本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室
文｜曲奇
一鼓作气，再而衰三而竭。
9月21日，九方财富第三次向港交所递交招股书。拥有超10万名付费用户，以及年收入近15亿的九方财富，为何迟迟无法得到港交所的上市聆讯，九方财富的问题出在了哪里？
01、教人理财年收入近15亿
有句话说，“你不理财，财不理你。”近些年，“理财”二字深入人心。但毫无疑问，投资是一件有门槛的事情，这让教人理财变成了一门生意。
一些公司打着“财商教育”、“投资者教育”的旗号，明面上为大众输出一些金融知识，背地里却有收费鉴股等操作。微信、抖音、快手等网络平台的兴起，使得一些没有证券从业资质的人也利用教人理财发财，使得财商教育这个市场鱼龙混杂。
九方财富也是一家有财商教育基因的公司。根据招股书，九方财富的业务分为3块，分别是在线高端投教服务、在线财商教育服务和金融信息软件服务，九方财富主要通过为付费用户提供这三种服务实现创收。
九方财富从证券交易所、官方财经媒体等上游金融信息提供商处获得市场信息，经过内容团队进行编剧、执导、拍摄至后期制作，最后将内容分发至微信、微博、抖音、快手等渠道上。
截至2022年6月末，九方财富共拥有84个社交媒体账号(包括微信公众号及微博账号)、148个视频平台账号(包括抖音及快手)以及五个在线电台和音频账号，共有3390万名关注者。
从主要经营指标来看，九方财富的支柱业务是在线高端投教服务。九方财富将主要的目标群体锁定在30岁以上可投资额在30万以上的个人投资者，通过提供预录在线课程、直播、市场快评、一对一投顾等方式为付费用户提供服务。
2019年至2021年及2022年上半年，在线高端投教服务的付费用户分别为13089人、32387人，38901人和21592人。收费组合可分为标准组合和高端组合。其中，标准组合的均价为每六个月2.98万元，高端组合为每三个月6.98万元或每六个月13.96万元。
2021年，九方财富14.5亿收入中，在线高端投教服务收入为11.5亿，占比接近八成。
02、市场行情不景气付费用户下滑
近年来，九方财富的收入在稳步增长，从2019年的2.74亿增长至2021年的14.52亿。基本上以人工成本、软件成本为主的九方财富，毛利率比较“夸张”。
2019年至2021年及2022年上半年，九方财富毛利率分别为82.5%、89.7%、86.7%和89.3%。
高毛利下，近年来九方财富净利润随之水涨船高。2019年至2021年及2022年上半年，九方财富净利润分别为-5757万、8614万、2.32亿、2.2亿。不过，与近90%的毛利率相比，九方财富的净利率只有20%左右。2022年上半年，九方财富净利率约为24%。
为了吸引用户，九方财富的营销费用一点也不低。2019年至2021年及2022年上半年，九方财富销售费用分别为1.31亿、3.72亿、8.56亿、4.94亿。2022年上半年，公司销售费用率高达54%，主要是互联网的流量采买。
以抖音平台为例，官方号九方智投的粉丝为12.4万。不过，需要注意的是，九方财富在各个平台上推广时，更主要为了旗下的投资顾问进行一些流量采买，以此增加曝光。
抖音平台上，一位九方云智投的投资顾问，粉丝量高达百万，远超官方账号。尽管这位投顾每天收盘后进行一到两个小时的复盘直播，但流量采买在该投顾成为“百万大V”中起到的作用也不可忽视。
用户付费学习理财知识的主要目的是为了赚钱。据媒体公开报道，九方智投工作人员称，用户付费后，每周会分享2-3只左右内部案例个股，有明确的教学买卖点、仓位提示以及每天的跟踪服务。
然而，根据过往的案例，个股推荐往往会涉及“老鼠仓”等问题，在这方面的把握上，恐怕只能靠用户的鉴别能力以及推荐者的良心。
2019年至2021年以及2022年上半年，九方财富分别收到并处理1707、5849、19623和12060宗退款要求。退还金额分别为4500万、1.46亿、3.83亿和2.99亿，分别占所收款项总额的9.8%、12.5%、16.1%和22.4%。
2022年全球主要国家的资本市场都不太景气，这也影响到了大众理财的意愿。2022年上半年，九方财富付费用户数为3.81万人，同比下滑43.8%。九方财富在《招股书》中也表示，客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他因素影响，无法保证盈利能力。
从九方财富的招股书可以看出，教人理财是门好生意。但对理财新人来说，往往容易因为金融知识不足，轻信一些投资顾问，最终不仅没赚到钱反而白交了不少学费。
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