出品/公司研究室基金组 文/雪梅 11月下旬，正是各家券商展望资本市场2025年走势，预测各类理财产品特别是A股投资主线的时候。除了国内几大券商，国外知名投行也会发布相关报告。 这些预测，十有八九不那么准确。 有人调侃说：“这些报告，堪称‘测不准原理’。” 但是，这些券商在市场上有话语权，你不信，别人信，只要有人信，就会根据建议去配置资产，从而对市场走势产生影响。因此，要想在A股混，这些年度报告还是有必要了解。 海外大行：来年A股与H股或是“颠簸的旅程” 这些报告中，外资几家大行的报告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村证券，似乎最为国内不少投资者看重。 这里，主要引述高盛与摩根士丹利的观点。 11月20日，在2025年宏观经济、资本市场形势分析媒体沟通会上，高盛首席中国经济学家闪辉表示，预计明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府的消费和投资可能会加速增长。按照高盛的模型，2025年之后房地产对中国经济的负面影响会渐渐变小。 股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津建议，继续超配A股和H股，并继续战术性地偏好A股，A股对政策和资金流动的敏感性更高。他预计，受每股收益增长及估值因素驱动，MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%。 谈及投资方向，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。行业方面，刘劲律建议，高配传媒娱乐、零售、保险板块，并上调医疗保健和券商板块评级。 日前，摩根士丹利发表2025年股市前瞻报告，并以“颠簸的旅程”为主题，预期恒生指数在基本情况下明年底见19400点，与现价几乎“原地踏步”，最牛见25000点，最熊则为14000点，即较现水平分别升约28%及跌28%。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，在上一版招股书失效后，曹操出行火速向港交所重新递交上市申请。 倘若曹操出行成功上市，吉利集团董事长李书福将收获第十家上市公司。IPO前，李书福持有曹操出行83.9%股份。 在盈利难解、合规风险高悬以及市场竞争格局的不确定性等多种因素共同作用下，曹操出行的上市路充满坎坷。 超70%交易额来自第三方聚合平台 据咨询机构数据显示，2023年在国内网约车市场中，滴滴出行以75.5%的市占率遥遥领先其他对手，T3出行以6.2%的市占率位列第二，曹操出行虽然位列第三，市占率仅占有4.8%。 2021年至2023年，曹操出行收入分别为71.5亿元、76.3亿元、106.7亿元。2024年上半年，曹操出行收入61.6亿元，同比增长24.7%。 2023年以来，曹操出行收入大幅增长，一方面是疫情后大众出行得到恢复，还有一个重要的原因便是曹操出行与第三方聚合平台的合作加深了。 曹操出行表示，自2023年以来，公司大幅增加与聚合平台的合作，因为这有助于公司获得大量用户流量，并将更多的管理精力投入到提高公司的服务质量及品牌知名度。 2021年至2023年，曹操出行通过聚合平台获得的订单GTV（交易总额）分别达到39亿元、44亿元和89亿元，分别占同期总GTV的43.8%、49.9%和73.2%。 与聚合平台合作，好处是获客总成本（包括用户补贴、聚合平台收取的佣金、推广、广告即用户推荐补贴）下降了，占总GTV比例由2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 不过，由于近七成订单金额来自聚合平台，曹操出行自身的平台实力和影响力也被削弱了。其在招股书中表示，“我们依赖第三方聚合平台处理大量订单。如果聚合平台行业进行整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款”。 2021年至2023年

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】美联储降息有变？关注供给侧充分出清的行业第二家停牌核查的个股来了市场对于英伟达出现较大分歧 宏观&行业 10月份一线城市二手住宅环比转涨 国家统计局最新数据显示，10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，上海和深圳分别上涨0.3%和0.1%，北京和广州均下降0.7%。一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。其中，北京、上海和深圳分别上涨1.0%、0.2%和0.7%，广州下降0.4%。10月份，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。10月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手住宅环比上涨城市有8个，比上月增加8个。 美联储降息有变？ 当地时间11月14日（周四），美股三大指数悉数下挫，纳指跌0.64%，标普500指数跌0.59%，道指跌0.47%。消息面上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话使美股承压。美联储主席杰罗姆鲍威尔周四在得州达拉斯发表讲话称，经济的强韧表现给了官员们在降息问题上审慎行事的空间，因此“不需要匆忙降息”，“我们可以在经济强劲的情况下谨慎做出决定。”他指出：“10月份个人消费支出（PCE）物价指数预计较去年同期上升2.3%（9月份为2.1%），核心PCE预计上升2.8%（9月份为2.7%）。劳动力市场稳健，通胀正朝着2%的可持续路径发展。近期美国经济表现相当良好。劳动力市场已经降温至不再构成显著通胀压力的程度。”鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】商务部等部门将推出一批消费领域新政策美国对TOPCon太阳能电池启动337调查A股上市券商三季报全部出炉四川长虹股价10月份暴涨178% 宏观&行业 10月中国制造业PMI重回扩张区间 11月1日公布的10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。此前一日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会10月31日发布数据，10月制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8%，比上月分别上升0.3个、0.2个和0.4个百分点，且三大指数均位于临界点以上。制造业PMI时隔5个月重返扩张区间。“展望未来，中国民生银行首席经济学家温彬表示，随着增量政策进一步出台，政策协同效应继续显现，四季度经济有望继续保持稳定增长态势，如期完成全年经济社会发展目标任务将是大概率事件。 ‍商务部等部门将推出一批消费领域新政策‍ 11月1日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上介绍，商务部将会同相关部门，推出一批消费领域的新政策。比如，近期将研究出台推进首发经济，推动批发零售业高质量发展，支持上海、天津等20个城市开展现代商贸流通体系试点建设，开展汽车流通消费改革试点，促进健康消费专项行动方案等政策。五个城市也将出台配套政策。比如，上海、广州将推出首店首发、首秀首展支持和奖励政策；北京、天津、上海、重庆将发放餐饮、文旅、体育等服务消费券。这些政策措施将与消费月活动形成叠加效应，给消费者带来实实在在的实惠。 美国对TOPCon太阳能电池启动337调查 10月31日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定TOPCon太阳能电池、组件、面板、组件和下游产品（Certain TOPCon Solar Cells, M

10月30日晚，寒武纪披露2024年三季度报告。前三季度，寒武纪收入1.85亿，同比增长27.09%。10月31日，寒武纪股价全天上涨1.88%，市值达到1893亿。如果单看业绩，寒武纪表现或许还不错。但如果结合公司市值来看，不到2亿的收入对应近1900亿的市值，有些股民表示“寒武纪当前的股价已经与基本面无关了。”过去三年，寒武纪的收入始终在7亿元附近徘徊，且公司已经连续七年亏损。究竟是什么哪些力量支撑寒武纪股价不断上涨，达到1800亿市值？前三季度收入仅1.85亿，市值一度超过2000亿元自“9.24行情”以来，A股市场证券与科技两大板块表现最为抢眼，涨幅遥遥领先。只是这轮“科技牛”走到现在，有些股票的走势已经看人看不懂了，比如寒武纪。10月21日，寒武纪股价最高触及503.33元/股，创上市以来新高，市值一度超过2000亿元。尽管此后几个交易日有所回落，公司市值始终维持在1800亿元附近。截至10月30日收盘，寒武纪以1859亿元市值在科创板股票中排在第四位，前三名分别是中芯国际、海光信息、百济神州，市值分别为6844亿元、2910亿元、2396亿元。与中芯国际、海光信息这两个半导体公司相比，为何寒武纪涨得让人看不懂，或许要从寒武纪的业绩说起。2021年至2023年，寒武纪收入分别为7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元。总体来看，过去三年，寒武纪的收入不增反降。对于寒武纪的收入状况，有股民在雪球上评论称，“这几年国内AI芯片大爆发，海光、华为、摩尔线程、燧原这些AI芯片公司的营收都是一年比一年高（甚至翻倍了），而寒武纪的营收却一年比一年低，究竟是怎么做到的？”2023年寒武纪收入下滑，部分原因是2022年被美国商务部列入“实体清单”，对公司经营产生了一定的影响。对于寒武纪7亿多的年收入水平，和当前1800亿元的市值，一部分雪球网友认为寒武纪被高估了。有雪球网友表示，

10月30日晚，白酒业上市公司最后一批三季报出炉。随着各项财务数据披露，公司研究室注意到，白酒头部阵营出现新变化，山西汾酒（600809.SH）前三季度营收超过洋河股份（002304.SZ），后者保持多年的探花地位恐怕不保。3家营收与净利润两位数增长：茅台、汾酒、古井贡10月25日晚间，贵州茅台（600519.SH）在头部白酒中率先披露三季报。三季报显示，今年前三季度，贵州茅台实现营业总收入1231.23亿元，较去年同期的1053.16亿元增长16.91%；实现归属于上市公司股东的净利润608.28亿元，同比增长15.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润607.79亿元，同比增长15.08%。其中，2024年第三季度，贵州茅台实现营收388.45亿元，同比增长15.29%；净利润为191.32亿元，同比增长13.23%。值得关注的是，这是贵州茅台前三季度营业总收入继去年同期首次突破千亿元后，今年再创新高，超过1200亿元。当晚，山西汾酒也发布了三季报。三季报显示，今年1月至9月，山西汾酒实现营业收入313.58亿元，同比增长17.25%，归母净利润113.5亿元，同比增长达20.34%。其中，公司第三季度实现营收 86.1 亿元，同比+11.4%；归母净利 29.4 亿元，同比+10.4%。而在2023年，公司全年营收和净利润分别为319.28亿元、104.38亿元。公司研究室注意到，山西汾酒今年前三个季度净利润113.5亿元，已超越去年全年104.38亿元的净利润。古井贡酒（000596.SZ）当晚也发布了三季报。季报显示，古井贡酒前三季度实现营业收入190.69亿元，同比增长19.5%；完成归母净利润47.46亿元，同比增长24.5%；扣非归母净利润47.0亿元，同比增长25.6%；经营现金流净额为53.44亿元，同比下降6.6%；EPS(全面摊薄)

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 近日，国投瑞银、万家基金、中金公司等相继公布旗下基金2024年三季报。由于各家公司旗下基金发布三季报时间有早有迟，这里，重点追踪了季报发布较齐全的国投瑞银公司三季度十大重仓股变化，以及它旗下今年来涨跌幅前10的基金三季度持仓前10情况。 2只锂电股掉出持仓前10，2只光伏产业股进入 国投瑞银是境内第一家外资持股达到49%上限的中外合资基金公司，其持股结构自然受到瑞银投资理念的影响。 不过，从2024年公司头3个季度持仓看，这家基金公司前10 重仓股，没有发现外资以往喜欢的大消费概念，几乎全是清一色的新能源公司，特别是与锂电池有关的股票。其中，锂电池之王宁德时代（300750.SZ），始终是公司今年第一重仓股，持股市值保持在10亿以上。 虽然重仓新能源，并不影响国投瑞银的基金经理们的调仓。事实上，在每个季度中，公司持仓前10的重仓股，都有一些变化。 从三季度持仓前10股票看，与二季度相比，公司旗下基金减持了亿纬锂能（300014.SZ）、天赐材料（002709.SZ）。其中，亿纬锂能持仓占比减少0.16%，减少1349.46万股；天赐材料持仓占比减少了0.05%，减少1118.66万股。 今年头两个季度，国投瑞银一直重仓的璞泰来（603659.SH）与天齐锂业（002466.SZ），3季度掉出了公司持仓前10名单。Chioce数据显示，1季度璞泰来在国投瑞银持仓占比0.3%，2季度持仓占比0.2%；1季度天齐锂业持仓占比0.3%，2季度持仓占比0.17%。 公司研究室查阅了国投瑞银3季度持仓明细，在持仓前100名单里没有看到这2家公司，因此，它们大概率已被公司清仓。 此外，3季度被国投瑞银重点增持的股票有2只，1只是阳光电源（300274.SZ），较2季度净值占比增加0.31%；另1只是德业股份（603517.SH），较2季度净值占比增加0.