出品/公司研究室上市公司组
文/淮上月
近日，科创板生物制药公司荣昌生物（688331.SH）发布了一份2024年10月30日-11月6日投资者关系活动记录表。记录表显示，参加活动的机构累计上百家。
记录内容就两个：一是2024Q3 财务概况；二是2024Q3 核心管线开发进展。
这些内容与荣昌生物对公司研究室沟通函的回复口径基本一致。
不过，业内人士坦言，公司这些说明，并不能让投资者真正放心，也很难真正提振公司股价。
不到5年亏损43.65亿，巨亏何时是个头？
作为一家biotech公司，因为财报连续亏损，现金流可能出现危机，2024年初荣昌生物遭遇外界强烈质疑，公司股价也连续大跌。截至2024年11月28日，荣昌生物A股本年度下跌41.98%。
年中时，又有多家媒体报道荣昌生物大幅裁员，砍掉多个研发管线，借以压缩存本。公司回应称，“公司的人员优化，是一个持续的动态的调整过程。人员优化调整，压缩成本是一方面，更重要的是提高公司运行效率，集中优势资源推进重点临床项目。”
其实，年中的裁员，与年初外界对公司现金流的质疑，是一个问题的两个方面，归根结底，反映了外界对荣昌生物财务状况的担忧。
姑且不管外界说什么，荣昌生物近几年的财务报表确实不好看。
财报显示，2020年——2024Q3，除了2021年盈利外，其余时间荣昌生物的业绩全都亏损。截至2024年三季度末，在不到5年的时间内，公司扣非净利润累计亏损43.65亿元。
更令投资者焦虑的是，这家生物制药公司的亏损，不知道哪天是尽头？
公司研究室浏览了券商针对荣昌生物的多份研报，几乎没看到对公司扭亏为盈具体时点的估测，中泰国际证券近日的一份研报是个例外。
这份研报称，“我们预计短期内维迪西妥单抗与泰它西普将引领收入快速增长，预计 2023-26E 收入CAGR 达 41.5%。公司 2024 年以来严格控制研发费及销售管理费用，未来将继续缩减费用，我们预计股东净亏损将逐年缩小，2027 年有望扭亏。”
业内人士坦言，中泰国际证券的预测，完全寄托在公司两款产品的营收增长，以及各项成本的压缩上，不确定因素太多。由此判断荣昌生物3年后能扭亏为盈，这个结论的基础恐怕有待商榷。
3季度末在手现金储备11.2亿，能撑到公司盈利吗？
作为一家biotech公司，荣昌生物研发投入巨大，新药也需要大量资金去推广。这是公司近几年亏损的主要原因。那么，这么巨大的投入，资金来自哪里？
一般而言，首先来自biotech公司大股东自有资金，其次是外部融资，再次是在研产品BD运作收入，最后是成熟产品销售营收。
就荣昌生物而言，目前来看，支撑其近4年研发的资金，主要来自在香港及国内科创板上市的IPO募资。其中，2020年11月港股上市募资5.9亿美元；2022年3月上海科创板上市，募集资金26.12亿元。
据测算，公司两次上市合计净募资约63亿元。
根据荣昌生物公司发布的募资管理公告，截至2023年末，H股募集资金余额为4322.09万元，A股募集资金余额为1.96亿元。换句话说，3年零1个月，公司花掉了60亿元。
2023年年报发布后，外界强烈质疑，荣昌生物如此“烧钱”，可能引发现金流危机。对此，公司当时发公告驳斥传闻与事实不符。
不过，两个月后，公司物就抛出25.5亿元的定增募资预案，并称募资金额将全部用于新药研发项目。
迄今为止，荣昌生物的这次增发尚未完成，7月份定增方案做了修改，拟募资额降为19.53亿元。至于这次增发何时能完成，目前还是未知数。
2024年3季显示，期末荣昌生物现金及现金等价物余额6.62亿元。
不过，荣昌生物在回复公司研究室沟通函时称，“截至2024年9月30日，在手现金及等价物约11.2亿元，另外还有较大规模的贷款授信额度，以及公司强劲推进的商业化进程，现金流问题变得更加安全可控。根据公司测算，以上现金来源可以维持到公司实现盈利。”
荣昌生物在上述投资者关系活动记录中，也特别提到现金储备：在手现金、理财及银行承兑汇票合计 11 亿元。
问题的关键是，没有外部融资，依靠这些资金，真的能让荣昌生物撑到盈利吗？
前9月营收增长57%难以支撑研发，BD交易才能“解渴”？
2024年三季报显示，荣昌生物部分财务指标同比环比均出现改善。
其中，1-9 月营业收入 12.1 亿元，同比增长 57.1%；Q3 收入为4.7 亿元，环比保持双位数增长；销售费用为6.2 亿元，销售费用率为 51.5%，较去年有较大幅度下降；Q3 综合毛利率 82.1%，较去年同期提高 5.8%。
公司表示，“以上财务数据的改善，得益于泰它西普、维迪西妥单抗两款核心产品销售收入的大幅增长。这种增长进一步支撑了公司穿越周期的底气，也在一定程度上减轻了公司的现金流压力，从而让公司的财务结构变得更加稳健。”
不过，不少投资者并没有公司那么乐观。
数据显示，仅以公司目前这两款产品的营收，中短期恐怕很难覆盖公司巨大的研发成本。与上述业绩改善相比，不少投资者更关心公司有没有什么项目顺利转让。
这些投资者认为，作为一家biotech公司，不能沉湎于研发管线铺摊子，更不能指望每个产品都孵化到底，还是要坚持自主生产与BD运作两条腿走路，该出手时就出手。
去年底，MNC们“扫货”ADC时，荣昌生物缺席。
今年11月份，国产双抗接连出海，默沙东以5.88亿美元首付款获得礼新医药PD-1/VEGF双抗LM-299的全球独家许可；BioNTech则以8亿美元预付款收购普米斯，获得其双抗药物开发平台及候选药物管线的全部权利。
据Insight数据，当前国内在研的PD-1/VEGF双抗，包括三生制药（01530.HK）/三生国健（688336.SH）的SSGJ-707，荣昌生物（688331.SH）的RC148，君实生物-U（688180.SH）的JS207，神州细胞-U（688520.SH）的SCTB14，天士力（600535.SH）的B1962等。
其中，RC148是荣昌生物基于Hibody双抗技术平台研发的首款双抗新药，已在去年7月获批开展治疗局部晚期不可切除或转移性恶性实体肿瘤的I期临床。
业内人士认为，动辄数亿美元的项目海外转让收入，对于研发特别“烧钱”的biotech公司来说，才能真正“解渴”。
对此，荣昌生物方面表示，“公司目前有多款产品正在与多家公司接洽，推进合作事宜，具体情况请以公司公告为准。”
荣昌生物能否赶上这波双抗“出海”热潮，投资者正拭目以待。 $荣昌生物(688331)$
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