一个大胆的假设：现在这些FANG+的权重股要调整，以及一系列成长股指数都会调整，当然牛市也没有结束。 理由：超级大权重占整个纳指的比例在不断上升这是ok的，但过度集中必然带来回摆，也就是图一的fngu/tqqq和图二的growth/value. 也许这一份谨慎和整个社群及其不搭，但做一个记录吧。$纳斯达克100指数(NDX)$  $标普500(.SPX)$  

省流：BTC的牛市还没有走完，大约调整到12月上旬，然后在年底前继续走牛$CME比特币主连 2412(BTCmain)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$  

Image 直接上结论： 1、前半段押注PMI的上行+流动性无忧，看好s&p500 high beta、Altcoin assets、AI software（IGV+TQQQ）、TSLA。 2、后半段押注pmi下行+流动性收紧，看好short Small cap、short crypto、short HSI、long-term bonds。 3、波动会比2024大，仍有正收益，但斜率可能比今年更缓；有更多的交易性的机会，而buy&hold会像坐过山车。 当然这里的前半段和后半段不是说2025的上半年和下半年，而是把全年分为两个阶段，peak也许在二季度末，也许在三季度末。 理由如下： PMI 毫无疑问是一切美股交易的benchmark，参考本文，这里把最新的数据再贴一下，从如下的数据图表中就能看出，pmi的未来6个月还是无忧，所以只要有大的波动，极有可能是交易的机会。 Image Image Image Image Image Image 从流动性的角度看，接下来6个月之内还是偏乐观，没有下行的动力。 Image Image from Howell 当然，从timmer的图中可以看出，明年只可以通eps的上升去提升，pe难以大幅提升，所以美股上涨斜率大概率趋缓。如果到明年下半年的某个时刻，美国增长见顶，很有可能就是美股杀业绩的时刻。但不管怎么说，做交易就像衬衫的纽扣要一粒一粒系，交易也要一步一步做，等市场开始交易的时刻再介入。 Image Image Image Image 在上行期间，最好的品种就是强beta：这里推荐S&P 500 high beta, altcoin, QQQ(TQQQ), TSLA。 Image sphb / spy , PMI(yellow line) Image all crypto ex-btc / spy ,

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$  $MicroStrategy Incorporated(MSTR)$  $CME比特币主连 2411(BTCmain)$  

预计下月主升浪结$CME比特币主连 2411(BTCmain)$ $Coinbase Global, Inc.(COIN)$  

undefined

盈利与估值双beat，利好一切风险资$CME比特币主连 2411(BTCmain)$  $标普500(.SPX)$  

Image 写在前面：因为文中是tradingview中直接的截图，所以手机观看可能体验不佳，建议电脑查看。 一句话：Crypto主升浪即将来，山寨币需要一点点耐心。mstr短期高估，中期合理，长期低估；coin需要耐心等待主升浪。 About BTC $CME比特币主连 2411(BTCmain)$ BTC最近一直在6.7-6.9w之间震荡，有点磨人，笔者认为主升浪就在不远，交易来说可以持有部分的底仓，还有部份的仓位突破买入。 Image Image Image About MSTR $MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ MSTR从下面的图上来看，对于6.9w的BTC有一点点贵，但是对于7w5甚至8w的BTC来说完全合理，这个概念有点像股票计价了一年后的业绩所对应的forward PE。所以这个时候MSTR就很容易超涨超跌：涨的多是因为未来的预期很好，那mstr先抢跑，先把估值打上去；跌得多是因为如果BTC出现调整，mstr需要回摆。 Image 那么我想对于MSTR的交易策略就很直接了：这个位置除非BTC直接突破，不然暂时不要买入MSTR，因为现在forward PE带来的安全垫太少了。如果BTC出现调整的话，迟迟没有突破的话，那么mstr也有概率出现调整，只要到达一个合理的估值，完全可以继续大胆买。 Image About Altseason 山寨季：显然还没有来，下图列举了3个比值。在图片里面，上方是 crypto cap ex BTC / BTC cap，中间是ETH / BTC ，下方是coin / mstr，他们都长期处于ma250以下，所以很明显山寨

undefined

US10Y is the KEY of equities$美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ $标普500(.SPX)$  

基准假设/判断： 1、美股可能即将回调，调整之后继续做多。 2、日元150似乎是boj最关注的点位，现在可能是一个日元消费的好机会。 理由： 1、宏观上的数据继续软着陆的基准预期：本来5-6此降息预期逐步变成4-5次降息预期，越来越靠近fed的预期判断； 2、同时失业率、消费数据依然强劲，通胀有韧性但也在不断下降； 3、量化数据上持续overbought，当然超买之后并不是马上跌；让我想起livemore曾说如果你不能从市场的最强势的股票赚钱，那你几乎不能赚钱。现在市场的当红炸子鸡就是mag7 or Semiconductor sector，笔者认为在这个点上继续做多的性价比不高，起码不是一个好的入场点。 4、季节性上来说，不管传统季节性还是总统周期，现在都在一个拐点上，而且能感受到市场上fomo情绪逐步起来，熟悉的感觉又来了。 5、流动性上来说，净流动性（银行准备金）没有增加，保证金余额也没有增加，唯一可能的流动性大概率来自market maker提供的0DTE 期权，而正股一旦开始下跌，跌破了option wall，就会有下跌的循环动力，相信节前关注a股雪球的读者们都有切身体会。还有naaim的数据显示，基金的仓位也达到一定95%，很难进一步提升了。 6、整体来说，我相信今年在市场上还是有不错的机会。

准备做一些美股股指上的反向操作。 有如下几个理由： 1、 市场广度显示购买股票非常拥挤。 2、基于股指的流动性，尤其是与流动性最相关的“VTWV”，几乎已经完全计入价格。 3、美国零售投资者情绪指标显示接近超买，有种FOMO的感觉。 4、美国基金经理仓位相对较高。 虽然他们的仓位没有达到历史最高，但是他们的进一步上行空间有限。 5. 创出新高的股票百分比达到5年来的最高水平。所以接下来，我会试图抓住这个做空机会。我会crosscheck美国债券利率、DJT、欧洲市场和加密货币等。希望季节性的一些规律能加大我的一些概率。 PS：有读者肯定会疑惑，这不是一个宏观的公众号吗？笔者不是一个宏观的交易员吗？J Powell不是刚给出了pivot-trading的信号吗？各大券商/网络平台不是都在美股YYDS吗？ 没错，但既然是交易员，肯定还是更加贴近市场的，争取做一个赚钱的risk-taker，宏达叙事应该少看或者听听就行，需要更加注重市场短期内定价的逻辑/预期以及是否定价充分，定价不充分可以继续干进去，止损就好。 从技术来说，一般人觉得买低卖高是一个好deal，但我觉得“买高卖更高”未尝不是一个差的决定。而且市场通常具有反身性：因为一个基本面假设，所以先知先觉/蓄意炒作所以开始做多，买的人多了所以价格上涨，这个时候基本面进一步发酵，后来者进一步抬高价格，抬高价格导致进一步的稀缺，然后第一波做空的人进去轧空阵亡，接着第二波，第三波。。。直到没有更多的买入者，边际信息发生逆转，行情戛然而止。所以就能发现，金融资产价格高了可以更高，低了可以更低，在趋势逆转前，一切反向行为都是笑话（但是反向思路可以）。我相信不少读者都学了系统的金融学知识，也知道如何科学理性地给资产定价，但事实情况是市场很明显和教科书有一定的偏差，市场是充满了偏见的集合，所以我才提出了上面的“买高卖更高”的说法，按照洪总的

只有拐点才能改变人生，只有与异于市场共识、并被市场反复验证的观点才能真正地为投资者增加价值。 本文主要想讨论a股、h股的拐点有哪些特征，以及使用怎样的指标观察。 1、宏观类：中美利差、us02y、不同期限的shibor、彭博信贷脉冲、居民+企业中长期贷款同比、m1-m2 2、市场类：两市成交额、市场换手率、融资买入额占比、估值水平、股息溢价率、偏股新基金发行量、股票ETF规模、基金仓位、两融余额、北上资金净流入、新增投资者数量 3、大陆股指定价逻辑：企业盈利、估值水平、风险偏好 4、香港股指定价逻辑：国内基本面、海外流动性、地缘风险、卖空机制 图片 图片 图片 图片 图片 宏观类指标： 1）中美利差：cn10y-us10y，首先两者都是无风险利率，cn10y隐含了中国经济的增速，us10y反映了美联储的经济增速、货币政策、通胀等情况，是海外资金的资金成本锚。当两者做差的时候，就反应了一个外资对于中国资产的边际变化，同步/前瞻指标 图片 2）us02y、us10y：美国的短期与长期利率，极大的影响了外资的买入成本，比方说国内增长3%，国外短债回报5%，那外资当然不会购买国内资产。前瞻指标 图片 3）不同期限的shibor：一般看1month、3month，其反映了实体对资金的需求，与10y走势类似，前瞻/同步指标。 图片 4）AAA级同业存单收益率：其本质是一种高等级信用债，也反映了部分流动性的情况，一般看3month，前瞻/同步指标 图片 5）彭博信贷脉冲：信贷脉冲为新增信贷对国内生产总值的比重，为衡量一国信贷循环的重要领先指标，通常景气开始复苏时，信贷脉冲指数会逐渐向上攀升，前瞻指标 图片 6）居民+企业中长期贷款同比：体现了居民和企业对未来的发展信心，随着中国经济的转型，居民企业占比也能有所变化，同步/前瞻指标 图片 7）m1-m2：体现了民间投资对于未来是“负向”看

本文主要讨论下最近大类资产计价了哪些逻辑，以及接下来可能的走势以及策略。 图片 A股： A股非常具有结构性，在2月份里，50、300这些主要股指都是一个横盘震荡的状态，但题材股却异常活跃。 图片 从基本面来说，现在中国复苏的还不错但还不稳固，这在昨天易行长的讲话中也官方证实了，那么接下来就是等待复苏的进一步成色：例如接下来几个月的房地产销售、社融等数据，还有在即将召开的2会中有没有更一步的边际信息展示。 图片 如果接下来数据进一步证实中国的进一步复苏，那么中国债券收益率还有进一步上升的空间，以50、300位代表的权重还有一波上涨的可能性，预期在最好的情形下，csi300在今年会上涨到4500-4600附近。 图片 但同时也要注意到外围的影响，例如BOJ超预期转向带来的us10y受到影响，或者美国通胀、就业持续超预期的可能性，也会让Fed不得不鹰派，从而让us10y保持在高位。 所以从股指交易策略来说，在复苏没有转向之前，A股多头现在完全没必要追高，等一个因为外围因素risk-off的时间点买入是一个不错的时机；同时到了下半年也要注意到复苏的终点，如果那个时候中国复苏见顶，外围进入实质性计价衰退，届时对A股的合力就是向下，这对于趋势交易者来说也许不错。 恒生指数： 恒生指数作为全球较大的新兴市场，与全球流动性、美元指数、风险偏好超强相关，所以恒生指数的主要矛盾就变成了研究美元指数。 从中长期看，美元指数是一个大周期的下滑，但是中期来看仍然不排除美元指数二次探顶（下文有提及）；从短期来看，其实是欧、美之间经济韧性的角力。 所以对于恒生指数，从交易上来说控制好仓位，越跌越买是合理的，极端点比方说HSI到了1.7w那当然是一个很好的买入机会，只是当前这个位置美元指数的因素会给恒生造成逆风。 图片 美股： 美股现在的主要问题是，市场主流预期认为是软着陆，且对盈利预期较为乐观，但是bo

本文主要讨论JPYUSD和NKD225的交易逻辑，之所以不讨论jp10y是因为笔者只有cme的交易权限。 JPYUSD$日元主连 2303(JPYmain)$  1）经常项目：由于全球能源价格走低，wti期限价差从深度contango逐步转化为浅度contango，所以经常项目的回归给JPYUSD一定的升值动力。 2）日美利差：us10y趋势性下行的动力仍需时间，需要等待美国服务性通胀（工资增速）进一步放缓才可以，美国工资增速指标详见：美股现阶段需要关注的指标；而jp10y则需要看BOJ的态度，我们观察日本的实际薪资发现，现在只有小幅上升，远没有达到BOJ的目标，因此ycc可能边际调整，但整体宽松的逻辑暂时还没有变，所以jp10y大概率变化不大，但我们仍然需要关注boj最新的政策/人选等。所以jp10y-us10y边际变化的主要矛盾在于美国的工资通胀。 因此短暂的看JPYUSD应该还是一个区间震荡的状态，直到利差这个因素开始走扩，那么就是趋势做多JPYUSD的时候了。 具体逻辑看以下思维导图。 NKD225：$CME美元日经主连 2303(NKDmain)$  日经股指的财报都是以日元去计价的，所以有关日本国外的利润要考虑汇兑pnl。公司整理利润分2块：日本本土利润和海外汇兑利润。 日元本土利润：主要观察日本的制造业和服务业pmi。当前服务业pmi还不错，但是制造业pmi已经开始逐步进入收缩区间。展望后市，如果全球衰退共振，那么日本pmi恐怕不能独善其身。 海外利润：2020-2022不管是海外需求还是日元贬值，都

Abstract摘要 1）美联储大概率加息过度，但是痛苦Europe Union来承担 2）美联储可能在民主党中期选举为了政治正确保持hawkish。 3）短期来看，美股有反弹的可能；中期来看，美股仍然有下跌的空间。 4）当前各个大类资产对Fed-Fomc极其敏感，通过路径的演绎，FED转向的观察窗口可能是EURUSD，时间点可能是明年Q1或者Q2。 本周看完了联储的FOMC讲话，市场也变动的比较大，想和大家聊一下接下来怎么看。正如前文所预测的，联储下调了一系列的经济预期，具体来看数据是： 其实从图中也可以看出，联储一方面是预期管理，另一方面也披露了他们对于经济下滑的预期：虽然软着陆的信心下降，但是控制通胀的决心坚定。反过来说，通胀的尽头就是衰退。 关于terminal rate，J Powell表示维持jackson hole的立场，那也就是说起码要看到通胀回落2%的明确证据，笔者的想法是，需要失业率进一步抬升才行，比方说到4.5%可能才是一个trigger。 现阶段联储保持鹰派的预期当然有很多理由：1）美元的国际储备地位2）Fed的信用、决心3）美式政治正确4）阴谋论来说美元甚至是一种武器 美元的国际储备地位 从美元的地位来说，他的竞争者主要是欧元、英镑、日元等。现阶段看，欧元由于俄乌的冲突，导致了今年基本保持萎靡；而日元则是因为BOJ的YCC政策（人为压低jp10y），意图保持强出口、日元计价的资产价格不变、避免日本国内的通缩，所以Japan Yen在今年也大幅下跌。 EURUSD vs JPYUSD 插一句，欧洲接下来大概率比美国衰退的更早更深，对于任何一个经济体来说，其自身的长期动力来源于科技发展（即生产率的提高），而不是低利率疯狂印钞（各个部门加杠杆）。自俄乌战争打响，通胀中枢也许永久性地抬高了。可以说，欧洲的麻烦不是结束的开始，而是开始的结束。 Fe

Garrett Duyck绘制了一些图表，给了我一些启发： 正如之前的文章所提及到的，美国股指的最佳击球点还没有来： 9月Fomc会议💼 我在等待下周的Fomc，看看有没有新的边际消息，因为宏观交易者的好处，就在于稍微右侧一些也是没关系的😏 我的主观判断是会保持一个鹰派的基调，大概率75bp（Front-loading action but no panic），大概率会这么描述： 1）弱化降息衰退预期 2）上调unemployment rate 3）上调core PCE 4）下调GDP forecast 5）强调软着陆的可能性。但是我觉得不太可能，大概率需要一场衰退（浅度还是深度要看具体情况）。 6）总体来说，是一个语言的艺术，既要保持鹰派，又不能让市场太恐慌。 对于交易者来说，我在看完本次会议之后我会重新衡量债券的投资价值，如果更加鹰派的话，可能债券先走熊市再走牛，也有可能长端利率维持在现在的位置；股指维持原来的判断，目前还是不能做多头；贵金属仍然在博弈，强美元指数下，黄金多头不好做。

$A50指数主连 2209(CNmain)$$标普500(.SPX)$等待中美共振，即将迎来指数级别大机会！