港元联汇狙击还未开始

港股独角兽
2018-08-20

金管局每次在市场中出手,捍卫联系汇率时,传媒都好像煞有介事地要为此报导一番。到底联系汇率怎样运作?早在1983年10月17日,联系汇率已经开始实施,目前由金管局权力范围负责。在联系汇率中,港元选择的是与美元挂钩,1美元兑港元介乎7.75(强方保证)至7.85(弱方保证)。

  联系汇率出现的原因,是由于香港作为一个小城市因历史原因拥有自己的货币港元,面对风高浪急的国际游资,有必要找来一个稳定货币挂钩,以保持汇率稳定。当年,香港找来了美元作挂钩货币,并自从引入联系汇率以来,一直都行之有效,未曾脱钩及出现不能兑换现象。根据近年图表,看到港元兑美元自从2004年至2017年,都处于强方保证一边浮动,要到2017年较后时期,港汇才浮动到弱方保证。到底汇率市场如何操作?

图:港元兑美元

  先说强方保证(7.75)的操作。当资金流入,意思是市场对货币兑换港元资产的需求增加,当中包括存款、股票、债券、物业及其他资产,港元兑美元便会升值。当港元兑美元升至强方保证,是不会触法金管局有动作。但当汇率进一步想升穿强方保证时,金管局便会出手沽出港元,这令到港元的货币基础扩张,港元因为供应增加令到港元利率下跌,港元汇率得以保持稳定,不升穿7.75。

  再说弱方保证(7.85)的操作。当资金流出,相对应意思即是对港元需求减少,港元汇率便会面对下调压力。当汇率跌至弱方保证,金管局不会有动作。但当汇率进一步想跌穿弱方保证时,金管局便会出手买入港元,令港元的货币基础收缩,港元因供应减少令到港元利率也跟随上升,港元汇率保持稳定,不跌穿7.85。

  过去联系汇率行之有效,原因绝对不是因为市场对香港政府有信心,真实原因有二。一是因为市场上的港元,金管局做到百分百兑换保证,即是市场上所有港元即使要换做美元,金管局都有能力兑换;二是全球资金没有集体连手狙击港元,否则全球没有一个货币汇率制度可以支持得住。

  2018年开始,港元主要在弱方保证位置,金管局每次出手都是买入港元,这令到市场上的港元减少。截至8月中,市场上香港银行体系总结余将降至大约926亿港元,未来绝对有机会继续下跌。今天,美元息率较港元息率为高,资金自然选择美元资产停泊,金管局也用套息交易解释资流走现象。这也反映联击汇率另一问题,就是与美元挂钩后的香港,旗下的央行金管局,没有独立自主的货币政策主动权:调节利率。当美国加息,香港最终也是会跟随美国加息,反之亦然,调节利率与香港本地经济情况甚至可以出现背驰。

  那么在联系汇率底下,港元以至港股市场要留意甚么?首先,当资金流入时,港元是安全的,因为当资金流入港元资产,最多只是做成资产泡沫,很难在资金充裕下泡沫忽然爆破,同时对港元有危机。

  然而,当资金流走时,本来做到的动作如上文所提,是港元利率正常化。但若有游资想炒作沽空港元又能否成事,就对联系汇率有潜在风险。上一次市场上有狙击港元的做法是在1997年亚洲金融风暴时,被索罗斯带领的量子基金同时沽空港元及港股。

  由于金融市场交易不会谈情感,只看利益,1997年那次,索罗斯做法就是借入港元换为美元,令港元变弱。同时沽空港股,制造市场恐慌令股市大跌,原本埋伏的现货股票也跟着沽出,令沽空期指上获利。

  香港货币基础主要由四部分组成:政府发行的纸币及硬币、负债证明书(用以支持发钞银行发行纸币)、总结余(指商业银行在金管局所持的结算户口之结余总额,反映银行同业的流动资金水平)、外汇基金票据及债券。

  决定市场港元利率的为总结余部份,当总结余跌至极低水平时,利息便会越来越高。因为索罗斯借入大量港元,要支付大额利息,但从期指赚得的利润暂时可以支持一下利息。市场只要更恐慌,股市下跌越多,沽空期指获利更丰。当市场有更多资金因为恐慌由长仓改为沽货或沽空空港元及港股时,有如同滚**效应,终有一刻能够动摇香港联系汇率的地位,因为市场加起来的资金一定比港府资金多。一旦联系汇率崩溃,索罗斯沽空的港元则获利更丰。

  结果,97年的索罗斯最后还是没有成功,否则今天香港的联系汇率可能都已变更了。当年索罗斯失败原因,是同一时间俄罗斯出现金融危机,令量子基金要将资金调配回俄罗斯及美国。当然港府也有动用外汇基金出手买入港股令恒指得到支持,但那次对战若演变成港府面对全球炒家的局面的话,说实话港府不一定可以守得住联系汇率。至于当年港府买入的股票日后在退市过程中,慢慢演变出为今天的指数基金 -- 盈富基金(2800.HK)。

  这就是为甚么当市场看到金管局出手捍卫港汇时,官方口径都会提到香港今天外汇基金有超过4万亿港元的资产,其中超过八成为外汇储备,为香港金融稳定提供强大的后盾;港元货币基础超过1万6千亿港元,银行在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元,为资金流出提供极大的缓冲。

  说实话,当港府搬出4万亿时,在今天国际游资多不动以万亿计算的话,绝对算不了甚么。只是当美元息率高于港息时,市场较合理去理解这样的流走。反过来看,短线香港政府未必不愿意看到利率正常化,因为过去十年香港都一直处于低息环境,今到楼按息率偏低。土地问题、楼价问题,一直是港府头痛要解的主要问题之下,一旦楼按息率加快上升,也可令楼市稍为降温。至于当港息高于美息的一天,资金继续流出港元资产,又或者说下一次金融危机来到的时候,港元能否抵受被狙击及挨过这一关,投资者不要轻易相信港府的4万亿便代表没有危险。

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2018-08-18/doc-ihhvciix2649292.shtml

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精彩评论

  • The Finance Hydra
    2018-08-20
    The Finance Hydra
    不是我说 目前怎么也有一种风暴的可能
  • 火箭发射
    2018-08-20
    火箭发射
    97年索罗斯真的输了吗 别搞笑了 他只是没赢大钱 香港的问题是他的金融体系
  • 赔钱资本
    2018-08-20
    赔钱资本
    最近总是在震荡。
    • 港股独角兽
      是的,不停地在震蕩,終有一天震到總結餘減少,進入加息周期。這是香港想看到的。不想看到的,就是加息後資金繼續流走。索羅斯今天還在市場,他隨時可以來香港報仇,等的就是一個機會
  • 打左灯向右转
    2018-08-20
    打左灯向右转
    联系汇率真的有必要吗?可能是中国人的缘故吧,把面子看得比天大,有的劳民伤财
    • 港股独角兽回复打左灯向右转
      不掛鈎不會自由落体,但港元以獨立貨幣出現在市場,面對沽空風險就估增了。此外,這一代香港領導人,不會想冒這個風險
    • 打左灯向右转回复港股独角兽
      挂钩的代价太大,不挂钩会自由落体下滑吗?是要反思挂钩的起因和动机,好好评估一下
    • 港股独角兽
      那港元應該怎樣?自由流動嗎?與人民幣掛鈎嗎?今天還是與美元掛鈎最安全。當然,犠牲的是自主的貨幣政策
  • PillGates
    2018-08-22
    PillGates
    港币大限也就30年了,一国两制有期限。
    • 港股独角兽
      這個,我也不知到時怎處理,港元變廢紙嗎?
  • 港股独角兽
    2018-08-20
    港股独角兽
    對,還沒有開始,金融危機時,就知香港政府說的四萬億夠不夠了
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