作者：Manta
报告时间：2021年11月13日
投资模型：长期核心价值
核心逻辑
1. 美国药品消费的市场空间大，渗透率低
2020年，美国人的药品支出总额达到5390亿美元， 预计到2025年，美国人在药品上的花费会高达6350 亿美元。美国总人口3.33亿，其中48%的人30内用过至少一次药；其中24%的人30内用过至少三次及以上的药。GoodRx的月活目前仅600万，订阅用户为100万。
2. 广告业务将成为新的增长动力
目前GoodRx的收入中只有9%的收入来自远程医疗平台和广告收入，而这一部分广告收入（制药厂解决方案-Manufacturer Solutions）获得的初期效果非常好， GoodRx 未来很大一部分的收入增长动力会来自刚刚开始发展的广告收入，随着平台流量和用户的增加，广告收入也会随之提升。
公司介绍
GoodRx是一个美国的处方药折扣平台，它把药物购买每个环节的利益相关者连接起来，解决了美国药太贵买不起药的问题。它给消费者提供美国的处方药比价服务，通过药物优惠券，让病人买到更便宜的药；同时，它给Pharmacy Benefit Manager（PBM）提供增量收入，让他们卖更多的药；对于药厂来说，通过在GoodRx平台上做广告，宣传滞销药物。目前GoodRx 平台每个月有2000万人的流量，成立至今累计帮助消费者一共省了300亿美金，平台NPS高达90。
01 美国药价核心问题
美国不存在一个统一的国家医疗系统去跟各种制药企业议价，每个大大小小的保险公司都必须通过Pharmacy Benefit Manager（PBM）去与各大药厂来协商药价，分散了议价的能力。药厂会给PBM和保险公司回扣，从而让保险公司把他们家的药放在保单的优先级，以卖出更多药。这些年来，PBM和保险公司的回扣拿得越来越多，美国的药品标价也随之升高。尽管有些患者有保险，但是因为患者仍需按照药品标价缴费，直到达到免赔额，很多患者因为买不起药而最终选择放弃购药。
那GoodRx为什么可以提供药物折扣呢？
GoodRx和美国很多的PBM进行合作，问他们拿到折扣价，通过优惠券的形式给到消费者，同时，GoodRx拿折扣价的15%作为卖流量的手续费。
02 三型归类：长期核心价值
GoodRx的出现，让购药环节不同的利益相关方都分别获益，同时又巧妙地解决了药太贵买不起的问题。消费者可以以更便宜的价格买到药；PBM 可以赚到没有保险的这一部分消费者通过GoodRx用现金买药的钱，从而获取增量收入；制药厂呢，由于价格下降，他们卖掉了更多的药，他们也可以通过GoodRx的平台做广告直销药品，特别是品牌药（branded drugs），品牌药由于价格昂贵很多人支付不起，药厂每年有30%的品牌药最终都被销毁掉了。
GoodRx是美国药物折扣平台里面的市占率最高的公司，平台每个月有2000万的流量，600万的月活用户。毛利率高达97%，EBITDA Margin 为37%。2016年到2020年收入年均复合增长率为54%，EBITDA 年均复合增长率为61%。目前GoodRx收入的83%都是来自PBM给的处方药折扣的返利，7.5%来自用户的订阅费用（105万订阅用户），还有9%的其他收入来自远程医疗平台和广告收入。
03 三刀分析：药物折扣平台的市场
1. 市场有多大？
2020年，美国人的药品支出总额达到5390亿美元， 预计到2025年，美国人在药品上的花费会高达6350亿美元。其中，零售处方药的花费为3698亿美金，预计到2028年会达到5600亿美金。根据GoodRx 收取的15%折扣手续费来计算，GoodRx主营的折扣处方药平台业务2020年的市场规模为555亿美金左右，而目前GoodRx的渗透率仅为1.4%。同时，占比GoodRx 收入较少的远程医疗业务和广告业务的市场规模分别是2500亿美金和300亿美金，在这两个市场，GoodRx都属于刚刚起步阶段。
GoodRx 的TAM达到8040亿美金
2. 平台用户的增长空间还有多少？
美国总人口3.33亿，其中48%的人30内用过至少一次药；其中24%的人30内用过至少三次及以上的药。
我们可以做一个简单的假设和计算：
（1）这些30内用过至少一次药的人群中，如果30%成为GoodRx的月活用户，月活用户将会达到4800万，距离现在的600万的月活用户还有8倍空间；
（2）这些30内用过至少三次药的人群中，如果10%会成为GoodRx的订阅用户，订阅用户人数将会达到800万，距离现在的100万还有8倍空间。
根据消费者调查报告，有70%的患者根本不知道药品价格在不同平台是不一样的，更不用说知道药品折扣价的存在。GoodRx要做的很大程度是打破消费者的认知，让他们知道通过GoodRx 平台可以买到价格非常优惠的药，然后再通过非常好的口碑，进一步获取用户。
3. GoodRx有哪些竞品？
目前GoodRx 是药品折扣平台中的龙头，从流量，下载量，月活来看来，市占率最高，口碑也非常好。
竞品1: Amazon Pharmacy
在2020年11月Amazon宣布推出Amazon Pharmacy的那天，GoodRx股价暴跌，从此Amazon Pharmacy的存在也成为了市场上对GoodRx看空的最大理由，这种负面情绪一直持续到了GoodRx最近一季度的财报才有所缓解。但从用户的使用感受来说，Amzon Pharmacy 并没有像GoodRx一样对比不同药房的药物价格，Amazon Pharmacy 仅仅显示了药物折扣后的一口价，用户也并不知道这个报价是否比自己平时买药便宜，便宜了多少（见下图）。Amzon Pharmacy 做的并不是一个药物折扣平台，它的主要目的其实是想更好地利用Amzon 强大的物流网络做药品配送服务，而不是和药房在药品的价格上竞争。根据网页浏览量数据显示，GoodRx的流量数据是Amazon Pharmacy 的7倍。
在GoodRx和 Amazon Pharmacy 分别搜索 Atorvastatin 处方药以后显示的界面
（左：GoodRx; 右：Amazon）
竞品2：RxSaver
RxSaver app下载量+网页浏览量+月活用户综合排名是仅次于GoodRx的（GoodRx是第一名占比70%+）。而RxSaver 已经于 2021 五月被GoodRx收购。
其他竞品：SingleCare， Blink Health
这俩个折扣公司均只和一家PBM合作，并非像GoodRx一样和很多家PBM合作，GoodRx更类似于一个marketplace，可以提供多种类药物的最低价格，而像这俩家公司更多的是1对1直接服务于一家PBM的折扣代码提供商。
04 未来增长点
目前GoodRx收入的83%都是来自PBM给的处方药折扣的返利，7.5%来自用户的订阅费用（105万订阅用户），还有9%的其他收入来自远程医疗平台和广告收入。 GoodRx 未来很大一部分新的收入增长动力会来自刚刚开始发展的广告收入，他们称之为制药厂解决方案（Manufacturer Solutions）。
为什么药厂有这个需求要在GoodRx上做广告？
每年美国药厂大约有30%的药品最后是浪费销毁掉的，同时从2014以来品牌药品的价格整体已经上涨了将近80%。根据Health Providers数据显示，病人不买药有70%的理由是因为价格太贵了，付不起药费。而药厂的Support Program 的渗透率又很低，很多病人都不知道。所以这就使得药厂有强烈的意愿去把广告直接投放到最需要看病买药的人的眼前。
GoodRx这么一个具有2000万月访问量的潜在用户高度集中的平台就成了药厂们的非常好的选择, GoodRx的访问量是各大药厂自己网站访问量的十倍多。从NRR 150%+这个数据可以看出，药厂与GoodRx的合作是相当有成效的，而且GoodRx平台用户购买意愿更加强烈，20%的用户都对Branded Drugs有需求。全美前20大的药厂里面，已经有19家和GoodRx有了合作，但是每家只合作了几个药品，150% NRR，同比营收增长300%。里面85%的营收是flat-fee-based，和最后药品成交量无关。
合作药厂其中的一家和 GoodRx合作的5款品牌药品已经获得了超过了8倍的ROI（return on investment），和这家药厂今年的NRR也已经超过了170%。
04 万木评级及估值
万木三评体系
评星(行业地位及竞争力）
5星：GoodRx (医疗服务行业-药物折扣平台）
评级（三年后预估市值比现市值涨幅）
B级：2-3倍
评风险（任何因素可能导致半年内的股价下跌）
黄色：20 %以内
估值
目前GoodRx 2021年的估值 EV/EBITDA为 74X， EV/Sales 为23X。如果未来GoodRx能持续稳定获客，增加订阅收入，并且发展第二收入增长曲线 -制药厂解决方案。我们认为它三年内有2-3倍的上涨空间。
投资风险
1. 政府改变药物定价政策，行业结构会随着政策而改变；
2. Amzon Pharmacy 发展超出预期。
-全文完-
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