作者：Andy 报告时间：2021年9月30日 投资模型：客观因素重大改变 核心逻辑 1.锂行业即将面临超级成长周期，未来10年顶级赛道。纵向来看：新能源汽车产业链中价值量最大、壁垒最高的三个子赛道：电池、锂和整车。横向来看：有色周期产业链大部分都是供给端变化导致边际价格变化，锂是唯一未来10年在需求端有30%CAGR（复合年增长率）的子赛道，属于超级成长周期。 2. 雅宝是锂矿行业的全球龙头，享受量+价+估值提升。雅宝$美国雅宝公司(ALB)$ 是锂行业全球龙头，手握全球最优质的锂矿山(澳洲Tailison)和锂盐湖(智利Atacama)资源，在手未开采资源也是全球最佳(年产40万吨LCE)；预计2022年是ALB最好的投资机会，是一个量+价+估值齐升的机会。 公司介绍 Albemarle Corp（雅宝）是全球锂矿龙头，1987年成立，雅宝经过多次并购，2015年收购Rockwood正式进入锂行业。公司管理层眼光准，战略清晰，认准资源为王。2015年收购Rockwood后开始陆续收购全球最优质的锂矿和盐湖资源，成为全球锂矿龙头。目前在手主要资源可支持年产量超过40万吨LCE，包括智利Atacama盐湖(全球最佳盐湖，与SQM一人一半开发权)，澳大利亚泰利森(全球最佳锂精矿，49%股权)，阿根廷Antofalla (阿根廷顶级盐湖)，澳大利亚Wodgina(澳大利亚顶级锂精矿)等等。 01   三型归类：客观因素改变 2022年雅宝将迎来量+价+估值齐升 1.量 2021年Q2到2022年Q1 智利LN I II和澳大利亚Kemerton I II期锂盐厂相继投产，近期又宣布收购国内锂盐厂天源，预计2022年雅宝的产量将从8.5万吨逐渐爬坡到年底的15万吨，50%+产量增长；

作者：Manta 报告时间：2021年11月13日 投资模型：长期核心价值 核心逻辑 1. 美国药品消费的市场空间大，渗透率低 2020年，美国人的药品支出总额达到5390亿美元， 预计到2025年，美国人在药品上的花费会高达6350 亿美元。美国总人口3.33亿，其中48%的人30内用过至少一次药；其中24%的人30内用过至少三次及以上的药。GoodRx的月活目前仅600万，订阅用户为100万。 2. 广告业务将成为新的增长动力 目前GoodRx的收入中只有9%的收入来自远程医疗平台和广告收入，而这一部分广告收入（制药厂解决方案-Manufacturer Solutions）获得的初期效果非常好， GoodRx 未来很大一部分的收入增长动力会来自刚刚开始发展的广告收入，随着平台流量和用户的增加，广告收入也会随之提升。 公司介绍 GoodRx是一个美国的处方药折扣平台，它把药物购买每个环节的利益相关者连接起来，解决了美国药太贵买不起药的问题。它给消费者提供美国的处方药比价服务，通过药物优惠券，让病人买到更便宜的药；同时，它给Pharmacy Benefit Manager（PBM）提供增量收入，让他们卖更多的药；对于药厂来说，通过在GoodRx平台上做广告，宣传滞销药物。目前GoodRx 平台每个月有2000万人的流量，成立至今累计帮助消费者一共省了300亿美金，平台NPS高达90。 01   美国药价核心问题 美国不存在一个统一的国家医疗系统去跟各种制药企业议价，每个大大小小的保险公司都必须通过Pharmacy Benefit Manager（PBM）去与各大药厂来协商药价，分散了议价的能力。药厂会给PBM和保险公司回扣，从而让保险公司把他们家的药放在保单的优先级，以卖出更多药。这些年来，PBM和保险公司的回扣拿得越来越多，美国的药品标价也随之升高。尽

作者：Andy 报告时间：2021年9月30日 投资模型：客观因素重大改变 核心逻辑 1.锂行业即将面临超级成长周期，未来10年顶级赛道。纵向来看：新能源汽车产业链中价值量最大、壁垒最高的三个子赛道：电池、锂和整车。横向来看：有色周期产业链大部分都是供给端变化导致边际价格变化，锂是唯一未来10年在需求端有30%CAGR（复合年增长率）的子赛道，属于超级成长周期。 2. 雅宝是锂矿行业的全球龙头，享受量+价+估值提升。雅宝是锂行业全球龙头，手握全球最优质的锂矿山(澳洲Tailison)和锂盐湖(智利Atacama)资源，在手未开采资源也是全球最佳(年产40万吨LCE)；预计2022年是ALB最好的投资机会，是一个量+价+估值齐升的机会。 公司介绍 Albemarle Corp（雅宝）是全球锂矿龙头，1987年成立，雅宝经过多次并购，2015年收购Rockwood正式进入锂行业。公司管理层眼光准，战略清晰，认准资源为王。2015年收购Rockwood后开始陆续收购全球最优质的锂矿和盐湖资源，成为全球锂矿龙头。目前在手主要资源可支持年产量超过40万吨LCE，包括智利Atacama盐湖(全球最佳盐湖，与SQM一人一半开发权)，澳大利亚泰利森(全球最佳锂精矿，49%股权)，阿根廷Antofalla (阿根廷顶级盐湖)，澳大利亚Wodgina(澳大利亚顶级锂精矿)等等。 01   三型归类：客观因素改变 2022年雅宝将迎来量+价+估值齐升 1.量 2021年Q2到2022年Q1 智利LN I II和澳大利亚Kemerton I II期锂盐厂相继投产，近期又宣布收购国内锂盐厂天源，预计2022年雅宝的产量将从8.5万吨逐渐爬坡到年底的15万吨，50%+产量增长；明年雅宝是全球所有锂企业里唯一可以大量扩产的公司，一方面Atacama扩产，澳洲泰利森恢复生产，另一方面W

作者：Eva, Manta 报告时间：2022年1月19日 (原报告发布于2021年5月，市值13亿美金） 投资模型：客观因素重大改变 核心逻辑 1. 公司阶段: 处于投入阶段，还没有商业化，未产生利润。项目落地确定性高，继续行业beta增长而增长； 2. 项目赚钱：两个项目（暂未投入生产），计算矿产总产值133亿美金+210亿美金，属于现金印钞机； 3. 行业向好：在电动汽车需求复苏和锂矿价格的上涨的大背景下，公司收益上升； 4. 锂矿需求：2022年锂矿需求持续高于供给，价格下降空间有限。 公司介绍 Lithium Americas (股票代码$LAC) 是一家北美锂矿公司，总部在加拿大。采矿项目主要有阿根廷Cauchari-Olaroz Project和内华达州的Thacker Pass project。 01   三刀分析：市场规模 锂对于动力汽车是什么？ 锂是电动车电池的主要原料，动力电池占到了电动车成本40%，而过去油车的发动机只占据了25%。一辆电动车预计需要9kg锂。 因此，未来锂的市场，会随着消费级电动车的爆发而爆发。 电动汽车（EV）的需求将继续推动锂市场的发展。电动车的渗透率将在2025年达到15%，我们预计到2030年将上升到35%左右。此外，储能系统（ESS）、5G设备和物联网（IoT）基础设施等应用的需求也在增长。 目前电动车和锂矿都处于早期市场，预计未来锂矿会在2025-2030年迎来近7000%的增长。尽管增长数据显示较为惊人，但之前行业整体需求小。在新能源汽车的趋势下，现在大量的汽车制造商开始关注锂矿，总体行业正在迎来一个很大的上升潜力。 02   三刀：竞争格局 Livent $LTHM：市值41亿，利润下滑，没有自有矿 智利化工矿业$SQM (找到合伙人阶段50/50)：市值158亿，SQM 在提

作者：Manta报告时间：2022年12月6日投资模型：长期价值研究笔记概要三评：5B 中风险三型：长期价值结论分享商家端：拼多多的优势已经很明显- 商品品类多，商家入驻成本低，除了高端奢侈品牌，绝大部分品牌都已入驻或在未来并没有理由不入驻拼多多。- 商家在拼多多上卖货长期成本较低，体现在更低的入驻成本，流量成本和佣金take rate。用户端：- 拼多多的年度活跃购买用户数已经超过阿里和京东。- 人群覆盖上，拼多多的五线及以下城市的用户在三家中占比最高，一线城市的用户在三家中占比最低。- 年龄圈层上，拼多多的90后和00后用户明显少于其他两家，年龄圈层会在未来拼多多更多地扶持3C和美妆后得到改善。导语最新一季度拼多多（$PDD）的财报表现一骑绝尘，这篇研究笔记会从电商平台的本质用户和商户两方面来讨论拼多多主营业务的商业逻辑，探究拼多多是否已经证明了它的获客能力和商家拓展的成功，每个核心问题都会从拼多多和京东淘宝的根本区别展开，探讨拼多多的优势。 01   拼多多的商家数会持续增加吗1.  商品品类京东，淘宝不能卖的东西拼多多可以卖。2. 已经开店的商户为什么要去拼多多？拼多多的入驻成本最低，在拼多多的用户和流量基础上，淘宝和京东的商家仍然愿意去拼多多开店。同时，拼多多也是很多商家的去库存平台。3. 有没有什么原因导致商家不愿意来？- 品牌担心拼多多的调性和自己不符，控价不严，所以有些高端品牌不愿意入驻。- 如何破局？一旦有标志性品牌进入，其他品牌也会跟随进入，不过自营的品牌入驻会造成其他经销商的清退。- 悖论：如果拼多多和淘宝一样有很多品牌自营入驻，品牌要求控价那就会导致拼多多的价格会没那么便宜。4. 未来高调性的品牌会入驻吗？- 现在中小品牌有自营，较大的品牌都是经销商在卖。- 拼多多现在战略上在扶持3C美妆类产品来提高客单价。-

作者：Manta报告时间：2023年06月25日投资模型：客观变化；长期价值研究笔记概要这次的研究笔记由两部分组成： 第一部分主要引用Jamin Ball Clouded Judgment substack的一些数据来从数据上全行业去观测软件公司在业绩，指引和估值上是否有明显的变化；第二部分将复盘分析具有代表性的个股公司的电话会议和股价走势（$MSFT, $SNOW, $PLTR, $MDB, $ORCL) 。结论分享：从行业数据和个股走势复盘可以判断出，Q1市场在交易软件周期底的mean reversion，叠加AI的主题炒作。不管是给出好的指引的公司直上青云，还是给出差的指引超跌反弹，都在诉说一个故事，那就市场认为，软件最差的季度已经过去了。和疫情时期不同的是，我们仍然没有看到一个明确的基本面上的反转，的确大部分公司没有给出更差的指引，但也几乎没有一家公司敢拍胸脯说2023下半年会重新加速。 同时，宏观上在5月4号的FOMC之后，高估值的软件公司明显有一个估值修复行情，但从实际的宏观情况来看，仍然有两个担忧，一是经济衰退迟迟没有兑现，二是2%的通胀目标何时才能兑现（影响到高利率的持续时间）。01   行业数据：财报，指引&估值1. 从Q1 软件公司的财报表现来看： 首先对于高估值软件行业来说，收入增速在这几个季度一直在下降，Q1增速的中位数在22%左右。业绩表现是否超预期？92%的公司发出了超出预期表现的财报，超出预期的中位数值在2%左右。 图片图片2. 从下季度和全年指引来看： - Q2指引：和Q4比，Q1有更多的更多的公司给出了高于预期的指引，与上一季度比有明显的反弹。  图片- 2023全年指引：大部分公司都没有修改全年指引，一小部分公司（比如SNOW, NET, S

研究笔记概要投资模型：长期价值三评：5星低风险三型：长期价值结论分享：特斯拉不是简单的车企，它布局了一个完整的能源和汽车生态链。本篇研究笔记主要会从特斯拉的长期核心竞争力-规模效应&降本能力；行业垂直整合能力和互补产品线的能力；Master Plan的三个阶段论述特斯拉的长期价值。01   最核心的长期竞争力：规模效应&降本“降本增效”对于互联网和软件行业而言是锦上添花，而对于制造业、汽车行业而言就是竞争成败的决定性因素。借用ARK方舟投资的话来说，“对特斯拉汽车需求下降的担心是错误的。如果有的话，特斯拉在目前的价位上是供应紧张的，而一辆3万美元的汽车可以将需求扩大10倍。"复盘从福特T型车-丰田卡罗拉-大众高尔夫-特斯拉Model3&Y，每一次汽车生产革命的领导者都凭借提效降本＋各自的爆款车型，而在之后成为全球汽车霸主。降本在汽车制造业中的可行性特斯拉的成本定价策略是对其他车企的定价策略一种挑战。2023年1月，陶琳在M3/Y在中国进行降价后，公开谈论了特斯拉的调价逻辑，她表示“其实特斯拉这家公司的逻辑很简单，当测算出来成本出现了变化，比如更换了原材料等等需要调价，我们就会第一时间涨或者降。”利用生产成本降低价格的方式在汽车制造业一直以来都是非常强大的战略，比如在20世纪80年代和90年代，丰田利用其精益生产系统提供的成本优势，在1990年代初期，丰田的净利润率达到了10％以上，而同期，通用汽车的净利润率则为5％以下。这使丰田在美国市场的份额从1980年代末到1990年代初期稳步增长，特别是在轻型车市场，从90年代的6.3%的市占率，到2009年达到了17%，而同期通用汽车和福特汽车的是市占率都在下降。图片特斯拉在下一个阶段更重要的是model 2 和model q，我们将特斯拉的车型分为：10万美金以上，5万美金级别，3万美金

作者：Manta报告时间：2022年11月8日投资模型：长期价值研究笔记概要三评：5B 高风险三型：长期价值三刀市场空间：Cloudflare 的目标市场范围主要包括了SASE + CDN（内容交付网络）+ 边缘网络解决方案。Cloudflare自己给出的TAM 高达800亿。IDC预测的市场规模为470亿。竞争格局：面对强大的CDN和SASE领域的竞争，Cloudflare的竞争优势主要体现在1. Cloudflare Workers: 让开发者可以在Cloudflare的边缘网络上进行测试开发。2. 边缘网络的构建：现在全球17% 的互联网流量通过Cloudflare的边缘网络平台进行工作。具有强大的网路效应。公司简介Cloudflare 是一家边缘云计算公司，拥有很强的安全技术服务，为全球各大网站提供内容缓存和安全过滤。Cloudflare 的网络目前跨越 275 个城市，并与全球11000多个网络互连，给这些网络的95%的互联网用户提供了小于 50ms 延迟。股票代码 $NET， 市值129亿美金。Cloudflare 网络覆盖的城市01   基本面1. 产品(1) CDN （内容交付网络）起家什么是CDN：解决内容在互联网上的分发问题。举一个Akamai，CDN老牌巨头官网上的例子。 假设你身在纽约，想要访问某家伦敦商店的网站，这个网站托管在英国的服务器上，如果把你的需要漂洋过海穿过大西洋，那么内容加载会无比缓慢。为了解决这个问题，CDN 将这个伦敦网站内容的缓存版本存放在世界各地的许多不同地理位置，这些位置就叫做“入网点”(PoP)。这些 PoP 各有自己的缓存服务器，负责将这些内容交付到距离你在纽约的实际地点较近的某个位置。通过最靠近你的物理位置的服务器交付内容，这样就能带来响应更快、性能更高的 Web 访问体验。CDN天生具有安

作者：Manta 报告时间：2021年12月2日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 1. 市场规模 合成生物研发服务的市场规模预计在2023年会达到580亿美金。合成生物终端产品的市场规模，到2030年预计可达2万到4万亿美金。 2. 竞争壁垒 硬件+软件相结合，打造具有规模效应的DNA设计服务。Ginkgo Bioworks的核心价值在于它的数据代码库，它沉淀了Ginkgo多年来或成功或失败的实验数据，这些数据比开源数据要质量高得多，是长期Ginkgo 可以减少研发失败的可能性并提高运营效率的关键。 3. 商业模式 研发收入+下游现金和版税收入的双重收入来源的商业模式，意在吃到合成生物终端产品更大的市场。同时下游收入为公司长期利润模型打下基础。 4. 结论分享 Ginkgo目前还没有一个真正量产成功而拿到下游收入的项目，短期股价走势有非常高的不确定性。长期需要关注已经成功的三个项目下游收入的确认，这一部分收入也可以印证CFO提出的利润模型假设是否成立；其次关注铸造厂研发成本是否降低，每年项目量是否提升，来判断Ginkgo的硬件+软件数据库模式是否能产生规模效应。 公司介绍 Ginkgo Bioworks ($DNA) 是合成生物领域里最大的数据和实验平台。Ginkgo Bioworks  想要成为合成生物届的AWS（amazon web service），公司主营DNA设计及合成，他们自己不生产终端产品，而是为其客户提供设计服务。目前涉及到的领域包括农业，食品，医药，环境，化工等等。ARK，Baillie Gifford，盖茨基金均有参与Ginkgo Bioworks的投资。 Ginkgo 创始人团队合影 01三刀：合成生物学市场规模 1.什么是合成生物学？ 这并不是一项最近才被提出的新概念，2000年合成生物学（synthetic biology

作者：Manta 报告时间：2022年1月16日 投资模型：长期核心价值，主观认知差 研究笔记概要 1. 市场规模&渗透率 Amyris 的产品主要涉及三个领域：消费者健康、美容和保健，这三个领域的tam 2020年，500 B ，7% CAGR。Amyris 现有+未来的核心分子的市场：7.5-10.5B。2021年收入342M， 可触达市场渗透率为4.3%。 2. 竞争优势 合成生物领域里面唯一一家从实验室到市场（Lab-to-Market) 一体化的公司。Amyris 集合了细胞编辑技术，低成本量产能力和产品销售能力。 3. 交易层面催化剂 旗下品牌增长加速超预期；巴西工厂完建，成分收入上升；轧空。 4. 结论分享 现在Amyris研发的分子已经做到了降本增效，并且工厂也具备量产能力，但是消费者是否买单，还取决于Amyris的价格定位，营销策略等等。市场对Amyris 的定位还是一家化妆品公司，并未把它的研发能力和量产能力考虑进去，存在主观认知差。 公司介绍 Amyris成立于2003年，是合成生物领域里面目前唯一一家从实验室到市场（Lab-to-Market）一体化的公司。Amyris 集合了细胞编辑技术，低成本量产能力和产品销售能力，即自己研发，自己生产，自己销售。主营领域涉及清洁健康和美容保健。通过生物技术平台和工业发酵工艺的结合，公司已经成功开发、生产和商业化13种不同的分子，应用于数千个全球知名品牌产品的配方中。 市值15亿，股票代码 $AMRS。 01   三刀：市场规模&渗透率 产品主要涉及三个领域：消费者健康、美容和保健，这三个领域的tam 2020年为500 B ，2025年可以达到716B, 7% CAGR TAM 2025年可以达到716B （来源：公司财报） 已成功研发的三类分子的市场规模：3.5B

作者：Manta 报告时间：2022年11月27日 投资模型：长期价值 研究笔记概要 三评：5星 高风险 三型：长期价值 三刀 市场空间&渗透率：燃料电池叉车市场300亿美金+氢储能电站400亿美金；在叉车市场渗透率仅2%；氢储能电站还处于实验室阶段，规模化，可持续化，低成本的运用目前还很遥远； 竞争格局：燃料电池叉车龙头；PLUG的产业链优势在于提供全生态的解决方案，通过下游了解并满足终端客户需求；缺点是一开始的资本投入会很大，且全生态解决方案中氢能业务亏损会拉低毛利率； 结论分享：氢能产业目前处于产业扩张的初期，资本支出高，竞争日趋激烈，未来如果能看到如同锂电池行业的规模效应，生产成本大幅下降和经济利润的迅速增长，才是投资者进场的最佳时机。PLUG现在为负毛利，扩产带来的规模效应是PLUG突破成本的关键和投资者需要关注的择时点。 公司简介 普拉格能源 (PLUG) 是一家美国公司，成立于 1997 年，专注于氢燃料电池系统设计、开发、制造和商业化。公司是全球较早完成氢燃料电池商业化的企业，截至发稿日，市值91亿美元。 PLUG氢能补给卡车 01   基本面 1. 氢能的应用场景 储能：利用低谷期富余的新能源电能进行电解水制氢，储存起来或供下游产业使用；在用电高峰期时，储存起来的氢能可利用燃料电池进行发电并入公共电网。 原材料，工业用氢：包括电动涡轮冷却，食品厂商的氢化，浮法玻璃工艺和半导体制造。 燃料电池：主要运用在商用车，比如公共汽车、汽车、火车、叉车、卡车，并为它们提供加氢服务。 2. 产品和收入分布：下游切入的全产业链服务布局 PLUG现在的业务包括燃料电池系统销售、燃料电池系统服务、购电协议和向客户交付氢燃料。 （1）燃料电池系统的销售：制造和销售 GenDrive，GenDrive 装置是为叉车和其他物料搬运提供动力的燃料

编者序言：本次演讲发布于2021年8月14日，一直犹豫是否要发表这篇文章，因为这段业绩不是一个完整、科学和长期的评判，但同时它也是一段真实的学习经历。最终决定发表的原因：其一，这是阶段性的总结和思考；其二是为了招募和我们一样热爱投资的人才。祝大家新年快乐，吉祥如意！ 重点分享： 1）本质上我是一级市场投资人，尝试用一级市场的方法论，寻找出二级市场的优秀公司； 2）二级市场做投资并不快乐：二级市场是投资和投机的博弈，而一级市场是互助互爱的守望； 3）金融市场已经有给投资能力定价的工具：期权（麦刚首创观点）； 4）尽管大道至简，但投资领域中知行合一的顶尖人才是极度稀缺的。 视频来源: 老虎证券深圳7周年嘉宾演讲，以下为文章纪要。  2021年8月14日，老虎证券在深圳举办七周年Open Day。现场多位来自一、二级市场的投资大咖和业界人士莅临现场与观众展开热烈的交流。创业工场创始人、中国证券投资基金业协会专业委员会委员、连续创业家麦刚先生结合自身创业和投资经历，分享了他对投资本质的见解。 麦刚先生自嘲他是一级市场的痴男，十年相伴静待花开，也称自己为二级市场的渣男，不做时间的朋友，只做确定性的朋友。 麦刚在现场首次公开分享了他个人的股票投资战绩，自2019年11月起的15个月间，收获了156倍的惊人收益。对于取得如此高收益的投资成绩，麦刚说道，“好的投资成绩来自于长时间的历练、亏损的折磨以及对交易市场深刻的理解和敬畏，并非一蹴而就之事。” “这156倍的收益，背后有杠杆和衍生品等高风险投资品种，并且有非常严格的风控手段，加之市场环境处于牛市，同时投资的标的行业是我最熟悉的IT领域。我特别要警示：初级投资者绝对不要轻易碰杠杆。” 麦刚先生将他在二级市场的成功，归结于过往超过20年的创业和投资经历。2003年起，他先后创办了5家成功的IT科技类公司，包括中国最早的SNS网站

作者：Manta 报告时间：2022年1月23日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 1. 固态电池的市场规模 全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh，如果固体电池能够在2030年量产，对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。从细分领域来看，对于电池需求最高，增速最快的是电动车市场， 彭博预计2030年电动车销量能达到3000万辆，假设1%的固态电池渗透率，即可带来2B左右的年收入。 2. 竞争格局 在纯固态电池领域，除了电池层数QS还未达到十几层的商用级别，QS在温度把控，循环性能，能量密度都优于竞品。考虑到Tesla 电池技术的进步和降低成本的能力，4680电池虽然非纯固态电池，未来会是QS的劲敌。 3. 财务预期 公司预计2024年会陆续开始量产，2028年的量产规模可以达到 91GWh，收入达到 $6.44 B，毛利达到30%，EBITDA Margin达到 25%。 4. 结论分享 公司现在属于市梦率阶段，风险高确定性低。公开数据都是实验室级别，预计2024年前都无收入。如果研发进度放缓或者最终研发失败，会面临市值崩塌；如果研发成功，上升空间5倍以上。 公司介绍 QuantumScape是一家美国公司，由Jagdeep Singh， Fritz Prinz和Tim Holme三人成立于2011年，专门研究电动汽车的固态锂金属电池。该公司总部位于加利福尼亚州的圣何塞，拥有约400名员工。投资者包括比尔·盖茨和大众汽车。市值 77亿美金，股票代码：$QS 01   三刀：市场规模&渗透率 根据Statista的预测，全球锂离子电池的需求在2030年会达到1525gwh，如果固态电池能够在2030年量产，对于锂离子电池的需求会有很大一部分转移到固体电池。 从细分领域来看，对于电池需求最高，增速最快的是电动车市场， 彭

作者：Mike Jin 日期：2020.01.31 投资类型：长期价值 核心逻辑： 推出平台化模式+2C新业务，TAM与市值天花板提升 短期疫苗虽已推出，但美欧新增确诊维持高位 中长期看好疫情恢复后业绩持续快速增长 核心问题： 1.赛道市场空间有多大？ 2.怎么看竞争格局？ 3.公司增长的驱动是什么？ 4.估值与风险 01   赛道市场空间有多大？ 大势： 1. 5G大势，视频音频代替传统运营商电话通讯。 2. 疫情加速数字化, 极大推进视频会议、直播、远程教育及医疗等新的用户习惯快速养成。 3. 技术方面，云化架构新系统替代传统视频会议与语音系统。 市场空间： 1. 公司在疫情阶段正式转型为UCAAS供应商，视频会议加UCAAS的目标市场TAM为700-800亿（疫情前的产品矩阵基本还是视频会议市场，TAM为UCAAS50%以下）。 2. 疫情期间研发教育、医疗等垂直场景的深度产品，占领之前没有的场景，比如远程医疗，进一步拓展TAM（已获得美国医疗服务的资质认证，云存储医疗数据）。 3. 推动为企业客户提供API与第三方插件的2B平台业务，拓展平台业务的TAM 结论：市场空间足够大，伴随新业务的拓展，目标市场空间在快速拓展中。 02    竞争格局如何？ 目前市占率第一，市占率之后为google meet、microsoft teams等。 UCAAS的竞争比较： ringcentral 以电话产品切入，目前已有UCP整体产品，包括电话、音视频会议、messaging、电脑 移动端等模块。Q3 rev 304M YOY 31%, net income YOY -186% Twilio 向客户交付API，技术赋能的SAAS，以对开发者的用户认证、推送、邮件等产品切入，产品包括呼叫中心、messaging、电话、视频等模块。Q3:rev 448M

作者：Eva报告时间：2023年7月11日投资模型：长期价值；客观因素变异；主观认知差研究笔记概要本次研究笔记就近期特斯拉充电联盟对充电桩行业造成的影响发起思考，之后将对美国新能源EV品牌的发展进程持续更新。长期价值：特斯拉进一步稳固在充电桩运营领域的龙头地位，统一美国充电桩标准。客观因素：拜登设施法将在未来几年大大影响美国充电桩基建，改变过去格局。主观认知：根据上述变化，笔者主观认为：1）美国新能源车渗透率将加速提升；2）新老品牌的EV车型销量增加，新能源车品牌格局发生改变，特斯拉或将结束统治地位，市占率下滑（销量和收入提升）。01   美国EV市场份额特斯拉一直主导着美国新能源汽车的市场份额。2020年顶峰时期，特斯拉占据了美国新能源车销量的79%，2022年，美国银行数据显示，特斯拉的市场份额为62%。有所下滑，不过改变不了特斯拉坐稳美国市场龙头的事实。数据来源：S&P Global Mobility那美国新能源渗透率提升不了是车型单一的原因吗？不是。数据来源：Wall Street News新品牌Rivian，Lucid，Polarstar等新能源品牌的创新，福特和通用汽车等老牌汽车制造商的加入，超过30款的EV车型都没能够提升渗透率。实际上，除了老生常谈的地广人稀和油价便宜之外，还有三大主要原因：1）美国EV车型贵：电动车平均价格66,000美元，而汽车均价为46,000美元。（降价进行中）2）供应链和生产链不完善：锂，石墨等材料的短缺和中美关系脱钩，更导致失去中国供应链的美国车企造车费用高昂。（之后细化）3）充电桩短缺：美国充电桩基建靠企业和个人，而新能源汽车的普及需要充电桩的普及，这是一个鸡生蛋蛋生鸡的问题。作为参考，中国现在拥有公共充电桩超214万台，而美国只有14万台。（本文讨论）数据来源：motorintellige

作者：Eva, Manta, Kai 报告时间：2021年10月29日 投资模型：长期核心价值+主观认知差 核心逻辑 长期价值+主观认知差的典型案例，富途作为快速增长的互联网龙头券商，因监管产生恐慌出现超跌，出现主观认知差。 1. 预期未来监管将看齐外国券商（例如美国盈透）。换句话说，外国券商如何在国内开展业务，以富途为代表的跨界互联网券商也将以同样标准开展业务。 海外券商盈透等、内资券商富途等均属于海外金融机构，虽然具备海外金融牌照是合规的金融公司，但是不具备中央颁布金融牌照，无法在大陆境内实行展业。 2.不能在国内展业不代表不能有中国用户。海外券商无法在国内进行推广和宣传，其大陆用户增长会受到影响；大陆用户持有境外银行账户及外币，其开户注册属于用户自己行为，不受中国证监会保护。 3. 富途海外用户不受影响。富途本身有海外用户，海外业务不受此次监管影响。2021年是富途发展海外市场的元年，2021年一季度净增有资产客户数中，中国香港、新加坡及其他海外客户占比超70%。 01   投资富途的核心问题？ 1. 富途会不会倒闭？ 不会。今天下午新闻发布后，许多投资者担忧，富途为代表的互联网券商会因监管出现类教培行业集体坍塌的现象。不会的原因有以下2点： 1）富途的经营主体注册在境外，分别在世界各地推广业务遵循各地法律：公司在境外拥有合法合规的牌照并受到相应监管，当公司本身不违反当地法律，就不会出现法律风险。 例子：日本银行在日本拥有合法牌照。美国留学生可以开设日本银行的账户，但日本银行不可以去美国宣传，美国监管也不会保护该留学生在日本银行账户的安全问题。 换个例子，若一家日本银行80%的储蓄来自一位美国大富翁，美国无法通过监管让美国大富翁把里面的钱都取出来。 中国证监会在2016年时就在官网回应了相关问题，态度与现在相差无几。 2）公司现金流良好已

作者：Manta 报告时间：2022年3月25日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 三评：4星A级 三型： 长期价值 结论：以Cash App为核心的个人电子钱包系统，初步形成了C端+B端两大生态体系，加起来市场空间在5万亿以上； B端：渗透率低但是竞争激烈 渗透率：SQ总体商户渗透率仅有11%，其中对中型(125k~500k)、大型商户(>500k) 渗透率仅分别为1.4%/2.6%；从总交易额角度，SQ在小微企业和中小企业渗透率仅有6.8%，对应全美境内销量总额仅有0.9%； 竞争：Shopify/ Toast/ Clover 等等，竞争激烈，*不认为有绝对优势 C端：渗透率2倍空间，竞争不具有绝对优势 渗透率：Cash App MAU 4400万，美国人口3.2亿，渗透率 13.75% ；还有2倍空间； 竞争：Cash App 优势：较Venmo，Cash App用户粘性更高（产品设计多样化）不认为Cash App 具有绝对优势。 公司简介 $Block(SQ)$（原Square）于2009年成立，目前美国、加拿大、澳洲及日本有提供服务。Block 是一个支付服务提供商，允许用户通过手机在Square设备上刷卡并给商户提供软件应用方案，旗下还有Cash App， Afterpay 等APP。 01   基本介绍  1. 业务分类 2. 市场空间 ARK测算一个电子钱包用户的价值在2025年大约在19.9k，2025年电子支付的市场空间在4.6万亿 02  业务解析&三刀分析 1. POS（ Seller 业务 B端） 主要分为transaction based revenue （85%）, service revenue （12%） & 硬件 （3%，毛利为负） GPV: yoy 39%,&n

作者：Manta 报告时间：2022年2月12日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 1. 市场规模 截止到2035 年，NGS 肿瘤学检测总可寻址市场预计将增长到 750 亿美元。EXAS和旗下公司涉及的三个领域美国地区的TAM在580亿美金左右。 2. 渗透率 在肠癌早筛，Cologuard的渗透率只有3.86%。 假设Cologuard的渗透率在2025年可以达到15%， 2025年Cologuard的检测数量会达到749万，CAGR（复合年增长率）为34.6%。同时，公司通过收购布局了泛癌种早筛检测产品， 目前全球各公司产品处于研发阶段或者临床试验阶段，行业仍属于早期阶段。 3. 财务信息 2018-2021年 收入CAGR 55%；毛利率稳定在75%；近几年运营状况好转，研发&管理费&销售费用逐年下降；公司尚未盈利，2021E Ebitda Margin 在 -7%；截止到发稿日，2021E EV/SALES 为8.3X。 4. 结论分享 全球老龄化是下一个十年的大趋势，癌症早筛行业在老龄化背景下TAM大，行业发展初期，渗透率低；且竞争壁垒高（研发费用高），先发优势明显，EXAS 在结肠癌早筛具有绝对的竞争优势，是非常值得长期关注的公司。美国最大的竞争对手是被Illumina收购的Grail（声称可以检测超过50种癌症）正在进行项目测试。择时点在于新的癌症早筛产品通过审批（tam扩大）和通过医保（secure revenue)。投资风险主要来自竞争。 公司介绍 Exact Science（股票代码：$EXAS，下文中简称EXAS）精密科学公司是一家专注于非入侵性大肠癌筛检的分子诊断公司，总部位于美国威斯康星州麦迪逊市。EXAS的拳头产品Cologuard，是一种非侵入性，基于粪便DNA的大肠癌筛检，用于检测癌症前的病变或息肉，

作者：Manta 报告时间：2021年12月16日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 1. 市场规模 Oatly 着眼的奶制品市场在全球总额高达$600B，而2020年全球植物奶零售 2020销售额只有 $18B，渗透率仅为3% ，Oatly 2020年收入是 $421M， 在植物奶业渗透率2%，全球奶业0.7%。 2. 竞争格局 Oatly早期在欧洲的成功离不开营销，虽然在欧洲Oatly已经是植物奶品中的龙头公司，但是随着美国和中国植物奶饮料市场竞争激烈，营销战越来越难打，Oatly的竞争优势并不明显。在美国和中国能否维持高速增长，复制在欧洲的成功经历是一个未知数。 3. 商业模式 乳制品行业毛利低，竞争激烈。上游受到原料燕麦价格的不断升高和通胀的影响，Q3毛利有所下降，下游渠道主要有三条，零售（59%），餐饮咖啡店（36%）还有其他（5%），管理层透露出Oatly在零售渠道的确面临货架空间（shelf space）被竞品抢夺的风险。 4. 结论分享 短期：受到燕麦原料价格上涨，疫情等影响，收入增速和盈利情况不及预期，股价已经有很大的回调，如果不能按照管理层预期地扩产，或者被竞品抢占市场份额，下跌空间50%左右。 长期：如果Oatly未来能保持高速增长，在美国和国内建立头部地位，并且长期ebitda margin 可以达到20%，4年最高 4倍，最低1倍空间上涨空间。 公司介绍 Oalty是一家瑞典燕麦奶制造商， 是一度风靡欧洲的网红奶品牌。Oatly 的市场遍布瑞典、德国、英国、美国和中国。Oatly的主要产品有燕麦奶，燕麦酸奶，燕麦冰激凌。95% 的收入来自燕麦奶的销售。Oatly 非常重视品牌，乘着环保可持续的大势，通过个性化的营销，俘获了大批Y世代（milllenials）和Z世代（Generation Z）消费人群，在瑞典，美国都获得了不错的收入增速。发布本

作者：Jolie 报告时间：2022年2月2日 投资模型：长期核心价值 研究笔记概要 1. 公司核心价值 3D实景数字化服务平台，全世界最大的实景空间数据库； 2. 市场规模 &渗透率 全球空间数字化市场规模接近2400亿美元，应用场景非常丰富，房地产（房源线上化展示和营销）、零售（商业地产和门店线上化）、保险（定损拍摄）、家装建材（装修样板间线上化展示）等等，该行业全球渗透率不足1%，潜力巨大，行业都处发展初期； 3. 竞争格局 Matterport深耕行业，已成为该领域头部公司，占据有利身位；近期对手机端软件功能的迭代完全对传统全景相机厂商形成降维打击； 4. 万木评级 5星 B级 红色 公司介绍 Matterport成立于2011年，是实体场景数字化领域的头部公司，在150多个国家和地区拥有超过33万订阅用户，并管理着500多万个空间数据，并于2021年2月7日与SPAC GHVI达成合并协议，并于2021年7月22日正式完成合并，更换股票代码为$MTTR，目前市值22亿美元。 01   万木模型 三选 1. 赛道：3D实景空间数字化市场全球规模规模近2400亿美元，行业渗透率不到1%； 2. 龙头：实景空间数字化领域的龙头公司，且资产具有稀缺性； 3. 时机：实体空间线上化持续是趋势，疫情后需求加速提升；元宇宙概念爆火，市场关注度提升。 三型 1. 公司长期核心价值：3D实景数字化服务平台，全世界最大的实景空间数据库； 2. 客观因素重大变异：从硬件销售转向软件订阅模式中，去年Q2手机端IOS版本上线，今年Q2完成Android的上线，加上AI补足功能，一台手机就能完成一个实景空间素材的生成和编辑，极大降低3D实景空间的创作门槛，有利于加速提高产品渗透率； 3. 主观认知差反转：暂无巨大认知差，但有一点值得注意，公司Q3已经披露开始切入B