很多投资者还在担心指数创新低，上证指数已连续两周收红。也许，这就是“行情在犹豫中启动”，启动期，是没有共识的。 比如，很多投资者把这两周的上涨归结为国家队托底，担心大会之后，国家队休息，指数还有新低，迟迟不愿买入。 这种担忧不无道理，但与其陷在逻辑里，更应该尊重市场表现。无论什么理由，涨了就是涨了。 就本周行情看，主要宽基指数出现明显分化，龙头指数中证A50、新质生产力主题指数科创100涨幅均在2%左右；中证2000和中证1000等中小盘指数，跌幅靠前。 适逢大会召开，资金在选择方向。 小盘股、微盘股，继续被遗弃；行业龙头、科创主题受到追捧。结合行业涨幅看，主要是内需板块、科创板块涨幅靠前，前者如农林牧渔、食品饮料、非银金融、商贸零售；后者如国防军工、电力设备、生物医药、电子。 内需板块的逻辑，对应着市场对新一轮刺激政策的期待。二季度GDP增速4.7%，不及市场预期，要达成全年5%的增长目标，需要新一轮政策支持。叠加三中全会明确提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，也表明，投资者依然可以对下半年的“政策增量”充满期待。 结合上半年情况看，财政支出有所退坡，基建投资同比仅增长5.4%，对经济的拉动效果明显下台阶。下半年，随着前期发放的专项债、超长期特别国债等逐步转化为实物工作量，以及财政支出适度赶进度，财政发力依然值得期待。 就货币政策来看，国内实际利率偏高，降息在激活内需方面具有不可替代性。随着美联储大概率在9月份降息，我国降息空间随之打开，下半年，降息依旧值得期待。 此外，地产仍是内需的主要拖累项。当前，517地产刺激政策效果有所衰减，新一轮刺激政策亟待出台。 随着新一轮刺激政策发力，前期受到压制的内需强相关板块有望柳暗花明，迎来阶段性行情。大多数行业都受益于稳增长政策，其中，逻辑较为清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等，可以重点关注。 科创类

昨天开完大会，市场怎么解读呢？今天的行情，给出了部分答案。 主要宽基指数收涨，表明市场反应积极。鉴于昨天只公布了公告文件，更细的《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》尚未公布。市场今天的反应，仍带有试探性质，涨幅并不大。 据悉，《决定》一共提出了300多项重要改革举措，都是涉及体制、机制、制度层面的内容。参照惯例，《决定》文件会在大会闭幕后4-5天内公布，《决定》发布后，A股改革主题相关板块才可能真正迎来高潮。 因此，当前的行情，是开始而非结束，下周，A股改革主题有望持续活跃。 从结构上看，今天新质生产力相关的高端制造板块迎来普涨行情，如轨交设备、半导体、军工电子、光伏、航空航天航海装备、自动化等，涨幅靠前。 改革的重要目的之一，就是激活创新，提升全要素生产力，推动新生产力发展。随着下周《决定》文件的公布，改革主题有望继续发酵，高端制造板块行情仍有持续性。 此外，聚焦中长期改革的三中全会闭幕后，市场会更关注短期稳增长。 二季度GDP增速仅为4.7%，要达成全年5%的增长目标，需要政策继续发力。7月底即将召开的政治局会议，大概率会在为上半年经济定调的基础上，框定下半年政策方向和力度，开始吸引更多目光。 下周开始，市场可能会开始交易新一轮政策刺激逻辑，逐步完成从改革主题向稳增长主题的切换。 结合当前经济形势看，接下来稳增长的重点不外乎财政发力、降息降准、稳地产等几个方面。大多数行业都受益于稳增长政策，逻辑最清晰的板块主要有房地产服务、建筑材料、保险、社服、商贸零售等纯内需板块，后续可关注其行情表现。 还是那句话，3000点以下，应积极看多做多。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.56%、0.51%、-0.12%、0.19%和0.56%。 行业层面，计算机（1.64%）、国防军工

明天就要公布三中全会公告文件了，今天市场提前交易改革预期。 全天行情看，万得全A和上证指数均小幅下跌0.45%；中证A50、沪深300指数则逆势收涨。沪深300ETF是公开的托底工具，宽基指数的分化，表明国家队还在发力，却未能托住上证指数。 于是不少投资者开始担忧，一旦大会开完，国家队会不会休息几天。届时，行情还能看吗？ 其实，也可以换个思路。一旦大会开完，改革议题公布，也许就不需要国家队托底了。 反正明天谜题就揭晓了，等等看吧。 另外，今天的行情，行业层面分化很厉害。食品饮料、商贸零售、地产链、医药、非银金融、美容护理等板块领涨；能源资源、电子、通信、汽车等板块跌幅靠前。 对上涨板块找共同点，基本都属于内需领域。强行解读的话，市场可能在交易内需提振逻辑。 近期，特朗普上台概率大增，明年新一轮贸易摩擦很难避免，意味着当前外需向好的局面缺乏持续性。为避免明年内外需共振式低迷，提前激活内需就有很高的紧迫性。 内需低迷的源头是地产，新一轮稳房价政策有望出台，地产链或在提前交易这一逻辑；至于商贸零售板块，除了内需逻辑，免税子板块还受益于消费税改革逻辑；非银金融，尤其是保险，则可能在交易降息逻辑，就全面提振内需来看，降息可能是最好的工具；至于食品饮料、医药、美容护理等，并非提振内需的直接抓手，传导链条较长，行情持续性仍待观察。 以上，均是猜测，仅供一乐。总之，3000点以下，应积极看多。 对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力圈内的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.44%、0.09%、-0.85%、-0.85%和-1.73%。 行业层面，食品饮料（1.99%）、商贸零售（1.54%）、房地产、医药生物、非银金融

虽然市场整体弱势，但截至7月16日收盘，上证指数已经4连阳了。很多投资者对此不屑一顾，认为都是国家队的功劳，强力托底而已，不反应市场真实趋势。 其实，国家队也是市场的参与者，其行为和影响不应被排除在市场分析之外。换句话说，4连阳就是4连阳，不能因国家队托底就否认4连阳的存在。 当前的市场环境下，4连阳虽未能有效提振市场情绪，大多数投资者仍处在怀疑、犹豫的状态，但4连阳终究是个好信号。 15-18日（周一到周四），国内正在召开二十届三中全会。会议决议公告公布之前，市场似乎进入了静默等待期，低位徘徊，不敢轻易选择方向。 反过来想，一旦公告发布（大概率本周四），无论是否达到预期，市场都会做出方向性选择，开启新一轮行情。 结合当前市场情况下，估值足够低，上半年经济数据利空落地，会议改革议题预热充分，新一轮市场方向，向上的概率更大，向下的概率不高。 结构上看，最近5个交易日，电子（4.1%）、农林牧渔（3.28%）、汽车、房地产、食品饮料等涨幅靠前；煤炭（-4.47%）、公用事业（-1.73%）、传媒、通信等跌幅靠前。从板块风格上，看不出明显的趋向性。 对投资者来说，最佳策略仍是以不变应万变，继续逢低买入能力圈内的产业/个股，或3000点以下定投宽基指数，然后，耐心等待就好了。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.49%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.35%、0.63%、0.3%、0.19%和0.1%。 行业层面，电子（2.92%）、计算机（1.65%）、电力设备、有色金属等板块领涨；美容护理（-2.08%）、纺织服饰（-1.06%）、轻工制造、基础化工等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6407亿，较昨日放量386亿元；北向资金净流出28.76亿元。

受周末特朗普遇袭引发的全球避险情绪升温，及上半年经济数据不及预期等因素影响，今天A股表现整体弱势，上证指数收涨0.09%，万得全A指数下跌0.5%，两市成交额进一步萎缩至6022亿元。 结构上，红利板块逆势上涨，中证红利上涨0.87%；上周涨幅较大的科创类板块迎来回调，资金再现跷跷板效应。存量市场中，跷跷板效应仍是常态。 基本面数据来看，二季度GDP同比增长4.7%，不及市场预期。结构上看，内需仍是拖累项，其中，地产投资、汽车零售额的拖累尤为明显。具体看， 外需方面，上半年，美元计价的净出口同比增长8.55%，人民币计价净出口同比增长11.96%。结构上，汽车、船舶、集成电路等产品出口额同比分别增长22.2%、91.1%、25.6%。 内需方面，地产投资仍是主要拖累项。上半年，固定资产投资同比增长3.9%，低于GDP的5%；其中，房地产开发投资同比下降10.1%，是主要拖累项；制造业和基建投资分别同比增长9.5%和5.4%，均是拉动项，但基建的拉动效果明显降速。综合下来，地产拖累效果太明显，导致固定资产投资成为GDP的拖累项。 内需中的消费也是拖累项。上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于GDP的5%。具体来看，餐饮消费同比增长7.9%，是拉动项；商品消费同比增长3.2%，是拖累项。商品消费中，受价格战拖累，汽车消费是拖累项，上半年，我国狭义乘用车零售量984万辆，同比增长3.3%，但期间我国汽车零售额同比下降1.1%。 就下半年来看，外需依旧不愁，关键仍看内需。 就A股投资来看，更注重边际因素。从今日行情看，经济数据的不及预期，并未引发市场大跌。部分在于基本面因素被市场提前交易，数据落地带有一定的利空出尽效应；部分原因在于本周的交易重点是三中全会的改革主题，在相关改革预期落地之前，市场屏息以待，难有大的波动。 反过来，市场预期一旦得到满足，新一轮上涨行情随时展开

本周，上证指数终结7连跌，一系列利好信号陆续展开，下周行情值得期待。 交易层面，成交量明显放大，释放企稳信号。周内日均成交额6923.14亿元，较上周放量831.3亿元。 情绪层面，避险情绪降温，风险偏好抬升。周内主要指数均录得上涨，仅红利指数逆势下跌3.18%、中特估指数下跌0.77%。资金开始从避险板块流出，涌入科创类板块，电子、汽车涨幅均超过5个百分点。 资金层面，北向资金终结连续4周净流出的趋势，周内净流入159亿元。周内，恒生科技指数大涨5.15%，同样佐证资金净流入趋势。考虑到美联储9月降息逻辑仍在发酵，人民币贬值压力缓解，外资涌入港股和A股的趋势仍会延续。 基本面上，6月数据陆续公布。出口数据表现亮眼，同比增长8.6%，增速环比提升1个百分点；内需仍偏低迷，社融、人民币贷款分别同比少增9283亿元和10453亿元，CPI增速环比回落，M1同比下降5%，降幅环比扩大，进口负增长。考虑到指数刚刚经历大跌，且仍在3000点以下，低迷经济数据的发布更多是利空出尽逻辑。 消息面上，下周即将召开三中全会，改革预期有望发酵，继续提振市场情绪。现阶段看，改革或将沿着新质生产力（数字经济、AI、创新药、航空航天等）、财税改革（消费税为代表，完善地方税税制）、要素流动（户籍制度、土地制度及公共服务均等化）、金融体制改革等展开，有助于提振市场信心，大概率会成为新一轮行情拐点。其中，科创类板块尤其值得关注。 总之，利好因素共振，短期行情值得期待，下周上证指数站上3000点是大概率事件。 但就行情延续性看，弱现实会抑制强预期的表达。在经济数据尤其是地产销售趋势性改善之前，市场整体仍是区间震荡格局，下有底，上有顶，别悲观，也别兴奋。 操作上，短线追高并不明智，逢低买入仍是上策。 一周来看，上证指数涨幅0.72%，收于2971.30点，结束周线七连跌。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1

今年以来，市场哀鸿遍野，高股息板块成为避风港。年初至7月10日，万得全A指数下跌9.43%，中证红利指数上涨9.1%，超额收益高达18.5个百分点。 随着红利板块的逆势上涨，个别代表性的标的已经从高股息涨成了低股息。以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，随着股价屡创新高，截至7月10日，股息率已回落至2.75%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至2%和3.39%。 在这种情况下，一些投资者的逆向思维开始蠢蠢欲动，认为高股息板块已经涨成了泡沫，随时可能破灭。 诚然，就高股息板块自身特征看，内含负反馈机制：即股价上涨会导致股息率下降，对资金吸引力下降，上涨动力减弱；同样，股价下跌会导致股息率上升，对资金吸引力上升，下跌动力减弱。 所以，红利板块的上涨通常缺乏持续性。基于这个规律，似乎此时看空红利板块是合理的。不过，过去几年的经验表明，这种简单依据历史规律猜测涨跌的做法，常常是错误的。 对于红利板块前景，仍需要做更多细致的分析。不妨先从几个问题入手。 问题一：红利板块涨幅究竟有多高？ 今年以来，红利板块的逆势上涨，给投资者一种强烈印象，即红利板块涨了很多了。实际情况如何呢？要用数据说话。 近三年来，中证红利指数全收益年化上涨7.19%，同期万得全A年化下跌11.9%，超额收益明显。但纵向比较来看，中证红利指数近三年年均涨幅明显低于历史收益中枢13.08%（2005年以来年化涨幅），难言泡沫。同时，去除股息收益后，近三年中证红利指数年化涨幅仅为1.56%。 综合来看，相比大盘的跌跌不休，近些年红利板块取得了明显超额收益；但从绝对涨幅来看，仍在合理范围内。 问题二：红利板块股息率还有没有吸引力？ 制约红利板块上涨空间的核心逻辑是股息率的下降。截至7月10日，中证红利指数近12个月股息率为5.59%，相比存款、理财产品、国债利率，仍有很大的吸引力。

截至收盘，市场高开高走，成交量也有明显放大，全天成交7870亿，较昨日放量1096亿元，继续释放向好信号。 行业层面出现普涨行情。31个一级行业中，17个行业涨幅超过2%，25个涨幅超过1%，仅银行逆势下跌1.58%。 宽基指数中，小盘指数、科创类指数涨幅靠前，具有避险属性红利指数表现不佳。 上述特征，表明市场风险偏好明显抬升，资金开始涌入超跌板块，当前演绎的应是超跌反弹行情。 消息面上，即将发布的6月社融、贷款等数据大概率表现不好，但下周召开的三中全会则有望全面提振市场情绪。综合来看，利好大于利空，指数进入右侧的概率在变大。 换言之，这个时候固然还可以期待新低，坚持不上仓位，但这么做踏空的风险在变大，本质上不过是一种赌博和投机。 投资是做大概率正确的事，保持开放心态，知错就改，有错就认，不必“保卫”一个观点。当市场出现越来越多的止跌信号时，左侧的概率在变小，右侧的概率在变大，这个时候，就应该站在概率变大的一边。 结构层面，结合近期科创板块的持续活跃，以及三中全会对新质生产力的进一步催化，短期来看，科创板块继续领涨的概率较大。 至于近期回调的红利板块，在市场情绪变好时，短期存在交易型资金流出压力，中期却没有风险。着眼于中长期行情，调整仍是买入机会。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.93%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.13%、1.14%、1.97%、2.43%和3.36%。 行业层面，商贸零售（4.09%）、有色金属（3.28%）、轻工制造、基础化工、机械设备等板块领涨；银行（-1.58%）逆势收跌；通信、煤炭、公用事业等涨幅较小。 图片 今日两市成交金额7870亿，较昨日放量1096亿元；北向资金净流入30.46亿元，本周合计净流入131.73亿元。

昨天放量大涨后，今天的行情很关键。从结果来看，今天走成了普跌行情，给市场做多热情浇了一盆冷水。 具体看，除了电子、汽车、通信三个板块继续活跃外，其他主题大多熄火。尤其是红利板块，中证红利指数今天大跌2.56%，可以理解为强势板块开始补跌，也可以理解成中报季来临，业绩开始短暂主导行情，而此前红利板块的逻辑是分红而非业绩。无论什么原因，短期调整后，红利板块依旧值得期待。 就市场近日审美看，科创概念继续保持活跃。周内三个交易日看，受益于自动驾驶概念催化， 电子、通信、汽车涨幅位居前三，均超过3个百分点。弱势环境下能有这样的表现，后续行情值得高看一眼。 对于大盘指数，短期缺乏强逻辑，涨或跌都说得过去。操作上，仍应该耐心持仓，积极抄底。买入标的，或是宽基指数，或是能力圈内进入击球区的行业、个股， 因人而异。 下周即将召开二十届三中全会，A股有望酝酿一波改革行情。现阶段看，改革或将沿着新质生产力、财税改革（消费税为代表）、国内统一大市场建设、金融体制改革等展开，有助于提振市场信心，大概率会成为新一轮行情拐点。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.42%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.14%、-0.32%、-0.67%、-0.4%和-0.78%。 行业层面，汽车（0.93%）、美容护理（0.74%）、电子、农林牧渔等板块领涨；煤炭（-4.54%）、公用事业（-2.14%）、石油石化、有色金属等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6776亿元，较前一交易日缩量467亿元。

5月20日以来，上证指数周线已经7连阴，从3154点跌至2950点；其中，6月21日以来，上证指数跌回3000点以下。 很多投资者都有“3000点情结”，尤其是信奉逆向买入的价值投资者，很喜欢在3000点以下加仓，区间内低买高卖也好，长期持有也罢，总归是不错的选择。 笔者也信奉逆向买入，认为3000点以下皆是买点。但现在真给我一笔钱，下手之前，也会破费思量，考虑该买什么。 其实，从估值上看，可以说遍地黄金。以2024年7月5日收盘价计算，2019年以来共计21个行业市净率分位低于5%，其中，食品饮料、非银金融、纺织服饰、轻工制造、建筑材料、建筑装饰、计算机、社会服务、商贸零售、医药生物等11个行业低于0.6%。 图片 看似遍地黄金，为何却无从下手呢？ 直观原因很简单，基本面放心的板块估值不便宜，估值便宜的板块基本面有各种各样的瑕疵。反过来想一下，这也是合理的，正因为基本面有瑕疵，估值才会压缩至低位；而基本面良好的板块，既便大盘跌破3000点，板块自身也很抗跌，估值不低。 其实，“便宜的没逻辑，有逻辑的不便宜”，这个问题任何时候都存在。3000点时是这样，3200点时也是这样，未来4000点甚至5000点时更是如此。只不过在公认的底部3000点时，投资者发现依旧不敢下手，显得有点“反常识”罢了。 巴菲特的名言，“在市场贪婪时恐慌，在市场恐慌时贪婪”，理念上好理解，操作上很难学，难就难在这里。当市场恐慌时，必然有引发恐慌的理由，基于这些理由推理，会发现低有低的道理，“低估≠买入”。 比如A股医药生物板块，2019年以来市净率分位仅为0.6%。面对这样一个长坡厚雪、确定性受益于老龄化的朝阳赛道，理念层面，正应该无脑抄底；回归操作层面，投资者不得不考虑医药反腐、医保控费、美国医药生物法案、药店平价改革、创新药投资低潮等各种各样的现实因素，照样下不去手。其他低估行业，也大抵如此。 这

市场依旧在惯性下跌。周线层面，截至上周，上证指数已经7连跌，多头抵抗力量不足，下跌仍是最小阻力线。 本周，如无外力干预，不排除会出现周线8连跌。 在市场下跌过程中，资金依旧选择抱团高股息板块。令人惊叹的是，高股息的逆势上涨，已经涨成了低股息。 以长江电力为例，作为最具代表性的高股息个股，今天股价再创新高，股息率已回落至2.74%。另外两个典型的高股息板块公用事业和石油石化，最新股息率也分别跌落至1.76%和3.3%。 单看股息率，这些被打上高股息标签的个股和板块已无吸引力（煤炭和银行仍是例外），但资金基于惯性，依旧在逆势买入。 看似不合理，但这就是钟摆理论的具体体现，市场总是从一个极端来到另一个极端，总是过或不及，极少停留在合理位置。钟摆摆动自有惯性，在惯性耗尽之前，市场不会自我纠正。 上涨有惯性，下跌也有惯性。投资者能做的，不是猜顶或猜底，而是明确市场所在位置，然后计算风险收益比，在概率层面以更低的风险博取更高的收益。 换言之，对于连续上涨的板块，不要追高，因为钟摆终将回归；对于持续下跌的板块，在能力圈内可逆势布局，以时间换空间，等待钟摆回归。 巴菲特说，“在市场恐慌时贪婪，在市场贪婪时恐慌”。行情平稳阶段，投资者对这句话认可度很高，并自信市场出现极端行情时，自己可以做到逆势操作；当前，大盘再次来到3000点以下，各种鬼故事和长期看空逻辑开始若隐若现，此时，不妨想一想，自己为何不敢轻易抄底了。 敢或不敢都不重要。重要的是，一番思考后，我们会明白知易行难，对于市场会有更多敬畏。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.52%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.95%、-0.85%、-1.7%、-2.43%和-2.87%。 行业层面，公用事业（0.87%）、银行（0.48%）逆势收红；电子、通信、石油石化跌幅较小；计算机（-3.4

市场继续调整。截至收盘，两市成交金额5831亿元，较昨日放量28亿元，继续处在低位。 行业层面，昨天大涨的免税板块熄火，地产链也全面回调，仅家电、银行逆势收红。 银行板块近期抗跌性很强，7月以来上涨2.05%，位居第一；年内累计上涨19.42%，遥遥领先。银行板块的吸引力在于估值低、股息率高，且尾部风险大幅下降，防御属性很好，另一面便是进攻性不强。 在弱势市场里，银行是很好的避险板块；当行情反转时，银行大概率会成为血包，跑输大盘。所以，银行至多是市场资金短暂的避风港。 回到当前市场，很多投资者感到无奈、愤懑。其实，面对这种行情，我们能做的就是拉长期限，保持耐心。 就某一特定行业或个股而言，只要长期发展空间没问题，拉长持有期限，短期下跌反而创造了更好的买入机会。这句话无法缓解眼前的焦虑，但不妨碍它的正确。 参与A股这种波动性市场，怎么能设想消除焦虑。面对股价下跌带来的焦虑，本就是股票投资的不一部分。 对于这种磨底行情，投资者要有一份倔强。市场在磨底，也是在磨炼投资者心态，过了这一关，投资必有进益；过不了这一关，就会陷入瓶颈期，大概也难有出头之日了。 回归基本面，考虑到7月的低基数效应以及刺激政策的涟漪效应，在未来一段时间，地产数据改善仍有持续性，预计继续对地产链带来提振。 此外，保险板块再次迎来布局窗口。近日，央行公告进行国债借入操作，预示着长端利率有望企稳，或助力保险板块进入右侧击球区。受储蓄型保险产品支撑，保险负债端早已迎来拐点，只不过资产端受长端利率下行和地产下行双重压制，保险板块迟迟难有表现。当前，517地产刺激政策已然落地，随着长端利率企稳，保险板块后续行情值得期待。 总之，当前市场，指数层面依然疲弱，但下跌本就是股票投资的寻常事。调整心态，积极发掘潜在机会，才是当下该做的事。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.31%；中证A50、沪深300、中证500、中

股谚有云，“五穷六绝七翻身”。五穷六绝，基本应验了，七翻身，可以期待吗？ 5月，万得全A指数下跌1.2%；6月，跌幅扩大至5.13%。月线层面看，6月万得全A指数创下2020年4月以来的次低点，仅高于今年1月末收盘价。如此低的起点，对7月行情倒是一件好事。 行业层面，6月仅电子、通信、公用事业3个行业收红，房地产、社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔、电力设备等8个行业跌幅均超过10个百分点。 图片 就下跌原因看，可简单归结为三个“不及预期”——地产销售数据不及预期，5月经济数据不及预期、政策刺激不及预期。 （1）地产销售数据不及预期。地产链自4月22日前后开始启动，提前交易政策放松预期，带动市场情绪回暖，大盘震荡向上。517地产新政后，地产链加速上涨，但随后地产销售情况不及预期，强预期迅速冷却，上涨变为赶顶，5月23日起，地产链开始震荡回落，走出“A”字型。 图片 事后来看，政策并非没有效果，只是存在延迟效应。据7月初公布数据，6月地产销售数据出现明显好转。其中，30大中城市商品房销售面积同比下降20.2%，降幅较5月收窄17.89个百分点；15城二手房成交面积同比上涨12.5%，较5月扩大16.73个百分点；百强房企单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%。 考虑到7月的低基数效应以及刺激政策的涟漪效应，在未来一段时间，地产数据改善仍有持续性，预计继续对地产链带来提振。 （2）5月经济数据不及预期。5月31日，PMI数据公布，拉开了5月经济数据不及预期的大幕。5月制造业PMI为49.5，环比下降0.9，低于市场预期（WIND口径为50.1%），跌落荣枯线以下；之后，5月社融数据公布，新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元，其中，企业和居民短贷、中长贷新增规模均为负增长。其实，5月出口数据是超预期的，PPI和CPI也都有明显改善

上证指数仍处于3000点以下，属于低风险布局区，适合加仓。 这个位置，最好着眼于长期，至少着眼于中期，唯独不能盯着日间涨跌。 既然指数跌回3000点，表明负面情绪仍处主导地位，买入之后，易跌难涨，即追涨买入的板块可能转眼被套，逆向抄底的板块则会继续下跌。盯着每日涨跌，容易只见树木不见森林，被悲观情绪裹挟，成为“乌合之众”的一员。 这个位置，不要想着买在最低点。因为最低点只有一个，99%的交易都不可能是最低点。反过来，如果抱着买在最低点的心态，每一天都是一种折磨。 这个位置，应重点关注抗跌的板块。大多数情况下，市场都是有效的，普跌行情里抗跌甚至逆势上涨的板块，大多有坚实的逻辑支撑；反过来，除非发生非理性恐慌抛售，应谨慎抄底跌幅较大的板块。 说到抗跌，近期银行板块表现亮眼。一则，无论是6月降息落空，还是近日央行发声稳长端利率，都利好银行息差；二则，银行板块股息率最高，对稳健型资金具有吸引力；三则，下跌过程中国家队托底，银行板块也是最佳选择之一。 展望后市，在新一轮上涨行情来临之前，银行板块大概率仍会是A股避险的港湾。 至于新一轮行情领涨主线，有很大概率会是AI。毕竟，说到想象空间，AI主题是最易凝聚市场共识的板块，没有之一。而AI的启动，需要价值搭台，金融地产企稳。后续，仍要观察地产政策节奏和力度。 就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.37%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.07%、-0.18%、-1.07%、-0.7%和0.09%。 行业层面，食品饮料（1.74%）、银行（1.6%）、计算机、钢铁、传媒等领涨；家用电器（-1.79%）、机械设备（-1.55%）、电子、汽车、有色金属等领跌。 图片 今日两市成交金额6447亿元，较昨日缩量133亿元。

今天，受央行公告进行国债借入操作消息刺激，市场情绪大为振奋，A股大涨，于近日站上3000点成为大概率事件。 行业层面，除白酒、电子、计算机、军工等少数行业，其他行业均录得上涨。其中，地产链、煤炭、养殖板块涨幅较大。 市场底部位置，领涨板块均有较大概率成为领涨主线，值得重点剖析成因。 （1）地产链大爆发。今日，房地产服务、房地产开发、装修建材分别上涨5.56%、4.67%和4.22%，在142个申万二级行业中位居前三。 基本面上看，地产链的上涨或源于6月地产销售数据的明显改善。6月，30大中城市商品房销售面积1004.82万平方米，同比下降20.2%，降幅较5月收窄17.89个百分点；15城二手房成交面积745万平方米，同比上涨12.5%，较5月扩大16.73个百分点；百强房企单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，较五月份明显好转。 结合基数效应看，7月地产销售数据改善具有持续性，地产链行情仍可期待。 （2）生猪养殖板块的上涨，或与近期生猪价格企稳有关，短期持续性仍待观察。中期来看，今年猪价大概率震荡向上，生猪养殖板块的趋势性行情值得期待。 （3）以煤炭为代表的红利板块大涨，大概率是跌深反弹逻辑。以中证红利指数为例，6月累计下跌5.5%，跌回3月份水平。红利板块的特点是下跌会提升股息率，从而吸引资金买入。但上涨也会降低板块吸引力，所以，追高的必要性不大。 （4）至于电子、计算机、军工等成长板块的逆势下跌，主要受两方面因素影响，其一，央行公告国债借入操作，市场利率止跌企稳，对利率敏感型的成长板块属于负面冲击；其二，也受资金跷跷板效应影响，地产链再次大涨，可能吸引部分资金进行板块切换。 不过，考虑到三中全会在即，新质生产力主题有较大概率保持活跃，TMT板块接下来行情依旧值得期待。 （5）以白酒为主的食品饮料板块继续杀跌，白酒周期下行逻辑仍在演绎。白酒为典型的机构重

6月，就这么收官了。 月内，上证指数连跌了4周，收于2967.40点，又一次跌破3000点。就原因来看，其实并没有重大负面，只不过是5月部分经济数据不及预期，主要城市房价仍在下跌，加上板块层面缺乏共识性亮点——地产链熄火了，猪肉价格冲高回落，飞天茅台批价下跌导致白酒信仰动摇，最佳主题AI也缺乏足够推力等，个别板块下跌形成合力，变成全面下跌。 下跌过程伴随着资金的流出。月内，北向资金累计净流出444.45亿元，终结了连续4个月的净流入，也对市场产生拖累。 但当上证指数跌回3000点，继续下跌的动力也就减弱了。资金层面，国家队开始救市托底，擅长低买高卖的北向资金也停止流出，板块层面，地产链、养殖链跌回行情原点，浮盈盘被消灭，获利了结的动力也没有了。 这个时候，既没有动人的故事，也没有吓人的鬼故事。市场在3000点附近震荡，涨涨跌跌。 对于投资者来说，这个时候需要保持耐心。利弗莫尔说，你不必每天都从市场里赚点钱回家。大多数时候，市场都很枯燥，我们首先要克服的，就是每日交易的冲动。没有机会，就等待机会。 一周来看，上证指数涨幅-1.03%，收于2967.40点，已连续6周下跌。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.78%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.56%、-0.97%、-3.13%、-3.15%和-2.34%。 行业层面，银行（1.98%）、公用事业（1%）、石油石化等逆势收涨；房地产（-4.75%）、电力设备（-3.62%）、商贸零售、非银金融、医药生物、计算机、社会服务等板块跌幅靠前，均超过3个百分点。 图片 成交金额看，本周日均成交额6647.79亿元，较上周缩量437亿元；北向资金净流出117.62亿元，过去三周合计流出497.5亿元。

近期，随着上证指数再次跌破3000点，投资者简直被折磨疯了——美股可以屡创新高，为何A股没完没了，总是无法突破3000点呢？ 3000点魔咒，正不断深化投资者A股会不断重复3000点的预期。这个时候，如果反过来想，假定这是最后一次跌破3000点，有没有可能呢？又意味着什么呢？ 先别脱口而出不可能，在资本市场里，就没啥不可能的。从这个假定的论点出发，下面开始我们的推理过程。 先来认识一下上证指数。 其一，上证指数是典型的全样本指数，由所有在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成，仅剔除ST、*ST类股票。意味着，随着新股上市越来越多，上证指数的成分股也是一直在扩容的。1992年底，上证指数的成分股只有7只，2011年底为969只，2023年底扩容至2155只，当前为2188只。后续，成分股数量还会越来越多（希望能控制一下）。 全样本指数最大的问题在于囊括了全部新股，也就要负责消化新股的高估值。A股一向存在炒新股风气，新股、次新股的估值通常高得不合理，而上证指数恰恰在高位将新股吸纳进来，进来后，新股开始经历漫长的下跌，对上证指数形成持续的拖累。2020年以来，A股IPO募资金额明显上台阶，对大盘指数带来较大的估值消化压力。 图片 其二，上证指数为总市值加权指数，与主流的自由流通市值加权相比，总市值加权会提高流通市值占比较低的个股权重。实践中，除上市公司公告明确的限售股份外，对于（1）公司创建者、家族、高级管理者等长期持有的股份；（2）国有股份；（3）战略投资者持有的股份；（4）员工持股计划等情况，若持股比例（含一致行动人）达到或超过5%，也视作非自由流通股份，除此之外都是自由流通股份。 截至6月25日，上证指数前十大重仓股分别为贵州茅台（总市值18675亿元VS自由流通市值8164亿元）、中国石油（16273VS1105）、工商银行（15098VS1882）、农业

今天市场继续调整。截至收盘，银行板块逆势收涨0.83%，消费电子、房地产服务、养殖、保险等也有不错表现。 整体来看，昨天北京出台的地产新政，并未对地产链带来明显提振。基于当前市场预期，现行的地产刺激政策还不足以让房价止跌，地产链的尾部风险依旧存在，资金对抄底地产链的兴趣依旧不大。 银行板块值得重点关注。近期上证指数跌破3000点，但银行板块已连续四日收红。固然有救市资金托底的原因，银行板块自身逻辑也值得关注。 6月降息预期落空，利好银行息差趋稳；叠加高股息、较高的拨备覆盖率（平抑周期下行阶段的利润波动）、政策端对系统性风险的密切防控等，大幅降低了银行股的尾部风险，使得银行具有非常好的防御属性——下跌空间有限，又有高股息打底，很适合做熊市环境里的避风港湾。 后续，若市场情绪回暖，银行或许没什么表现，甚至可能面临资金流出带来的下跌压力；但若市场继续回调，银行板块大概率是可以抗跌的。 昨日大涨的传媒行业，今天小幅收跌，后续行情演绎依旧值得期待。TMT板块直接受益于AI，想象空间始终都在。AI这个主题，短期很难在业绩层面见到效果，不容易被季度业绩证伪；三五年后落地的确定性很高，想象空间也很大，非常适合主题炒作。 只要市场回暖，TMT依旧有最高的概率充当领涨主线。客观地讲一句，说到凝聚资金共识，真没有比AI更合适的主题了。 总之，这个时候，既没必要猜底，更不必每日期待反转。行情越是不理想，越要努力保持客观理性，提前做好布局，等待变化发生。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.35%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.71%、-0.75%、-1.84%、-2.45%和-2.04%。 行业层面，仅银行（0.83%）逆势收涨，农林牧渔（-0.71%）、食品饮料、公用事业等跌幅较小，基础化工（-2.49%）、有色金属、商贸零售、汽车、医药生物

这段时间，A股和港股在趋势上相似，但港股表现明显强于A股——上涨阶段，港股涨幅更高；调整阶段，港股跌幅更小。 4月22日前后，港股和A股相继开启了新一轮上涨行情，且均在5月20号达到阶段性高点，期间，上证指数累计涨幅5.04%，恒生指数累计涨幅21.46%；5月21日至6月24，A股和港股均开始调整，上证指数大幅跌穿行情起点，恒生指数仅跌去前期涨幅的47%左右。 图片 毫无疑问，这段时间，港股表现远远优于A股。解析背后原因，对于我们了解当前市场具有启发意义。 第一个解释是港股降费改革传闻。港股相比A股一直存在明显折价，恰逢5月市场小作文宣称港股调降红利税，为港股基于高税费的估值折价提供了修复契机。 通常，市场会用AH溢价指数来衡量港股性价比。计算公式为，AH溢价指数=∑（A股价格*总股本*汇率）/∑（H股价格*总股本）*100，衡量两地上市公司在A股与港股的估值倍数。4月22日，恒生AH溢价指数收于151.51点，意味着同一只上市公司的A股股价平均比港股高51.51%。 图片 A股比港股贵50%，反过来就是港股比A股便宜33%左右。从分红的角度看，港股综合红利税高达28%左右，而A股可通过延长持有时间免税，所以，港股比A股便宜30%左右是合理的。除了红利税折价外，港股还存在流动性折价，港股近年来长期处于流动性匮乏状态，换手率低，很多龙头个股日成交低于1亿港币。 5月，市场开始流传一则小作文，“内地个人投资者港股通20%红利税或将减免”，一旦落地，对应近50%的估值修复空间，驱动港股大涨。事后看，这则小作文并未兑现，也没有被证伪。结合市场表现看，有投资者相信这个逻辑，这个逻辑也就对市场产生了真实影响。 第二个解释是港股高股息。受益于低估值和产业结构，港股有大量的高股息资产，在今年偏爱高股息的市场氛围里，港股迎来自己的高光时刻。 站在4月22日看，恒生指数整体股息率（统计近12

今天市场继续回调。截至收盘，前两天大跌的微盘股、小盘股小幅收红，表明有抄底资金入场，但持续性存疑；近期抗跌的科创板块，跌幅较大，终究没能走出独立行情。 行业层面，多数行业收红，地产链、社会服务、轻工制造等这几天跌幅较大的板块领涨，TMT板块跌幅靠前。总体来看，每天都有上涨的板块，但均缺乏持续性，市场依然缺乏领涨主线。 这个位置，指数层面已不必悲观，毕竟上证指数的3000点保卫战，每次都能打赢；但行业层面，短期内缺乏胜率和赔率俱佳的抓手。 从指数套利的角度，上证指数、沪深300、中证A50等宽基指数均有操作空间，向下有底，短期被套也不怕，但向上的空间也有限；行业层面，还是要聚焦能力圈，因人而异，闭着眼睛买跌幅深的行业，仍有被深度套牢的风险。 其中，银行板块值得重点关注。6月降息预期的落空，利好银行息差稳定，叠加高股息特征、地产政策出台后的尾部风险下降等因素，银行股价已先于基本面实现上涨。年初至今，银行板块上涨15.49%，在31个一级行业中位居第一。 后续，无论是上涨行情的自我强化还是救市托底的买入标的，在无意外冲击的情况下，银行板块的抗跌性依旧值得信任，但要继续大涨，也还缺乏催化因素。 总之，这个位置，盲目乐观要不得，恐慌悲观也没必要。努力保持客观冷静，涨有涨的机会，跌有跌的机会。 就今天行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.35%、-0.54%、-0.89%、-0.82%和0.1%。 行业层面，房地产（1.3%）、社会服务、轻工制造、基础化工等板块涨幅靠前；电子（-3.05%）、通信（-2.26%）、计算机、电力设备、国防军工等跌幅靠前。 图片 今日两市成交金额6482亿元，较上一交易日缩量473亿元。