“现在大家谈牛市的比较多，我认为明年是平衡市，市场能给投资者带来回报，但也不用预期太高。”“红利资产过去几年既有绝对收益又有相对收益，明年绝对收益可能有，但相对收益未必有。”“今年四季度演绎了各种行业的成长主题，我认为，在科技领域，大家有一点低估硬件端的长期成长性，又有点高估软件出来的速度。”以上是睿郡资产管理合伙人兼首席研究官董承非、财通基金副总经理金梓才，在今天（12月17日）兴业证券2025年度投资策略会中分享的最新观点。兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东主持了这场交流。人工智能作为近两年最火热的话题，在博通（broadcom）步入“万亿俱乐部”后，市场对于软硬件的投资逻辑分歧愈加扩大。（延伸阅读：新晋“万亿俱乐部”的博通：披着半导体外衣的上市私募股权基金？）在今天的圆桌交流中，这几年把精力花在科技领域的董承非与TMT行研出身的金梓才就不同的投资方向，给大家带来了不同的思考。根据渠道数据，董承非管理的睿郡承非好享1期，从2022年5月18日成立以来，截至最新净值日期2024年10月30日，最新期末单位净值为**，成立以来的收益率为**%，最大回撤**%，今年以来的收益率为**%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）据10月报数据，股票申万一级行业持仓分布主要集中在公用事业、化工、电子、通信，持仓权重分别为26.53%、16.64%、16.21%、14.12%。由金梓才管理的财通价值动量A，据Wind数据显示，截至12月16日，年内收益达到34.64%，自“9·24”行情至今，区间收益超过48%。董承非在本场交流中依然坚持过往观点，中国在“AI++”领域有更擅长发挥的空间，在算力芯片等硬件方面，国内可参与的较少。金梓才则直言，算力芯片不仅仅只是投资，更是类似于移动互联网时代的服务器，是中国人工智能行业发展的底座与支撑。两位交流嘉宾在人工智能领域的不

美股“华丽七巨头”在上周五迎来了“万亿俱乐部”的新成员，博通（broadcom）。这家芯片制造商最新公布的季报业绩勉强超出华尔街的预期，但公司提前准备了一份圣诞惊喜。CEO陈福阳（Hock Tan）在稍后财报电话会上预测称，目前的三大科技客户将在2027财年花费600亿至900亿美元购买博通供应的人工智能组件。鉴于博通过往不太夸夸其谈的风格，这个预测直接点燃了市场热情。周五该股上涨24%，创历史新高，市值直接冲至1.05万亿美元。继人工智能巨头英伟达去年首次突破这一里程碑之后，该公司是第二家达到这一里程碑的芯片制造商。和同业相比，博通的崛起也有点不走寻常路。2009年时，这家公司总市值只有40亿美元，15年间增长了250倍。科技网站Digits to Dollars上有句很精辟的总结，认为“博通是一家伪装成半导体公司的上市私募股权基金”。相比于英伟达黄仁勋、AMD苏姿丰，陈福阳非科班出身，对外也格外低调，他的成体系的演讲和访谈对话，几乎难觅踪迹。对他的了解，更多还是在每次季报交流会上。在今年一次难得的接受CNBC的短暂采访中，陈福阳表示，企业客户市场是“大玩家”所在。“加速器的XPUs和网络需求是一个细分市场。今天，这些客户投资的是价值十万美元的GPU或XPU集群，而四年后，他们的目标是百万级的集群。而我们与每一位客户紧密合作。”但博通究竟是什么？是如何变得如此庞大？我们通过一篇文章来回溯和定义。本文主要素材资料来自于The Asianometry Newsletter，聪明投资者（ID:Capital-nature）进行了一些内容的删减补充。缘起：惠普的分拆如今被称为博通的公司最初是几次拆分后的产物。1999年3月，著名的加州电脑制造商惠普（Hewlett-Packard）决定拆分公司，剥离所有与电脑、IT及打印机无关的业务，成立了新公司——安捷伦科技（Agilent T

本周推荐阅读：最近在网上读到了两篇分别在2023年和2019年与芒格共进晚餐后有感而发的文章。两篇文章的共同点是两位主人公并不是与芒格或者巴菲特有很强家世渊源的人，也不是与他们关系紧密的商业伙伴，而是比芒格要小五六十岁的普通人。通过他们的记录，你会强烈意识到：你在伯克希尔哈撒韦会议上看到的查理，做演讲的查理，大家书中的查理，真的是同一个人。非常精彩！点击阅读：查理·芒格的两顿饭本周值得看：1、城堡投资传奇创始人肯·格里芬的最新对话，选举、政策、巴菲特的信、马斯克、加密币无所不谈……2、洪灏最新交流：A股市场的下一个交易窗口，取决于政策对关键问题的表述3、中性策略不鸡肋！24年投资老炮儿：做得好的低风险产品才是市场真正匮乏看完记得点击视频右下角头像，关注【聪明投资者视频号】  ，带你看投资智慧的浓缩精华。

在近日2024年《纽约时报》DealBook峰会上，DealBook创始人兼主编安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）和城堡投资的创始人兼CEO肯·格里芬（Ken Griffin）有一场精彩对谈。顺便说一句，这场峰会中还请到了亚马逊创始人贝佐斯，有1个小时的交流，同样很值得一看。就像索尔金介绍的那样，格里芬可能是现在金融市场上最有影响力的一个人。他的对冲基金管理着大约650亿美元的资产，但或许更重要的是城堡证券如今每天处理着美国股市四分之一的交易量。在最近这次选举周期中，他是共和党五大捐赠者之一，仅次于埃隆·马斯克。这场对话的精彩之处在于，索尔金问题挺犀利，问的都是市场最关心的问题。而格里芬也有很意思，状态轻松，有一说一。比如索尔金问，现在怎么看待关税政策这个最重要的问题？格里芬说，这哪里是最重要的问题，“最重要的是，我们重新开始做生意了。”因为拜登政府带来的那种无休止的监管和诉讼所造成的瘫痪已经结束。而对于特朗普总是口舌逞强的做法，格里芬的看法是，大可不必过于操心，这种形式风格跟其过往做生意的模式有点像，“先提出一些大胆的立场，看看你怎么反应”。对话还对很多人做了评价，比如现在满头是包的美联储主席鲍威尔，以及政坛当红炸子鸡马斯克，当然还有对于巴菲特在感恩节前发出的那份温情的股东信……真的很有意思。聪明投资者（ID:Capital-nature）把精华部分摘录出来，分享给大家。DealBook峰会上，Andrew Ross Sorkin和Ken Griffin关于选举及市场的变化 索尔金  我想从政治和政策聊起，毕竟你是（最近这轮竞选中）共和党最大捐赠者之一。但有趣的是，我记得你曾说自己并不是捐赠者。去年10月时你说：“我并没有支持唐纳德·特朗普，我对这件事非常矛盾。我知道要投给谁，但不会心情愉快。”所以现在选举结束了，你

“这么多年过去，我们还是一个投机者的游戏，这也是当下市场最迫切需要改变的。”“未来至少在春节前，这些小微盘股、北证还会继续有所表现，尽管它是纯粹的投机。其次，A500也可以看一下。”“‘这场斗争只有一个牺牲品，其他人好像都活得好好的’，这种说法肯定是不对的。这也是我挑战市场共识的地方。如果中国的出口被大幅增加关税，导致美国的进口价格大幅上升的话，美国的通胀一定会上升。随着远超绝大部分人的想象政府财政问题，每一年美国政府债务上调都没有阻止美股上升的脚步。但是小鸡肯定是要回窝的，出来混总是要还的，这个故事不可能只有一个牺牲品。”“经历了这么多年市场的疯狂上涨，大家都盆满钵满的时候，我们的目标应该是把遗憾最小化，而不是说像以前那样收益最大化，因为所有东西都讲究风险回报。”“只要股票市场开门，我们总是有机会的。既然不让我们赚基本面的钱，我们就可以通过市场择时交易来赚钱。”以上是思睿集团首席经济学家洪灏，在今日（12月9日）的一场线上活动中分享的最新观点。12月9日，大盘午后持续调整，沪指险守3400点，市场关于点位的讨论再起。洪灏在本次交流中再次淡化对点位的执着，他表示，当下市场迫切需要改变，要走出依靠政策驱动估值变动的盈利模式，因为真正的大钱是从盈利的增长而来。同日，中共中央政治局召开会议，指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。洪灏表示，重点在于，要看这些刺激政策能否改变中国经济增速下滑的趋势，换言之，能否解决房地产与地方政府债务问题，观察中央会否扩表。对于特朗普的“关税游戏”，洪灏表示这场游戏里不会只有一个牺牲品。此外，洪灏还谈到了明年的市场机会，他基于“黄金坑”的逻辑，表示在年初受到“量化巨震”冲击的小微盘股、北证等在春节前依然具备投机的机会。未来，贵金属、国债、美国科技股仍然值得关注。聪明投资者（ID: Cap

“总结来说，挪威主权财富基金成功的因素包括：来自财政部的明确且良好的委托；广泛的政治支持；决定每年从基金中提取多少资金的支出规则，这个规则限制在3%；最后是透明度。”11月中旬，挪威驻华盛顿大使馆和彼得森国际经济研究所邀请挪威银行投资管理公司CEO尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），进行了一次独家炉边谈话。坦根目前管理运营的是全球最大主权财富基金。截至今年9月30日，该基金管理规模有18.87万亿挪威克朗，相当于1.7亿万美元。其中71.4%投资于股票，26.8%投资于固定收益，1.7%投资于非上市房地产，0.1%投资于非上市可再生能源基础设施。尼古拉·坦根拥有艺术史和心理学的双学位，背景独特，在从事对冲基金工作和创办公司之前，还学习烹饪、潜水等等，甚至还从事过情报工作。在与彼得森研究所所长亚当·S·波森（Adam Posen）的对话中，坦根讲述了该基金的故事——它是如何作为一个世代项目建立起来的，以及它的治理结构和运作模式。正如这只主权基金目前所做的——高度透明性，坦根的回答也很明了、直接。包括分享投资策略和治理模式、对透明度的承诺、应对气候变化以及科技公司增长的影响，以及全新地缘政治局势下该基金的应对等等。是很有养分的一次的主讲和对话。聪明投资者（ID:Capital-nature）精译分享给大家。要理解挪威主权财富基金，我们需要回到过去。回到1969年。差不多就是现在这个季节，但不是在阳光明媚、温暖的华盛顿，而是在挪威大陆架上。当时地处寒冷，正在“海洋维京号”的钻探平台上，这个平台隶属于菲利普斯钻探公司。他们已经钻探了很长时间，却没有找到一滴油。现在，他们正在钻探最后一口井。如果找不到油，他们就得收拾东西回家。凌晨两点，有个叫萨尔维森的人去叫醒了平台负责人埃德·西博恩。西博恩很生气：“萨尔维森，现在是凌晨两点，你最好有个很好的理由叫醒我。”当然是最好不过的理

“2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务、基建和房地产驱动的增长形式，转向依靠技术进步和产业升级所实现的增长。在过去6年的时间里，中国经济结构的转型取得了非常积极的进展。”“最近几年，经济的减速更多来自周期性的压力，而不是经济转型不得不付出的代价。”“疫情以后，中国社会上到处都是生机勃勃的老年人，死气沉沉的青年人和生无可恋的中年人。”“房地产泡沫破灭的3-4年以后，经济才会开始恢复增长，一直到8、9年以后经济才能回到泡沫破裂之前的正常增长。”“我们要从危机应急阶段，转到比较弱但可以正常维持的增长（阶段），是后泡沫时代管理时期的重要挑战。”“以一般模式来看，中国也许要到2030年前后才能回到正常的增长区间，在这之前，我们都要适应长期非常弱的增长。”以上是国投证券首席经济学家高善文，在今天（12月3日）国投证券2025年度策略会中分享的最新观点。高善文表示，在过去几年，中国的经济转型取得了引人注目的成绩，但在经济转型的同时，经济增速出现了趋势性的下滑。但高善文强调，经济增速的下降和经济转型之间没有很大的关系，更多是反映了经济周期性力量的下降。最重要的原因之一是，疫情以来消费非常疲弱，居民对就业、收入增长缺乏信心。高善文对就业数据与微观社会体感即消费者信心、消费者行为之间的差距，进行了详尽分析。其核心原因在于，疫情以后，尽管失业率大体正常，但城镇就业人口总量相对疫情之前的出现了大幅萎缩，且有相当比例的人口离开了劳动力队伍，而正处于工作状态的人口，其安全感与信心较疫情之前有所缺失。最后，高善文从宏观总量数据中出现的问题进行了分析推导，他表示，9月底以来的政策转向，最重要的是正视了当前的局面不是“成长的烦恼”，而是周期性的压力。高善文指出，正视问题就是解决问题的起点，虽然当下政策干预的力度可能仍然不够，但随着未来局面的变化，相信政策也会相应的调整。未来几年，从资本市场的角度

在《当我谈跑步时，我谈些什么》一书中，村上春树引用了萨默赛特·毛姆的一句话叫，“任何一把剃刀都自有其哲学。”大致意思是说，任何微不足道的举动，只要日日坚持，从中总会产生出某些类似客观认知的东西来。映射到投资上，其实与指数增强的逻辑有些不谋而合——在量化投资这场“马拉松”中，单日的“增强”效果或许并不能制造惊喜，却能在无数个小胜中孕育大胜。热衷马拉松长跑的胡崇海，深谙这一道理。胡崇海现任国君资管量化投资部总经理，曾在国泰君安研究所从事量化对冲模型的研发工作。他是浙江大学数学系运筹控制专业博士，担任过香港科技大学人工智能实验室访问学者，是国内较早将机器学习技术应用到实战投资的量化投资经理之一。目前负责团队的量化投资与研究，在Alpha量化对冲策略、指数增强以及事件套利策略等方面有独到且深入的研究。投资之外，跑步是胡崇海坚持很多年的一项运动。从首马的4小时14分到现在的国家专业二级运动员标准，每个月的跑步量在300多公里。这种日复一日的磨练和进步，同样体现在他的投资上。胡崇海在管多只量化选股基金以及沪深300、中证500、中证1000等宽基指增产品，尤其是指增产品，相较于基准指数的超额收益明显。数据来源：Wind，截至2024年11月22日，业绩经托管人复核，过往业绩不代表基金未来表现，超额收益不代表产品一定获取正收益。排名来源：银河证券，同类产品选取：股票基金-增强指数股票型基金-增强规模指数股票型基金(A类)。国泰君安中证500指数增强A排名选取同类产品中的中证500指数增强产品，数据区间2022.11.23-2024.11.22；国泰君安中证1000指数增强A排名选取同类产品中的中证1000指数增强产品，数据区间2022.11.23-2024.11.22；国泰君安沪深300指数增强发起A选取同类产品中的沪深300指数增强产品，数据区间2023.11.23-2024.11.2

“我不认为特朗普上任之后，美国就会出现高通胀；通胀的回落趋势应该很难改变，只可能比预测的会慢一些。”“我预测广义财政赤字率可以到9%左右，一般财政赤字率有望提高到3.5-4%；整个财政赤字在12万亿左右，这个政策是比较适中的。还是希望能够在这个基础上更多，但地方隐债化解是重要的一步；也更希望看到超长期特别国债的规模可以继续扩大。”“明年人民币会不会有贬值压力？我们始终希望人民币汇率能够稳定，但希望和结果之间可能存在差异。”“促消费，短期应该要采取更加积极的财政政策，尤其中央层面要落实，长期要推进财税改革。”以上是中泰证券首席经济学家李迅雷，在昨天（11月28日）的一场线下活动中分享的最新观点。当地时间11月25日，特朗普在其社交媒体账号发文，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，对墨西哥与加拿大商品征收25%关税。对此，李迅雷在本次交流中分享了自己的观点，并直言不会像大家所想象的，特朗普一旦对中国加征关税，就会引发美国的核心通胀。对比2018年美国对中国商品加征关税后的情况，并没有导致美国通胀显著上行；而且2018年以后，中国对美出口比重明显下降，占美国居民商品消费6.5%，占美国居民总消费不到2.5%。此外，李迅雷再次强调了促消费的重要性。李迅雷表示消费对经济的贡献长期偏低导致产能过剩，而之前被忽视的运能过剩，还在带动地方债务的增长，所以推动经济转型势在必行。最后，李迅雷对于2025年财政支持力度做以估算，明年的广义财政赤字将达到12万亿元左右，即“5+2+5”。其中，专项债额度在5万亿元左右；超长期特别国债的规模至少2万亿元；一般财政赤字率有望提高到3.5-4%，所对应狭义赤字为4.6-5.3万亿元。聪明投资者（ID: Capital-nature ）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。特朗普上任后，美国明年不会面临高通胀的局面马上到2025年，我就中国经济下一步

“大家总拿90年代的日本跟当下的中国做对比。我不认可，如果把经济比喻成一个人，90年代的日本是一个中老年人，而中国现在是一个青壮年人。”“一般国家做刺激的话，只有货币政策和狭义的财政政策，但是我们的中央政府还有很多资源。”“前两天两个央企获批发行5000亿的长期债券，这5000亿最后可能是一个1.5万亿的刺激体量，且这是市场化的、有效率的。但这个事情被大家忽略了。”“特朗普交易这个事情，可能在一周以前达到了巅峰，现在反而可能是在往回走的，这个交易大家可能存在很多误读。”“特朗普选出来的这些人，都是直接公开地反对突然加关税，反对不合理高赤字的。我不认为这个领域会有很大的风险。”“人人都知道的事情其实是不可怕的。当一致预期有可能是错的（时候），可能就是个黑天鹅。”“我推荐港股通央企红利ETF。它的估值水平大概是6倍PE，0.6倍PB，6%的分红率，而且它的成分都是央企。这个ETF攻守兼备，在绝对价值的水平上，是比最主流的沪深300指数，要分别再好上一倍的。”“（明年）指数层面（的表现）不会比今年差，可能会好一点，但我也同意机会是结构性的。”以上，是半夏投资创始合伙人李蓓，11月28日在《商业周刊》主办的“The Year Ahead 2025展望峰会”的圆桌交流中，分享的最新观点。根据渠道的产品10月报得知，李蓓所管理的代表产品半夏宏观对冲基金，在9月份的极端行情中，收益有**%，业绩正贡献主要来自商品和少量的债券。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）目前在商品类上，多空各持有2、3个品种，净仓偏多；在权益类上，持仓集中在受益于化债和地产企稳的央企，低PB，高股息，建筑和地产基建链条几个类别。股票组合平均PB 0.5倍，平均PE5倍，平均股息6.5%。这只产品从2017年12月14日以来，截至最新净值日期2024年10月31日，成立以来的累计收益为**%，年化收益**%，Sha

2019年巴菲特在生日前夕接受了雅虎财经的访谈，时隔数年回头看，当时谈到的内容依旧非常有时间价值。尤其是关于美国选举以及候选人的看法。可能把这些重温放在11月6日的大选结果之前更好，哈哈。毕竟今年的大选，除了伯克希尔发出一份澄清声明（关于巴菲特被盗用言论为某党站台）之外，巴菲特没有就此谈过一星半点。但2019年他谈政治的看法，滔滔不绝，也很一针见血。巴菲特谈到身为总统最重要的事情。“总统应该将此视为首要任务——保护国家，并降低遭受大规模杀伤性武器攻击的可能性，这是头号职责。”他还认为总统在经济方面的两个目标很重要，一是保持市场规则的有效运转；二是兼顾公平，消灭贫困。巴菲特过往常常跟总统候选人沟通（相信这次也是），他说，“我经常喜欢问候选人一个问题，尽管他们通常会回避，那就是：你支持的立场中有哪些是你的大多数支持者不赞同的？”访谈中，巴菲特还被问到当时的医疗项目Haven，会让人联想到现在马斯克的效率部门。2018年1月，亚马逊、伯克希尔和摩根大通成立了Haven公司，联手试图解决美国员工医疗保健成本高企并不断上升的问题，旨在改善员工的医疗体验。但在2021年2月，Haven宣告解散。巴菲特接受采访时，这个项目正开展的如火如荼，但他很是人间清醒，知道变革的阻力非常大，即便人们也都承认变革的必要性。“大家都觉得系统需要一些调整，但没有人觉得需要调整自己负责的部分。这反映了人性。如果我在他们的位置上，可能也会这样想。”而实际上这三家机构的创始人已经是最不官僚、最能够有效率推进项目的合适人选。当然一如既往，巴菲特是金句大师。“错过自己不擅长的东西我并不担心，真正让我困扰的是错过了自己本该理解的机会，那才是真正的错误。而我能理解的领域也许只占所有公司的5%-10%。”“你可以将投资划分为四个框架，聚焦于那些既可知又有利的部分。哪怕你可能错过90%的机会，但如果能把握好剩下的10%，就

如果你读过克里斯·米勒（Chris Miller）所著的《芯片战争》，那么你对这场源自二战的芯片发展“简史”一定不陌生。融合了科技、商业、政治、博弈，每一个环节都不可谓不精彩，其中代表着一个时代的“芯片先驱”英特尔，更甚。20 世纪 80 年代中期，个人电脑市场蓬勃发展，除了苹果电脑，几乎每一台电脑都在使用英特尔的芯片，可以说英特尔垄断了个人电脑的芯片销售。彼时的CEO格鲁夫曾勾勒出一幅英特尔的未来图像：一座被护城河环绕的城堡（城堡是英特尔的盈利能力，守卫城堡的护城河是x86架构芯片）。近期采访的马磊，曾在英特尔有过一段难忘的实习经历，这不仅激发了他对新科技行业的兴趣，还在他心中埋下了一颗极具生命力的种子。多年后，马磊已成长为汇添富基金旗下一名硬科技投资专家，当笔者问及最近在看什么书，他脱口而出《芯片战争》。这本据说是汇添富总经理推荐给大家的书，似乎在冥冥中牵起了一条线，而当年在马磊心中埋下的那颗种子，也在生根发芽。从实业到投资老实说，行业中过往有半导体芯片实业工作经历的投资人，有，但不多，尤其还是在这种全球巨头中历练过的。在2012年大四那年，马磊就去了英特尔的亚太研发中心实习了一年，跟着带教老师接触了很多不同的科技方向，比如存储SSD、服务器的CPU、显卡的GPU等等，都是当时科技发展的最前沿。如今当马磊再回想起那段经历时，依旧感慨颇深。“只有真正在其中浸润过才知道，优秀的科技公司是如何做研发，如何推产品，以及如何做运营的。让我意识到很多事情没有想象中乐观，但很多事情又会比你想象中要快，下意识的线性外推思维需要在快节奏的科技行业中尽量避免。总之，这段经历对我影响很大。”2018年从复旦大学博士（半导体器件与工艺方向）毕业后，马磊将汇添富作为他投资生涯的第一站，是汇添富完全自主培养的一位基金经理。头两年，公司从硬科技方向培养马磊，师从杨瑨和马翔，大量的

10月以来，市场最关注的两项宏观事件也已经落地。一个是11月8日的10万亿元债务置换方案，另一个是特朗普赢得选举。不少私募提醒要关注特朗普政府后续推出的经济政策，尤其是和中国相关的经贸政策。较早出海布局的景林资产在最新的产品月报中表示，一方面，中国的出口产业链对关税壁垒的应对能力有所增强，美国新一轮关税政策对中国经济的冲击，不一定有上一轮那么高。但另一方面，美国如果对全球其他经济体施加10%的关税，全球需求将进一步承压，可能对中国经济产生更大的影响。从聪明投资者（ID:Capital-nature）拿到的最新产品月报显示，景林资产的蒋锦志、高云程、蒋彤、金美桥，去年和今年都实现了较好的涨幅。正好来复盘下景林最新的海内外投资操作和今年的收益情况，以及景林对于后续市场的观点和机会看法。港股仓位都不低，都高配了信息技术行业几位基金经理依然是高仓位运行，从大类资产的配比上来看，港美股的配置都不低，A股的比例较少。蒋锦志的港股接近7成，金美桥的港股甚至增加到了8成，高云程和蒋彤的港股也有5成左右。蒋锦志还有接近3成的美股及其他资产，以及不到一个点的非货币基金和半个点的空仓。蒋锦志管理的另一只景林价值16号子基金，今年5月份时，还留有6个多点的A股。蒋锦志管理的景林价值子基金（主要投资“景林价值C类份额”），从2020年6月9日成立以来，截至最新净值日期2024年11月1日，最新单位净值为**，资产净值约为3.2亿元。成立以来的总收益率为**%，同期沪深300亏3.88%，恒生指数亏18.16%。2023年的产品收益率为**%，今年以来的产品收益为**%。10月份，产品略亏**%，9月的收益率仅为**%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）高云程的美股和其他的资产占据一半以上；蒋彤的美股和其他的资产有4成，此外还有2个点的非货币基金，以及半个点的空仓；金美桥还有接近15个点的美股和其他

“人工智能是一个巨大的浪潮，在未来两三年，基本会奠定科技发展的基础。”“无论是自动驾驶、机器人还是元宇宙，在明年6月前后都会有重要的突破，会进入一个类似Chat GPT在2023年初所带动的科技浪潮。”“新质生产力最大的问题是应该有新型生产关系来匹配。”“给大家推荐一个美股可以研究一下。多邻国（DUOL），这是一款AI在教育行业的应用，教育是 AI应用最直接可以落地的一个领域。”以上，是天风证券研究所所长赵晓光，周六（11月23日）在复旦首席经济学家论坛《加速布局未来产业：推动新质生产力的创新升级与效能转化》的圆桌讨论中分享的精彩观点。在本场交流中，赵晓光从三个方面谈到对未来产业及新质生产力的理解。他直言，未来产业及新质生产力90%的机会，就在中美科技巨头未来布局的方向上。此外，赵晓光分析，中国的工程师红利已经结束了，未来最大的红利来自科研红利，最大的金矿就源于科研产业化。对于如何挖掘“金矿”，他认为，一定要学习美国、日本、欧洲的模式，把科学家跟企业家深度链接。另外，就新质生产力未来所面临的问题，赵晓光表示，应该有新型生产关系来匹配新质生产力，要建立一个为新质生产力服务的体系。聪明投资者（ID:Capital-nature）整理了部分重点内容分享给大家。未来最大的金矿——科研产业化 问  什么是未来产业？如何发展新质生产力？ 赵晓光  我简单地从三个方面来分享我的理解。第一，什么是未来产业？什么是新质生产力？很简单，大家要花足够多的时间去研究美国的科技巨头们和中国的科技巨头在做什么，90%的机会就在他们未来布局的事情上。美国现在主要是六家公司，中国只有一个华为，其他都是跟着华为走。大家没事多看看黄仁勋讲什么，马斯克、库克、任正非在讲什么，基本上90%的认知不会太错。不要另辟蹊径，一定要很叛逆的去找一些充满想象或者是

2003年，比亚迪刚提出要造车时，遭到无数机构投资者的反对，甚至有几家持有比亚迪的基金抛售了比亚迪的股票。2010年，在向新能源激进转型时，比亚迪的净利润和股价双双大跌。2019年，新能源车行业普遍被看衰时，比亚迪和蔚来一样，处在生死攸关的时刻。然而2023年，比亚迪销售了302.4万辆新能源汽车，巩固了全球新能源汽车销量第一的地位。也是在这一年，中国以491万辆的出口超越日本的442万辆，成为世界汽车出口第一大国。这周一（11月18日），比亚迪三十而立，迎来了自己第1000万辆新能源整车的下线，实现了从百万迈入千万的全新跨越。从第一台新能源车到第500万台，比亚迪用了15年；从第500万台到第1000万台，比亚迪只用了15个月。2023年的Daliy Journal年会上，芒格还曾嘲讽自己和李录对于比亚迪的“贡献”，当初差点阻止了公司进军汽车行业。2002年，李录首次投资比亚迪，当时的比亚迪刚在香港证交所首次公开募股。 2008年，巴菲特在芒格的劝说下投资比亚迪，并一股未动持有至2022年7月，14年赚了32倍。之后慢慢减持。谈及比亚迪，芒格从来是不吝赞美，他说后来的大幅减持，是因为其已经不便宜了，但比亚迪依然是家了不起的公司，在很多方面甚至领先特斯拉。巴菲特曾说，自己和芒格一直在观察汽车这个行业。投资比亚迪，既是投资公司，也是押注骑师：为什么是比亚迪而不是特斯拉，芒格这样解释：《工程师之魂》的作者秦朔说，自己用“工程师之魂”，来概括比亚迪的气质和其这些年背后的竞争力量。对李录来说，比亚迪是自己的“非卖品”，在他的《文明、现代化、价值投资与中国》一书中，他同样提到了让自己重金买入比亚迪的工程师文化：“比亚迪恰好拥有天时地利人和，处在对的行业和环境中，在恰当的时候得到了政府的支持。公司的工程师文化让比亚迪拥有解决重大难题的能力，投资比亚迪的时候，我们在价格上是有很

“在这个阶段，我认为光靠市场趋势（beta）是不够的，还需要个人的技能，也就是阿尔法（alpha）。”“这将是关于阿尔法的时代，你的阿尔法将来自于理解哪个风险更值得承担。”“关于私募信贷需要注意的是，它目前的规模和发展形式相对较新。”“正如巴菲特所说，潮水还没有退去，而潮水终将退去。到时候，我们会知道谁在裸泳，谁做出了正确的信贷决策，谁在做信贷决策时没有留足够的安全边际。”“我们确实看好一些领域，像是仓储、物流，我认为这些都是非常亮眼的领域。而对于办公楼（投资），我们则非常挑剔。”今天（11月19日）举行的国际金融领袖投资峰会上，几位嘉宾围绕“影响私募市场的趋势”进行了交流。这场午餐前的最后一场讨论，由红杉中国创始及执行合伙人沈南鹏全程主持。交流嘉宾都是投资界的大拿，包括：乔·贝（Joe Bae），KKR联席行政总裁吉姆·考尔特（Jim Coulter），TPG联合创始合伙人兼执行董事罗布·卢卡斯（Rob Lucas），CVC首席执行官霍德华·马克斯（Howard Marks），橡树资本联席董事长哈维·施瓦茨（Harvey Schwartz），凯雷投资集团首席执行官讨论中，几位嘉宾分享了他们对当前环境下私募股权资本部署的看法，并讨论在哪些领域可以找到最具吸引力的风险回报机会。聪明投资者（ID:Capital-nature）将重要内容精译分析给大家。关于利率环境 沈南鹏  你两年前就提到沧海桑田的变化，强调过去40年投资者回报的一个重要因素是由于利率环境的降低，而明年将不再如此容易。能否分享一下这个特别的观点？比如，在资产价格上升和资本成本下降的背景下，私募股权市场曾经的情况与现在的预期变化。 霍华德  在之前备忘录中我提到，1980年我个人有一笔银行贷款，收到一张纸条，上面写着“你的贷款利率现在是22.25%。”4

‍‍北京时间11月15日，根据美国证券交易委员会（SEC）网站显示，截至2024年三季度末的美股持仓数据多数公布已完毕。我们继续对伯克希尔·哈撒韦、每日期刊（Daily Journal）、喜马拉雅资本、高瓴HHLR、景林、桥水、Baillie Gifford、ARK、H&H International Investment, LLC（段永平美股持仓主体）等投资巨头做了跟踪分析。截至发稿，上季度刚纳入我们跟踪池的挪威主权基金还未披露三季度数据。看点如下：1.现金仓位破纪录的伯克希尔三季度新买入达美乐比萨和泳池用品公司Pool，减持了6只个股，其中包括上季度刚买入的Ulta美妆，有点“一季游”的感觉；2.李录目前持有8只个股，其中新晋一家油气公司，三季度在大幅减持苹果的同时，保持美国银行的仓位不变；同样持有8只个股的段永平三季度则清仓了美国银行，另外，西方石油和拼多多被大幅增持；3.高瓴HHLR的中概股仓位进一步提升，从85%升至93%；景林和“木头姐”三季度则以减持为主；4.部分个股有分歧：对于苹果和美国银行，巴菲特、段永平选择减持，但桥水却双双加购；对于拼多多，段永平、Baillie Gifford增持，高瓴HHLR、景林减持；巴菲特新建仓的Pool，却被Baillie Gifford清仓；5.但对于英伟达，桥水、景林、Baillie Gifford、“木头姐”都在减持，大家在错失“登顶市值第一”的英伟达这件事上，默默站在了一起。以下是聪明投资者（ID: Capital-nature）的详细分析：伯克希尔三季度新进达美乐比萨和泳池用品公司Pool，二季度新进的Ulta美妆却几近清仓；每日期刊仍按兵不动根据最新披露的13F报告显示，三季度伯克希尔持仓总市值为2663.79亿美元，较二季度的2799.69亿美元，环比下降了5%。前十大重仓中，除了苹果和美国银行有所减持外

“目前我们是谨慎乐观的，最差的时候应该已经过去了。但我们也不认为这个市场会有一个波澜壮阔的大牛市。”“投资和风控是一体的，甚至良好的风控水平，是投资最重要的核心能力之一。”“不能让本金遭受永久性的亏损。当市场不好的时候，可以少亏一些，尽量地保留本金。”“需要强调，我们在运用衍生工具的时候都是全本金参与的。我们运用衍生工具的风险是小于等于直接买股票的。”“（未来）在风险和回报的权衡中，我们认为权益市场的性价比会更好。”“港股依然是一个价值洼地，有一批股票的中长期吸引力是巨大的，我们乐于在里面进行一些挖掘。”“相较于那些越来越低的国债收益率等等，转债本身的信用风险并不高，但它给了那么高的到期收益率。在里面精挑细选，有些是值得关注和配置的。”“我们会以高分红打底仓，然后去耐心地播种一些现在相对低迷的股票，等它未来收获。”以上，是宁泉资产投资总监、投资经理余璟钰在今天招商银行渠道的路演中，分享的精彩观点。宁泉资产成立至今约有6年，目前的管理规模在400亿元出头。创始人杨东，曾担任兴全基金总经理，对于宏观市场发展的大方向把握向来较为前瞻，是业内富有盛名的具备战略思维的投资管理人。余璟钰在这场交流中介绍，目前投研团队目前共18人，基金经理4位，研究员14人，重点覆盖新能源产业链、TMT、半导体、医药生物、大消费、大金融等行业。除了类似半导体行业会招募一些有行业背景的人之外，宁泉的投研团队一般都是招募应届生从内部培养起来的。在研究上，宁泉鼓励研究员全面论证正负面信息。重视对企业的商业模式研究。“很多时候，商业模式会决定一个公司的竞争规律。”余璟钰介绍，目前投研的这几个人在操作手法上略有不同，但是理念都比较一致。宁泉在投资理念上坚持自上而下和自下而上结合，注重企业成长的稳定性，强调估值和安全边际，也会灵活运用场内外衍生品的工具平滑净值。宁泉致远45号，由余璟钰和曾铭伟共同管理。从2021年