本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。 金价越涨，消费者热情越高。在2023年的双十一整体平淡的背景下，珠宝黄金这一细分品类上，消费者却有些冲动消费的意思。 根据天猫数据，10月24日预售首日，黄金品类成交额同比增长超250%。京东数据显示，珠宝行业新用户占比达到80%，其中25岁以下用户同比增速最高，接近百分之百。 消费市场出现黄金热的同时，资本市场上黄金品牌公司也跃跃欲试，近期接连两家内地黄金品牌公司梦金园和老铺黄金向港交所递表。 01、消费者年轻化，古法黄金5年增长超30倍 中国黄金协会统计数据显示，2023年上半年，国内黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰同比增长约15%。 固有印象里，“中国大妈”是抢购黄金的主力，然而随着年轻消费群体的购买力提升，黄金消费的年龄带正在下移。 根据《2022年中国黄金首饰消费行业消费洞察报告》，2016年到2021年，青年人购置黄金的比例已从16%增长至59%，成为各年龄段金饰消费潜力榜首。 按纯度划分，黄金珠宝可以分为纯度在99.0%以上的足金和黄金与其他金属混合制成的K金。 黄金除了具有饰品属性，更具有投资价值，这导致过去5年足金和K金市场的趋势截然不同。 2017年至2022年，足金市场规模从2389亿增长至3978亿，年复合增长率为10.7%；同期，K金市场规模从251亿降至120亿，年复合增长率为-13.7%。 按加工技术划分，足金珠宝又可分为古法黄金、硬金珠宝、普通黄金珠宝三类。 其中，2017年至2022年，古法黄金市场规模从30亿增长至973亿，年复合增长率100.5%，是三个细分品类中增速

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品/公司研究室酒业组 文/金春 4月17日，港股首只白酒股珍酒李渡（06979.HK）正式启动全球招股。 从1月13日递交招股书，到3月26日首次聆讯即通过，再到4月17日正式招股……珍酒李渡整个IPO周期不足100天，相比平均9个月的港股上市周期，这家白酒公司的IPO进程堪称神速。 从这个意义上说，珍酒李渡实控人吴向东，算是给白酒圈内其他大佬一个惊喜，尤其是之前执着于国内A股上市的几家酱酒公司。 招股书显示，珍酒李渡此次IPO，计划发售近4.91亿股，发行价范围为10.78港元至12.98港元，招股时间为4月17日至4月20日。 这意味着，在没有启动超额配售权情况下，珍酒李渡发行后总股本将增加到32.71亿股，发行后市值约352亿港元-424亿港元，对比2022年净利润人民币10.3亿元，市盈率在30-36倍区间。 01、估值超350亿港元大盘股，竟然没有引入基石投资者？ 白酒在A股市场是香饽饽，但港股市场以前从未有过白酒股上市，投资者恐怕需要一个认识过程。因此，作为港股白酒第一股，珍酒李渡势必要面对港股投资者的挑剔选择，也将接受海外机构的估值考验。 公司研究室注意到，珍酒李渡这次IPO，总股本接近33亿股，发行市值超350亿港币，竟然没有引入基石投资者，这在以往港股大盘股招股中罕见。 当然，基石不是一定要有的评价项，比如港股小盘股大多都没有基石。但是，业内人士认为，大盘股必须要有基石坐镇，否则，可能意味着：这家企业要么估值太贵了，要么管理层有问题，要么是企业的质量有问题，因此，机构投资者不感兴趣。 这些分析，也不是没有道理。 前几天刚刚在港股上市的大盘股北森控股（09669.HK），由于没有基石看上，结果几个交易日股价就腰斩。 就总股本与总市值而言，珍酒李渡属于超大盘股，同时募资金额是香港市场本年度截止

出品/公司研究室科教组文/海川新东方的总部，位于北京中关村的新东方大厦。俞敏洪的办公室，在这座大厦的9层。这里距离他的母校北京大学近在咫尺。每逢雨天，他都会走出公司，一路向北，到北大校园里的未名湖边散步。雨中的未名湖有着都市里罕有的宁静，在这里，这位成天满脑子财务增长数字以及各种利益关系的上市公司老板，才能真正静下心来思考新东方的未来。可是，随着监管对资本无序进入教培行业的遏制，公司市值断崖式下跌，遭遇上市以来最严峻的生死考验。即使是母校宁静的湖畔，恐怕也难以让这位儒商真正静下心来。“如果我当时就留在北大做学问，现在生活可能会更简单更安宁。”双减政策落地前夕，在一次接受采访时，预感到风暴来临的俞敏洪坦言，“我到现在也不太承认自己是个企业家。”这样的痛苦纠结，他不止说过一次。事实上，自老虎环球2005年入股开始，新东方就不再是一个创始人团队自己说了算的公司，而2006年9月7日在纽交所上市后，资本的力量就更加强势。作为创始人兼董事长，16年来，俞敏洪每天几乎都要面临资本逐利与教育情怀冲突带来的痛苦。01.上市是很糟糕的一件事俞敏洪属虎，襁褓时躺在摇篮里爱发出呼噜呼噜的声音，母亲叫他老虎，乡邻也叫他老虎。不过，这个老虎本性很温良，看上去没有一点威风。高考时，因为英语成绩差，俞敏洪连续2年名落孙山。第三年，同村的一个成绩差不多的同学，被爷娘老子勒令回家种田，而他母亲却一个人跑到城里，摸索3天，给他报上一个提分绩效很高的英语补习班班。3天后的夜晚，风雨交加，母亲在田间小道上摔了不知多少跟头，给儿子带来这个喜讯。看到浑身泥泞的母亲，俞敏洪当时就哭着跪下了。第二年，他终于发了“虎威”，竟然一举考上了北大，没有辜负母亲望子成龙的心愿。但是，来到燕园，这个江南小城的才子再次成为loser，甚至因为发音不准沦为班里同学的笑柄，这些同学就有后来的创业伙伴王强。毕业时，像那个年代的许多年轻人一样

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜曲奇 在杨国强家族控制的3家上市公司中，与碧桂园、碧桂园物业相比，无论是市值还是关注度，教育板块的博实乐都远不及其兄弟公司。然而，碧桂园从0起步做到全国第一大规模房企，这期间教育板块曾起到了让地产板块起死回生的作用。 2017年，博实乐在美股上市，比碧桂园物业还早了一年，可惜2021年新《民促法》落地后，博实乐的经营环境骤变，公司剥离旗下K9学校和非营利性幼儿园后，收入下滑业绩亏损。 2022年4月，杨氏家族向市场抛出一份私有化提案，令人奇怪的是，年末杨氏家族又撤回这份提案，随后在公司任职多年的高管离职，这其中又有哪些故事？ 水面下暗流涌动——博实乐撤回私有化提案 博实乐作为碧桂园集团的3家上市公司之一，算是最“低调”的一个。不过，自从2022年4月，杨惠妍及其姑姑杨美容提出私有化后，博实乐经历了一轮高管变动，看似平静的水面下波涛汹涌。 近日，博实乐公告称，公司临时股东大会决定免去Junli He（何军立）等3人公司董事职务，于2月10日生效。此外，公告还表示，何军立和公司的雇佣关系已于2023年1月10日终止，公司正积极寻求新成员加入董事会。 博实乐从上市到谋求退市，与2021年4月《民办教育促进法实施条例》的落地息息相关。 博实乐的业务主要分为国内K12教育、补充教育、海外学校、教育技术等4个板块。其中，国内K12教育收入占比超60%。 新《民促法》发布前，博实乐业绩稳步增长。2017财年至2019财年，公司收入分别为13.28亿、17.19亿、25.63亿，净利润分别为1.92亿、2.49亿、2.53亿。 新《民促法》第十三条规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。同时举

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 近日，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（简称“马泷齿科”）向港交所递表，拟在主板上市，海通国际为独家保荐人。 马泷齿科是一家民营口腔机构，2022年市占率0.5%，行业内排名前10。截至2023年4月末，马泷齿科共有145名牙医，按收入计算人均创收约240万元。 虽然为高端口腔机构，但马泷齿科的毛利率始终未超过30%，且近3年持续亏损，累计亏损约2.6亿元。 01、竞争激烈市占率仅0.5% 马泷齿科于2012年成立，主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。 按服务质量和定价分类，国内民营口腔医疗服务一般可分为高端、中端及经济型。 按2022年收入计算，国内前民营口腔医疗服务商共有8万多家，其中前十大民营口腔医疗服务提供商市占率仅为13.6%，民营口腔市场高度分散，竞争激烈。 目前已上市的口腔机构包括通策医疗、皓宸医疗、瑞尔集团、美皓集团等。2022年，A股口腔龙头通策医疗收入27.19亿，瑞尔集团收入14.74亿（2022/23年财年），皓宸医疗收入5.01亿。相比之下，马泷齿科的规模不及上述几家公司。 2020年至2023年前4个月，马泷齿科营收分别为3.2亿、4.0亿、4.8亿、1.5亿。2022年，马泷齿科市占率为0.5%，排名第9，在高端民营口腔医疗服务商中排名第2。 马泷齿科的收入主要源于马泷服务、马泷产品、马泷DSO三大业务。其中，马泷服务（普通牙科、正畸科及种植科）是公司核心收入来源。 2020年至2022年，马泷服务收入分别为2.8亿、3.2亿、4.1亿，收入占比分别为88.4%、80.8%、83.9%。其中，2022年，普通牙科收入占比36.8%，正畸科收入占比36.7%，种植服务收入占比约10%。 2015年起，马

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜曲奇 在杨国强家族控制的3家上市公司中，与碧桂园、碧桂园物业相比，无论是市值还是关注度，教育板块的博实乐都远不及其兄弟公司。然而，碧桂园从0起步做到全国第一大规模房企，这期间教育板块曾起到了让地产板块起死回生的作用。 2017年，博实乐在美股上市，比碧桂园物业还早了一年，可惜2021年新《民促法》落地后，博实乐的经营环境骤变，公司剥离旗下K9学校和非营利性幼儿园后，收入下滑业绩亏损。 2022年4月，杨氏家族向市场抛出一份私有化提案，令人奇怪的是，年末杨氏家族又撤回这份提案，随后在公司任职多年的高管离职，这其中又有哪些故事？ 01、水面下暗流涌动——博实乐撤回私有化提案 博实乐作为碧桂园集团的3家上市公司之一，算是最“低调”的一个。不过，自从2022年4月，杨惠妍及其姑姑杨美容提出私有化后，博实乐经历了一轮高管变动，看似平静的水面下波涛汹涌。 近日，博实乐公告称，公司临时股东大会决定免去Junli He（何军立）等3人公司董事职务，于2月10日生效。此外，公告还表示，何军立和公司的雇佣关系已于2023年1月10日终止，公司正积极寻求新成员加入董事会。 博实乐从上市到谋求退市，与2021年4月《民办教育促进法实施条例》的落地息息相关。 过去，博实乐的业务主要分为国内K12教育、补充教育、海外学校、教育技术等4个板块。其中，国内K12教育收入占比超60%。 新《民促法》发布前，博实乐业绩稳步增长。2017财年至2019财年，公司收入分别为13.28亿、17.19亿、25.63亿，净利润分别为1.92亿、2.49亿、2.53亿。 新《民促法》第十三条规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。同时举办或者实际控制多所民办学

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近日，中国黄金协会发布“2022年中国黄金珠宝销售收入十大企业”榜单。梦金园以153.93亿销售收入位列榜单第5位，连续8年上榜中国黄金珠宝销售收入十大企业。 在同行中收入较高的梦金园，却因为产品结构中素金饰品占比过高，导致长期以来毛利率不足6%。此外，多数黄金珠宝品牌的黄金主要向上金所采购，而梦金园却长期以“旧料兑换”为主。 此前在A股申请上市时，上述两个问题便是监管关注的重点。如今，由A股转战港股，梦金园能否顺利通过港交所聆讯？ 1、门店数量近2800家，约七成位于三线及以下市场 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。各大商场的周大福、周生生、周六福等黄金珠宝门店，经常围着一圈看首饰的消费者。 在国内黄金首饰行业里，有周大福、周生生、六福珠宝等港资黄金珠宝品牌，这些港资品牌最初进入内地主要瞄准一二线市场；也有周大生、周六福、梦金园等内地品牌，为了避开与周大福等港资品牌的竞争，多数国内珠宝品牌选择在三四线市场扎根。 2022年末，梦金园在国内三线及低线城市共拥有1928家线下门店，在中国黄金珠宝品牌中排名第四，前三名分别有3336家、3300家、3210家。 2022年末，梦金园加盟店数量为2743家、自营店数量为32家。按此推算，金梦园约有70%的门店位于三线以下城市。 根据招股书，2022年，三线及以下城市的黄金珠宝市场规模为1742亿，梦金园在中国珠宝品牌中的市占率为6.1%，为第三名。 2020年至2022年，梦金园收入分别为108.3亿、168.7亿、157.2亿，2022年收入同比下滑6.8%。 按上述数据推算，2022年，梦金园来自三线及以下城市的收入约为106.3亿，在全年收入中占比约为67.6%。 截至2023年6月末

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品/公司研究室酒业组 文/淮上月 2023刚刚过去，2024大步走来。 这一年，国内白酒业走势可谓高开低走，一波三折：春节时的广告轰炸，二季度的回落徘徊，三季度的去库存压力，四季度的茅台涨价。可谓季季有看点，月月有新招。 不过，整体而言，对于中国白酒业来说，2023是个负重前行的年度。 值此辞旧迎新之际，公司研究室选出2023年度白酒业十大资本热点事件，与圈内外读者共勉，以鉴往知今，促进白酒业行稳致远。值得提醒的是，本次白酒业十大资本热点事件，纯粹以事件发生的时间为序，没有其他意义上的先后之分。 1.白酒公司成央视春晚新金主 2023年1月21日，农历大年三十，五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、舍得酒业（600702.SH）这四大白酒，外加劲酒这个露酒品牌，集体亮相2023春晚。春晚开场前的5分钟广告里，除了这5家酒企外，还有贵州茅台（600519.SH）和习酒的广告。有人戏称，7家酒企组队赞助了本届春晚，意味着白酒企业已成为互联网和家电企业之后的春晚“新金主”。 2.白酒告别A股资本时代？ 2023年2月1日，证监会宣布启动全面实行股票发行注册制改革。同一天，监管部门的文件显示，白酒被亮了“红灯”，成为A股上市受限行业。这意味着，短期内白酒企业将无望登陆A股市场，失去A股上市这一最重要的融资渠道。有媒体向多个核心信息源求证后报道了这一信息，并预判：未来白酒行业的资源将更多向具有自我造血功能的酒企倾斜和集中。 3.珍酒李渡转港上市成功 2023年4月27日，珍酒李渡集团（06979.HK）正式在香港交易所主板挂牌上市，成为港股白酒第一股、中国酱香白酒第二股，也是近7年来唯一成功上市的白酒企业。9月5日，珍酒李渡被正式纳入“港股通”。12月，珍酒李渡

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜大同 3月28日，货拉拉正式向港交所提交招股书。 就在递表前一天，3月27日，货拉拉正式在深圳、上海上线跑腿业务并开放接单，并宣布7月31日前，跑腿订单均为"0抽佣"，跑腿所赚金额100%归骑手所有。 推出新业务和递交上市申请仅相隔一天，不禁令人联想这是货拉拉有意造势。2022年经调整净利润首次实现盈利的货拉拉，急不可耐的跨界到一个竞争激烈的领域。 货拉拉究竟在急什么？ 01、进军跑腿业务零抽佣抢人 2023年2月，货拉拉高调宣布将推出同城门到门的跑腿服务——货拉拉跑腿。 跑腿服务是即时物流衍生出来的一种新的非标准化服务形式。据艾媒咨询统计，2014年到2021年，中国即时物流用户规模从1.24亿人增长到6.33亿人，年复合增长率为26.2%。 2021年，中国跑腿经济市场规模达131亿，预计2025年将达到664亿元，预计年复合增长率50.0%。 从预期的市场规模来看，跑腿行业是一个大有可为的增量市场。 不过，目前的跑腿市场已有美团配送、蜂鸟即配、达达快送、顺丰同城、闪送等一众玩家。从四轮货运行业跨界到两轮跑腿赛道，货拉拉是个不折不扣的新玩家。 对于为何进入跑腿行业，货拉拉解释称，在疫情时期，很多用户养成线上叫运力配送小件物品的消费习惯，后疫情时期，这个市场需求也有增无减。但小件物品若使用货车配送有可能一定程度上造成物流资源浪费，为了更合理的利用运力资源，公司想试水跑腿业务。 为了这项新业务，货拉拉也要为此招人投入大量资源。 在7月31日前，加入货拉拉跑腿业务的骑手无需缴纳押金或培训费，平台零抽佣；且骑手配送形式不限、不强制派单、不强制购买装备。 而跑腿业务的老玩家们，据公开资料报道，近几年各大平台抽佣比例普遍为20%至30%，顺丰同城骑手每单抽佣甚至达到30%到50%。 货拉

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 6月30日，国内二手车B2B交易平台汽车街向港交所递交招股书。 汽车街成立于2014年，总部位于上海，由美国COX汽车、全国核心经销商集团、招商银行等共同发起并出资成立。汽车街核心业务涵盖二手车线上线下同步拍卖、整车电商、整备物流、广告媒体等四大业务版块。 招股书显示，以2022年交易量计，汽车街是全国最大的二手车交易平台。2022年，通过汽车街交易的二手车约16万台，**国二手车交易平台市场的市场份额为12.6%。 2020年至2022年，汽车街收入分别为4.5亿、6.8亿、4.7亿，2022年收入同比下滑31.0%。 按业务划分，2022年，汽车街二手车排名收入2.4亿，占比51.3%；二手车增值服务7496万，占比16.0%；二手车收销安排7925万，占比17.0%；展会业务收入6286万，占比13.4%。 从收入结构上，过去三年二手车拍卖业务占比逐年提升，二手车收销安排收入占比逐年下滑。 汽车街二手车拍卖的核心模式为车道拍模式，源于美国COX旗下全球第一大汽车拍卖公司--美国美瀚（Manheim），利用在线交易平台和卫星信息同步传输设备等二手车拍卖科技产品为全球拍卖场的用户提供全套拍卖服务，并为客户提供汽车上牌、检验、翻新、融资、培训等增值服务。 2020年至2022年，汽车街的二手车拍卖业务下平均每辆车的收入从1296元升至1505元，年复合增长率为7.8%。 毛利率方面，2020年至2022年，汽车街毛利分别为2.9亿、4.3亿、2.9亿，毛利率分别为64.6%、62.8%和60.9%。 2020年至2022年，汽车街利润分别为9000万、1.65亿、6898万，2022年利润同比下降57.6%，甚至还不如2020年同期。 截至2022年末，汽车街现金及现金等价物为3.9亿。 2019年8月，京东与腾讯共同完成对二手车B2B拍

近日，宜人金科（宜信)公布了2023年第一季度财报。财报显示宜人金科2023年第一季度，宜人金科总净收入为9.86亿元，比去年同期的7.05亿元增长40%；净利润为4.27亿元，比去年同期的1.85亿元增长132%。 宜人金科的这份成绩单，在上市金融科技公司中并不耀眼，实际上宜人金科早已经掉队。宜人金科第一季度提供的贷款总额达到64亿元，比2022年第四季度的68亿元人民币下降了5.4%。和奇富科技、信也科技、乐信、嘉银金科撮合贷款规模拉开了差距。 公司研究室发现宜人金科为了缓解困局，旗下宜享花在微信投放借贷广告，其贷款宣传页面表明的利率区间在10.8%-35.99%。 01、促成贷款规模环比下降 财报显示，宜人金科2023年第一季度的净收入总额为9.863亿元，同比增长了40.0%。其中，信贷技术业务的收入为4.839亿元，同比增长了23.9%。另一大主营业务，保险经纪业务的收入为1.964亿元，同比增加26.5%。 从2022年第四季度数据来看，宜人金科信贷技术业务的收入在萎缩。2022年第四季度信贷技术业务收入为6.392亿元。2023年第一季度宜人金科信贷技术业务环比减少24%。 这是由于宜人金科第一季度提供的贷款总额达到64亿元，比2022年第四季度的68亿元人民币下降了5.4%。 可以看出，宜人金科的第一大业务仍然是信贷服务。第二大业务保险经纪目前尚不能撑起营收压力。 宜人金科的机构资金占比数据并未在本次财报中披露。此前在2020年二季度，宜人金科提供的贷款中有63%由机构投资者提供资金。 实际上，整体看上市金融科技公司一季度业绩逐步复苏。奇富科技、信也科技、乐信、嘉银金科撮合放款规模均有不同程度增长。 具体来看从业务规模看，奇富科技今年一季度撮合贷款1094.56亿元，同比增长10.70%；乐信撮合贷款609亿元，同比增加41.20%；信也科技撮合贷款418亿