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2022-10-14

百年通用:江河日下

通用电气(GE)曾是美国制造业的一顶王冠。自爱迪生始,通用电气从一家灯泡公司,在百年间成长为电子设备、航空航天、医疗保健、工业数据等行业的龙头。第一盏荧光灯、第一台双门电冰箱、第一台全自动洗碗机、第一只电烤箱、第一台喷气式飞机发动机……从生活到出行,GE定义了上个世纪初的工业浪潮。而前CEO杰克·韦尔奇更是通过大范围的并购与收购开启了全球化集团的新时代。在千禧年之前,GE一度成为美国市值最高的公司。然而万事万物,物极必反。在2008年金融危机中,曾是通用最赚钱部门的金融部遭遇巨大冲击,公司几乎破产,最后是美国政府破例出手提供贷款担保,才幸免于难。几次糟糕的并购更是让公司雪上加霜。财务上捉襟见肘、缩减规模、动辄削减股息,这家曾经象征着“美国制造”的公司现在几乎靠变卖家产过活。而2021年年底,通用电气正式宣布一分为三,将在2023年拆成三个独立的业务:航空、医疗保健和能源。虽然该公司的拆分战略在当时有效提振了股价,可这也说明,作为一个整体,公司无法阻止下滑趋势,因为在最关键的增长上,它无力可施,只能尽其所能降低开支,拯救市场估值,并减轻债务成本。价值大师中文站数据显示,近10年来通用电气在盈利线上挣扎,代表企业经营入账的自由现金流也捉襟见肘。而其股价自千禧年达到高点以来,一路江河日下。图源:价值大师中文站在某种程度上,这次“一拆三”是通用电气十多年来缩减规模的延续。无论一家公司的盈利能力如何,如果它在收缩,一般不会受到股票投资者的青睐。图源:价值大师中文站一旦三方拆分尘埃落定,通用电气扭亏为盈的故事是否值得投资者考虑,或者我们将看到这些业务像其前身一样成为价值陷阱?巴菲特在讨论美国负债的时候曾说过:“美国,就像一个富有但放纵挥霍的家庭,一点一点变卖家产以补贴人不敷出的生活。”这句话也正适用通用电气。通用电气在2008年出售了其塑料业务,并宣布它正在探索剥离其大部分消费者和工业
百年通用:江河日下
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2022-10-14

你知道吗?这五家通用公司其实……

美国有许多以“通用”为名的企业,加上赫赫有名的通用电气以全球化多元经营闻名,许多人都误以为这些通用公司是“一家亲”,其实不然。下面要提到的这几家公司,和通用电气只是恰巧“重名”罢了。有的公司甚至比成立于1892年的通用电气还要高龄。快来看看你中枪了几家~通用汽车成立于1908年,由威廉·杜兰特创办,总部位于底特律。旗下拥有别克、雪佛兰、凯迪拉克等驰名汽车品牌。股票代码GM。最近刚刚换了一波logo,展示发展电动车的决心。图源:价值大师网通用磨坊成立于1866年,创办人是詹姆斯·贝尔,总部位于美国明尼苏达州阿波利斯,是全球第六大食品公司。旗下拥有哈根达斯、贝蒂妙厨、湾仔码头等品牌。股票代码GIS。图源网络通用动力全球五大国防工业承包商之一,成立于1954年,由Electric Boat和Canadair两家公司合并而来,总部位于弗吉尼亚。股票代码GD。图源网络通用再保历史可追溯到1846年的挪威,集团正式成立于1921年。目前是股神巴菲特旗下伯克希尔集团的子公司。图源网络下次再碰到这几家通用公司,可别傻傻认为它们是一家人啦!投稿、转载开白、商务合作*本文作者/译者不持有文章中提到的股票,且近72小时内无任何买入计划;本文内容不构成投资建议,不具有任何指导作用。文中图片除非有标注外,均来源于网络;如若侵权,请联络删除。本网站及其相关通讯中的信息无意成为,也不构成投资建议或推荐。在任何情况下,价值大师网都不对任何会员、顾客或第三方因使用网站上发布的任何内容或其他材料负责。本网站上的信息不以任何方式保证其完整性、准确性或任何其他方面。在任何情况下,价值大师网都不对任何会员、顾客或第三方因使用网站上发布的任何内容或其他材料负责,亦不对与使用或无法使用价值大师网,或与网站发布的任何内容有关的一切损害负责,上文提到的损害包括但不限于任何投资损失、利润损失、机会损失,以及特殊损害、附带损害
你知道吗?这五家通用公司其实……
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2022-10-13

比尔·尼格伦最新7条投资建议

比尔·尼格伦(Bill Nygren)是一位著名价值投资者,以集中持仓出名。让他与其他典型价值投资者区别开的是,他长期持有谷歌和奈飞的股票,在买入时他认为相比于公司的价值,这两家公司明显被低估了。图源:价值大师中文站比尔·尼格伦是Oakmark基金、Oakmark精选基金、Oakmark全球精选基金的管理者。近期,他更新了第三季度的备忘录。这篇备忘录仍像往年一样强调:长期投资、资产配置,以及高波动性创造了选股机会。基金表现三季度跟随大盘,Oakmark基金表现不佳。年初至今,Oakmark精选基金下跌了23.6%,劣于标普500指数的15.5%。第三季度,该基金下跌了5.9%,和标普500基本持平。在这一财年,最大的亏损来自Charter Communications(下跌58%),Meta(下跌60%)和谷歌(下跌28%)。Charter Communications是美国第二大有线电视公司,近期受到宽带用户增长减缓的困扰。Meta则被元宇宙的巨大投入牵制。备忘录摘要:标普500今年下跌了24%,美国20年国债下跌了30%,这让资产配置显得徒劳无功。同时配置股票和债券的人甚至可能比纯股票投资者亏的更多。而40年来最高——8%的通货膨胀让这些雪上加霜。为什么会这样?一是加息。今年开始的时候,利率还接近于0,所有的长期资产都随着加息下跌。现在长期债券的收益率又高于长期通胀的估计值了,比尔·尼格伦相信债券可以再次在多元化的投资组合中发挥其降低风险的作用。因此继续鼓励资产配置,并在波动性极强的时期卖出表现好的资产,投资表现差的资产。在过去77年里,下跌超过20%的熊市出现了11次。这也只是其中一次,而且情况可能变得更糟。历史表明,在下跌20%之后,两年内的平均回报达到了33%。比尔·尼格伦想强调两件事:一是复利,复利可以让你的投资在20年间增长到可观的程度。二是“选股的好时机”,
比尔·尼格伦最新7条投资建议
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2022-10-12

美国的新能源汽车泡沫

译者注:几天前,我们翻译了Dilantha的文章《大空头看错特斯拉》?该作者对特斯拉的竞争优势持乐观态度,而Rupert Hargreaves的态度则明显较为悲观。读者可自行判断两位作者的观点和数据。文中粗体为译者添加。投资中最具挑战性的部分是分析哪些公司会成为本行业的长期赢家。不幸的是,预测未来20年里,热门增长行业中取得成功的公司几乎是不可能的。2000年的科技股泡沫就是例子,通常只有少数长期股票能在最初的泡沫破灭中存活下来,而其余的股票将永远无法从炒作和崩溃中恢复。变化是常态商业世界是不断变化和发展的,公司必须努力保持领先,以维持其市场地位。这比看上去要难得多。保持领先地位需要大量的资本支出,并且在一定程度上需要运气。没人知道“颠覆性创新”会不会突然冒出来。这就是汽车行业在过去十年中一直在努力解决的问题。电动汽车已经在汽车行业掀起了风暴,一系列乘着电动汽车增长需求东风的新企业已经出现,蔑视电动汽车,斥其为幻想的传统企业因这种变化而陷入了困境。通用汽车等公司不得不紧急开发新车型,以应对电动车的威胁。虽然传统企业的全球规模、国际分销网络和制造经验强过挑战者,但在这个快节奏的市场上,它们在技术创新方面还有很多需要追赶的地方。现在,我不打算猜测哪些电动汽车制造商能够在未来十年内会成为行业龙头。相反,我想把该行业的现状作为一个案例,向投资者展示在任何新兴部门或行业中试图挑选赢家是多么困难。年初至今,一些最有前途的电动汽车初创公司的估值已经暴跌。特斯拉下跌了约39%,而其较新的同行蔚来、Rivian和Lucid,在过去九个半月的时间里,其股价损失甚至高达70%。图源:价值大师中文站这种表现并不能反映出更广泛的电动汽车市场的情况。全球电子商务电动汽车销售在仅8月份就增长了60%,现在占到了市场的11%左右。电动车市场正在蓬勃发展,这表明该行业最重要的成分股的销售和利润应该受益于这一
美国的新能源汽车泡沫
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2022-10-11

为什么不建议择时

文/Patrick 我不建议做择时交易,哪怕它“看上去”很容易赚钱。 择时交易很符合人脑的第一直觉:如果我们将股价走势想象成一条蜿蜒向上的曲线,那么把它拉直后,其长度一定远远大过于曲线两端原有的高度差。 于是,我们很自然地得出结论:只要我们在这条股价曲线上不断高抛低吸、低点买高点卖,最终收益将远远大于呆板的“持股不动”策略。 如再考虑股价下跌时的痛苦、上涨时的快乐,投资者将有更多动机参与预测股价,以求回避每一次下跌,拥抱每一次上涨,好让“收益”和“快乐”双重最大化。 然而,这就是费雪所说的,“表面上来看,这似乎是很值得做的事情”——如果真能做到的话。 我将从一个经典的心理学实验出发,尝试说明为什么这种策略不仅难以实现,甚至存在危险成分。 01 红蓝灯实验 01 实验 一名被试者坐在两盏灯面前,他唯一的任务就是猜测:下一次亮的是红灯还是蓝灯? 这个实验将重复多次,最后按照总准确率给予奖励。 在实验开始前,实验人员瞒着被试者,悄悄将红灯/蓝灯的概率设为70%/30%,但亮灯的顺序却是随机的。 这意味着,只要玩100次,最后一定是红灯70次、蓝灯30次,但顺序却是杂乱的。 在进行多轮游戏后,被试者很快就发现,红灯的概率远大于蓝灯。于是,被试者逐渐认为自己发现了游戏的“模式”,并认为自己能知道下一次会亮什么灯。 结果就是,被试者大多数时候都会选择红灯,少数时间才选择蓝灯。 02 实验结果 理论上,被试者只要一直无脑选红灯,其准确率就能达到70%。 但猜猜看,被试者的最终准确率有多少? 58% 在被试者反复玩了多轮游戏后,实验者截取了后期的100次数据,结果发现被试者的平均准确率只有58%,比上述无脑红灯策略低了12%。 这是一个有趣的现象。 在经过多轮游戏的“训练”后,被试者就算不知道具体概率分布,也能感受到二者明显的频率差异,但他没有选择一直选红灯,而是在红灯、蓝灯之间不断切换—
为什么不建议择时
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2022-10-10

大小盘风格切换时,一个有意思的流动性现象

流动性陷阱与流动性杠杆 1/5 结构性的视角分析 五一节的时候,我写了《我有一计,可让股市重回4000点》,文章以利润在产业链上下游分配的视角,解释了今年前四个月股市下跌的结构性原因: 从2021年开始,由于大宗商品的持续上涨,利润在各条产业链的分配中,从下游向上游和银行集中,由于下游的行业估值普遍高于上游和银行,同样的利润上游增加的市值小于下游企业减少的市值,股市自然就下跌了。 从这个逻辑出发,那篇文章还提到一系列的涨跌逻辑: 1、2014到15年的大牛市,除了杠杆的原因,更是行业利润从低估值的上游向高估值的下游转移造成的。 2、资本总是从低估值的行业流向高估值的行业,所以A股历次放开再融资和鼓励资产重组的高潮,总是伴随着“估值牛市”,比如1999~2000年互联网泡沫,2005~2007年股权分置改革,2014~2015年移动互联网,2019~2021年再融资松绑和双碳革命,都是传统低估值企业注入资产,变成新兴高估值企业。 3、一轮大产业趋势中,大量企业新进入行业,即使只能从产业链中转移少量利润甚至没有利润,仍然可以得到极高的估值,这种大的产业趋势也容易增加市值,甚至创造牛市。 4、低估值行业中,国企的比重更大,高估值行业中,民企的比重更大,所以“国进民退”也可以抑制股市上涨。 从结构而不是总量角度解释股市的涨跌,往往会提供一些不一样的视角,国庆期间,我继续用结构性的视角分析两个老生常谈的问题: 资金在大盘股和小盘股之间流动,会发生什么? 资金从热门板块流向冷门板块,会发生什么? 2/5 流动性陷阱 以2022年9月30日这一天的成交数据为例,当天流通市值6942亿A股排名第六的大盘股招商银行上涨1.51%,成交金额18.17亿。 我在流通市值50亿以下的小盘股中,选择了当天涨幅从0.72%到2.76%的全部269支股票,总流通市值为6960亿,其平均涨幅为1.51%,
大小盘风格切换时,一个有意思的流动性现象
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2022-10-09

摘录|费雪选股艺术:闲聊法与15项要点

文、摘录/CxEric为了发掘出能够成长数十年的“成长型”公司,费雪发明了“闲聊法”、“15要点”理论,主张投资者应该回到现实世界去理解公司,挖掘出企业的“根本特征”。本文是对费雪【闲聊法】、【十五项要点】的摘录与评价,有关费雪投资思想体系的介绍,可见公众号的本期头题文章。壹闲聊法所谓【闲聊法】(scuttlebutt),其主张是:投资者应与公司有某种利益关系的各类人交流、“闲聊”——这些人包括:供应商、顾客、竞争对手、销售人员、研发人员、行业工会、监管部门等——从而获得有关企业的背景知识与资讯,尤其是那些“非常根本的企业特征”。以下是相关摘录。费雪【闲聊法】摘录1、请一位精于公司管理的专人,检视企业组织的各个分部,并且详细调查公司的执行人员、生产部门能、销售团队、研究计划以及其他主要运作部分,据此做出具有实质价值的结论,以研判该公司是否拥有优秀潜力实现未来的成长与发展。这方法或许看起来合理,但不幸的是,基于各种原因,一般投资人通常无法从中受益。2、商业世界中的情报网是非常值得关注的。人们会因为各种原因关注某些公司,而令人惊讶的是,只要从这些人的意见当中截取出具有代表性的讯息,即可准确掌握产业内每家公司的相对优势与劣势。3、大多数人,尤其是当他们认为自己所说的话不会招来危害时,总爱畅谈他们所投身的领域,甚至无所拘束地评论他们的及竞争者。只要去找某个产业中的5家公司,机智地向他们提出,请他们谈谈其他4家对手的优缺点,通常10次当中会有9次让你惊喜——所有5家公司的状况,都将会详尽无误地一一现形。4、然而,竞争对手只不过是其中一个意见提供者,而且也未必是最理想的情报来源。厂商和客户能带给投资人的助益,更是让人振奋——他们会直接与企业人员交手,所提供的资讯往往能让投资人更真实理解企业内部人员的状况。大学研究室、政府机构或受雇于竞争对手的科学家,则是另一个珍贵的情报来源;同业公会的
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2022-10-08

“持有”与“买入”,到底是不是一回事?

投资中的“禀赋效应”1/5一个重大的投资理论问题有一个读者A在我推荐的券商那里开了户,给我留言。读者A:刚大,有没有办法把原来账户里的股票转托管?我:转托管只有深市的票能办,而且很麻烦,你先卖再转资金再买不就完了?读者A:我这股票套了几年了,我舍不得割肉……,算了,我还是不开户了……我:!@#¥%……后来,又有一个读者B问了类似的问题,只是这个股票他持有了几年,处于大赚状态,我还是建议他先卖后买,他爽快地答应了,可过了一个多月,他告诉我:读者B:这个账户我亏了几十万,XXX股票卖了之后,一路向上不回头……我:啊,我不是建议你先卖后买吗?读者B:我看公司已经涨了一两倍了,买不下手,想等跌下去一点再买回来……我:!@#¥%……不过,读者B的说法未必没有道理,有一个经典的投资理念:“买入要有安全边际,持有可以有一定的估值容忍度”——否则稍微涨个10%就无法持有了。按照这个原则,读者B的股票处于无法买入但可以持有的阶段,出于安全边际的意识,放弃了买入,好像也没有问题。有人说,不对啊,“买入要有安全边际”是指新买入,而读者B是卖了之后立即买回来,跟新买入不同,跟“持有”是一个道理。听上去有道理,但“持有”和“买入”真的不一样吗?不妨先做一个判断:甲:手中持有股票A,研究了股票B之后,决定继续持有股票A乙:手中没有股票,研究了股票A和B,决定买入股票A假设他们的资金完全相同,请问,从他们分别决定持有和决定买入后,收益是否完全相同?答案当然是完全相同。所以从纯粹的投资收益上说,持有和买入并没有什么不同,它们都代表你放弃了其他机会,付出了完全相同的机会成本,不应该有两套标准。有人觉得不用纠结,只要能赚钱就行,但是,“持有和买入是不是一样”这个问题非常重要,它与投资中常见的几个重大问题息息相关:价值投资与长线投资到底是什么关系?如果一家公司一年完成三年的涨幅,到底要不要卖?持有对估值的容忍度
“持有”与“买入”,到底是不是一回事?
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2022-10-07

大空头看错特斯拉?

点击蓝字关注,教你像大师一样投资!本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!本文原作者Dilantha,原文为英文。文章中所有第一人称代词“我”仅代表原作者,不代表价值大师网。迈克尔·巴里在2008年金融危机中做空房市,个人获利1亿美元,为客户获利7亿美元。电影《大空头》原型迈克尔·巴里9月发推说他应该做空特斯拉的股票。他的推特分享了特斯拉加州超级工厂中,一仓储设施起火的消息,并配文:“If I am tweeting this you can bet I am not short it. But I should be.”,大意为:你大可因为我发了这条推特赌我没做空特斯拉。我应该(做空)的。图源推特这不是他第一次嘲讽特斯拉了。去年4月他还发过推(已删除),写道:“The competition came for Netflix (NFLX) just like the competition is coming for Tesla。”(奈飞面对的竞争也将临到特斯拉头上。)在2020年12月,他就发推称自己在做空特斯拉。2021年5月,美国证券交易委员会的一份文件确实显示,他拥有价值超过5.3亿,卖出80,100股特斯拉的看跌期权。但同年晚些时候,他退出了特斯拉的空头交易,并声称当初并不打算长期持有该头寸。然而,我(指本文原作者Dilantha,下同)并不同意他的观点。特斯拉目前的股价显示很多人站在我这一边。虽然巴里不喜欢这只股票,但他显然没有信心长期做空它。特斯拉确实面临着许多挑战,但该公司比同行拥有竞争优势,这些优势可能会在未来许多年里持续存在。电动汽车行业是“长
大空头看错特斯拉?
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2022-10-06

乔尔·格林布拉特2022年采访:未来标普500回报仅个位数

点击蓝字关注,教你像大师一样投资!本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!本文翻译自英文,原作者Ben Alaimo。文中第一人称“我”仅代表原作者观点,不代表价值大师网意见。 重点总结: 乔尔·格林布拉特的神奇公式侧重于以系统化的方式挑选 "又好又便宜 "的股票。该公式曾持续击败市场,年化回报率20%。 他在一些大牌公司有"高度集中的头寸",并认为这些公司尚未完全被定价。他认为未来标普500仅有个位数回报。 分散投资也要建立在对公司的了解之上。 投资不仅仅是数字,也是关于自我意识和管理情绪的能力。 乔尔·格林布拉特是一位以“神奇公式”出名的传奇价值投资者。凭借这一简单公式,他在十余年中持续战胜市场。他还撰有《股市稳赚》一书(英文:The Little Book that Beats the Market)。2022年初,The Investor’s Podcast采访了他。格林布拉特讨论了过去的投资错误和他的神奇公式,并透露了他今年的投资成功秘诀。译者注:该期采访时长1小时,内容十分丰富。本文仅录精要,英文原文链接https://www.theinvestorspodcast.com/richer-wiser-happier/how-to-win-the-investing-game-w-joel-greenblatt/“神奇公式”从所有非公用事业或金融服务公司中,选择资本回报率与收益率综合排名最高的公司。神奇公式用资本回报率参数来保证只选择高质量的公司,用收益率来保证只选择估值合理的公司。用这两个指标分别对公司进行排名后,整体排名最高的公司就是最好的投
乔尔·格林布拉特2022年采访:未来标普500回报仅个位数
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2022-10-03

格雷厄姆为什么爱劝“退”|重读《聪明的投资者》

文/CxEric 本文转载自微信公众号:CxEric的读书与投资笔记,作者CxEric 在很大程度上,《聪明的投资者》是一场大型劝退,格雷厄姆反对了大部分投资者想要做的大部分事情,以至于这本书字里行间都像塞满了各种“NO”:不好意思,这个不能碰;对不起,那个是禁止的;不不不,那个也不可以。 他反对的事情包括:投机,短线交易,预测股价,追随市场,不做估值,情绪用事,迷信专家,违反纪律,不学习不反省,过于集中/分散持股,等等。一个普通股民的大部分日常操作,在这本书里都是禁止或疑问项目。 这种劝退的极致,就是格雷厄姆劝诫大部分读者放弃做积极型投资,选择当一名“防御型投资者”。这实质上是在建议读者放弃击败大盘,放弃积极选股,放弃盯盘,放弃预测股价,放弃频繁交易——好吧,你在投资书籍、投资论坛上学到的很多炫目“技巧”,都是格雷厄姆不建议做的。 在格雷厄姆看来,只有少数人应该做积极型投资者,大部分人安心做一个防御型投资者即可——这样的策略,往往是买入一揽子的股票+债券组合,典型做法就是巴菲特整天念叨的指数基金。 这实在是一件有点“匪夷所思”的事情,因为大部分人学习价值投资,都是奔着伟大投资者去的:找到牛股,击败大盘,创造N倍收益,但格雷厄姆却致力于劝你放弃这种决心,同时立下诸多“掣肘”你的规则。 就好像一个新手侠客初入门派,很期待今天是学九阴真经还是独孤九剑,结果练来练去都是**长拳,听来听去都是“江湖生存101条守则”。 问题是:为什么格雷厄姆要这么做? 1 因为真正的战略思维都会清晰地勾勒“不为清单。” 格雷厄姆通过一次次讲述“什么是错的”来表达“什么是对的”, 正如迈克尔·波特所说,“战略的本质就是选择不做什么”(The essence of strategy is choosing what not to do)。当谈论战略时,人们往往通过“做什么”来定义自己,但实际上真正决定
格雷厄姆为什么爱劝“退”|重读《聪明的投资者》
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2022-10-02

安全边际——巴菲特永不亏损的投资秘诀

点击蓝字关注,教你像大师一样投资!本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!本文最初发表于2021年6月。点击文末“阅读原文”访问价值大师中文站!巴菲特有两个最重要的投资原则:第一,永远不要赔钱;第二,永远不要忘记第一条。图源网络那么在实际投资操作中,巴菲特是如何牢牢遵守以上两条投资原则呢?巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出:“......我们强调在股票的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格一点点,那么我们不会对这只股票产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则是投资成功的基石。”这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀,也是价值投资之父本杰明·格雷厄姆尤其强调的一点。格雷厄姆认为,“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定,但大多数公司还是具有相对稳定的内在价值的。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一相对稳定的内在价值。因为股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的,基于安全边际的价值投资策略通过公司的内在价值的估算,比较其内在价值与公司股票价格之间的差价,当两者之间的差价(即安全边际)达到某一程度时就可选择该公司股票进行投资。图源网络格雷厄姆在书中表示:“为了实现真正的投资,买入的股票必须有一个较大的安全边际。并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”格雷厄姆指出:“有时候,投资于估值过低股票的投资者在股市中失败的概率可能更大。因为市场上总会有大量估值过低的股票,并有不少投资者都在寻求此类公司。但这些股票的价格往往不会在短时间内就回归到内在价值附近,而是会继续反方向下跌,用时间来考察投
安全边际——巴菲特永不亏损的投资秘诀
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2022-10-01

查理·芒格的七条“投资检验清单”

点击蓝字关注,教你像大师一样投资!本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!本文最初发布于2021年6月22日。点击文末“阅读原文”访问价值大师中文站!“想获得丰厚的回报,投资者应该购买优质公司。”这句话说起来轻松,但优质公司到底具备哪些品质却众说纷纭。而投资者是否应该更关注于这些品质中的某个或几个,而忽略其他呢?查理·芒格多年来就“什么是一家优质公司”的话题发表了大量评论。芒格之所以每一次发言都会让投资者们如获至宝,是因为他花了一辈子的时间去学习和研究公司。作为一名投资者、管理者、律师和阅读的狂热爱好者,这位亿万富翁在当下基本不会遇到他所不熟悉的商业情况。一生的学习和阅读也让他知道在投资时做哪些事更有效果,而哪些事是无用功。图源:价值大师网在伯克希尔·哈撒韦公司最近的一次股东会议上,当被问及该公司如何寻找潜在的收购目标时,芒格提出了下列投资检验清单:“我们对一家公司的财务数据有时没那么严格;相反,我们会制定很多主观上的标准:我们可以信任管理层吗?这家公司会损害我们的声誉吗?它在将来会出现什么问题?我们了解这家公司吗?它是否需要不断注入资金才能维持运营?预期的现金流有多少?我们并不期望公司能够直线快速发展,只要价格合适,我们也能接受周期性的发展。”这段话很直观地反映出了芒格在挑选股票时对公司评估的过程。与简单地关注财务指标不同,芒格更加注重公司的定性因素,并在其中加入了对现金流的粗略预期。公司是否具有长期竞争优势,也是芒格在筛选潜在投资机会时始终考虑的另一个重要因素。但在股市中,这类公司寥寥无几:“在投资生涯中,你或许能够遇到寥寥数家公司,这些公司可以仅仅通过提高产品
查理·芒格的七条“投资检验清单”
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2022-09-29

为什么人们卖出伯克希尔股票?

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为什么人们卖出伯克希尔股票?
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2022-09-28

市盈率不准?换席勒市盈率试试?

点击蓝字关注,教你像大师一样投资!本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!点击文末“阅读原文”查看整体市场估值!昨日,A股终于结结实实回了一口血,而美股则涨跌互现,道指和标普500下跌,纳指则上涨。股价的下跌带来的是估值的走低。以最常用的市盈率为例,按月计算,A股代表性指数沪深300和美股代表性指数标普500的市盈率都已接近2005年以来的25%分位。即目前的市盈率位于2005年以来低点的25%左右。图中橙线为指数走势,蓝线为估值走势。绿线为指数市盈率25%-75%百分位区间,红线为指数市盈率10%-90%百分位区间.制图:价值大师中文站但图中我们能发现一个有趣的迹象,A股的市盈率变化还大致与指数变化同步,美股的市盈率看起来却像“反向指标”,在2008年的底部,市盈率反而达到了历史最高点。要理解为什么会出现这种现象,还要从市盈率的构成上找原因。市盈率 = 股价/每股收益其中,股价每时每秒都在变化,但每股收益一般只会在每个季度披露一次。也就是说,在平时,每股收益相对稳定,而股价则变化较快。所以,平时市盈率的波动主要由股价变化引起。平时我们说的“低市盈率低估值”也是基于每股收益相对稳定的前提作出的。但在2008年底,美国发生了金融危机,企业营收大减,营收下降幅度超过了股价下降幅度,因此造成市盈率反常之高。将时间拉长,类似的情形在2001年前后的互联网泡沫也能见到。股价下跌,市盈率却反常之高。制图:价值大师中文站在疫情前后,美股市盈率也并非在股价到达顶峰时触顶,而是提前见顶。因为疫情让人们更加依赖美国诸多大公司的线上服务,所以整体而言,这些公司的利润增
市盈率不准?换席勒市盈率试试?
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2022-09-27

霍华德·马克斯:何为投资风险?

点击蓝字关注,教你像大师一样投资! 本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎!本文原作者Ben Alaimo,原文为英文。文中所有第一人称代词“我”仅代表原作者观点,不代表价值大师中文站意见。 点击文末“阅读原文”查看霍华德·马克斯旗下橡树资本最新美股13F持仓报告! 霍华德·马克斯是橡树资本的联席创始人及联席董事长。他著有《投资最重要的事》,并每季度在橡树资本网站更新一期备忘录,数十年如一日。他的思维过程非常迷人,并善于用别人能够理解的方式解释复杂的概念。 在2022年沃顿商学院的一次演讲中,马克斯解释了他认为投资者在投资时应该如何考虑风险,以便长期积累财富。以下是我从该演讲中得到的启示。 为什么理解风险很重要? 马克斯认为,风险是投资中最重要的事情,因为目标是 "赚钱和控制风险"。因此,如果你了解一项投资的风险,你就可以了解风险/回报的权衡,并最终明白你是否应该投资。 马克斯说,投资者的目标应该是投下风险状况不对称的赌注。例如,一个潜在回报率为300%,但只有20%下跌空间的赌注就很好,因为目标是 "赚的钱比你可能失去的多"。 波动性不是风险 传统金融学告诉我们,波动性,或称Beta值,即一只股票相对于其指数的涨跌幅度,是一种风险形式。然而——颇有争议——马克斯认为它不是。他认为波动性可以作为风险存在的一个指标,"但不是风险本身"。 他引用爱因斯坦的话说:"不是所有重要的东西都可以被计算,也不是所有能够被计算的东西都重要。" 马克斯认为,风险是事先无法量化的。未来可能与过去不同,所以即使使用历史数据也有其局限性。马克斯还说,"风险即使在事后也是无法量化的"。例如,
霍华德·马克斯:何为投资风险?
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2022-09-26

世上只有贝塔好,没贝塔的阿尔法像根草?

贝塔与阿尔法 1/5 贝塔与阿尔法 星球上有同学提问:立讯从公布二季报跳空高开后,一直阴跌。从大逻辑上战略很清楚,业绩也是重回高增长向上趋势。想加仓,但不知道短线市场在担忧什么? 其实答案也很简单,现在市场上的个股可分为两种,有妈的和没妈的……,不,有贝塔的和没贝塔的,而立讯现在就是没有贝塔的。 先解释一下贝塔和阿尔法。 这是一组相对的概念,意义并不唯一,这里用来表示公司与行业的关系,贝塔代表行业涨幅,阿尔法代表个股超过行业的涨幅。 个股与板块的关系,就像一个人在一列列车中奔跑一样,如果列车停了甚至倒退,那你跑得再快也没有用。 消费电子受需求萎缩、创新不足、库存高企等多个因素叠加,处于下行周期。虽然立讯已经分布了三季报预报,今年的业绩确定性很高,可这只是个股的阿尔法强,无奈整个行业下行杀估值,它能够横盘不创新低,归功于长线抄底资金的对冲,已经是自身阿尔法强的表现了。 大部分人之所以知道立讯,也是因为这是2018-2020年的两年10倍的大牛股,而那时,它正是叠加了AirPods的板块贝塔的阿尔法。 而立讯今年七月份的那一波上涨,交易的是二季报超预期和苹果新机发布,所以总体上不是很强,进来的资金也是博一个中短线收益,发布会之前就撤了,加上苹果新机在华销售一般,自然股价就回落。 很多人用失败的血泪总结出一个经验:千万不要到向下的贝塔里去找向上的阿尔法。没有贝塔的强阿尔法公司,股价更多在财报公布前后表现得比较好,其他时候很容易被杀估值,所以说股价“像根草”,随风飘啊飘。 反过来说,有贝塔的阿尔法就像个宝,投进贝塔的怀抱,幸福享不了…… 2020年以来的这三年,从机构抱团到全民赛道,都是追求强贝塔的结果,以至于很多人现在只看几个赛道的公司,资金在几个赛道中“内循环”,其他公司一律删除自选股。 评价一个现象的对错在投资的战场上毫无意义,我今天想讨论的问题是: 强贝塔真的更容易赚钱吗?
世上只有贝塔好,没贝塔的阿尔法像根草?
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2022-09-25

五种最致命的投资心态,最后一种99%的人都中过枪

点击蓝字关注,教你像大师一样投资! 本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎! 旧文,首发于2021年11月23日。 2021年即将过去,在这行情轮动明显,热点转换迅速的一年里,许多人三天踏中两天踏空,虽然最后吃到了肉,但持股体验极差,提心吊胆不迭。 而天天踏空的散户,几轮行情下来足以亏得怀疑人生。 为何别人吃肉你吃面,别家大涨你关灯? 据小编偷偷观察,日常踏空的人往往抱持着这几种心态,快来看看你中枪了没~ 一:对自己投资的股票倾注太多感情 此类心态常见于,但不限于一些消费品公司的投资者。 经典表现:“我买过他家的产品/服务,体验很好,股票一定涨!”“我本人/亲戚/朋友在这家公司工作,他们公司的企业文化很好,股票也一定没问题!” 为什么这种心态不可取呢? 因为当你对一只股票倾注了太多感情的时候,你就很难看到这家公司的缺点。而且,你在浏览这只股票相关的消息时,内心无意识地会关注正面消息,忽略负面消息,形成行为偏差。这种心态,会让你对公司即将到来的危机视而不见,或在大跌的时候,错过最后的逃跑机会。 破除这种心态,一定要多在行业内做横向比较,认真分析这家公司与同行相比的优势与劣势,并在日常生活中强迫自己关注一些此类公司的负面信息,保持警觉度。 二:对踩过坑的行业/公司从此不闻不问 经典表现:“这行业不会赚钱的。” 确实,有一些行业的投资价值,在一段时间内不如其他行业——但如果你一直拒绝了解这些行业,或是浅尝辄止,你可能会错过显而易见的趋势。 这是简单的,基于经验的思考方式。人们都有否认,逃避错误的倾向,但因为被刺刺了一下,就放弃了一整个玫瑰园的做法并不明智。亏损割肉时,最应
五种最致命的投资心态,最后一种99%的人都中过枪
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2022-09-24

阿里、美团、京东、拼多多:都认命了?还得搏“大运”

上周在海豚君《中概这次会有“劫尽重生”吗?》中主要解决了退市风险得问题,核心判断是风险看起来似乎有减轻,但本质问题没有解决,中概依然是大国较量和博弈的“枪口”。 退市风险依然是一把高悬的利刃,压制着中概估值的向上空间。 在这种情况下,中概更应该关注的是价值跌穿+基本面修复共振下的短期股价修复机会。而本篇就从泛零售板块,通过复盘行业和竞争情况,来重点帮大家理一下能跑出高市值巨头的电商板块: 1. 周期化的电商到底还有没有机会? 2. 还能有相对优势的公司跑出来吗? 对中概公司研报解读有兴趣的朋友,欢迎添加微信号"dolphinR123"加入投资研究群,第一时间获取海豚深度研究报告,与投研老兵一起畅谈投资机会。 海豚君在今年上半年的互联网板块性综述《往周期 “衰变”,阿里腾讯们还剩多少价值?》中提到包括电商在内的互联网板块整体往周期衰变,而且在整体“低股价、强监管、弱消费”的大环境下,行业整体上进入了第一曲线“修内功”、第二曲线“修整”,而半年后再看新的变化: 一 渗透率又提升了?其实还是 “凉凉” 海豚君之前说过2020年走过疫情猛拉的电商渗透率“大跃进”年份之后,2021年市场就遭遇了渗透率故事逻辑的“反手一击”,到了2022年似乎这个苗头又回来了。 截至今年8月的2022年,剔除餐饮和汽车石油等品类后,调整后的线上零售渗透率已达34.3%,较2020年的33%的高点又提了那么一点点。 但事实上,今年上半年有疫情“严防死守”式的常态化防控,线上渗透率的提升再次以线下零售的持续萎缩为代价,并非“自然环境”下的渗透状态,因此不太具有参考性。 而如果从品类上来看的话,海豚君把渗透率40%以上的归类于零渗透机会品类,30%的定位于慢渗透率品类,把20%以下的定义为“机会”渗透品类——对饮食品饮料和家具。 可以明显看到,拉动渗透率上行的食品饮料线上化主要靠近场零售,尤其是靠社区团购,
阿里、美团、京东、拼多多:都认命了?还得搏“大运”
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2022-09-24

芒格是如何赚到第一桶金的?附10句投资箴言……

点击蓝字关注,教你像大师一样投资! 本文首发于价值大师网 GuruFocus.cn,转载请注明出处。如果您喜欢我们的文章,请将我们设为星标,方能保证定时收到我们的推送!本文不构成投资建议,不具有任何指导作用,文末“阅读原文”链接中给出的股票仅供学习交流,并非荐股。股市有风险,投资需谨慎! 提到巴菲特的副手:查理·芒格的时候,人们常常提到他和巴菲特之间密切无间的合作关系,却鲜少有人知道查理·芒格是如何赚到第一桶金的。 尽管芒格的执业生涯开始于律师,但他的第一桶金却是在房地产行业掘得。 1948年,在获得哈佛大学的法学学位后,芒格通过了加利福尼亚州的律师执业考试,并在赖特&加雷特律师事务所找到一份工作。那个年代,律师在执业的同时进行投资非常常见。凭借着勤奋和聪明才智,以及极高的职业道德,他很快成为了小有名气的律师,也结识了不少朋友。 图源:wikipedia 其中一位奥蒂斯·布思成为了芒格涉足房地产行业的关键人物。 此人在1961年继承了一笔遗产,其中包括一块加州理工大学边上的土地。奥蒂斯·布思欲把这块土地出手,于是找到芒格处理相关法律事宜。 但芒格却建议这位客户:自己开发这块土地,比出售能获得更可观的利润。 二人一拍即合,当即合伙在这块土地上投资10万美元修建公寓。公寓大获成功,查理·芒格和奥蒂斯·布思获得30万美元的利润。 值得一提的是,这位奥蒂斯·布思先生后来成为伯克希尔的大股东之一。他曾说过这样一句话:“我做过的最好的投资决定就是,这些年来把我的双手放进口袋里,有名无实地在伯克希尔占据一个职位,让这两个家伙(巴菲特和芒格)去施展拳脚。” 图源:价值大师网 就这样,律师查理·芒格踏出了进军房地产的第一步。不过,他并未就此放弃律师事业,甚至在1962年还和同事合伙,成立了新的律师事务所。 在完成和奥蒂斯·布思的第一次合作之后,芒格敏锐的商业头脑意识到:相比狭窄的公寓
芒格是如何赚到第一桶金的?附10句投资箴言……

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