么实在是“只见树木，不见森林”了。当下，美国面临着一个更大的潜在风险。

昨夜，特朗普宣布对于全球185个国家同时实施“普适性”关税，并对于违反国际贸易秩序的国家征收额外对等关税。一些国家，如越南、柬埔寨，它们的额外关税将高达40%+。这些国家都是美国大型运动品公司耐克的海外生产基地，耐克公司的股价直接跳水～15%，约150亿美元。像苹果这种与中国产业链深度绑定的公司，市值一夜之间蒸发了275亿美元。这是苹果有历史以来最大的一次单天市值暴跌。 对于中国的关税，美国财政部长Bessent在回答记者问题时称将会是54%。然而，考虑到之前由于芬太尼而增加的20%关税，那么对华潜在关税可以高达74%。其它外媒报道夜对于中国关税有很大的分歧。简言之，特朗普团队本身都不知道关税终将会增加多少？就是一笔糊涂账。 由此，美股开启了史诗级别的暴跌，道指一晚跌去近1700点，标普暴跌近5%，纳指暴跌6%。这是2020年新冠以来最大的单天暴跌，美股市值一夜之间蒸发了约三万亿美元，相当于香港市场市值的2/3。从高点至今，标普已经跌去了12%，纳指100跌去了20%，罗素小盘股得跌幅远超20%，正式进入了技术上定义的“技术性熊市”。 这是2009年三月六日标普在666点“魔鬼底”反转后遭遇的第十次超过10%的回调，也是2022年八月日元套利交易崩盘以来最大的一次回调。隐含波动率指数VIX接近年来第一次收于30以上，而上一次VIX飙升到30以上，还是因为2024年的日元套利交易崩盘。 去年十二月在海内外一片看多美股的“美国优越主义”的共识声浪中，我是市场唯几看空美股市场的分析师，并预测美股未来三个月左右将出现显著暴跌。我在周末在深圳和上海的粉丝见面会上预警了这次即将到来的暴跌，并认为现在市场交易的主线是市场波动性的飙升。市场是边际定价的，只有那些与共识不同并被最终反复验证的观点，才能为投资者增值。在去年底成功预测了当下美股股灾之后，投资者又纷纷问下一步如何应对，现在是否是入

国庆前夕，我们终于迎来了胜利的一周。这是市场历史性的一周：中国A股的周度涨幅为2008年金融危机以来最高，恒指决定性地突破了两万点整数关口，并升穿了我的850周期线。就在周五，创业版一天就涨了10%。与此同时，海内外所有与中国相关的资产价格都出现了井喷行情：中概股、房地产、大宗商品，不胜枚举。‍‍‍‍ 如此历史性的涨幅，还伴随着史诗级的成交量。交易所连续几天成交量破万亿，而港股的成交量则是历史上最高的成交量之一。港股周五的成交量，历史上只有2008年年底恒指的那两个历史性双底才能够超越。技术上，量价齐升往往是做多的信号，因为价格的上涨有成交量的确认，越来越多的人开始相信这个中期趋势反转的叙事。周五，巨量买单涌入交易所，交易所的服务器力有不逮、应接不暇，使得部分交易延时。上次出现这种交易的盛况，还是2015年5000点泡沫的时候。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ 本周二自央行一局一会联袂新闻发布会之前，从《洪灏：放大招？》、《洪灏：不一样的放水》、《洪灏：还需要多少根阳线（多图）》最后到《洪灏：“干字当头，众志成城”（多图）》，我发表了一系列的付费专属报告为读者朋友提前提示了这次历史性的行情。 在周二新闻发布会的时刻，我在彭博社即兴做了一场约半小时现场直播（附视频）。那时，市场还是将信将疑，即便是一行一局一会鲁阳挥戈，我上麦前上证也就仅仅微涨了0.3%。那时距离周五万马狂奔的行情，还有整整四天。俗话说，交易员只需要快市场半秒出手，就能一击制胜。无怪乎，高频量化基金都要不惜成本地把T1专线从交易所最近的地点直接接入交易所。 在这次趋势反转之前，市场里盛行着一种荒谬的逻辑：凡是负面的评论，都是“真话”；凡是正面的分析，都是“假话”。这种逻辑，其实和它意图批评的镜像一般黄腔走板、并无二致。周五暴涨之际，一位长年覆盖中国市场的顶级外媒资深编辑实在忍不住私信我说，“一天到晚地看一堆人