作者：曹仁超 论性篇： 1：看清股市，不如看清自己。 2：“执着”与“固执”之间只是一线之差。很多散户买入垃圾股，投资理由纯粹因为别人推介而买。遇上逆市只知抱着不放，自己明明对该公司情况不甚了解，却妄言要与之共存亡。死不服输的散户性格，在不应该执著的时候执著，例如在牛市三期时坚持不卖，反而愈熊市三期将尽时才脚软撤退。这就是固执硬颈。 3：真正不屈不饶的性格，背后必须有实质的知识、分析、信息及信念等支持，这就是我所说的substance。只有充分了解情况后，才能认清方向，然后择善而固执。 4：成功投资者所应有的性格特征，包括低调谦逊、充满好奇心、思考独立、知所进退，并能时刻保持平常心。 5：成功的投资者不是特别喜欢低调，而是性格低调者往往较易成功。他们往往遵行“闷声发大财”的训导，甚少在公开场合大发伟论，因为“多说多错”。 6：成的投资者，通常都有强烈的求知欲，永远都会对世界各国经济发展、金融市场走势、行业发展前景，以及投资对象有透彻的了解。他们在自己领域内学习，从书本吸收知识，从别人成功的例子中学习秘诀，更从别人失败的例子中汲取教训。 7：今日社会信息爆炸，获得信息的成本十分便宜。投资者只消打开报章、开启收音机、看电视或上网，已可获得大量信息。别人的意见和分析方法，虽然可以听亦可以学，但成功的投资者必须养成独立思考的习惯。 8：健全的金钱观，应该既是花费者、建造者、给予者，同时亦是节俭者。所谓“少壮不努力，老大徒伤悲”，我老曹认为30岁之前最好不要富有，年轻时不妨做节俭者。 9：能够投资成功的人，肯定不怕辛苦、不怕沉闷，而且严守纪律，绝不任意妄为。大部分成功故事的背后，都是冗长而乏味的工作和努力。胜利者总是那些能够持之以恒，并且在学习及行动过程中得到乐趣及新经验的人。 10：作为投资者，我们不但需要认清自己，更要了解人性。金融市场是一个结集无数投资者行动的地方。我们都是人，

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$恒生指数(HSI)$ $Facebook(FB)$ $亚马逊(AMZN)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $标普500(.INX)$ 1：知道自己能力圈有多大或者说知道自己能力圈的边界在哪里要远远重要过能力圈有多大，这也是人们能看到很多很 "聪明 "的人投资表现长期不好的原因。当然，这些 "聪明 "人会把别人的成功或自己的不成功归结于运气或 "accidents"，而且他们总是能够很 "聪明 "地找到办法让自己认为确实如此。功夫熊猫 1 里说 "there are no accidents" 其实是蛮有道理的。 　　2：别人同不同意你的观点不会让你的观点变得更正确或更不正确。观点的正确取决于事实，最后的事实。 　　3：投资和别人怎么看是没有任何关系的，只要你能看的稍微长远一点就行了。 　　4：接飞刀容易中招的原因是：人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价，而不是想的这个公司值多少钱。个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球，然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买，包括接飞刀的时候。 　　5：说了好多遍了哦：right kind of business， right people， right price. 只要有了这三点，长期而言投资结果必然不错。至于怎么看这三点就没人可以简单教了，大概必须自己学的。尤其是前两点重要。我们可以看到大部分人在说股票的时候，说了好多和这三点无关的东西。 　　6：在真的理解的生意里一个人会选多少回报的？很多人错在选了自己不了解的别人说回报高的，结果是 85% 的人亏钱。如果问这 85% 的 "投资者 "选 8% 每年收益还是选择 10% 还是 20% 的，那就有点像某记者问人 "你幸福吗？" 　　在

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中手游核心亮点提炼$中手游(00302)$ 1.深耕IP手游运营，中手游市场份额遥遥领先 中手游前身为汇友数码，从事手游开发。2012年于纳斯达克上市，股票代码为CMGE。2015年8月，中手游私有化退市，整个过程只历时三个月，为当年私有化速度最快的中概股。同时，中手游上市时发行价为3.9美元，私有化时为22美元，累计涨464.10%。中手游现有业务结构主要由游戏发行和游戏开发组成，其中IP游戏发行是其主要的收入和利润来源。2018年公司实现营收15.96亿元、净利润3.16亿元。经过多年积累，中手游已经构建一套完备的IP游戏生态，形成深厚的护城河。截至目前，中手游在以IP为基础的游戏市场中，市场占有率最高（13.7%），IP游戏发行累计收益在中国独立手游发行商中排名第一，IP游戏累计发行数量排名第一，并拥有最大的IP储备。 2.IP手游两大核心优势凸显，IP游戏公司更具投资价值 2019年手游用户增速放缓，国内增量市场转向存量市场，获取用户的成本走高。IP手游的两大核心优势凸显，与IP强强绑定的游戏类公司将更具投资价值。一方面，IP以文化价值和粉丝粘性为核心，具有穿透圈层、辐射全民的影响力，会极大降低手游的市场推广费用和获客成本。另一方面，IP手游有着更长的生命周期，适合长线运营，商业化价值远大于非IP手游。数据显示Top级手游已经开始依赖IP加持，IP改编游戏占手游市场超过60%，同时IP的来源和重复利用性也愈发丰富。 3.行业精品化释放利好信号，优质IP游戏更获渠道青睐 在中手游推出的97款产品中，有73款线上活跃游戏，11款游戏生命周期超过三年，不乏《航海王强者之路》、《倚天屠龙记》、《龙珠觉醒》这样月流水过亿的爆款产品。这些产品多为MMORPG（大型多人网络角色扮演）及CCG（收集卡牌）类型的游戏，是利润率最高、最适合根据IP开发的两种游戏类型，备受渠道青睐。其中

老虎证券的虎友们大家好，现在继续为大家介绍我的分类估值法！ 4. 其他 其他业务为腾讯2018年增长最快业务，包括网上支付(微信支付)及云端计算，既是2018年主要增长引擎，又是长远发展时的亮点，首季已分别按年增长111%及100%。特别是支付业务已渗透至全中国每一个角落，只要继续发展下去，相信腾讯也要在业绩公布中将其独立列举出来。 与上面网络广告类似，因2018年「其他」业务数据还在急增中，作者也会使用2019年预估数字，才能较合理为此业务估值。作者估算2018年收入按年增长70%，会较2017年爆炸性的153%按年增长为低，但仍算是高增长，2019年增长继续放慢，但有50%按年增长。 作者再次对照2018年首季数字，看到「其他」业务收入为159.62亿人民币，那么年化后为638.48亿人民币，相对2018年估算的736.74亿人民币也算合理范围。作者预期2019年其他业务纯利率维持15%，此纯利率与美国的PAYPAL水平差不多。市盈率估算方面，作者则按2019年30倍作估算，因为其他业务中还有云业务及其他增长相对较低业务，那么其他业务估值为6067.1亿港元(1105.12 × 1.22 × 15% × 30)。 由于「其他」业务确实有其不确定性，也可从市销率角度回看作者给予的估值。按2019年预估1105亿人民币收入，化作港币约1350亿港元。那么6067.1亿港元市值即约4.5倍市销率(6067 ÷ 1350)。从下表可见腾讯其他业务2019年预估数字相对PAYPAL的财务数据也算合理。 顺带一提，「其他」业务中的微众银行(WeBank)最后公布融资的时候为2017年首季，当时估值约600亿人民币，按1人民币兑1.22港元计算，即732亿港元。腾讯持股微众银行三成股份，即估值为219.6亿港元。 5. 净投资 净投资方面，腾讯2018年首季更改了会计入账制度，将投资

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2月16日，阅文集团(772.HK)盘中高见95.75港元，创2017年11月21日以来逾3年新高，总市值954亿港元。这波反弹与新春假期期间，阅文集团旗下IP(知识产权)转化为影视娱乐的作品表现强劲有关，虽然此后股价有所波动，但是市场对于阅文的信心与憧憬可见一斑。阅文旗下新丽传媒推出的《你好，李焕英》今年春节档票房夺下票房冠军。另外，阅文旗下IP《赘婿》，在2月15日开播仅两日便荣登猫眼热度榜等13个榜单，且在爱奇艺热播榜排行第一。此外，由阅文旗下IP改编、新丽传媒制作的《斗罗大陆》2月5日开播，在2月14日当日播放量超1.4亿，荣登猫眼全网热度榜榜一。由此看出，市场也在重新评估阅文的价值，尤其是在经过春节热爆档期后，阅文手中的IP隐形的富矿似乎找到了更系统化的开发路径，价值也急需重新审视。1.积极响应营运IP问题核心实际上，虽然阅文一直被认为是内容公司，但绝对有互联网上市公司的雷厉风行，大刀阔斧改革的精神。集团2020年3月公布2019年全年业绩后，4月便调整管理层。以程武为代表的腾讯高层进入阅文核心管理层，着手梳理公司发展战略及核心业务，以期突破桎梏，推动阅文朝着“更强的文学生态”发展。此前，阅文在IP改编方面很少实现体系内的「IP/制作/衍生」三位一体。即或是有2019年《斗罗大陆》等少数IP开发出了不错的手游等内容，讲体系化的运作还为时过早。集团2020年中报主动反省问题：「我们还缺乏一种机制和自上而下的规划来推动构建以IP为中心的内容和运营策略，从而促进横跨各个内容形态的开发制作以最大化IP的生命周期价值。」「我们需要一套详细且系统的流程，将有价值的IP体系化地改编为漫画、动画、电视剧、电影和游戏等娱乐内容。我们需要精细管理每个IP在其生命周期中的价值，并对整个IP产品组合应用统一的方法论，以最大化组合收益。」2020年4月，程武出任阅文CEO。从履历上看，他具

对投资人和吃瓜群众来说，“为什么要加强自研”这个问题或许需要回答；但对游戏业内人士来说，这个问题根本不需要回答。用户越来越成熟，对产品越来越挑剔，单纯依靠流量打天下的时代一去不复返。2020年《原神》的爆发，更是体现了3A级大作在手机平台上的降维打击，也预示着网游大作正在从PC向手机平台过渡。所有游戏巨头和新锐都知道，今后将是内容为王的时代，不但要做自研，而且要做优质、有强大IP生命力的自研。这正是我关注中手游的重要原因。近年来，中手游不断加大研发投入，并结合投资并购等形式，增强自身研发硬实力；与此同时，基于IP游戏生态，对顶级IP进行出色的开发、运营，强化自身IP游戏软实力。目前来看，中手游IP游戏生态战略取得了极大成效，多款自研游戏的活跃用户数和流水表现相当出色。典型如《新射雕群侠传之铁血丹心》，上线即有“爆款相”。这带动中手游自研收入持续高增长，2018至2020年收入复合增长率达102.6%。本质上，这是时代给予中手游最好的馈赠。当然，在一个愈发成熟的市场上，一家优秀的游戏公司除了必须有强大的研发实力外，也要把握住市场机会，以放大其产品价值。中手游深谙此道。与字节跳动及腾讯的合作，将使其进一步获得巨大的流量助力，放大其IP游戏生态体系的整体价值。仅与字节跳动合作的两款游戏，上线后一年内流水至少16亿。2021年，中手游还将发布大量重磅产品，这将助力其营收突破50亿元。很显然，进入“内容为王”时代，中手游的好日子才刚刚开始。01.市场巨变，手游行业进入新周期一个人的命运，当然要靠自我奋斗，也要考虑历史进程。游戏公司也是如此。2020年，中国游戏市场实际销售收入达2786.87亿元，同比增长20.71%。疫情下，行业高增长的同时，也跑步进入了一个新周期。游戏自研正成为行业共识。2020年中国自主研发网络游戏市场销售收入达2401.92亿元，同比增长26.74%。随着端游

腾讯$(00700)$贵为港股一代股王，惟自从公布2017年全年业绩后股价反复偏软，坏消息一个接一个，包括大股东Naspers减持、增长速度被市场看淡、投行下调目标价、北水沽货等。 #网易PK腾讯# 腾讯目前的商业模式仍然清晰，继续以社交平台(微信及QQ)为本，发展出社交网络(腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学)、网上游戏(手机游戏、计算机游戏)、网上广告、其他(网上支付、云端计算)等四大业务。只要一天在内地社交媒体继续领先，推广其他产品时也就能事半功倍。本周三(15日) ，腾讯将公布上半年业绩，以下为业绩重点。 1. 社交网络 社交网络简单来看假设主要为视频、音乐、及文学三大部份。腾讯2017年全年业绩报告中披露，腾讯视频为中国领先的视频平台，于2017年第四季移动端日活跃账户超过1.37亿，于2017年年末订购用户数超过5,600万。此业务2018年首季没有独立公布资料。 爱奇艺2018年4月在美国上市，它与腾讯视频皆为有足够规模业务又类似的中国视频公司。优酷也是内地领先视频平台，现时在内地视频网中排行第三，加上2016年被阿里巴巴收购了，财务披露数据透明度相对较低。 截至2018年6月底，爱奇艺总订阅会员为6710万，总付费会员达到6620万。惟在收入增长下，成本开支也同样增长，这令到经营上继续录得损失。腾讯视频同样录得亏损，故不会披露太多数据，但订阅人数及收入等数据仍然可作比较。 另一方面，7月被有报导指腾讯音乐最终选择了赴美上市，留意管理层会否就有关业绩有所著墨。至于腾讯文学基本上就是阅文集团($(00772)$.HK)，已为港股上市公司，业绩清晰易见。 阅文集团早于8月13日公布业绩，市场预期了会有高增长出现，才能支持其近70倍的高市盈率。 若想对腾讯不同业务实际上有甚么公司及分公司有更多认识，可以到产品列表中查阅。 截料来源：腾讯官网》投资者关系 2. 网上游戏 网