出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 8月13日，青岛文达通科技股份有限公司（简称“文达通”）递表港交所主板，山证国际、浤博资本为其联席保荐人。 2014年，文达通在新三板挂牌上市。2021年以来，文达通先后想在创业板、北交所上市，但随着市场环境变化，2024年文达通将上市目的地转移到港交所。　　 在创立之初，文达通是一家专注指纹锁、指纹门禁、楼宇对讲设备等智能化产品的公司。如今，文达通已转型为一家以智慧城市建设和物业为主的企业。 2021年，文达通中标青岛西海岸新区工业和信息化局PPP项目，让公司收入在2022年实现大幅增长，然而却也让公司债务加重，近年来负债率长期居于70%高位。 申请港股IPO前，遭公司一部问询10个问题 文达通成立于2001年，是瑞源控股集团旗下一家以智慧社区建设、智慧城市建设、物业服务和城市生活服务为主业的公司。 根据公开资料，瑞源控股集团成立于1997年，涉足绿色工程施工、健康医养、智慧城市、高端智能制造、地产开发、金融服务、跨境电商、教育、生态农业、港口物流等领域。文达通便属于智慧城市板块。 2011年12月，文达通改为股份制有限公司，并于2014年1月在新三板挂牌上市。 过去几年，文达通一直谋求在A股市场上市的机会，但未有结果。 2021年9月，文达通在青岛证监局进行辅导备案，上市目的地为创业板。2022年11月，文达通将上市目标转向北交所，依旧未能如愿。2023年12月，文达通撤回辅导备案。 创业板和北交所之后，文达通又将目光转移到港交所。2024年7月，文达通发布公告称将申请在香港上市。8月13日，文达通正式向港交所递交上市申请。 然而，8月8日，即文达向港交所递表的前5天，公司收到了挂牌公司管理一部年报问询函，涉及收入、应收账款及合同资产、其他应收款、商誉等四方面共10个问题。其中，应收账款与合同资产这一项主要与文达通2021年中标的PP

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 进入8月，A股IPO上会及审核进度有所加快。 8月9日，黄山谷捷和科力股份分别在深交所和北交所顺利过会。8月16日，半导体设备零部件制造企业先锋精科将在上交所上会，拟在科创板上市。 半导体行业具有较为明显的周期性，受行业周期及下游公司需求影响，2022年及2023年，先锋精科归母净利润连续两年下滑。 随着半导体行业在2023年下半年回暖，2024年上半年，先锋精科收入同比增长147.04%，净利润同比增长314.23%。 不过，令人疑惑的是，先锋精科在半导体设备零部件行业与美、日、台湾的企业竞争的同时，为平滑半导体周期，公司还进入了光伏、医疗设备等行业，而这明显拉低了毛利率水平。 先锋精科在光伏、医疗领域寻找“第二曲线”是否有必要，在半导体国产替代浪潮的驱动下，先锋精科是否更应该专注主业，将其做大做强？ 两年分红1.08亿元，合理性被上交所问询 先锋精科成立于2008年，是一家以半导体制造设备精密零部件为主要产品的江苏省“专精特新”中小企业。其产品主要应用于半导体领域的刻蚀和薄膜沉积设备中，下游客户多为国内半导体设备公司，包括中微公司、北方华创、拓荆科技等。 受扩产周期、创新周期等因素影响，半导体行业具有典型的周期性特点，通常每4-5年完成一轮周期波动，呈螺旋式上升的特点。其中，2-3年处于上行通道，3-6个季度处于下行通道。 受行业周期影响，近几年先锋精科的业绩也有所波动。 结合过往招股书，2020年至2023年，先锋精科收入分别为2.20亿元、4.24亿元、4.70亿元、5.58亿元；同期，公司归母净利润分别为-3845万元、1.052亿元、1.048亿元、8027亿元。 过去四年，先锋精科的收入逐年增长，但净利润并不稳定。2021年，先锋精科扭亏为盈，但2022年却出现轻微下滑，2023年净利润同比下滑21.09%。 先锋精科在招股

出品/公司研究室 文/雪岩 监管层对部分银行的的“敲打”终于见效！ 8月12日早盘，国债市场全线大跌，30年期国债期货一度杀跌1%，10年期国债期货一度杀跌近0.5%。银行间利率债收益率全线走高，2年期、3年期、5年期、7年期国债收益率均上行至少4bp，30年期收益率上行3bp。 截当日收盘，30年期国债期货下跌1.11%，10年期国债期货下跌0.59%。 这已是国债期货连续第三个交易日跳空下跌，不少参与国债炒作的投资者都心有疑虑，国债数年的牛市是否就此终结？ 4家江苏农商行被“敲打”，国债期货连续3天跳空下跌 国债期货出现连续跳水，导火索就是监管机构对江苏4家农商行的“敲打”。 据广发证券测算数据显示，截至 8 月 6 日，目前市场存量国债规模为 31.81 万亿元，等比例推算四大行合计持有约 6.99 万亿元，其中非持有到期国债投资规模约 1.4 万亿元。 今年3月以来，央行开始逐渐关注到长端利率的过快下行，并且多次提示长端风险，7月份就曾从国有大行借国债卖出。 据业内知情人士透露，8 月 5 日 -6 日，央行指导国有大行累计卖出 600 多亿元国债，其中 7-10Y 国债新券为主要卖出品种，两日分别达到 167.98 亿元和 502.19 亿元。这两天，农商行累计接手了 321.6 亿元，证券公司接手了 159.67 亿元，基金购入了 124.55 亿元，成为助推债市继续走强的多头主力。 换句话说，央行借道国有大行卖出的债券，被农商行、券商、基金等接走了。这么一来，央行维持长债市场的走稳目的就很难达到。 既然有人不识“眼色”，那么，监管机构只有直接让对方看看“颜色”。 8月7日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，常熟农村商业银行、江南农村商业银行、昆山农村商业银行、苏州农村商业银行等4家农商行涉嫌在国债二级市场交易中操纵市场价格、利益输送，因此，对这四家银行启动自

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 8月9日，从事新能源汽车功率半导体模块散热基板生产的黄山谷捷，将在深交所上会，拟在创业板上市。 2023年5月，黄山谷捷的IPO获得创业板受理，2023年6月份进入问询，历时15个月，如今终于走到上市最为关键的一步。 2021年至2023年，黄山谷捷收入和利润的年复合增长率分别为72.37%和114.21%。然而，在冲刺IPO的关键之际，2024年上半年，黄山谷捷净利润出现下滑，业绩的成长性及稳定性成疑。 01、上半年利润下滑，业绩成长性成疑 黄山谷捷成立于2012年6月，核心产品为铜针式散热基板，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件，终端客户主要为新能源车企。 过去几年，全球新能源汽车销量逐年增长，渗透率也逐渐提高，全球车规级功率半导体模块散热基板需求量也随之增加。 根据招股书数据，2021年至2023年，全球车规级功率半导体模块散热基板需求量分别约为947.98万件、1452.05万件、1983.16万件；同期，黄山谷捷的铜针式散热基板销量分别为186.42万件、421.53万件、648.51万件，市场份额分别为19.66%、29.03%、32.70%。 核心产品销量的增长，带动了黄山谷捷的业绩进步，过去几年公司收入和利润均呈高速增长态势。 2021年至2023年，黄山谷捷收入分别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，年均复合增长率达72.37%。同期，公司净利润分别为3427.86万元、9947.19万元、1.57亿元，年均复合增长率为114.21%。 然而，黄山谷捷过去3年的高增长趋势似乎要在2024年，也就是上市的关键窗口期中断了。 在招股书（上会稿）中，黄山谷捷预计2024年全年收入为6.93亿元至7.62亿元，同比变动幅度为-8.69%至0.4%；净利润为1.22亿元至1.33亿元，同比变动幅度-22.

出品/公司研究室酒业组 文/淮上月 屋漏偏逢连夜雨。 这两天，刚刚遭遇了黄牛甩货，导致批发价下跌的贵州茅台（600519.SH），又因为国际投行瑞银证券下调评级，股价坐了一回过山车。 自7月22日起，贵州茅台的股价随着大盘走低，连收几根阴线。 7月29日，瑞银证券发布了一份研报，将贵州茅台、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和洋河股份（002304.SZ）的评级从买入下调至中性。这家券商称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。 消息一出，白酒股闻风而跌，贵州茅台股价也跌穿1400元。 7月30日，贵州茅台股价继续放量下跌，盘中创出年内新低。 7月31日，贵州茅台略微低开后，股价即快速上攻，当天收于1421.28，重新站上1400元。 显然，在大盘处于3000点以下，贵州茅台股价处于1400元附近时，市场场分歧明显加剧。有机构认为，高端白酒后续价格将继续承压；也有投资者看到机会，这两天在趁机买入。 那么，究竟怎么看待瑞银证券这时候对贵州茅台的估值评价？那些二季度大幅减持茅台的基金，这波操作有没有道理？ 瑞银看空茅台的理由：社会库存偏高，大约14-15个月的销售额 瑞银证券这份名为《中国白酒行业，茅台“社会库存”的去库存化会导致行业进一步降级吗？》的报告发布于7月26日。这份报告的操刀者，乃瑞银大中华消费品行业主管彭燕燕。 在接受媒体采访时，彭燕燕表示，希望大家能够理性看待报告和行业。 这位分析师称，报告覆盖的是7家白酒公司，并不是整个白酒行业，更多想表达的是对2025年白酒企业盈利的一个预测，是基于目前瑞银对宏观经济及行业供给层面做出的判断。 彭燕燕认为，从需求层面来说，比如高端白酒，会受到宴席、商务和私人之间的送礼等需求不足的影响。根据监测，可以看到头部白酒企业的电商平台销售