Alteryx是一家提供自助数据分析软件的SaaS服务企业，其强大的功能，颠覆了人们对数据处理的既有印象。作为一款神器级别的应用，它也受到各大公司的青睐，随着年内连续发生的两桩同业并购案，Alteryx被收购可能性增加，到底最后会花落谁家：微软or IBM or…，让我们拭目以待。$Alteryx Inc.(AYX)$ 投资要点 1.Alteryx是一家提供自助数据分析软件的SaaS服务企业，其平台兼容于目前市面上几乎所有主流数据源，能够协同各大数据源进行数据分析业务。 2. 快速增长且稳定的客户群体。截至2019年3月31日，Alteryx为80多个国家近5000位客户提供服务，其中包括Global 2000公司中的550多家。 3.自上市以来财务业绩稳定超预期，且运营指标优秀，股价一路上涨。Alteryx在历次财报发布上均实现Revenue和EPS双超预期，各季度营收同比增速均保持在50%以上，且在高营收增速的情况下在2018年实现盈利。 4.随着年内连续发生的两桩同业并购案，Alteryx被收购可能性增加。Alteryx能为微软及IBM带来较大的产品协同效应以及客户互补覆盖，有较大可能性在未来被这两家云服务龙头企业收购。 Alteryx企业简介 Alteryx Inc.(NYSE:AYX)创立于1997年，前称 SRC LLC，后取其核心产品Alteryx之名，于2010年改为现用名。总部位于美国加州尔湾，全职雇员800人(12/31/2018)，是一家提供自助数据分析软件的平台公司，使企业能够提高业务成果和业务分析人员的生产力。 发展历程 1997年， Alteryx的前身 SRC LLO由 Dean Stocker，Olivia Adams和 Ned Harding创立; 1998年，SRC发布Allocate数据引擎，包含地理位置优越的美国人口普查数据，允许用户

一、2019年一季度IPO概览 1.1 一季度IPO公司数量和融资规模情况 受2019年年初美国政府停摆的影响，2019年一季度美股上市IPO公司数量明显放缓。截至2019年3月31日，一季度全美上市IPO公司（不含OTC）总计75家，环比下降15.73%，同比下降19.35%。 随着IPO公司数量的下降，2019年一季度IPO融资规模也相应减少。全季度IPO共计融资78.07亿美元，较上季度下调18.63%。 1.2 IPO公司的行业分布情况 在2019年一季度上市的全部企业中，金融行业和医疗保健行业最为活跃，IPO公司数量分别达到36家、22家。这两个行业占据了全季度IPO公司总数的77.33%。按融资规模来看，金融行业一季度IPO融资规模达32.77亿美元，该行业公司平均IPO融资0.91亿美元；医疗保健行业一季度IPO融资规模为9.82亿美元，该行业公司平均IPO融资0.49亿美元。 SPAC IPO情况 较之整体美国IPO市场的降温，空白支票类公司（SPAC）上市热情不减。2019年一季度SPAC IPO规模再创新高，单季度IPO数量达28家（募资总计36.3亿美元），占金融类公司的77.78%，占全体IPO公司的37.33%。相比之下，2018年全年新上市的SPAC公司有46家，占美国资本市场IPO数量的19％。 1.4 一季度中概股赴美上市情况 近年来，由于美国市场更为自由、规范和成熟等特点，备受中国企业的喜爱，很多中国企业都选择了赴美上市。2019年一季度美国上市IPO的中概股共有6家，分别是美美证券、中国苏轩堂药业、明大嘉和、老虎证券、富途证券和普益财富。 其中，老虎证券和富途证券是本季度最受关注的中概股IPO，两家公司分别募资金额达9000万和1.4亿美金，远远超过其余四家新上市的中概股企业。老虎证券和富途证券均为国内专注海外资本市场的互联网头

承接上篇，本篇将深入分析Twilio公司的盈利情况，并进行估值探讨。$Twilio Inc(TWLO)$ 5. 公司财务 5.1. 收入分析 从收入来看，公司18年以来处于收入的高增长期，19年由于收购并表的原因，收入增速激增至72%。从季度数据来看，公司18年收入开始爆发，19年叠加了SendGrid的业绩增速上移，不过即使剔除SendGrid的收入，公司今年二季度仍旧能够实现67%左右的增长。 从收入结构来看，公司收入可分为Base以及Variable。Base主要指12个月以上合同期的客户收入，Variable则指的是其他收入。从目前的收入结构来看，公司大部分收入均来自于12月以上合同期的收入。从地理分布来看，公司国际市场的开拓正处于加速期，目前公司19Q2的收入中，有29%来自于美国以外的地区，相对于18Q2的25%，以及17Q2的20%均有一定的提升。 5.2. 成本分析 从成本来看，接上文的分析，公司目前成本处于行业内较为一般的水平，相较于云计算行业而言，公司54%的毛利率远低于行业平均的70%，即使在Non-GAAP口径下，公司毛利率也仅有55%。而公司的主要成本来自于向电信运营商购买网络服务以及向IaaS企业购买算力，基本是属于可变成本，下降空间有限。 5.3. 费用分析 在GAAP口径下，公司三费比率在2016-2018期间保持稳定，没有体现出公司收入快速增长所带来的规模效应。Non-GAAP口径下也是如此，虽然相对于GAAP口径大幅下降，但是16-18年间费用率并没有随着收入增长大幅而明显降低，反而销售费用率还呈现上涨趋势。 5.4. 利润分析 利润方面公司GAAP口径下虽然仍处于亏损状况，但是在剔除股权激励以及提前计提的折旧摊销以后，公司Non-GAAP净利润已经在18年实现扭亏为盈，同时19H1的净利润已经接近于18年全年的水平。

在整体云计算行业飞速发展的今天，有一家SaaS云计算知名公司股价竟然一路下滑，甚至跌破了2018年4月的IPO发行价。这究竟是底部机遇还是会一蹶不振，通过深入分析，我们希望找到一条关于ZUORA的投资之路。$Zuora(ZUO)$ 一、 投资要点 1. 公司2017年二季度到2018年一季度收入同比增速达40%-60%是由于收购了Leeyo，并且在随后两个季度消化了一些Leeyo的业务。当前收入增速已经回到正常水平，估值也随之回调。 2.一季度电话会议中，管理层给出的未来业绩指引很低，2019年预期全年收入仅有2.68-2.78亿美金，同比增长仅为14% -18%。一季度增速下滑后，同比增长率还有22%。说明管理层对随后几个季度财报不看好，投资风险较大。 3.公司产品市场增速迅猛且为细分领域领军者。Zuora的TAM有望从2018年的30亿美元上涨至2022年的88亿美元，年复合增长率高达27.2%。这个市场还不包括公司新增的RevPro业务，如果算上，2022的目标市场价值可达98亿美元。 4.公司基本面向好，各项指标均有不错的增长。ACV超10万的大客户数量由FY2016的242位增长至FY2019的545位，年均增长率超20%。公司Dollar-based retention rate也稳定在110%的水平。 投资策略建议 a) Zoura由于前两次财报增速下降，加上业绩指引不及预期，近期股价跌至新低，短期处于反弹态势。 b）由于Billing和RevPro两个工具合并期限延长，加上公司总部搬迁花销，下两季度财报增速预计仍会持续下降，不建议二、三季度前参与。财报当日大概率还会下跌。 c）从订阅量和公司发展来看，长期看好该公司，目前估值合理，3季度财报后若发展向好可能出现大幅度反转，3季度财报之后可跟进，并择机建仓。 二、 公司概况 2.1 公司简介 ZUORA（祖

一、2019年四季度IPO概览 1.1 四季度IPO公司数量和融资规模情况 四季度由于接近年关（美国圣诞节），IPO公司的数量同样不会太多，本季度IPO公司87家，与三季度基本持平。共计融资规模为87.51亿美元，较三季度下滑36.34%。 由于中美贸易战缓和，本季度上市的中概股数量明显增多，达10家，占总体IPO数量的11.49%。其中，知名中概股包括网易有道（NYSE:DAO）、亿航智能（NASDAQ:EH）、嘉楠科技（NASDAQ:CAN）等。 本季度上市的知名科技股并不多，值得一提的要数美国云支付平台Bill.COM（NYSE:BILL），这是一家SaaS云支付平台，致力于为中小企业带来简单便捷的在线支付、发票定制服务、无限文档存储、工作流程协作和移动端方案。截至目前，Bill.com拥有超过81,000个客户，处理了超过700亿美元的付款。 2019年4季度上市的医药股表现极为不凡，这也得益于四季度整体美股医药行业回暖所导致，美国生物科技指数（XBI）在四季度涨幅高达24.84%。其中，本季度上涨超过100%的新IPO药企包括Relmada Therapeutics（NASDAQ:RLMD）、Biontech（NASDAQ:BNTX）、Aprea Therapeutics（NASDAQ:APRE）、Rapt Therapeutics（NASDAQ:RAPT）。 1.2 IPO公司的行业分布情况 从行业上来看，2019年四季度IPO公司数量最多的三个行业仍为：金融（38家）、医疗保健（28家）和信息技术（9家）。三个行业共计IPO公司数达75家，占总IPO公司数的86%。 SPAC IPO情况 四季度上市的SPAC公司再创新高 ，达到了30家之多。2019全年累计SPAC上市企业达114家，较上年的46家同比增长147.82%。而2019年SPAC融资规模也再创

一、2019年三季度IPO概览 1.1 三季度IPO公司数量和融资规模情况 由于大多美国投资机构的高管会选择在7月和8月份休假，所以三季度向来是美股IPO的淡季。大多对美国二级市场有所认知的企业不会将IPO时间定在3季度，所以我们也可以看到历年3季度美股IPO公司数量都呈环比下降趋势。今年也不例外，较2季度IPO市场的火爆行情，3季度IPO公司数量和融资规模均有所放缓，季度IPO公司为85家，环比下降26.72%；融资规模为137.47亿美元，环比下降56.18%。 当然，也仍有一些对IPO上市深度执着，或者说对自身条件有高度自信的企业选择在3季度进行IPO。这种情况下，若自身条件过硬也就罢了，若过度高估自己或者不了解美国IPO市场特性的企业，大多都会受到血淋淋的深痛教训。如本季度上市的万达体育（WSG）、斗鱼（DOYU）、SmileDirectClub（SDC）等，均在IPO首日就直接破发。当然，这种非基本面因素导致的价格下跌，也有很大可能在之后经过市场检验，估值得以修复。 1.2 IPO公司的行业分布情况 从行业上来看，2019年三季度IPO公司数量最多的三个行业依次为：金融（42家）、医疗保健（22家）和信息技术（9家）。三个行业共计IPO公司数达73家，占总IPO公司数的86%。 在所有IPO公司中，金融行业公司首当其冲，占据主导地位。但这并不是说金融行业的上市公司数量就真的远超其他行业，而是由于市场将空白支票（SPAC）类公司的IPO也归入了金融行业的范畴。这类公司成立的目的，就是为了使用募集到的资金，在未来收购其他行业公司（需董事会投票通过）从而获取收益，所以其本质上与传统金融企业还是有所区别的。 SPAC IPO情况 历史总是惊人的相似，本季度SPAC上市企业数量再次与前两季度持平，均为28家。虽然SPAC上市公司数量相同，但是对比前两季度，本季度SPAC

Avalara是一家基于云的税务合规性软件和解决方案提供商，在税务合规云合规软件缝隙市场如鱼得水。公司早在1995年就已登录资本市场，近年股价更是扶摇直上，屡创新高。到底背后是什么因素在支撑着公司业绩与估值的攀升，值得深究。$Avalara Inc(AVLR)$ 本研究将分上下两篇，上篇从业务角度切入，包括公司发展历史、股价、核心竞争力、同行业的横向对比等，下篇过渡到财务领域，拆解公司的盈利情况并进行估值。 1. 投资逻辑 1.1. 最高法院2018年6月裁定允许各州制定法律征收在线销售税，此举将加速税务合规解决方案的采用，这一政策驱动将始终存在 2018年6月21日，美国最高法院裁决各州可强制征收在线销售税。在做出裁决后，每个州都针对征收销售税制定了规则和条款，包括最低数量的交易和收入。在裁决之前，为了收取公司的销售税，必须在销售物品的州内有实体存在。由于45个州具体税务确定、报税和汇款的细节可能会有所不同，我们认为遵守所有法规将较为复杂，此举有望加速中小电子商务企业寻求自动化税务软件，将大力加速税务合规解决方案的采用。2018年三季度及之前，公司季度同比收入增速约为25%，但从2018Q4以后公司收入增速连续三个季度快速攀升，从32%升到了43%。公司收入的快速增长得益于新税务政策的大力推动，这一政策驱动将长期存在，驱动公司业绩长期稳定增长。 1.2. 公司产品主要定位于20-500名员工的中小企业，公司拥有庞大的法定税库，投资700多个预建集成，产品易于使用、易于实施，定位明确，且公司仍在大力投资或并购垂直领域的差异化内容，吸引垂直特定客户，公司竞争优势凸显 税务合规方案提供商Sovos和Vertex的目标客户是部署Saas的大型企业，其客单价可能超过10万美元，而公司平均客单价仅为2.8万美元左右。相比于Sovos和Vertex，公司针对的是50-200名员工的中

前言 $(ZYME)$是一家多功能抗体研发公司，公司的技术代表未来双特异性抗体药物的发展方向，4个研发技术平台高度整合后带来的研发能力是巨大的。目前公司市值只有5.16亿美元，公司股价下行空间有限，且具有显著的上行潜力，值得重点关注。 本报告首先对公司的基本情况与研发管线进行了介绍，其次分析了与各大跨国药企的合作开发情况，最后对公司的未来业绩进行预测与估值，给出投资建议。 投资要点： 1. ZYME拥有四个技术平台和两个产品，其两个产品尤其是ZW49整合度很高，未来四个平台进行技术整合有很大研发潜力。 2. ZYME的收入来源很大程度上仰赖与大药企签订的合作协议，其发展前景极大的依赖未来双抗开发潜力情况。若安进、再生元及其它双抗开发者的产品数据能够使该领域成为市场热点，会提高未来里程碑付款的预期。 3. 百济神州与ZYME签订授权除日本外的亚洲权益及澳新权益，首付款4000万美元，里程碑总计3.9亿美元。 4. ZYME与多个药企签署了研发合作协议，现有预期里程碑付款最高可达76.3亿美元。 5. 得益于与其它药企签订的研发协议，ZYME现金充足，截止2018年9月30日账上现金1.5亿美元，加上11月份收到了百济神州的4000万美元首付款，合计1.9亿美元。 ZYME简介 Zymeworks是一家专注于双抗研发的平台型生物工程公司。技术平台包括双抗设计筛选平台Azymetric、ADC设计平台ZymeLink、以及抗体Fc区域作用调整平台EFECT和多靶点另类抗体平台AlbuCORE。Zymeworks在公司业务上相比药物研发企业更接近进行药物开发的CRO，通过其平台的技术优势开发新型的双抗及ADC产品。目前Zymeworks分别与默克、礼来、新基、GSK、第一三共、强生、Leo Pharma和百济神州签订了合作授权协议。 产品管线介绍 Zymework有抗体开发平台Az

作为大数据时代的“独行侠”， Splunk是机器数据领域的绝对龙头。传统的IT选型，企业通常会找三家左右的供应商进行PK，但对splunk中国客户而言，却并非如此。splunk中国客户主要分为两大类，除了必须招投标的一类客户外，另外一类客户基本上没有选型一说，因为，目前市场上splunk没有竞争对手！ Splunk为何如此霸气，我们来探一探。$Splunk Inc(SPLK)$ 1. 核心观点 1.1. 客户、收入稳定增长，FY2020Q1财务表现低于预期 公司收入稳定在35%的增长，客户增长绝对值得以保持，世界百强企业的覆盖率达到92%，产品续费率高达95%，毛利率高达80%，每年稳定创造现金流，non-GAAP基准下公司净利润增速高达50%以上，以上要素是公司股价多年持续走牛的主要因素。但是由于FY2020Q1数据的公布，公司股价遭遇较大的抛压，几大因素显示了公司未来存在一定的不确定性。FY2020一季度毛利率、non-GAAP净利润以及现金流的下滑引起了市场对公司经营上的担忧。另外公司取消了软件永久使用权的购买选项，这有可能成为公司未来续费率下降的一个伏笔。公司FY2020收入指引的下限只有23%，低于过去几个季度的35%。总体而言，公司基本面表现强劲，但是从近期的季报可以看出公司短期经营存在一定的不确定性。 1.2. 机器数据领域绝对龙头，成长前景较好 公司是机器数据（非结构化数据，主要为各种电子设备的工作日志）领域的绝对龙头，目前市场上仍然未能找到一家非结构化数据检索、处理、分析能力能与公司匹敌的企业，甚至都不具备能够灵活处理机器数据的企业。而据IDC分析2020年非结构化数据容量将达到结构化数据的3倍，因此机器数据领域还是一片蓝海。基于强大的数据处理引擎，公司IT运营软件得以获取极高的市占率，虽然目前市场仍然比较分散，但是公司已经是与IBM并驾齐驱的龙头，各自占

美国时间18日盘后，BILI发布Q3业绩，全面高于市场预期：营业收入18.6亿元，同比增长72%，超出市场预期6%；Non-GAAP EPS为-1.09元，略低于市场预期1%；Q4收入指引暗含为19.3-19.8亿元，高于市场预期3%；公司Q3业绩非常亮眼，平台生态不断完善，变现模式趋于多元化，对公司未来股价表现持乐观态度。 $哔哩哔哩(BILI)$ 1. 平台生态趋于完善，用户增长亮眼 2019Q3，公司用户基数出现大幅度增长，MAU达到1.28亿，单季度净增加1750万，同比增长37.6%，创下历史新高；公司用户质量迅速提升，DAU同比增长40%至3760万，MAU占比提升至29.4%，会员用户更是增长46%至6200万，MAU占比提升至48.5%；公司用户粘性不断提升，使用时长由上季度的78分钟/天提升至83分钟/天，接近去年同期83分钟/天的高位，12个月用户留存率在80%以上，且呈上升趋势。 公司用户的亮眼增长除了享受到三季度暑期红利以外，还受益于平台生态的逐步完善。目前公司哔哩哔哩平台除了核心内容动漫和UGC创作以外，还包括电竞直播、公开课、纪录片等内容，叠加相关主题游戏的运营，公司用户基数以及用户粘性同步提升。 2. 游戏收入占比下降，内容成本保持稳定 公司Q3游戏收入进一步下降至50%，收入结构进一步多样化，由游戏公司逐步向二次元娱乐平台过渡，而在此过程中，公司UGC为主的运营模式优势的到充分的体现。毛利率进一步提升至19.2%，内容成本降至14%，带宽成本及收入分成占比也相应下降，唯一上涨的成本来自于电商业务，主要是二次元手办、海报等周边产品电商仍处于发展初期，规模效应有待提升。 19Q3公司游戏业务收入9.33亿元，同比增长25%，相对于19Q2（+16%）以及18Q3（+24%）的增速均有上扬。主要得益于《命运-冠位指定》三周年纪念版的发布，

DocuSign，从公司名字就可以看出，它是一家电子签名公司，成立于2003年，2018年4月27日IPO上市，2018年收入7.01亿美元，同比增长35.19%。DocuSign使合同协议的整个过程：准备、签署、执行和管理，实现电子化和自动化。公司开发有DocuSign Agreement Cloud。DocuSign自9月初以来走势强劲，已创出历史新高，本文系我司撰写于8月份的一篇旧文，籍此回顾下电子签名服务巨头的风采。$Docusign(DOCU)$ 1. 核心观点 1.1. 电子签名领域绝对龙头，市场空间广阔 公司为电子签名领域的绝对龙头，在行业增速达到50%以上的情况下，市场占有率常年保持在70%左右，龙头地位稳固、优势明显。市场方面我们根据多方数据测算，公司TAM在325亿美元左右，其中美国市场为78亿美元。而目前TAM渗透率仅有10%左右，仍处于市场教育以及开发阶段，电子签名市场有望保持30%左右的高增长。作为行业龙头，公司收入及客户量均保持在30%左右的的高增长。总体而言，电子签名行业处于增长阶段，市场空间广阔。公司作为行业龙头，增长保持强势。 1.2. 行业整合趋势明显，市场及公司均有并购整合动机 公司上市之前就一直存在大量的潜在收购方，微软曾在2015给出40亿美元的收购报价，SAP、Salesforce均是公司的Pre-IPO投资者。相对于SaaS企业而言，电子签名具有重大的战略意义，是其提升产品竞争力的一把利刃。而对于公司而言，由于电子签名使用特点，需要依托于传统SaaS软件以实现客户的增长，公司目前60%的收入来自于外部渠道，而公司70%以上的销售费用率也显示其在产品推广上的压力。总体而言，2011年以来，电子签名公司一直被通用SaaS公司收购，作为已有产品矩阵的重要补足。同时，公司由于其产品特征，在产品推广上存在一定压力。而接受云计算巨头企业的

6月26日，B站迎来了十周年生日。经过十年的拓展，B站内容的广度和宽度得到了延伸。从以二次元圈层为主，到衍生出动漫、国风、娱乐、科技、生活大大小小总共7000多个兴趣圈层，显然，更多元的内容、更广泛的圈层才是B站接下来的发展目标。$哔哩哔哩(BILI)$ 回顾B站的十年，投资方基岩资本总裁黄明麒认为，B站的成功是教科书级别的。借助二次元切口，经过数年的发展，今天的B站已经不再是当年那个贴着“小众”标签的文化平台，而已经扩展成为了一个深受中国年青一代喜爱的“主流文化”社区。 B站从小众走向主流 在当前B站15个分类频道中，代表二次元的“番剧”只是其中之一，除此之外还有音乐、科技、影视、放映厅等频道。 B站UP主“@不科学的UP组“整理了2009年7月至2018年4月B站各区的累计播放量。数据显示在2014年5月之前“番剧”是累计播放量最高的频道，远超其他区块。但在2014年5月之后，游戏累计播放量首次超过番剧，随后在2016年12月和2018年2月“生活”、“娱乐”和“影视”区的累计播放量也依次超过“番剧”频道。 在2018年财报中，B站所有频道中播放量最高的三个频道是“娱乐”、“生活”和“游戏”。 在二次元文化之外，B站已经悄然转变为容纳更为宽泛的年轻人自制内容、消费内容的文化社区。甚至新华社也发文称赞B站在文化内容方面的成就。4月19日，新华网发文《视频、直播已成为年轻人的学习新时尚》表扬了哔哩哔哩已成为年轻人学习的平台之一。 2019年一季度财报显示，B站89%的播放量依旧由UP主创作的高质量视频（Professional User Generated Video，PUGV ）所贡献。随着B站持续推行原创内容扶持策略及优化内容算法，社区月均活跃UP主数量及其投稿量实现了同比150%和130%的高速增长。 生于2009年的B站，像是一个伴随Z世代成长的文化乐园，最初它被

引言 美股二级市场中，中概股一直是个饱受争议的领域。在10年美股长牛的情形下，却少有中概股能走出如美股大盘这样强劲的态势，更多的是随着时间推动而不断浮浮沉沉，更有部分中概股一路下跌、一蹶不振。 而今天我们提到的这家企业，就是少数中概股中持续上涨，走出3年10倍回报率的大牛股。并且，这家公司还十分小众，不为太多投资者所熟知，是一家真正做到深藏功与名，股价与业绩齐飞的优质中国企业。接下来，我们就来看看是什么神奇的力量推动该公司不断的成长，并大胆预测一下其未来的发展潜力和方向。$宝尊电商(BZUN)$ 一、投资要点  在增长迅猛的品牌电商服务特定领域中，宝尊电商在国内拥有绝对领先的市场地位和很强的竞争力及竞争优势。  与阿里、天猫的强强联手，使得宝尊电商“护城河”高筑  电子商业发展迅猛，尤其是品牌自营网店增速喜人，宝尊电商单客户收入和客户总数均在不断上升，且仍有很大的发展空间。  当前绝低的估值赋予了宝尊电商长期爆发的潜力和无限的想象空间。 投资策略建议  三季度通常是宝尊电商业绩表现最不好的一个季度，2季度有京东618, 4季度有双11，而3季度在什么促销活动也没有的情况下，业绩表现不会太好，这是正常现象，但可能被市场误解。（如去年2018年7月份以后，宝尊电商持续下跌，直到发出4季报）  目前对业绩不好的预期已经反映在股价上了，在二季度季报亮眼的情况下，宝尊电商仍毫无理由的大跌了20%。目前已是比较合理的价位。 二、公司概况 宝尊电商成立于2003年，自2007年以来专注提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，涉及店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容。 公司目前服务超过200个国际与国内一线品牌，涵盖8大类目（服饰、3C数码、汽车、家电、食品、保健品、家居建材、美妆、快消、互联金融）。宝尊的运营服务涵盖全线渠道，包括线上店铺(

前言 ACRS是一家致力于皮肤科和免疫炎症药物开发和商业化的生物制药公司，早年凭借着头号产品A-101上市，目前拥有两个已获批产品Eskata和Rhofade。当然公司的发展不会止步于此，其最大的看点来自丰富的防脱产品线：ATI-502/ATI-501，临床进展顺利，有望成为首个局部用有效的脱发治疗性药物，脱发患者的福音。$Aclaris Therapeutics(ACRS)$ 投资要点： （1）公司因近一年无重大催化剂，公司股价呈逐渐下跌趋势，近期市值已跌至低值。 (2)已获批药物Rhofade购自艾尔健，先期付款金额为6500万美元。 (3) 其它临床前药物购自Confluence Life Sciences，耗资1000万美元现金及价值1000万美元的股票（对应当时的股价为28.57美元）。折价估计1200-1300美元。 (4)截至2019年3月31日，公司共有现金、现金等价物及有价证券1.368亿美元。 （5）以上几项对应市值预计约2.2亿美元，公司当前市值2.45亿美元（股价5.925美元）。相当于脱发用JAK抑制剂当前对应的市值不超过2500万美元。 (6)2019年上半年，主要有JAK抑制剂药物ATI-502用于局限性脱发、雄激素源性脱发和白癜风的Topline数据。预计至少在局限性脱发上有积极结果。 (7) 该药为首次发布Topline数据，试验人数为129人，单个试验组人数预计不低于40人，数据将有一定说服力。又因脱发市场广阔，当前没有已获批的治疗性药物。该数据发布后将极大地抬升股价。 (8) 非常小的概率下，这三项试验均未取得积极结果。因当前股价处于低位，预计股价跌幅不大。 1. 公司简介 AclarisTherapeutics, Inc.(ACRS)是一家美国的生物医药公司，主要致力于皮肤科和免疫炎症方面的药物开发和商业化。 公司创立于2012

承接上篇，本篇过渡到财务领域，拆解公司的盈利情况并进行估值。 1. 公司财务 1.1. 收入分析 公司2018年度收入增长27.65%，2019第一季度收入增长38.44%，远超去年全年的收入增速。公司收入主要包括订阅收入和专业服务收入，其中订阅收入约占93%，6%-7%约为专业服务收入，近三年公司收入结构稳定。2018年订阅收入增长27%，专业服务收入增长36.51%。$Avalara Inc(AVLR)$ 从季度报表可以看出，在2018年6月美国最高法院裁决各州可强制征收在线销售税后第二个季度，公司订阅收入季度增速加快，且专业服务收入快速增加，使得收入增速快速增长。 1.2. 成本分析 从成本的角度来看，公司毛利率总体保持在71%-72%之间。但2019年一季度和二季度毛利率下滑至70%左右，主要原因是公司的专业服务收入毛利率存在波动，公司的核心业务订阅业务的毛利率从2017年以来基本稳定在73%-75%之间，近年稳定在73%左右，由于订阅业务占收入比重超过90%，所以公司年度毛利率波动较小。专业服务收入主要是因为提供的服务内容存在差异导致毛利率存在波动，从季度毛利率可以看到从2017年以来，季度毛利率趋势有所下滑，这与专业服务季度毛利率有关。不过实际影响不大。 1.3. 费用分析 公司近年来三费比率基本处于下降趋势，销售费用得益于用户的快速增长，2018年开始降低。2018年行政费用率也处于下降趋势，研究开发费用率降低主要可能与产品相对成熟有关，从季度费用占收入的比重，三费保持平稳。 1.4. 利润分析 GAAP和Non-GAAP净利润：利润方面由于激励的原因，公司GAAP的报表仍然处于亏损状态。2018年Q1-Q3公司Non-GAAP净利润为-34.14百万美元，2019Q1-Q2公司Non-GAAP净利润为-2.97百万美元，这一差异的原因是今年的

2019年美股的IPO市场风起云涌，明星上市企业前赴后继。6月12日，一家名为CrowdStrike的网络安全独角兽登陆纳斯达克，为IPO明星版图再添一颗耀眼新星。这家公司背后的投资机构同样星光熠熠，包括CapitalG（谷歌资本）、Accel Partners、华平投资等众多顶级创投。$CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 最初CrowdStrike将发行价定在19-23美元区间，后来由于市场对该宗IPO需求强劲，公司将发行价区间大幅提高约40%至28-30美元。上市前夜，投资者热情依然持续高涨，发行价最终定于34美元。 发行价的接连上调似乎也预示了上市首秀的超强表现：开盘即报63.5美元，盘中最高达67美元，涨幅高达97%，首日最终收涨71%，市值亦推高至114亿美元，几乎是2018年6月其最后一轮融资的四倍。 究竟CrowdStrike有什么魔力，不仅在私募市场受到顶级投资机构的青睐，在 IPO市场又掀起一股火热高潮，让我们来一探究竟。 CrowdStrike企业介绍 CrowdStrike Holdings, Inc.（NASDAQ：CRWD）成立于2011年，总部位于美国加州Sunnyvale，由两位出身安全软件制造商迈克菲（McAfee）的高管创立，其中一位就是公司首席执行官George Kurtz。 CrowdStrike是一家网络安全软件开发商，致力于重塑云时代的安全性。该公司曾参与反制了多次著名的恶意网络攻击，从而名声大噪，其中包括索尼影业遭黑客入侵事件，2016年**党全国委员会电子邮件泄漏事件（即“特朗普通俄门”事件），以及**党全国委员会的网络攻击事件。 CrowdStrike相信其正在定义一个名为安全云（Security Cloud）的新类别，其功能可以让网络安全行业脱胎换骨，就像云改变了CRM、人力资源和服务管理行

前言 Tricida是一家小而美的制药公司，手握重磅药物TRC-101，受解禁因素的影响，股价自高位几近腰斩，目前市值只有8.84亿美元，安全边际明显。进入19年，公司还拥有众多催化剂：三期试验数据的公布、新药申请的提交、并购等。 本报告从以下几个方面深入拆解了Tricida公司的基本情况：核心药物TRC-101的分析，包括市场潜力、竞争对手、临床试验结果、销售预测；现金与负债情况；股价走势与管理团队；公司价值评估。 投资要点 l Tricida, Inc.（TCDA）专注于一款高分子聚合物药物TRC-101的研发。该药物可以减少人体酸性物质的吸收，主要用于合并代谢性酸中毒的慢性肾病的治疗，当前几乎没有竞争药物。保守估计，产品在美国的市场价值为20.8亿美元，折合股价为49.3美元。 l 截至2018年9月30日，公司共有现金资产共计2.63亿美元。第三季度总亏损2941万美元，其中包括2523万美元的研发投入。预计当前现金资产超过2亿美元。2018年6月上市前曾签订了一份总额为1亿美元的长期贷款合同，利率较高。当前已生效的借款为4000万美元。预计短期无增发可能。 l 公司近期催化剂：长期跟踪性III期试验（总时长约一年）数据将于2019年上半年公布，2019年下半年TCDA将提交NDA。有较大可能被并购，并购公司可能为ANZ、Astellas、GSK和BAYRY。 l 公司当前股价处于历史低位，可能原因是2018年年底半数以上股本解除6个月锁定期，股价下跌了近1/3。锁定期解禁之后，股票交易总量不大。 公司介绍 Tricida, Inc.（TCDA）是一家年轻的临床阶段的生物医药公司，专注于候选药物TRC101的开发和商业化。公司于2013年5月22日在特拉华州注册成立，2018年6月25日登陆纳斯达克。 TRC101是一种口服非吸收性聚合物，通过结合并从胃肠道或胃肠道