简单复盘下上半年的港股科技板块走势，1-2月份美联储放水持续，科技股持续走高，恒生科技指数在2月份达到11000点，创历史新高，这里面当然贡献最大的就是腾讯、美团。腾讯、美团的股价也是在今年2月份达到新高。2月中下旬，加息预期开始升温，科技股开始回调，持续了将近三个月。恒生科技指数在3个月的时间里，最大回调幅度达到了32%。5月中旬以来，科技指数反弹趋势明显。就目前情况来看，率先反弹的是腾讯、美团等万亿市值的头部公司，腾讯大概反弹了11%，美团反弹了33%。百亿级别的腰部公司，质地优良的也在反弹，例如微盟、明源云，也有处于横盘阶段的，例如心动、中国有赞。百亿港币以下的科技公司，大都在底部徘徊，例如乐享互动、兑吧等。头部科技公司反弹开始，大概率会传导到中小市值科技公司。那下半年的投资策略就很清晰了，大仓位还是在腾讯、美团等大市值公司上，中小市值公司配置三分之一的仓位，主要寻找业绩增速高、商业模式好的公司进行投资。目前，中小市值公司中，心动、微盟、汇量科技、乐享互动在我的自选股内。心动的游戏平台TapTap和游戏自研业务值得期待；微盟是SaaS龙头，必须配置一点；汇量科技的云业务是最大亮点；乐享互动是抖音体系内开展视频电商变现业务的服务商，伴随着抖音全面电商化，抓住这波机会，业绩高速增长的确定性还是很高的。这大概是我下半年的投资策略，欢迎交流，同时祝各位股票长红。$腾讯控股(00700)$ $心动公司(02400)$ $乐享互动(

最近刚刚研究了前置仓模式的社区零售，说一个有意思的结论：与很多人传统认知不同，前置仓模式可能是一个能实现大规模盈利的模式。为什么这么说？我简单说下我的逻辑：先说行业，前置仓模式所在的社区零售市场本身是一个绝对的增量行业。根据中国连锁经营协会提供的数据，我国社区消费占城市消费品零售总额的20%。去年中国整个消费的盘子大概在40万亿左右，社区零售规模大概在8万亿左右，这里头既包括前置仓模式、传统电商、超市、社区团购等等业态。放眼全球，这个比例都是极低的。要知道，在发达国家社区经济是极其发达的，社区零售的消费占比一般能占到消费总额的40-60%。当下国内社区零售占比相对较低的原因有很多，比如城市化率不高、线下零售业态的集中度分散、线下零售效率低下等等。（这里不做展开了）但是在数字化推进下，社区零售的情况会有明显提升，说两个主要原因：一是用户习惯的改变，购物行为越来越倾向于便捷，比如生鲜到家服务；二是效率优化带来集中度提升，比如每日优鲜、盒马、甚至社区团购这样的业态出现，很大概率会冲击原有线下零售业态，带来行业集中度的大幅提升。从终局思维看，即使国内零售大盘规模不涨，社区零售占比从20%提升至40%，其规模能从8万亿提升至16万亿，增长一倍。增量市场的意义不用多说，在零售行业的盈利逻辑，规模效应是很重要的一部分。回到前置仓模式，作为社区零售的重要组成部分，前置仓较其他模式有自己明显的优势。与其他业态相比，前置仓模式同时兼顾了效率和质量。比如在供应链环节，每日优鲜能够实现全程冷链运输。在用户端，每日优鲜订单的平均履约时间只有37分钟等等。这些用户体验上的加分项，无疑帮助前置仓模式笼络了更多高价值用户。这批用户有两个明显的特征：年轻以及更强的消费能力。数据显示，2020年每日优鲜用户分布26-35岁的用户占比在50%以上。这也与生鲜消费的核心用户群体基本重合。根据前瞻产业研究院此前的一

每日优鲜刚刚完成了一笔融资，我简单就这事谈一下我的看法。首先，我认为看待这事的意义离不开对外部环境的判断。这几天，受外部因素影响，二级市场表现都比较差。 考虑到很多新兴行业里的公司尚未走到盈利阶段，因此低迷的二级市场表现将直接影响其再融资能力。但与此同时，行业本身的高速增长又需要一定的资本支撑，因此资本正在成为行业竞争的重要因素，也是接下来决定行业座次的关键。这个事情最典型的莫过于是创新药行业了。 当然，每日优鲜所处的社区零售也有这个趋势。就拿每日优鲜来说，三季报营收持续高增长证明了行业本身的前景，盈利能力也在不断提升。在这一发展阶段进行投入，将推动公司关键业务动的发展，推进盈利节奏。此外，每日优鲜新开辟的零售云和智慧菜场领域，都处于快速发展的阶段，也需要一定的资本投入。 从这个角度上说，无论对于正在走向盈利的前置仓模式，还是新开辟的零售云等领域，此次融资的意义就显得更为重要了。具体来说，此次融资的意义主要体现在两个层面： 一方面，能够增强其走向盈利过程的抗风险能力。在当下的环境下，经营的持续性以及资本是否充足，正在成为投资人越来越看重的关键要素。而此次融资，恰恰能够进一步夯实公司的上述两点。另一方面，在当下的环境下，社区零售行业大概率将迎来一波洗牌。从其他行业的发展规律看，洗牌期往往是龙头扩大市场份额的绝佳机会。足够的资金，也能够让公司在行业洗牌中拥有更多的操作可能性，进而实现更大的发展。 说完融资的意义，我再来说说为什么每日优鲜能够拿到这笔融资？在我看来，一个很重要的原因是，国际资本对社区零售赛道的认可和期待。这一点我们从国外社区零售的融资情况就能看出来。 不久前，美国生鲜电商Weee完成一轮4.5亿美元E轮融资，由软银愿景基金领投，投后估值达到41亿美元。再往前说，美国即时零售商Gopuff也在今年完成了新一轮15亿美元融资，估值达到400亿美元。据最新消息，Gopu

这两年一直在密切关注疫苗行业，因为我认为疫苗行业是目前整个医药行业中，确定性最高的板块。尤其各类研发创新疫苗的企业，开始进入上市阶段，现在正是掘金的好时候。最近，瑞科生物在港交所递表，这是一家创新型疫苗领域的后起之秀，自然也值得研究研究。接下来，我将从公司定位、研发管线、研发团队和估值四个点，来分析这家公司。一、定位——“重组蛋白+mRNA”双轮驱动的创新型疫苗玩家从定位来看，公司属于创新疫苗研发公司，由重组蛋白疫苗和mRNA疫苗双轮驱动。从技术路线来看，瑞科生物确实是一个比较值得关注的玩家。主流的疫苗技术路线，大致分为灭活疫苗、载体疫苗、重组蛋白疫苗、核酸疫苗门类下的mRNA疫苗和DNA疫苗。灭活疫苗是最保守和最成熟，也是最简单的技术路线，不过生产成本较高，扩产代价太高。目前国内主流的新冠疫苗还都是灭活疫苗。腺病毒载体疫苗安全性、持久性良好，但存在预存免疫问题，即和人体原有抗体中和。即便通过改进载体，但似乎也容易出现副作用。阿斯利康和强生的疫苗走的都是腺病毒载体路线，争议不断。DNA疫苗有效性不错，但安全性和免疫持续性还有待解决，目前还属于很前沿的技术，距离落地还有时日。剩下的mRNA疫苗和重组蛋白疫苗，则各有看点。mRNA疫苗的前景有目共睹。一方面，其直接指导蛋白质合成的原理，让其应用范围广泛，想象空间极大；另一方面，与传统疫苗或药物研发相比，mRNA技术具有免疫原性好、研发、生产周期更短的特点，竞争力十足。最后来看重组蛋白疫苗。重组蛋白疫苗，也称基因工程重组亚单位疫苗，原理是将编码病原微生物保护性抗原的基因，导入受体菌或细胞，使其在受体中高效表达，分泌保护性抗原肽链；科研人员通过提取保护性抗原肽链，加入佐剂即制成基因工程亚单位疫苗。利用基因工程方法，不仅能够克隆得到编码保护性抗原的基因，而且能够在体外对其进行改造或修饰，所以效果上可能会比较突出。并且，其生产是通过培养

$华兴资本控股(01911)$人工智能龙头商汤今日上市，对华兴影响几何今天，华兴又憋出了个大招，公司投资的商汤科技在港交所上市。以发行价计算，商汤科技市值超过1000亿元人民币。商汤科技应该不用我多介绍了，算是AI行业的绝对龙头了。拥有5000多位专业高级人才，妥妥的独角兽企业。 言归正传，还是来谈谈商汤科技上市，华兴能赚多少？这才是我最关心的。 从企查查网站查到，商汤科技自创立起至上市前，一共获得11轮融资，总计融资金额近40亿美元。根据过去的规律，经历过多次融资的企业，只要前面几次融资时，拿到份额的投资机构，都可以吃到大肉。恰巧，华兴就在商汤科技融资的前面几轮入股了。 2017年，华兴在B+轮入股了商汤科技，当时这家公司估值数据没有披露。从2018年商汤科技的C轮融资数据看，公司估值30亿美金。意味着，华兴在2017年B+轮投资商汤科技时，商汤科技的估值有可能在20亿美金上下，甚至更低。 当下，商汤科技IPO价格就超过1000亿元人民币。假设华兴在B轮入股的估值按20亿美金计算，应该赚了9倍收益。最牛的是，从华兴入股商汤科技，到商汤科技上市，这中间只有5年时间。换句话说，华兴投资商汤科技用近5年时间，赚了9倍。 再来看当时商汤科技B轮融资了2.9亿美金，折合人民币接近20亿元。华兴具体投了多少，没有找到公开数据，也不敢妄下判断。 退一步讲，假使华兴在商汤科技的B+轮只投了一两亿，到现在也赚了近一二十亿。要知道，2021年上半年华兴净利润才12.28亿元。当然，这一二十亿的投资收益里，大头还是LP拿走，华兴只能拿到其中的Carry。但即使如此，对华兴的业绩应该也影响不小。 从短期来看，希望商汤科技上市，也能提振一下华兴股价。今年下半年，华兴在资本市场的表现确实不太理想，原因也不难理解。毕竟，

  $荔枝(LIZI)$今年以来中概股波动比较大，很多股价也受到了很大的影响。但对投资人来说，这样也未必不是一件好事。因为很多公司的业绩仍然在快速增长，但估值却有比较大的折扣，比如荔枝、B站等等。  我这里重点说下荔枝，因为之前梳理过，荔枝的逻辑比较清晰：  1.荔枝的内容生态已经基本建立，内容生态的价值开始逐渐反哺到用户和商业层面。所以今年前三季度，荔枝的收入总和已经超过2020年全年收入。在社区公司的逻辑里，一旦这种良性循环形成，对公司商业化能力提升是全方面的。所以你也能看到，在收入增长的同时，公司的盈利能力也在快速提升。荔枝第三季度毛利率达30%，相比去年第三季度的25%同比提升了500个基点。  2.荔枝的原有业务是其基本盘，能够支撑其业绩稳步增长。在基本盘之外，荔枝还有几个潜在爆点值得看看。一是车载播客业务，车联网的崛起被认为是国内播客市场的拐点，在这个市场荔枝的布局是跑在最前面的；二是海外市场的开拓。未来，出海几乎是所有互联网公司寻找增量的方向，  在这方面荔枝也表现得不错，不仅有TIYA这样的成功案例，也逐渐提炼了一些出海方法论。这也能在荔枝后续海外市场开拓上提供帮助。  当然，这些只是我的一些个人看法，欢迎大家来补充讨论。

  $荔枝(LIZI)$看了大家对荔枝的讨论，关注营收、盈利能力的比较多，但很少有人谈到荔枝的研发投入。  在互联网公司中，荔枝的研发投入算是领先的，公司研发费用率长期维持在10%作用，这个研发投入强度甚至超过了很多一线大厂，三季度，公司再接再厉，研发费占收入环比10.9%增长至14.5%。  按照公司的说法，公司研发费用投入主要是为长期发展进行技术人才的储备，以及包括底层技术、音频能力等一系列核心技术能力的建设。  从结果上看，公司也确实取得了不错的研发成果，公司旗下自研的音频技术解决方案DOREME能够为荔枝旗下产品提供稳定高效的音频数据实时传输技术，使荔枝用户获得稳定且流畅的音频互动体验。目前该解决方案已经持续打通了多个终端应用，并逐步应用到了海外业务。  从过去看，技术对产品的赋能，为用户带来更好的体验，是互联网公司脱颖而出的关键因素。荔枝坚持技术投入也为以后的自身发展，打牢了根基。

不久前，美国即时零售商Gopuff宣布新一轮15亿美元融资，估值达到400亿美元。从最新消息看，据彭博社和路透社报道，Gopuff已经与高盛和摩根士丹利合作，开始准备上市了。 Gopuff算得上是这些年最受资本关注的标的之一，其已经连续两年被CNBC评选为新经济颠覆者 50强。半年之前，其刚完成上一轮融资，获得包括黑石集团、软银愿景基金等明星投资者10亿美元的融资，当时估值就已经达到150亿美元。 如今，Gopuff仅用半年时间就实现从估值150亿至400亿美元的飞跃，足以说明资本市场对于“前置仓”模式的青睐，这种即时零售模式依然有着巨大的市场需求。 说到这，我们就不得不提一下“前置仓”这种模式，它实际上是将小型仓储配送中心分布式建立在距离消费者更近的区域，借此来提升配送效率。 这种模式最初是由每日优鲜首创，Gopuff只不过是将其复制到了美国。除Gopuff外，德国电商企业Gorillas，美国初创电商JOKR也分别将“前置仓”这种模式引入到欧洲和南美市场，俨然全球正在挂起一场“前置仓”风潮。 较为讽刺的是，在Gopuff备受资本期待的同时，“前置仓”开创者每日优鲜却被市场报以偏见。 目前，Gopuff去年收入仅为3.4亿美元。如果以最新的400亿美元估值计算，那么市销率接近118倍。反观每日优鲜，去年前三季度营收就达到8.42亿美元，市值却仅为6.9亿美元，TTM市销率不足0.7倍，两者相差悬殊。从两家公司的前置仓数量来看，两者也颇为接近。截至目前，每日优鲜前置仓600多个，而Gopuff则将近600个，这样比下来两者估值差距就更大了。 之所以如此，是因为市场一度怀疑“前置仓”的可行性，再加上美国证监会在搞所谓的透明化信息披露方案，让很多投资者开始担心合规问题，中概股在美股市场遭遇寒潮。并不是投资者不看好中概股，而是因为政策层面的风险加剧了投资者的担忧。 在我看来，Go

$荔枝(LIZI)$看了荔枝三季报，盈利表现越来越好，拿毛利率举例子，三季度公司毛利率同比从25%大幅提升至30%。  在我看来，荔枝毛利率提升有两个原因。一是，得益于内容创作者分成政策的优化。对于内容平台来说，前期为了内容品类丰富度，需要给内容创作者较好的分成政策，使创作者有动力提供内容，但随着内容生态逐渐成熟，公司分成政策也会进行相应调整，以提升公司的盈利能力。映客、虎牙、斗鱼等内容平台大多都走过这一阶段。  二是，公司进行了产品的优化迭代。荔枝针对商业化能力高的音频娱乐品类，例如二次元互动、情感陪伴等，加强了内容体系建设。这些有效的内容迭代，进一步促进了用户活跃和音频内容创作，使用户付费意愿得到提升，利于荔枝音频娱乐端的商业化能力。  这样看下来，荔枝商业模型正持续优化，公司也正走在正确的道路上。

荔枝的海外业务应该发展的不错，按照管理层的说法，“随着我们对社交产品TIYA的不断完善和优化，我们的业务在全球范围内展现了强劲的发展势头。”在我看来，Tiya作为一款社交产品具备很大的发展机会。原因在于，社交讲究对人性的把握，代际更迭时，用户行为/需求产生变化，就会使赛道涌现新机会，而国内语音社交产品已经发展的比较成熟了，荔枝也可以将国内的经验，带到国外去。字节、YY能够在海外取得大的发展，很大程度上也不是靠着国内的经验吗？荔枝也有这个机会。值得一提的是，管理层将全球总部落地到新加坡，支撑国际化业务的发展，也体现了荔枝发展海外业务的决心。Tiya一旦发展起来了，我觉得对荔枝有两个利好。一个是业绩层面上的，海外的互联网用户是国内的4倍，并且北美、欧洲的用户价值也高于国内，Tiya有望给公司带来不菲的商业回报。另一个是，资本市场层面的，资本市场倾向给社交公司高估值，Tiya作为一款社交产品，一旦发展起来了，也有利于公司估值的提升。从上述角度看，荔枝的海外业务有可能成为公司未来的亮点。$荔枝(LIZI)$

$每日优鲜(MF)$听了每日优鲜电话会，有个地方我印象还挺深刻的，管理层说公司在三季度继续升级会员生态系统，也加强了在私域方面的建设，第三季度的付费会员收入同比增长800%，增长也不错。之前一直看到投资人说每日优鲜的客群是一二线高价值用户，我还在想，来自会员群体的收入会不会是每日优鲜后面的重要收入。从目前看，完全有这个可能。我这么说，倒不是看到这个增长数据了，基本还是从基本商业逻辑推导的。一般来说，追求高质量服务模式的平台，最终用户往往会对平台形成比较强的用户粘性和品牌认知，会员变现也是水到渠成的事情。所以你能看到，电商平台里，京东是推会员相对比较顺利的。另外，与单纯线上平台，像前置仓这种模式线下服务的延伸空间也更大。这次每日优鲜披露数据，一方面说明了公司会员业务的可能性，另一方面也能够说明用户对平台是基本认可，后续推出自有品牌也能更加顺利。在这种情况下，客单价走高或者营销费用率下降，应该是投资人后续可以期待的事情。

近日，新华社旗下媒体《经济参考报》，发表了一篇名为《网游对未成年人影响触目惊心，“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的文章，矛头直指以腾讯、网易为首的游戏行业。文章发出来后，在市场引发轩然大波，市场纷纷以为监管要对游戏下手了。于是，当天游戏龙头腾讯、网易、中手游等跌幅一度超过10%，中手游跌幅最高超过20%。最后被证实是记者的自主选题，不是新华社的意思后，股价均出现不同程度反弹。资本市场的恐慌不难理解。双减政策的出台让在线教育行业几乎消失，滴滴数据安全事件让整个互联网企业开始新的内部自查，监管环境的变化对企业的发展影响太过重要。因此，我也开始思考，在当下互联网监管环境趋严背景下，会对未来的发展格局带来怎样的变化和影响？背后又会有利于哪些商业模式？01史上最强监管，给互联网企业强制“纠偏”最近，互联网企业给我一种“立正挨打”的感觉。梳理一下近期出台的相关政策，你们就明白这轮监管到底有多严苛。从目前看，监管大致可以分为反垄断、信息安全、福利保障这三个维度。在反垄断方面：2021年3月13日发布的“十四五”规划和2035年远景目标纲要中多次提及“反垄断”，并且提出要“加大反垄断和反不正当竞争执法司法力度”；2021年4月22日，全国市场监管系统反垄断工作会议将2020年定义为“反垄断工作具有标志性意义的一年”。此后，监管的重锤迅速落地。阿里巴巴“二选一”被罚182亿元，唯品会、腾讯等互联网企业均因涉嫌垄断竞争相继被处罚。信息安全方面：7月26日，工信部启动互联网行业专项整治行动，聚焦威胁数据安全等四方面8类问题。专项整治行动聚焦扰乱市场秩序、侵害用户权益、威胁数据安全、违反资源和资质管理规定等四方面8类问题，涉及22个具体场景。在此期间，微信宣布停止用户注册，各大APP的开屏广告被整治，互联网公司开启内部数据自查，认真落实监管要求。福利保障方面：7月26日市场监管总局、国家网信办等多部

在人类历史的车轮中，始终充斥着以「科技」为名的碾压和推动力。远至1万年前的新石器时代，为适应农业及其他手工业需求的远古人对石质工具进行打磨加工；近及18世纪60代开始席卷全球的工业革命，新能源动力机器的发明推动生产力飞跃式发展和生产关系大变革，这一点早已被一次又一次地论证过。几年前，AlphaGo团灭人类围棋手，将人工智能推向台前。所有人都在问一个问题，AI究竟是什么。在我看来言，AI不仅是新一轮生产资料大发现的过程，更是新一轮生产力释放和补充。因为在AI时代，数据成为新时代的石油工业，规模甚至会更大，更特殊，更具有战略性。而对于一家企业来说，未来如何创造收入，随之而来机会又要多大，这一切都要从更大的画面上去考虑，而不是从过去的财务结果上去找预期。有句话说得好，一个公司的命运，既要看自身的努力，更要看历史的进程。从这个角度上来说，依托于数字内容管理业务的开普云，无疑卡住了一个不错的位置，也让它有了更大的想象空间。01 AI时代的“敲门砖”数字内容管理业务，是开普云在AI时代的“敲门砖”。什么是数字内容管理业务？简单来说，是依托于互联网内容服务云平台及统一信息资源库等相关产品，帮助政府完成互联网数据中台建设。以开普云的一体化政务业务为例，过去政府有很多数据，包括不同政府部门的数据，也包括文本、图片、音频、视频等多种结构的数据。随着政务信息化改革的深入，政府需要一个更强大的数据平台，帮助他们打通各部门的业务系统，实现不同部门数据的统一采集，不同结构数据的统一存储，最终实现后端不同场景下数据的统一调度。开普云的数字内容管理业务的应用场景主要有三个：智慧门户、一体化政务以及融媒体。从目前来看，公司在三个场景中均有不俗的表现。在智慧门户领域，开普云的客户覆盖了全国20%左右的省级政府，国务院组成部门和直属机构。在政府服务平台方面，公司也承担了多个政务服务平台的项目建设。回过头看，内容

映客（03700.HK）5月30号悄悄发布了一个公告，将派发6000万股的期权作为高管和员工激励，相当于已发股份的3%。一份平平无奇的公告，细节处却有点意思。用最大的恶意来猜测，有些公司发行员工期权其实是为了薅员工的羊毛，或公司现金不足，需要高管通过各种方式（股东借贷，期权，联系公司融资等）输入资金到公司。但映客的现金及现金等价物和存款投资等，一共有29亿人民币，而且公司每年都在盈利，公司应该不是没钱了。那其实管理层是不是想通过这个方式吸收更多的股权？按照目前公司流动性差不多2000万港币的水平，6000万股要吸货其实一个月慢慢收也能收的，没必要折腾这么一回。香港公司的财技惯常套路应该是先压低股价，管理层再增持，期权时间长不说，限制还更大，看起来也不像这个目的。如果上两个结论不成立了，那么公司的意图究竟是什么？奖励员工和高管当然是一方面，股民又不是公司员工没有一毛钱关系，行权价3.9港币，跟现在的股价比溢价这么高？还是分四年归属！映客去年是香港回购次数最多的上市公司，这个月公司再次就出手回购。当然回购更多意味着公司和管理层对于目前股价的信心，然而期权的归属定价这么高，看来去年和今年的业务增长势头给了管理层相当的底气。公司在5月份被纳进了MSCI指数，下一个目标毫无疑问是沪深港通名单，而沪深港通的前提又是被纳进恒生综合小型股指数。去年是神奇的一年，因为股票大涨综小指门槛要求提高到了60多70亿港币水平。尽管今年大部份公司的股价回软，映客把目标订到了3.9港币，相当于78亿的市值，从管理层的信心来看，被纳入的机会估计是稳了。附加高条件的期权好处是对股东比较公平，坏处是不一定实现，但实现不了，打的是公司的脸面，所以整体而言，这个公告是利好的，至于公司能否实现股价“指导价”，就要看业务是否真的能保持这一年多的势头了，很快到六月，单车还是摩托，吃粥还是吃饭，揭晓时间也不远了。