“这么多年过去，我们还是一个投机者的游戏，这也是当下市场最迫切需要改变的。”
“未来至少在春节前，这些小微盘股、北证还会继续有所表现，尽管它是纯粹的投机。其次，A500也可以看一下。”
“‘这场斗争只有一个牺牲品，其他人好像都活得好好的’，这种说法肯定是不对的。这也是我挑战市场共识的地方。
如果中国的出口被大幅增加关税，导致美国的进口价格大幅上升的话，美国的通胀一定会上升。
随着远超绝大部分人的想象政府财政问题，每一年美国政府债务上调都没有阻止美股上升的脚步。但是小鸡肯定是要回窝的，出来混总是要还的，这个故事不可能只有一个牺牲品。”
“经历了这么多年市场的疯狂上涨，大家都盆满钵满的时候，我们的目标应该是把遗憾最小化，而不是说像以前那样收益最大化，因为所有东西都讲究风险回报。”
“只要股票市场开门，我们总是有机会的。既然不让我们赚基本面的钱，我们就可以通过市场择时交易来赚钱。”
以上是思睿集团首席经济学家洪灏，在今日（12月9日）的一场线上活动中分享的最新观点。
12月9日，大盘午后持续调整，沪指险守3400点，市场关于点位的讨论再起。
洪灏在本次交流中再次淡化对点位的执着，他表示，当下市场迫切需要改变，要走出依靠政策驱动估值变动的盈利模式，因为真正的大钱是从盈利的增长而来。
同日，中共中央政治局召开会议，指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
洪灏表示，重点在于，要看这些刺激政策能否改变中国经济增速下滑的趋势，换言之，能否解决房地产与地方政府债务问题，观察中央会否扩表。
对于特朗普的“关税游戏”，洪灏表示这场游戏里不会只有一个牺牲品。
此外，洪灏还谈到了明年的市场机会，他基于“黄金坑”的逻辑，表示在年初受到“量化巨震”冲击的小微盘股、北证等在春节前依然具备投机的机会。
未来，贵金属、国债、美国科技股仍然值得关注。
聪明投资者（ID: Capital-nature ）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。
我的数据显示，2011年至今，上市公司的总市值在不断增加，但中国上市公司的每股盈利摊薄之后，总体水平基本保持不变。
因此，对股东来说，收益主要源自估值的倍数波动。
而估值的倍数波动主要依靠各种各样的政策，比如货币政策、财政政策；货币政策一放水，估值倍数扩张，反之收缩；现在市场估值更是由财政政策的变化驱动。
所以，分析师的工作变成去写各种小作文，变成一个纯粹的投机的工作。
为什么会出现这种情况？
主要原因在于新上市的很多公司质量不好，并没有对市场的每股盈利做出正面贡献，反而有所拖累。
所以，这么多年过去，我们还是一个投机者的游戏，这也是当下市场最迫切需要改变的。
为什么这么多年还是3000点？为什么A股没有长牛？没有慢牛？为什么A股没有价值投资？
是因为我们主要的收益是从估值的变化而来，但真正的大钱是从盈利的增长而来。
对于明年赚钱的机会或者投机的机会，我有一个理论提出来供大家参考，但不一定对。
今年春节前出现的“量化巨震”，是7.1 x10^24年方得一遇。
在这样一个历史性级别的调整后，它未来所有的悲观情绪都会反映在其中。
一个通俗的比喻，打仗的时候炮弹丢下来形成了一个弹坑，后头的炮弹再打到同一个弹坑里的概率是非常小的，因此这个弹坑是赚钱的，A股常说的黄金坑就是这样来的。
所以，现在北证50、小微盘等等都涨得非常好，尤其在9月24号后的行情中北交还创了新高。
但是，港股回吐了很多， A股也回吐了一小部分。
美股也是一样，在8月的日元套利交易历史性爆仓，美股市场也迎来了一次史诗级的波动行情。
当时，我们说美股调整后还会有新高，但没想到就调整了两三天，就直接上去了。
但回过头来看，那也是一个黄金坑。
如果这个道理是正确的，未来至少在春节前，这些小微盘股、北证还会继续有所表现，尽管它是纯粹的投机。
其次，A500也可以看一下。
政策对中国经济的影响，主要看这些刺激政策能否改变（中国经济增速下滑的）趋势。
有几个大的方面：
第一，房地产。
房地产上下游有非常长的产业链，所以房地产不好，信贷放不出来，上下游纷纷的遭殃，如果房地产不能救起来，（经济增速下滑的）趋势难以扭转。
第二，地方政府的债务问题。
过去几个月出台了一系列的化债措施，比如说12万亿等等。
是否够用先另当别论，但至少能在短期缓和地方政府的债务压力，但可能并没有根本的改变。
第三，看中央政府能不能够扩表。
地方政府、私人家庭很难扩表，如果中央政府扩表，就可以对冲很多地方和个人的压力，这个趋势很可能会发生改变。
但话说回来，这样的趋势如何变成基本面的持续上升，才是我们最关心的；而不是仅仅解决了眼前的困难，松了口气，估值反弹。
所以，还是需要仔细思考。
“这场斗争只有一个牺牲品，其他人好像都活得好好的”，这种说法肯定是不对的。这也是我挑战市场共识的地方。
如果中国的出口被大幅增加关税，导致美国的进口价格大幅上升的话，美国的通胀一定会上升。
而美国现在最大的问题不是科技不进步，而是政府的财政问题，远超绝大部分人的想象。
利息支出已经成为美国政府最大的开销，1万多亿美元的利息比每年8000亿美元的国防开支还要大。
这场游戏美国还可以玩吗？这个质问每年都有人提。
所以每一年美国政府债务上限的上调，都会成为大家关注的焦点。
但是，每一次上调都没有阻止美股上升的脚步，这也是很有意思的，大家都把它不当一回事了。
但是小鸡肯定是要回窝的，出来混总是要还的，这个故事不可能只有一个牺牲品。
美国2018年加收20%的关税之后，它的进口价格没有上涨，是因为中国进行了汇率的贬值。
（美国）上调了20%的关税，我们的汇率贬值10%，中国的出口商再降价10%，综合之后就把关税（抵消）掉了，甚至我们的汇率可以超调一点，导致2018年美国的进口价格是下跌而没有上涨。
2018年的关税并没有成为当时美国通胀的一个契机，反而美国整年的通胀下降了。
（上升）当时也是市场共识，我觉得市场共识总是有失偏颇。当然当时关税贸易战对两个国家的股市（影响）都不太好。
中国股市在2018年是非常惨烈的一年，美国一直跌到圣诞节前一天。
当时市场本来说那是美国“最血腥的圣诞节”，结果鲍威尔在圣诞节前一天出来解释了半天，说货币政策还在调整中，然后降息又把美国的股市给救回去了。
很多人都忘了，2018年2月份时，美国的故事也出现了类似于我们今年2月份的量化巨震。
所以，当年也不仅仅是只有一个受害者，美国自己的股市和经济也受到了冲击。
但现在主要是因为美国的利率还是非常高，10年国债能给到4.5%的利息，经济数据显示经济的韧性十足，失业率只有百分之四点几，消费也没有受到太大的影响，有70%的公司预告的盈利都是超预期的，而且市场在不断上调盈利预期，因为它似乎进入了一个正循环。
所以，由于增长前景的影响，全球资本都不可避免地往美国流，这就导致美元的强势，美国政府的财政问题暂时没有成为一个关键的掣肘。
经济衰退的风险总是有的，只是高低不同而已。美国现在衰退的风险应该是不超过30%，也就是三次里面有不到一次的风险。
但这个风险其实很低，因为每个阶段它都会有衰退的风险。比如说2020年的衰退，就是（受到）疫情这样不可控因素的影响。
经济要快速衰退，快到你可能不相信。再比如2022年的一二季度，由于存货估值调整，导致美国经济连续两个季度负增长，当时就是衰退，但也有人说它不是衰退。
所以有可能，（双方）由于贸易战大打出手，1929年、1930年的大萧条就是这么来的，大家互相征收非常高的关税。这个风险不能排除，因为没有人知道关税大战怎么打。
我自己是风险厌恶型投资者，所以我也是从最差的情景去设计（这个预测）。
（特朗普当前的关税政策）也有可能是纸老虎，光有声音。我们中国的古典谚语叫，“爱叫的狗不咬人，就光是吓唬你”。
但是我觉得，2016年、2017年、2018年的关税政策，拜登政府一直在沿用，不仅仅如此，他们还加添油加醋，比如对科技的禁运等等，都是从2018年开始的，现在（手段）越来越升级了。
指望他们收手，我觉得很难。
举个例子，中国的出口商品里，有16万亿美元中，有11万亿（超过70%）都是高附加值的商品。
2018年关税大战时，我们在2019年达成了第一阶段的贸易关税协定，答应从美国买东西，去弥补贸易逆差（三四千亿美元是非常大的贸易逆差）。
当时我们从美国买的是大豆、牛肉、玉米、石油等等，美国向中国征收关税的是半导体精品、引擎、精密机床、重型机械等等。
看上去好像美国是个农业国，我们是个高端制造业大国（笑）？
大家还是要从投资角度来考虑。
经历了这么多年市场的疯狂上涨，大家都盆满钵满的时候，我们的目标应该是把遗憾最小化，而不是像以前那样把收益最大化，因为所有的东西都讲究风险回报。
很明显，现在的风险远远高于市场共识的认知。
对于未来的机会，贵金属可以关注；国债可以关注；美国的科技股也值得关注，其盈利可能会继续走强。
股票就很难说了，因为有一些好股票即便是盈利很强，但是由于其他种种原因，股价还是不能反映基本面。
你可能预测到了它的盈利上涨和公司的基本面，但是你可能没有预料到其它影响股市价格波动的原因。所以这些股票更适合长线持有，而不适合短炒。
再举个例子，加密货币。
最近我推荐朋友买了一个靠谱的大的加密货币，一星期涨了150%。朋友很开心，来感激我，我说不要（感激），是你运气好，nobody knows？
看它的技术图形的确是应该涨了，而且基本面（向好），因为川普任命了新的美国证监会主席，他对加密货币是非常friendly的。
所以，是很多消息加一起，一个新的加密货币ETF的批准，导致图形有了，基本面有了，出发点有了，就一下子往上涨了。
但是我也不知道它一个星期能涨150%，所以我说不要感激，这是命好。
还是有很多机会的。
我们中国人的哲学，总是希望不要有太多波动，总说要稳住这个稳住那个。
但是在股票市场里，有波动才会有机会，因为波动意味着买卖双方的预期不一样，才会形成买和卖。
如果整个股市一潭死水，反而没有机会。比如我们9月末这一波行情之前，港股一直跌到中秋，都跌到了16000多点，结果一下子又旱地拔葱起来了。
我们要相信，只要股票市场开门，我们总是有机会的。既然不让我们赚基本面的钱，我们就可以通过市场择时交易来赚钱。
中国的股市季节性很强，每年的春秋两季都各有一波交易的行情，所谓春华秋实。
如果这个会议的结果如果让人满意的话，大家再去博弈也是有机会的。
重要的会议也开完了，看来有更多的政策在路上，很可能我们将迎来一个非常令人开心满足、交易愉快的圣诞节。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：鹤九
责编：艾暄
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