小虎们好，近期投行们都对2025年的行情给出了展望，看起来似乎7000点不是梦？！本文小虎老师从特朗普新政预期，利率环境预期对美股、美元、黄金、加密市场等资产类别预期做了一些前瞻，仅供交流。1. 特朗普新政府执政影响5大关键对于2025年的预期，特朗普新政府的对经济的影响将成为关键，尤其是1）控制移民，2）削减赤字，3）加征关税，4）去监管，以及5）减税这5个方面。而这五个政策方向在短期内（尤其指2025年）对GDP，通胀，和赤字的影响大概是如下：加征关税将提升通胀：老虎分析团队认为加关税会带来一些通胀压力，但不会很大。引发消费下降，企业盈利减少等经济增长负面影响。但加关税对CPI增速的冲击是一次性的，对赤字影响十分有限，因为关税收入只占联邦政府总收入的2.1%。控制移民将提升政府开支及赤字：减少新移民会直接减缓人口增速，需求端增长放缓。且劳动力供给也会放缓，推高工资压力，一定程度上增加通胀压力。且加强边境和遣返非法移民都需要政府雇佣更多人员，导致政府开支和赤字上升。削减赤字会打击GDP增速：减少政府开支会打击GDP增速，减少需求，抑制通胀。削减赤字虽然短期内对GDP有一次性的冲击，但是长期对经济增长是有好处的。去监管对经济增长有利：企业可以将减少的监管支出一部分让利给消费者，且可以促进竞争，因此也有利于通胀降温。去监管理论上可以通过促进经济增长和减少监管成本来降低赤字，但是短期内的影响十分有限。减税对经济增长有利：和去监管同理，企业可以让利给消费者，也有利于通胀降温。但是减少的税收收入会提高赤字。从实施的难易程度上：加征关税可以通过《1974年贸易法案》或《国际紧急经济权力法》直接施行，无需国会批准，较易施行。去监管也可以通过行政命令，较易实施。减税方面，企业所得税保持在当前21%的可能性较高，进一步减少到15%的难度较大，但是减少小费税和特定人群的所得税较易。控制移民中

今天分享点干货(伤疤)：复盘我在期货市场踩过的坑，这篇帖子的价值，是我总计rmb 15w左右的学费… 1️⃣ 整体来看，这些标的亏损主要都是因为我当时开仓是奔着所谓的基本面逻辑，当走势与预期不相符产生亏损后，硬生生扛单扛出来的…而我赚钱最多的票，基本都是结合上趋势和动能的开仓… 所以最近做出决定，以后我主要会用大部分资金做趋势交易，一部分做波动率投机交易，小部分做白马股/大盘的底仓或sp，打算放弃任何以所谓“基本面逻辑”为导向的左侧交易了，并将严格执行以技术面为基础的止损计划。 2️⃣ 这里我不是否定基本面左侧交易，只是发觉越跌越买的风格不适合我，因为这涉及对标的十分深入的研究，以及仓位十分理智的把控…这块是我不擅长的。 3️⃣ 拿人民币兑美元的空单来说 $SG人民币主连 2412(UCmain)$   川普上台强美元的政策预期，让我这单期货持仓十分肉疼…虽然本身我的目的是换汇之后的对冲，但如果没加这一层骚操作，我可能就享受到这波美元上涨的福利了…诶，这件事以后或许我要严肃思考一下，究竟要不要固执的坚持人民币本位了…或许放弃息差的思考，拉长周期来看，美元本位才是明路？ 3️⃣ 美债同理$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$   除了期货外，其实我还有好多long term sp还在深度水下…深刻意识到真的不能过于押注宏观，川普上台甚至有可能让通胀二次抬头，那美债收益率可能就更得横在高位了… 

本文主要聚焦日元套息交易如何带崩全球市场，日元套息利空是否还在继续，下次遇到这个情况该如何面对。一、日元升值，日元套息交易如何带崩全球金融市场之前我在一篇学习日本的分享中提到日本是全球最大的对外净投资国家。“渡边太太们”和“日本政府”的套息交易真的影响极大。他们借低息的日元，换成外汇，存/投资到外国获得高额的回报。来源：狐一只的商业笔记稳定的日元低利率是日元套利交易基础，而8月5日的日元大幅升值打破了这个宁静。来自英为财情东京外汇市场上的日元对美元的汇率一度升至1美元兑141日元区间。这是自1月中旬以来大约7个月来的日元升值·美元贬值水平。在此之前，7月11日的日元对美元显著升值，则出现在美国公布6月份消费者物价指数(CPI)显示出通货膨胀趋缓），预期降息。日央行随即购入日元卖出美元。市场分析认为，近期日元持续的升值直接影响日元套利交易的成本和收益。“渡边太太们”或面临追加保证金的压力，迫使他们平仓，即卖出外国资产，买回日元以偿还债务。来自日经中文网当日元遇到这种大规模的平仓行为，或者海外资产卖出回流日本，必然会导致外国的相应汇率及股市资产价格下跌。来自Kimi由于这次的影响之大，负面波及之大，导致全球的投资者都开始恐慌了，实话说，我本人已经空仓，而有的投资者则在周一晚上勇敢的抄底了。现在全球市场是否可以走出这个“抛售”恐慌，下次还会不会发生这样的暴跌？日元套利的机会还存在吗？发生了当天是卖出还是抄底，这是一个值得思考的问题。二、日元套息交易是否已经利空出尽？大行如何看待？那么，现在是怎么一个情况？我借助Kimi帮我整理了一下不同机构对于日元套利市场的观点：高盛和法国兴业银行：乐观看待日元套利交易结束高盛：认为日元空头平仓的压力已基本消除，市场可能接近触底。高盛外汇团队的仓位评分显示，日元空头头寸已基本清算，目前定位略微偏看多。此外，高盛对日经指数持乐观态度，认为其基本面处

本期内容延续往期日元&日经的笔记—— 23.6.16《穿越回日本，普通人如何安稳地度过Part3》，这篇是如何参考日本当年的普通人生存指南···“从海外获得巨额投资回报的日本，国民们通过国家养老金+商业养老金获得了较高的红利溢价——当然分配上肯定是顶层获益最大化，他们几乎没有经历阶级下坠，中产最惨失去了高额的房价背负最重的债务，底层兜底能混个低保等死。阶级的下坠是有安全网的···”（原文笔记） 23.12.23《日本行业观察之一——半导体》：除了生物科技+AI的中后段应用、房地产回暖周期等，还要密切关注一点，巴菲特投资日本商社后，除了看重港口、物流。那么作为半导体行业的日本政府当局，从台海时点去看，也在切分台湾的红利，与之同步的是日本近两年的财政改善后，都在布局半导体行业，不断拉拢台积电进入日本。（原文笔记） 原本在笔者的宏观预期中，年内日元应该是趋向升值的··· 图片 图-中日对美利差&汇率&股指 在传统宏观配置框架里，低利率日元与高利率货币（美元为主）之间得无风险套利，carrytrading主导了日元汇率··· 而同时日本的低利率反馈于顶层财阀对外投资得资本帐，也作用于政府财政对底层得兜底··· 所以日本无论是顶层财阀们，还是底层们都在”享受“过去二十年的日本低利率。 图片 图-美日利差&美日汇率 而如今全球经济格局的变动，低利率时代的结束，伴随着全球高通胀，全球中枢利率从1%，在2022、2023年的短短两年之间，飙升至4+%以上··· 而美元兑日元也从115-120飙升至150+的范围（年内贬值逾30%的世纪交易）。 从历史carrytrading角度，美日利差常年维持在3-%以下，拆解日元投资东南亚，东南亚经济增长代表之一的日元波动率对冲后，无风险套利（日元卖盘）使得日元常年稳定在趋向贬值··· 但从另一个角度，日本的低利率日元，

市场动态 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 作为长期债券ETF，出现巨额资金流入，表明市场预期利率将下降，债券价格将上升.而投资者可能预期经济放缓，寻求长期债券作为避险资产。市场普遍预期美联储将在未来降息，这是资金流入的一个重要原因。另一方面，日元对美元的汇率跌至160，为1986年以来最低，显示出日元的大幅贬值，也显示了市场对强势美元的一种体现。 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ $日元主连 2409(JPYmain)$ 日元汇率创新低政策影响：日本政府在美联储维持高利率的背景下，难以通过政策干预来支撑日元。市场影响：日元的贬值可能增加进口成本，对日本经济构成压力。美元强势：美元指数刷新年内新高，表明美元相对于其他货币整体走强。美债需求：尽管美元强势，美债拍卖依然吸引了买家，显示出市场对美国国债的需求依然强劲。日本当局外汇干预可能性干预难度：美国将日本纳入汇率操纵国监视名单，可能限制了日本当局的干预空间。当局态度：日本财务大臣和外汇主管的温和措辞表明，短期内可能不会采取激烈干预措施。资本流动是日元变化的诱因非基本面因素：日元贬值并非完全基于经济基本面，更多是由于市场投机行为。息差和套息交易：美日之间的政策利率差异导致套息交易盛行，进一步推动日元贬值。日本民众：日本居民的汇率中性思想减少了资本外逃的风险。外国投资：外资对日本的投资增加，尤其是在高科技领域，显示出对日本经济的信心。

回顾上周，美指周初回调后，最终于后半周随超预期PMI反弹走高，实现连续三周的上涨。受到强势美元的影响，非美货币方面，欧元及英镑兑美元周线小幅收跌，美元兑日元则以一根长阳突破8周高点，收于159.7。展望本周，因此前发布的数据显示美国经济增长达两年多以来最快水平，同时，通胀压力也有所降温，叠加美联储相对鹰派的现状，预计美元将在大部分时间维持强势。欧元区政治不确定性和经济放缓可能继续施压欧元，但另一方面，法国大选对市场稳定将起到支撑作用。此外，日本央行的政策决定将对日元产生重要影响，值得重点关注！1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要超预期PMI数据横扫前期不利数据 美元周线维持强劲继续上行上周五最新公布的PMI相关数据显示，美国6月企业活动创下26个月新高，就业市场回升，物价压力缓解。与此同时，与其他主要央行的鸽派倾向的美联储凸显了美元的吸引力。短期内预期美元更可能持续强势。良好的数据表现盖过了此前公布的住房和就业数据中显示出的小幅颓势，推动美元继续在全球外汇市场上表现强劲。英国央行如预期保持利率不变 央行官员表态偏鸽汇价短线走低6月20日，英国央行在7月4日大选前的最后一次利率会议宣布维持基准利率在5.25%不变，货币政策委员会以7比2的投票结果通过此次利率决定。尽管市场普遍预期这一决定，但央行会议记录和官员表态，对未来几个月降息的可能性有所暗示，GBP/USD因此在决议公布后短线下挫近30点，不过由于缺乏更多公开讲话和经济数据确认，强势美元下，英镑兑美元周线仅小幅收跌。美元兑日元迎来大幅反攻距前高仅仅一步之遥 日本央行本周行动值得重点关注上周五公布最新数据显示，日本5月核心通胀加速，但剔除燃料影响的一项指数连续第九个月放缓，这一放缓让人们对日本央行后续是否能延续其“涨薪将支撑消费，并使通胀持续达到2%的目标”的政策产生担忧，在强势美元推动下美元兑日元一路上涨，创下八周新高。美

引言 近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。 有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。 实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。 日元贬值问题由来已久 早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。 资料来源：Wind 多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。 去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。 日元贬值原因探讨 01、美元降息预期减弱 日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。 资料来源：iFind，Z Research Factory 但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会

如今日元已经丧失避险货币地位。日元的持续贬值是个从2011年就已经开始的长期熊市，这个过程还在进行中，而且目前来看，日元的贬值看不到尽头。虽然这个过程中日元偶而有反弹，但是基本上都只是短中线反弹，技术图形上确认了阻力位后又接着掉头向下。 总有人想着去抄底日元，但基本都成了接飞刀。对比逢低加仓黄金的投资者，真是够惨的。 目前华尔街已经有交易员在外汇衍生品头寸中将美元对日元的中期汇率押到170了。 回到日元当年一度成为避险货币的起始时间点，在日本泡沫经济破灭之后，日本的国内各种资产包括证券和不动产都经历了大幅贬值和挤泡沫，银行坏账呆账高企，日本大藏省也彻底已经成为历史。在日本社会对日本经济状况逐步形成悲观共识的平成初年，日本央行开始转向，逐步进入0利率时代，并且无上限QE。到了平成中期，日本的货币政策变得几乎没有变数。基准利率在0附近长期稳定，每年以几乎固定速率增速发行基础货币，主要是用来购买各级政府债务，或者援助僵尸企业以防止裁减正社员。这个状况一直延续到今天，一次25个基点的利率变动可以酝酿很久。 日本央行利率近40年走势 不仅银行利率，日本10年期国债利率这10多年来也是在0附近浮动 加上日本的国内政治环境相对稳定，社会秩序稳定，政策稳定，多重叠加下，日本央行的货币政策成为世界上最无变数的货币政策，毫无变数对国家不一定是好事，毕竟这样的央行就好比自动化理论上发生clamping的PID Controller，MV的调控已经失去余地了。但是对于金融投资机构或者大户来说，稳定的属性就是一种金融属性，黄金就是稳定的。 日本央行的低利率以及货币政策上的极度确定性，使得日元可以作为低息长期借贷货币，衍生出不少廉价的杠杆工具。这使得日元在很多金融机构的头寸中都有一定配比。 此外，日本产业界在1990年到2010年期间依然维持着很强的竞争力，那个时代日本庞大的贸易顺差是日元稳定甚至强劲

日元对美元汇率失守158关口，创出了1990年5月以来的新低。这个汇率背后，意味着1美元可以兑换158日元，而在3年前，日元对美元汇率为105左右，意味着短短3年时间，1美元可以兑换的日元数量明显增多。 日元持续贬值，日本央行却“按兵不动”，市场预期的加息举动却又一次落空。或许，从日本央行的角度考虑，好不容易刺激起来的通胀，可以促使日本经济开始步入温和复苏的状态，若选择这个时候加息，恐怕会导致之前努力的成果白费了。日本央行何时加息，却始终还是一个谜。 前些年，日本央行采取了负利率的政策，如今负利率开始退出历史舞台，即使如此，日本央行只是把利率调高至0—0.1%的区间，这个利率水平对市场的影响是相当有限的。从市场资金的角度考虑，更注重的是加息预期，如果日本央行开启新一轮的加息周期，那么对日本经济、日本股市也会造成比较大的影响。 日本汇率为何持续贬值？ 在日本汇率持续贬值的背后，日美利差持续扩大成为主因。本以来，今年年中美联储会开启降息的动作，市场预期今年有2-3次降息的动作。但是，随着美国通胀率的再次抬升，市场对年内降息的预期降温，甚至有可能今年也不启动降息的举动，把降息的悬念留到了明年。由此一来，随着日美利差的扩大，日本汇率、股市却成为全球资金套利的渠道。 截至目前，日本十年期国债收益率为0.93%，美国10年期国债收益率为4.66%，两者之间的利差依然处于较大的水平。美联储降息落空，会导致日美利差持续扩大，较大的利差空间也会产生出较大的套利需求。 在美联储降息预期降温的影响下，美元指数再次走强，并重返106上方的位置。在强美元的影响下，全球资产都受到了一定程度上的冲击影响。其中，汇率市场成为全球资本博弈的重点对象，日元并非被单一针对的对象，东南亚市场的汇率也有不同程度的波动表现。 日元持续贬值，已经对日本当地居民的日常生活构成了不少的影响。其中，最直接的影响是物价成本抬升

4月24日，日元兑美元汇率延续弱势，美元兑日元汇率站上155，为1990年6月以来首次。为什么日元在日央行开启加息路径后依然持续疲软？且日元被做空也被拔至2007年来之最？今天看了小lin说的一个视频，启发更多。按理说，一个国家的货币政策走上加息路径，有利于本国货币回流，间接的一些金融借贷成本提高，带通通胀提升等等。不过日本央行的加息幅度是从0%提升到0.1%，是个比较小的幅度，且加息路径是一个循序渐进的过程。对于以往的一些已发行债券影响不大，仅对新发行的国债成本有一些影响。而由于本国汇率低，所以日本是全球最大的海外净资产国（净资产=资产-负债）。下表展示了各国在海外的资产减去负债后的余额，反映了各国在全球经济中的实力地位。而日本的海外净资产投入最多的前三个国家排行是：美国、开曼、英国等外国。所以正常情况下，一旦日元加息，或带来一波投资者卖出海外资产，卖出美元，买入日元，利于提升日本本国的资金流入，各项投资，带动通胀等更多刺激经济的回血。但加息对于日本股市的影响是未知的，加息也可能会导致过多的储蓄，抑制经济，影响出口等。日本龟速加息，美国降息受阻然而美国这边，美联储从2023年降息预期，再到今年以来的表示降息不会立马开启的言论，有公开声音称，美国降息或推迟至2025年。而美联储降息预期一降再降，叠加中东局势变化带来避险需求飙升，导致今年美元指数累计上涨4.7%，较去年10月的全年高点仅低不到1%。瑞银财富管理投资总监办公室也发声“美元强势可能持续到三季度，但这只是短期内，我们不认为美元将长期保持强势。”考虑到美元的强势，日元的小幅加息，两边的息差投机者反而是抓住日央行或随时买入日元干预之前的窗口期继续做空日元。当前，日本当局的口头干预未能奏效，市场将触发实质性干预措施的心理关口调整至160，认为这是“最后一根稻草”。今年以来，日元贬值趋势难以阻挡，美元兑日元已涨超10%，从

1. 全球负利率时代的正式终结日本央行于19日结束了为期二天的货币政策会议，并决定将政策利率设定在0%至0.1%区间，这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。日央行将短期利率从 -0.1% 上调至 0% 至 0.1% 左右。日央行放弃了收益率曲线控制（YCC）政策，但承诺继续以“大致相同的数量”购买日本政府债券。日央行将停止购买交易所交易基金(ETF)和日本房地产投资信托基金(J-REIT)。日央行承诺逐步减少购买商业票据和公司债券，目标是在一年左右停止这种做法。至此，全球负利率时代的正式终结（过去数年来，日本央行一直是全球仅剩的一家维持负利率的央行）。这一个历史性的转变，也是世界上最激进的货币宽松举措之一的最大幅度回落，该举措旨在使日本经济摆脱通缩螺旋。加息的开启或也默认未来日本的工资和物价同步上涨的良性循环有望实现。日本第一生命研究所首席经济学家熊野秀雄表示：“这是一项重大的政策转变，比我预期的要全面得多。”图片来源网络推荐阅读：《日本央行政策调整七问七答》2. 日本加息会对日股、日元等资产造成什么影响？有分析担心加息可能对日本股市造成短期冲击，或导致高估值的日股泡沫破灭。但更多的分析则认为，此次日本加息可能会为经济市场带来提振效果。中金公司分析，日本央行加息或不影响日股，历史显示本世纪唯二的两次日本央行加息周期对日本股票影响有限。在2000年的加息周期中，日经指数出现了下行，主要原因

历史上，日本央行在政策转向时态度常常暧昧，让市场自行先消化预期，但是不给出明确时间表，政策转向往往是“意料之外、情理之中”。 $日元主连 2406(JPYmain)$ $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 长期的宽松政策导致了财政赤字货币化、国债价格失真和日元贬值。而近年来，随着日本经济增长动能的逐渐复苏和通胀水平的回暖，日本央行退出宽松政策的主客观条件逐步成熟。因此年初以来，由于经济、通胀重启，加之“春斗”的涨薪结果超过预期，让日本退出宽松政策成为投资者最强的预期。此前，《日本经济新闻》报导称“日本央行将在3月会议中结束负利率”，具体措施或包括但不限于：退出负利率；放弃YCC结束购买ETF但是这三点，实际已经反应在市场预期中：日本央行加息幅度可能有限，如果加息10bp也仅是回到0%，与美元的高利差依然存在，套息交易仍很活跃，中长期对金融市场影响有限日本央行以及在此前的几次调整中实际意义上放弃了YCC，未来购债幅度或不变，影响有限日本央行已经几乎停止了ETF购买，正式宣布结束购买ETF影响也有限。不过我们认为，日本央行可能也是进行“鸽派的加息”。一、日本通胀动能有所放缓.1月CPI同比增幅已连续两月下跌，在高基数和能源价格低位影响下，日本通胀持续保持在2%以上存在压力。而核心CPI放缓更快，1月核心CPI当月同比已连续五个月下跌，由2023年8月4.3%高点跌至2024年1月3.5%。去年的高基数为今年核心CPI带来更大压力。Japan CPI因此，日本央行官员普遍认为，日本的物价压力还不足以证明其有理由追随美国的脚步，如果央行提高短期利率太快，可能会损害经济央行希望避免给人留下急于收紧货币条件

2023年9月9日东京时间凌晨5点，《读卖新闻》刊登了对日本央行行长黑田东彦的独家采访。采访于9月6日在日本银行总部进行。报告的要点如下。为什么是早上5点？相关报告于周六凌晨5点发布，旨在缓冲鹰派信息对市场的影响。关于通货膨胀“实现通胀目标的积极迹象仍在继续，但我们尚未达到实现通胀目标的阶段。如果货币宽松、工资上涨、物价上涨的积极循环停止，并继续自主运行，可以视为实现通胀目标。”“实现通胀目标的积极迹象仍在继续”的声明证实，日本目前的物价上涨趋势正在缓慢治愈过去的长期通缩。但我们认为，实现通胀目标还有一定的路要走，植田非常重视“工资上涨物价上涨”的正循环，未来的工资数据将非常重要。关于负利率当确定物价上涨是由于工资上涨时，日本央行会采取各种选择，包括退出负利率。当经济和价格形势超出预期时，目前还没有决定应该提高多少利率，应该调整多少政策。加息将对总需求（消费）产生负面影响，但如果可以确定退出负利率后有可能实现通胀目标，则会考虑退出负利率。它传达了退出负利率的三个先决条件：当可以确认价格上涨是由工资增长引起时当经济和物价形势出乎意料地上涨时何时可以确定退出负利率后仍有可能实现通胀目标退出负利率的关键取决于2024年“春季斗争”的结果。然而，2024年“春季斗争”结果的迹象可以在2023年底看到。如果迹象足够强烈，2023年底有可能退出负利率。关于YCC今年7月将10年期利率有效上限上调至1.0%的措施，可以看作是一种危机管理形式（为不可预见的情况做好准备）。当经济和价格形势意外上升时，日本央行面临重大挑战，最终不完全排除放弃YCC（收益率曲线控制）的可能性。这意味着日本银行也可能考虑提前