4月24日，日元兑美元汇率延续弱势，美元兑日元汇率站上155，为1990年6月以来首次。为什么日元在日央行开启加息路径后依然持续疲软？且日元被做空也被拔至2007年来之最？今天看了小lin说的一个视频，启发更多。按理说，一个国家的货币政策走上加息路径，有利于本国货币回流，间接的一些金融借贷成本提高，带通通胀提升等等。不过日本央行的加息幅度是从0%提升到0.1%，是个比较小的幅度，且加息路径是一个循序渐进的过程。对于以往的一些已发行债券影响不大，仅对新发行的国债成本有一些影响。而由于本国汇率低，所以日本是全球最大的海外净资产国（净资产=资产-负债）。下表展示了各国在海外的资产减去负债后的余额，反映了各国在全球经济中的实力地位。而日本的海外净资产投入最多的前三个国家排行是：美国、开曼、英国等外国。所以正常情况下，一旦日元加息，或带来一波投资者卖出海外资产，卖出美元，买入日元，利于提升日本本国的资金流入，各项投资，带动通胀等更多刺激经济的回血。但加息对于日本股市的影响是未知的，加息也可能会导致过多的储蓄，抑制经济，影响出口等。日本龟速加息，美国降息受阻然而美国这边，美联储从2023年降息预期，再到今年以来的表示降息不会立马开启的言论，有公开声音称，美国降息或推迟至2025年。而美联储降息预期一降再降，叠加中东局势变化带来避险需求飙升，导致今年美元指数累计上涨4.7%，较去年10月的全年高点仅低不到1%。瑞银财富管理投资总监办公室也发声“美元强势可能持续到三季度，但这只是短期内，我们不认为美元将长期保持强势。”考虑到美元的强势，日元的小幅加息，两边的息差投机者反而是抓住日央行或随时买入日元干预之前的窗口期继续做空日元。当前，日本当局的口头干预未能奏效，市场将触发实质性干预措施的心理关口调整至160，认为这是“最后一根稻草”。今年以来，日元贬值趋势难以阻挡，美元兑日元已涨超10%，从

1. 全球负利率时代的正式终结日本央行于19日结束了为期二天的货币政策会议，并决定将政策利率设定在0%至0.1%区间，这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。日央行将短期利率从 -0.1% 上调至 0% 至 0.1% 左右。日央行放弃了收益率曲线控制（YCC）政策，但承诺继续以“大致相同的数量”购买日本政府债券。日央行将停止购买交易所交易基金(ETF)和日本房地产投资信托基金(J-REIT)。日央行承诺逐步减少购买商业票据和公司债券，目标是在一年左右停止这种做法。至此，全球负利率时代的正式终结（过去数年来，日本央行一直是全球仅剩的一家维持负利率的央行）。这一个历史性的转变，也是世界上最激进的货币宽松举措之一的最大幅度回落，该举措旨在使日本经济摆脱通缩螺旋。加息的开启或也默认未来日本的工资和物价同步上涨的良性循环有望实现。日本第一生命研究所首席经济学家熊野秀雄表示：“这是一项重大的政策转变，比我预期的要全面得多。”图片来源网络推荐阅读：《日本央行政策调整七问七答》2. 日本加息会对日股、日元等资产造成什么影响？有分析担心加息可能对日本股市造成短期冲击，或导致高估值的日股泡沫破灭。但更多的分析则认为，此次日本加息可能会为经济市场带来提振效果。中金公司分析，日本央行加息或不影响日股，历史显示本世纪唯二的两次日本央行加息周期对日本股票影响有限。在2000年的加息周期中，日经指数出现了下行，主要原因

历史上，日本央行在政策转向时态度常常暧昧，让市场自行先消化预期，但是不给出明确时间表，政策转向往往是“意料之外、情理之中”。 $日元主连 2406(JPYmain)$ $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 长期的宽松政策导致了财政赤字货币化、国债价格失真和日元贬值。而近年来，随着日本经济增长动能的逐渐复苏和通胀水平的回暖，日本央行退出宽松政策的主客观条件逐步成熟。因此年初以来，由于经济、通胀重启，加之“春斗”的涨薪结果超过预期，让日本退出宽松政策成为投资者最强的预期。此前，《日本经济新闻》报导称“日本央行将在3月会议中结束负利率”，具体措施或包括但不限于：退出负利率；放弃YCC结束购买ETF但是这三点，实际已经反应在市场预期中：日本央行加息幅度可能有限，如果加息10bp也仅是回到0%，与美元的高利差依然存在，套息交易仍很活跃，中长期对金融市场影响有限日本央行以及在此前的几次调整中实际意义上放弃了YCC，未来购债幅度或不变，影响有限日本央行已经几乎停止了ETF购买，正式宣布结束购买ETF影响也有限。不过我们认为，日本央行可能也是进行“鸽派的加息”。一、日本通胀动能有所放缓.1月CPI同比增幅已连续两月下跌，在高基数和能源价格低位影响下，日本通胀持续保持在2%以上存在压力。而核心CPI放缓更快，1月核心CPI当月同比已连续五个月下跌，由2023年8月4.3%高点跌至2024年1月3.5%。去年的高基数为今年核心CPI带来更大压力。Japan CPI因此，日本央行官员普遍认为，日本的物价压力还不足以证明其有理由追随美国的脚步，如果央行提高短期利率太快，可能会损害经济央行希望避免给人留下急于收紧货币条件

2023年9月9日东京时间凌晨5点，《读卖新闻》刊登了对日本央行行长黑田东彦的独家采访。采访于9月6日在日本银行总部进行。报告的要点如下。为什么是早上5点？相关报告于周六凌晨5点发布，旨在缓冲鹰派信息对市场的影响。关于通货膨胀“实现通胀目标的积极迹象仍在继续，但我们尚未达到实现通胀目标的阶段。如果货币宽松、工资上涨、物价上涨的积极循环停止，并继续自主运行，可以视为实现通胀目标。”“实现通胀目标的积极迹象仍在继续”的声明证实，日本目前的物价上涨趋势正在缓慢治愈过去的长期通缩。但我们认为，实现通胀目标还有一定的路要走，植田非常重视“工资上涨物价上涨”的正循环，未来的工资数据将非常重要。关于负利率当确定物价上涨是由于工资上涨时，日本央行会采取各种选择，包括退出负利率。当经济和价格形势超出预期时，目前还没有决定应该提高多少利率，应该调整多少政策。加息将对总需求（消费）产生负面影响，但如果可以确定退出负利率后有可能实现通胀目标，则会考虑退出负利率。它传达了退出负利率的三个先决条件：当可以确认价格上涨是由工资增长引起时当经济和物价形势出乎意料地上涨时何时可以确定退出负利率后仍有可能实现通胀目标退出负利率的关键取决于2024年“春季斗争”的结果。然而，2024年“春季斗争”结果的迹象可以在2023年底看到。如果迹象足够强烈，2023年底有可能退出负利率。关于YCC今年7月将10年期利率有效上限上调至1.0%的措施，可以看作是一种危机管理形式（为不可预见的情况做好准备）。当经济和价格形势意外上升时，日本央行面临重大挑战，最终不完全排除放弃YCC（收益率曲线控制）的可能性。这意味着日本银行也可能考虑提前

日本的一个政策调整就引发了美国股市的震荡。在7月28日的会议中，日本央行决定关键短期利率维持在-0.1%不变，10年期日债目标收益率区间维持在±0.5%不变，但该上下限从此前的强制执行转变成仅作参考，并计划未来以1%的固定利率购买10年期日债，利率高于此前的0.5%。截至7月26日，道琼斯指数连升13个交易日，是继1987年以来的最长连续涨幅。但市场对日本央行将改变政策的暗示，切断27日上午美股的涨势。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数倒跌237点或0.67%，报35282点；标准普尔500指数挫0.64%，报4537点；纳斯达克综合指数转跌0.55%，报14050点。日本央行政策转变的恐慌也让美股VIX指数创下5月以来的最大涨幅。                 国外因素让美股恐慌的场面并不多见，但这个国家偏偏是重新受到华尔街关注并投资的日本，且这次调整的是既会影响日本本国经济也牵连全球经济市场的YCC政策。一、攥在手中的YCC根据investopedia的释义，收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）是指央行设定一个较长期的利率目标，然后根据需要买进或卖出尽可能多的债券以达到该利率目标。作为全球经济体中的异类，日本央行也是唯一一家仍将利率维持在负值区域的银行。自 2016 年以来，日本央行利用YCC一直将短期利率控制在负-0.1%，将 10 年期国债收益率控制在0%左右，并设定了 -0.5%-0.5% 的浮动区间。YCC的主要目的是为长期利率提供更多的确定性和稳定性，刺激借贷和投资，支持经济增长，鼓励通货膨胀，经历史诗级衰退后的日本显然很是需要。但资产负债表衰退让日本的低通胀十分顽固，人为了弥补国内消费不足对GDP的削弱，长年以来，日本GDP都是由政

央行的货币政策可以影响到美股市场。通过调整利率、印钞等手段来影响货币供应量和经济活动水平，可能会影响到投资者的决策，从而影响到股市的表现。此外，央行的政策也会影响到汇率和国际贸易，会对美国公司和股市产生影响。我们观察到近期央行动作，给投资者提供指引。美联储7月FOMC会议与市场预期一致，美联储再度加息25bp，将基准利率抬升至5.25~5.5%。6月点阵图预示今年年内还有2次加息，7月用掉了一次。不过对最后一次加息的线索，就连新闻发布会的鲍威尔也表达为“模棱两可”、“一切皆有可能”、“视数据看情况定”。我们认为从这波通胀开始以来，美联储的反应就比市场预期的慢半拍，所以哪怕在美联储多次喊“狼有可能还来”的时候，市场都置若罔闻。因此，美联储是不太可能太早公布“转向”（pivot）的信息，以免造成市场过度解读或抢跑。23年底之前不加息的概率最大Q3的而CPI数据自然是格外重要，但从7月之后，高基数、信用收缩和供给改善都有可能使得CPI回落速度放慢，甚至是出现小幅“翘尾反弹”。这也是为什么鲍威尔希望市场更耐心一点（afford to be a little patient）。United States Inflation Rate Est.如果通胀长期保持在3%左右，也有可能使得美联储（至少在口风上）更偏“鹰派”。欧央行欧央行也在晚些时候，宣布继续加息25个基点，存款利率达2001年以来最高水平，再融资利率达到4.25%。不过随后的声明中，欧央行放弃了上个月对利率峰值的“足够限制性”的水平的表述，改为“在必要的时间内保持在足够限制性的水平”，以实现2%的通胀目标。毫无意外，喜乐不惜忧的股票市场立马解读为“鸽派”。欧洲股市大涨，欧元大跌，几乎将这个月的涨幅回吐。我们认为：欧洲央行比美联储能更激进的原因有个1、欧洲的通胀比美国更严重且持续时间更久，因此在美联储减速和“暂停”加息的时候，

2023/7/15: After one week of dramatic decline, the USDX finally halted at its 300% support level, while other pairs encontered a resistance level.经过一周大跌，美元指数终于在周五停在了它的300%支撑线，其它外汇也面临着阻力位。1. USDX is currently at the 300% downside resistance level, which could potentially act as a support level if USDX starts to rise from here next week.​美元指数目前在300%阻力位获得支撑。2. USD/RMB declined for 7 consecutive days, reaching the 100% resistance level, but ultimately closed the day higher than its opening price.​美元/人民币跌至100%阻力位止跌，收盘高于开盘。3. USD/JPY encountered a 400% resistance level on 30/06/2023, fell to a 225% support level yesterday, and reversed its direction by breaking through Thursday's high on the same day. Additionally, this upward movement aligns with two previous peaks observed

2023/5/18: 美元指数昨夜突破了小双底上升的阻力位，今天升势如虹，冲到了大双底上升的100%阻力位$103.59。1. 突破小双底上升的150%阻力位。昨夜，美元指数突破2023/4/14-2023/4/19的第一浪上升的150%阻力位，但收盘于阻力位之下。今天，美元指数强势上攻，升至第一浪的200%阻力位$103.56。​2. 升至大双底上升的100%阻力位。上图是以4月14日和5月4日作为双底来衡量。如果将上图作为大双底来衡量的话，那么，它的双底是2月2日和4月14日，第一浪上升是从2023/2/2-2023/2/7。美元指数今天冲到了此第一浪的100%阻力位$103.59。如下图：​这个第一浪，在之前也证明了它的有效性：如下图所示，2023/3/8美元指数在第一浪的100%阻力位下跌。​也就是说，美元指数面临双重阻力：小双底的200%阻力$103.56和大双底的100%阻力$103.59。这俩阻力位可是绝对重合。​​

3月非农将于4月7日公布，但4月7日美股因为“耶稣受难日(Good Friday)”而不开盘。而这个假日正好落在4月第一个周五的概率极低.为何3月非农极其重要？衰退预期再起，3月失业率可能再度高于预期。从4月4日公布的JOLTS数据，以及4月5日公布的ADP就业数据来看，3月的就业情况低于预期的概率很大。尽管ADP因为统计口径等原因，与非农就业数据出现分歧的可能性不小，但是连Job Offers这种供给侧上的指标都出现低于预期的下滑时，问题就开始严重起来。United States Job Openings由于JOLTS公布的是2月的数据（且下修了1月的数据），而2月的失业率超预期（实际3.6%vs预期3.4%），不但说明就业供需平衡比市场预期达成的更早更快（此前主要是服务业的一些缺口），而且3月来自更多行业的裁员会更近一部打破此前就业市场供需。Unemployment Rate Consensus vs Estimate因此，ADP就业远不及预期，可能并不是简单统计口径的问题。此外，非农本来就是一个滞后指标，如果在短短三个月内从“就业需求过剩”到“就业需求不足”，说明这种非线性的变化，使得就业市场情况远远比市场预期的更差。Nonlinear United States Unemployment Rate 更重要的是，另一个决定美联储最关注的通胀指标的前提，时薪数据，也可能出现下滑，这将很大程度上缓解CPI继续上行的压力。United States Average Hourly Earnings YoY综上，非农就业人数、失业率、时薪增速，任何一个指标表现出衰颓的趋势，都会大大降低美联储今年继续加息的概率，改写美联储“点阵图”，甚至可能提前改变美联储关注焦点（从稳定物价到稳定就业）。市场提前下注的“2023年底就降息”就成为现实。Fed Dot Plot非农日不开盘，如何提

今天来谈谈对美股投资者来说比较偏的话题——日本央行。概括地来说，目前的环境下，日元的升值会可能对美股有利好。其主要影响逻辑是：日本央行长期采取宽松的货币政策，日元利率长期维持在极低的位置；目前日本通胀远低于美国，可能一定时间内斗存在通胀差，日元有升值压力；日元作为避险货币，在目前的环境下，更容易升值，而美元贬值；美元贬值的情况下，投资者会更需要寻找风险资产（比如美股）来获得更高的收益。虽然日元并不是美元指数中占比最高的，但长期以来日元都有一定的系统性影响，因为日元是为数不多的避险货币，而且日本央行长期的低利率，也让它成为套息交易中被借出的主角。当前的市场环境，日元升值的预期越大，可能产生的美元贬值的连锁反应越大，因而对美股资产上行越有利。日本央行的货币政策简单地来说，长期的宽松政策有是三个方式。第一、长期保持极低的利率，2016年之后甚至是负利率。提高基准利率自然也会提高国债的付息压力，对日本政府也是一种压力，而日本国债目前的最大买家是日本央行。第二、作为买方大量购买日本国债。为市场提供大量低成本现金。目前日本央行对日本国债的持有量已经超过一半。第三、控制国债收益率（YCC）这几乎是所有货币自由流通的国家中最不符合“健全市场”的操作了。日本央行通过购买国债，将短期国债收益率维持在-0.1%，同时将10年期国债收益率维持在0%，且对每日浮动上限有所限制。2022年12月20日，这个上限从0.25%上调至0.5%左右。YCC上限在0.25%的时候，曾有一段时间的日本10年期国债交易量为0，市场没有流动性。因为当10年国债利率高于0.25%的上限时，日本央行会以0.25%为价格去无限量购买10年国债。当市场上有且只有一个巨大买家的时候，价格就会被扭曲。此外，日本央行还推出了“共同担保资金供给操作”，Funds-Supplying Operations against Pooled

文/韩莲佳 如果我们的分析对您有启发，请您点赞支持。若有价值，请您转发给更多的朋友。期待您的评论或私信我吧，我们希望与您深度探讨。感谢您的关注与支持！ 1公司简介 Lead Real Estate Co.，Ltd.（LRE）$兰开夏郡控股(LRE.UK)$  是东京和神奈川县的豪华住宅区的开发商，包括单户住宅和公寓。此外，公司还在东京经营酒店，并向日本和德克萨斯州达拉斯的个人客户出租公寓楼单元，主要通过开发和销售单户住宅和公寓来创造收入。该公司于2021 年 10 月推出了推出了一个名为Glocaly的上市和营销平台，以匹配公寓的买卖双方。 2财报分析 截至 2022 年和 2021 年 6 月 30 日的财政年度，公司在东京经营了四家酒店。2022年10月，开始在东京经营第五家酒店。2022 财政年度，公司分别向 77 和118 名个人客户出租了 17 栋公寓楼的公寓单元，总收入分别为143.2亿日元（约合10554.3万美元）和112.6亿日元（约8294.8万美元），营业收入分别为64918.8万日元（约478.4万美元）和45364.7万日元（约408.5万美元）。房地产开发和销售产生的收入约占财政年度总收入的98.5%。来自其他业务的收入约占财政年度总收入的1.5%。 3行业背景 根据日本房地产中心援引房地产经济研究所的 2021 年市场研究报告，最新报告显示，从 2021 年起，日本全国计划或正在建设的 280 栋高层公寓楼。 这一预期增长的主要驱动力是2015年遗产税减免的变化以及公共交通站附近建设的增加。下图显示了大东京地区高层建筑中新公寓的历史和预计未来年度供应量： 图源：东京高层公寓供应（不动产经济研究所） 4风险分析 公司在 2023 年 1 月 4 日

日本经济正在摆脱通缩，至少从BOJ日本央行的观点来看，现在的通胀以及数据让他们相信，他们已经获得了足够的，可以自我维持的通胀。日元一直是宏观交易员关注的重点标的。日元在长达30年来一直是低息货币，目的就是阻止日本经济进一步滑向需求疲弱，经济通缩的深渊。安倍在第二任的任期中提出了他对于日本经济的结构性改革蓝图，也就是所谓的”三只箭“。安倍经济学的主要政策被安倍晋三称为“三支箭”（日语：三本の矢）第一支箭：积极的金融政策——大规模量化宽松第二支箭：灵活的财政政策——扩大国家财政支出第三支箭：构造改革的经济政策——促使并发展民间投资，其他具体政策包括： 2%通涨目标 改变日圆汇率高涨（日语：円高），不利出口的情况 调高消费税 无限制的量化宽松措施 透过日本银行的公开市场操作，购买公共事业国债并长期持有 负银行贴现率 修改《日本银行法》 激励地方小经济圈再生（日语：地方创生） 大规模的公共投资（日语：国土强韧化） 加强女性就业主义 其中三只箭改革方案中，最主要的核心政策，就是超宽松的货币政策。本质来说，就是让日元变得便宜，以提振日本对外的出口，同时吸引国际资本流入日本金融市场做套息结算，让日本的经济能够逐步脱离通缩的窘境。而这样延续了相当时间的三只箭政策，将在近期迎来一个逆转。这个逆转也将是岸田文雄上台后，对于安倍经济政策的一个转向和收尾。在这长达30年的超宽松货币政策期间，日本人集体陷入躺平的精神状态，具体的表现就是，不愿意投资，不愿意消费，不愿意冒险，只愿意储蓄，薪资没有增长，阶层没有任何流动的死水一样的经济现状。这失去的“二十年”，已经彻底成为了日本人集体的噩梦以及精神创伤，甚至于没有任何一间日本企业会去幻想让自己的商品加价，每一次的加价意味着企业必须拍摄更多的道歉视频，企业的管理层要准备好对消费者鞠更多的躬。倘若通胀无法维持在2%的既定目标，那么对于经济总体需求的扩张，是相

美股的关注点要从cpi转向欧洲和新兴经济体： 1.10月美国cpi低于预期，市场打鸡血，踩在美联储货币政策转鸽的节奏； 2.美债和美元指数齐跌，暂时缓解了西方和新兴经济体的外汇压力； 3.在过去一段时间，美股在加息中一路走高，除了美国本土因素之外，他国为守护汇率也在影响着美股的流动性（卖美元买本币）； 4.如果全球经济复苏稳定，欧洲和新兴经济体的汇率就可得到巩固，减少外汇干预，美元指数会在一个持续下行的周期，美国内因对美股影响成主要矛盾； 5.如果复苏节奏低于预期，出于避险等因素考虑，即便美联储不加息还是会走出美元强势，美股就会陷入国际复苏不同步的种种震荡； 6.对于个股还是要担心美国经济衰退对财报的影响。