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出品｜公司研究室IPO组
文｜可可
近日，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（简称“马泷齿科”）向港交所递表，拟在主板上市，海通国际为独家保荐人。
马泷齿科是一家民营口腔机构，2022年市占率0.5%，行业内排名前10。截至2023年4月末，马泷齿科共有145名牙医，按收入计算人均创收约240万元。
虽然为高端口腔机构，但马泷齿科的毛利率始终未超过30%，且近3年持续亏损，累计亏损约2.6亿元。
01、竞争激烈市占率仅0.5%
马泷齿科于2012年成立，主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。
按服务质量和定价分类，国内民营口腔医疗服务一般可分为高端、中端及经济型。
按2022年收入计算，国内前民营口腔医疗服务商共有8万多家，其中前十大民营口腔医疗服务提供商市占率仅为13.6%，民营口腔市场高度分散，竞争激烈。
目前已上市的口腔机构包括通策医疗、皓宸医疗、瑞尔集团、美皓集团等。2022年，A股口腔龙头通策医疗收入27.19亿，瑞尔集团收入14.74亿（2022/23年财年），皓宸医疗收入5.01亿。相比之下，马泷齿科的规模不及上述几家公司。
2020年至2023年前4个月，马泷齿科营收分别为3.2亿、4.0亿、4.8亿、1.5亿。2022年，马泷齿科市占率为0.5%，排名第9，在高端民营口腔医疗服务商中排名第2。
马泷齿科的收入主要源于马泷服务、马泷产品、马泷DSO三大业务。其中，马泷服务（普通牙科、正畸科及种植科）是公司核心收入来源。
2020年至2022年，马泷服务收入分别为2.8亿、3.2亿、4.1亿，收入占比分别为88.4%、80.8%、83.9%。其中，2022年，普通牙科收入占比36.8%，正畸科收入占比36.7%，种植服务收入占比约10%。
2015年起，马泷齿科开始向第三方口腔医疗服务商提供义齿及相关耗材及服务，2020年到2022年，耗材收入分别为3120万、5900万、5760万，收入占比分别为9.8%、14.8%、11.9%。
2019年，马泷齿科开展DSO服务，服务第三方口腔门诊，收入占比仅有0.8%、1.4%、1.3%，尚未对公司产生重大影响。
02、145名牙医平均创收240万元
截至2023年4月30日，马泷齿科在中国13个城市设有29家口腔门诊，拥有145名牙医，自成立以来累计就诊人次超过160万人次。
对比通策医疗等同行，马泷齿科在机构数量、牙科椅数量、接诊人次等核心经营指标上不具优势。
2022年，通策医疗拥有口腔医疗机构73家，开设牙科椅2700张，口腔医疗门诊量294.59万人次；瑞尔集团拥有口腔机构123家，牙科椅1442张，接诊153.4万人次；皓宸医疗旗下的德伦医疗，拥有1家口腔医院，26家直营连锁门诊部，有牙科椅300余张。
然而，马泷齿定位为高端口腔服务赛道，其挂牌价格较三级甲等医院提供同类型服务的高出至少25%，均价也较同行偏高。
2022年，马泷齿科每张牙科治疗椅的平均收入为150万元，每名牙医的平均收入达到240万元。按每张牙科治疗椅的平均收入及每名牙医的平均收入计算，马泷齿科均在行业中排名前三。
2020年至2022年，营业成本占马泷齿科总营收70%以上。其中，马泷齿科员工成本分别为1.4亿、2.3亿、2.1亿，分别占总收入的44.5%、57.4%、42.6%。
招股书中，马泷齿科表示，预期未来四年在中国成立30家口腔门诊，每家配备约八至十张牙科治疗椅，19家口腔门诊将位于一线城市，11家口腔门诊将位于二线城市。
目前，我国有20多万名口腔医生，口腔医生与国内人口的比例是1:7000。2022年，中国每百万人口的牙医人数仅为248名，远低于日韩和美国。2022年，日本、韩国、美国每百万人口的牙医人数分别为885名、658名、607名。
牙医的扩张速度将影响到马泷齿科门诊店的扩张速度，而马泷齿科不仅要与民营口腔机构竞争人才，更要与公立医院竞争。
03、人工成本高3年亏损约2.6亿
由于成本长期偏高，马泷齿科的毛利率相对而言不算高，但呈逐年增长趋势。2020年至2023年前4个月，马泷齿科毛利率分别为15.8%、14.7%、26.7%、28.6%。
然而，口腔行业服务同质化严重，且民营口腔机构竞争激烈，导致马泷齿科销售费用巨高不下。
2020年至2023年前4个月，马泷齿科销售费用分别为4666.9万、8369.2万、8717.3万和2441.3万，销售费用率分别为14.7%、21.1%、18.0%和16.3%，
然而，2020年至2023年前4个月，马泷齿科净亏损分别为5936.3万、16173.6万、3793.6万和779.3万元，总计亏损超2.6亿。 $通策医疗(600763)$
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