【由于字数限制，本文系《现在买入阿里巴巴的人，并不傻（上）》；下篇请见《现在买入阿里巴巴的人，并不傻（下）》】 -------------------------------------------------------分割线------------------------------------------------------- 最近有不少声音批评阿里缺流量。当时，一位三思社的成员就问：$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 为什么外界几乎已经忘了阿里的老本行是企业服务？ 高德、钉钉（云智能板块）近两年的爆发，为何没人深入分析？ 围绕这个问题，今天先分享一个 "坑" —— 一个巨头被低估的 "坑"。 其实阿里与几年前的微软有点像，不仅如今的2B业务 (企业办公+云智能) 打法一样，连曾经受到的质疑也类似。在2014年印度裔CEO纳德拉上任时，操作系统市场早已分流到移动端，微软被完全视为旧时代公司。就算这几年估值翻身，上周永久关闭所有直营门店，还是被网友嘲笑。 资本的认可可能会迟到，但从不会缺席。重新立足于下个时代的全球智能经济基础设施的微软，关店之举，其实是更专注于企业服务，在Azure和SaaS化的Office版块拉动下，纳德拉任期内股价很快翻了4倍多。 这脱胎换骨的变化是如何发生的？微软是如何革自己的命的？ 之所以同时关注微软，是因为资本市场的故事，总是惊人的相似。同时，我们也想知道，与微软有着同样组合拳的阿里巴巴，是否也有可能创造类似的业绩？ 2B飞轮：巨头也能飞奔 先借SaaS领域专家春阳的文章 https:

紧接上文《现在买入阿里巴巴的人，并不傻（上）》 ---------------------------------------------分割线-------------------------------------------------- $阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 外资行低估了云智能板块 2019年中，钉钉被纳入阿里云智能事业群，而时至今日，都还没有国内外投行，深入研究过这个业务板块的变化。 根据媒体披露的数据：钉钉已有3亿用户、1500万企业组织，以及阿里云原有的300万客户。在钉钉平台，开放平台入驻开发者已突破20万，企业级应用服务数量已超过30万，覆盖92个二类行业。同时，阿里云已联合9000多家ISV、SI为全球用户提供SaaS服务，覆盖30多个重点细分行业。 这意味着全世界规模最大的企业服务飞轮就此诞生。这也是2B飞轮的底层逻辑：用户使用的产品模块越多，这个轮子就能滚得越快、越大。 这些供求数据，其实都在变相的加强钉钉的使用粘性，每解决一个钉钉生态内部的客户方案需求，都意味着增加了一个使用云智能其他产品的可能性。 云智能事业群的云计算业务本就持续多年国内第一，在全球市场也持续录得市场第三的份额。阿里巴巴重金投入的科研机构达摩院、平头哥半导体，其实也与云智能板块协同管理。 图：Gartner云计算市场份额变化 但是，这个新的云智能事业群，目前并没有被华尔街充分认识，尤其是相比起股价大涨

近期的市场行情可谓是波澜壮阔。今天，围绕海外市场的热议话题，谈谈对美股市场的短期看法。货币刺激在退坡？从货币政策角度来说，美联储资产负债表的增减是最直观的量化指标。最近几周，美联储总资产规模连续下滑，引发投资者对市场流动性紧缩的担忧。图1：美联储总资产周变化量(十亿美元)财政刺激在退坡？更让市场担忧的是，3月份白宫推出的财政刺激法案 ("CARES法案") 中针对居民和小企业的失业补贴、薪资保障计划将于月底陆续到期。尽管白宫与国会正在商讨新版财政刺激方案，但白宫官员透露，新版财政刺激方案将减少直接补贴。随着美国疫情进一步恶化、就业市场加剧低迷，经济政策的退坡可能会导致大量没有储蓄的底层就业者和中小企业现金流断裂，发生系统性偿付危机和企业破产。难道，特朗普政府真的会坐视流动性收紧，让美股大跌么？其实，美联储&财政部都在憋大招上述担忧的确值得警惕，但目前来看，情况远没有那么糟糕。美联储方面实际上，美联储的资产负债表看似收缩，其实是因为海外央行的美元互换减少(下图灰线)、以及正回购操作量归零所致。这反而表明之前的美元流动性问题已经解决。与此同时，美联储没有停止量化宽松，其账面持有的各项资产仍在增长，见图3。图3：与公开市场操作体量对比，美联储购买企业债（红线）空间还很大而且，央行的政策工具远比大家想象的要多。美联储在疫情发生后推出多种信用工具，这些工具目前仅使用了少量额度(图4)，意味着信用宽松的空间还很大。图4：美联储各项信用宽松工具使用情况，"—"为额度上限，红点为实际使用额总之，大家得记住一句市场老话：别跟美联储对着干。'财神爷'方面对于财政部，很多人忽视了一个重要事实：过去三个多月，在美联储量化宽松和财政刺激法案落地的背景下，财政部的支票账户(TGA) 余额从4000亿美元飙升至当前1.6万亿美元 (图5)。图5：财政部支票账户(TGA)余额财政部的支票账户(TG

图1：今年以来中国两大化妆品龙头的股价走势 在疫情黑天鹅冲击下的经济'寒冬'中，大部分实体产业都受到了严重冲击。但以"口红经济"为代表的化妆品产业却在逆势增长，其龙头公司的股价也是大幅跑赢大盘(见上图)。 这正应了之前广为流传的"消费业真理"：女人>孩子>狗>男人。无论经济周期是牛还是熊，"她经济"永远是最强势的。 而"她经济"的最典型代表，也许就是化妆品了。在高毛利且高增速的中国化妆品产业面前，我想很少有投资人能抵得住诱惑，包括国际No.1投行高盛。 今天，我们借着高盛上月发布的一篇百页深度长篇大报告<The Rise of Chinese Beauty Brands>，与大家聊聊中国化妆品品牌的崛起之路与投资要点。 图2：高盛报告封面(在推送的前5分钟我才发现有中文版...) 本文的一句话总结：在高增长、分散化的中国化妆品行业，龙头企业存在着"戴维斯双击"的可能，随着本土品牌与国际大牌的竞争日趋白热化，Z世代、小镇青年与一线贵妇这三大消费群体将是关键胜负手。 1. 中国化妆品的确定性增长 1.1 亚洲国家的化妆品支出与GDP高度相关 在亚洲主要国家，化妆品支出约占GDP总量的 0.5%-0.6%。 虽然比重不算高，但化妆品支出与GDP呈现出高度相关性。尤其是在美妆和护肤品支出方面，相关性达到了98%。 随着一国收入增加，该国居民购买化妆品的支出也将不断增加。在日本、韩国、台湾等成熟市场上，这一趋势已经得到了充分验证(图3)。 图3：日本、韩国、台湾的化妆品支出与人均GDP高度相关 1.2 中国化妆品消费增长已经起步，未来潜力巨大 近年来，随着居民收入增加，中国化妆品零售额也快速增长。2016年以来，化妆品零售额增速开始大幅高于整体社零水平(图4)，这表明化妆品行业正处在高景气度中。 但是，相比于成熟市场，中国目前的化妆品消费水平仍然偏

这篇文章的作者为三思社的宏观负责人和期权负责人，之前一直没有更新是因为新号改版和团队组建尚未完成，现在已经接近就绪，马上将推出改版后的新内容。在我们已有的【黑天鹅】系列基础上，准备推出多个全新的专辑：【期权交易】以及【白话期权】系列，请继续关注我们。本期期权交易是KevinMuir/Macro Tourist 的一篇关于利用日历价差期权来交易可能出现的美国驴象相争导致短期市场波动。使用的期权是CME标普500emini 的7月31以及8月21的看涨期权。本文提到的交易标的均为学习讨论用途，不代表任何形式的投资建议或者投资指导。市场焦点你可能不喜欢今年美国政府的慷慨，史无前例的财政赤字可能会把你吓得魂不附体，但新冠危机的爆发使这种庞大支出计划成为必要。不管你属于哪个阵营，都很难否认政府财政支出对经济和市场没有影响。我们现在承认政府已经减轻了经济停摆的大部分负面影响，但就在不久之前，许多人还是一片悲观，觉得任何政府干预都无法阻止严重的经济衰退。从 "这是熊市反弹，低点很快会重新测试" 的悲观论调，到 "股市只会上涨"，只用了短短几周时间。不管你是否承认，股市已经从政府刺激计划中受益，这似乎成了共识。然而，现在市场关注焦点的是多个财政补贴计划将于本月底到期。两党相争失业补助每周的额外600美元的失业补贴将于7月31日到期，美国劳工部在给今日美国的声明中称 "600美元失业补贴截止日期不晚于2020年7月31日(周五)结束的那一周"。CARE法案将联邦支持的房产中租户的驱逐日冻结120天--或直到2020年7月25日，从那时起，房东可以发出房租逾期驱逐通知。虽然白宫和国会达成新的财政刺激方案符合双方利益，但从多次历史经验来看，政府和国会能够不用撕逼就达成新协议的可能性微乎其微。星期二，财政部长史蒂芬·姆钦和白宫幕僚长马克·梅多斯(Mark Meadows) 举行一系列会议后，参议院

疫情对世界经济带来了巨大冲击，随着线下需求的骤然萎缩，实体经济也陷入了增长停滞。但是，有个线下行业却并未受到太多疫情的负面影响，其发展速度仍像是坐上了火箭，业内上市公司们的股价也是翻倍起步，甚至不乏十倍股的出现。数据截止日期：上周日2020年8月2日这个"坐上火箭"的行业就是物业管理。通俗点说，就是小区物业。这个就在我们日常生活中的"土"行业看起来平庸无奇，但实则暗藏金矿。全球顶级投行摩根大通在上月的中国物管行业深度报告中，对物业公司的价值变化趋势提出了一个五阶段模型(见下图)。该模型认为，物业公司在不同阶段将收获不同的估值倍数，投资者应在各物业公司的估值扩张期进行投资，以获取最肥美的那一块利润。今天的文章，我们就基于摩根大通的思路，给大家科普一下为何物业板块看似无聊、但却能年年翻倍？我们尤其关注，在高速成长的物业赛道，市场在什么条件下才会给以物业公司超额估值？(即 Stage 1 → Stage 2 的估值扩张行情)[ 需要摩根大通JPM报告原文的童鞋，请在公号后台回复关键字："物业" ]1. 大背景：陷入存量博弈的地产行业1.1. 房地产行业持续下行数据截止日期：上周日2020年8月2日在城市化进程放缓的大趋势下，以建筑为主的固定资产投资增速下降，房地产行业逐渐沦为了投资者眼中的夕阳产业。1.2. 商品房市场进入存量竞争地产商在拿地后，需要耗费2-3年时间完成建筑施工环节，再将现房交付给业主 (但销售通常都在交房前一年以上完成)。随着中国城市化进程的放缓、尤其是自2016年"房住不炒"的政策加码，商品房市场明显已进入到了存量竞争状态，销售面积和竣工面积双双陷入增长停滞。1.3. 物管市场也进入存量竞争物管行业在房地产行业的下游。现房一旦交付给了业主，就要开始向物管公司缴纳物业费。随着上游竣工的新增面积陷入停滞，物管公司在市场上签约新楼盘越来越难，也被迫进入了存

在今天的正文开始之前，我们先回顾一下前文的交易。在6月11日推送的《如何迎接美元熊市》中，我们看多欧元，将EURUSD的初始目标点位设在了1.15 (图1)，这个目标点位在上周已达到。在美元走熊的大趋势下，我们将止损线上移，继续看多欧元*，让利润再跑一会儿，至少到 1.18~1.20 再考虑主动止盈。图1：欧元兑美元汇率（EURUSD）*注：做多欧元除了现汇市场或OTC市场，也可选择芝商所(CME) 欧元兑美元期货(代码：6E)，该期货合约每手对应12.5万欧元，合约最小价格波动单位0.00005美元 (6.25美元/手)，每手最低保证金为2275美元。上期内容《美股流动性要收紧了？恰恰相反》发出后，很多读者对美国大选的话题饶有兴趣，相信很多人对2016美国大选后那轮疯狂的"特朗普交易"记忆犹新。现在距离美国大选已经不到100天，大选动向将逐渐成为市场关注的焦点，这期就聊聊美国大选与大类资产交易的话题。美国大选剧情反转2020年伊始之际，美国长达十年的经济扩张正如火如荼地进行：失业率处于半个世纪以来最低点，股市狂飙突进迭创新高。刚签署完第一轮中美贸易协议的特朗普意气风发，总统连任似乎胜券在握。然而，经过新冠疫情和“佛洛依德事件”的洗涮，到了5、6月份，特朗普民调支持率陡转急下，**党总统候选人拜登后来居上。7月，纽约时报统计了美国十几家民调机构的数据，拜登的平均支持率已领先特朗普9个百分点(图2)。在疫情严峻的几大关键摇摆州，拜登的支持率全面领先特朗普(图3)。图2：历届美国大选两党候选人民调支持率差距图3：美国关键摇摆州7月民意调查结果许多人认为，美国大选的民调数据没有参考价值。2016年希拉里民调支持率明显高于特朗普，在所有人都以为希拉里会赢时，她

前文《大摩：消失的通胀，终将归来》获得了颇高的关注以及权威媒体的转载。可见，在热门成长股被廉价货币节节推高的同时，投资者们也在警惕着可能的通胀和利率反弹。既然大家这么关注通胀，今天就接前文聊聊当前有关通胀的交易性话题，并更新我们对黄金的观点 (在过去一年里，我们已经发布过多篇看多黄金的内容了，请翻阅前文)。还是老规矩，我们不搞花架子，直接来聊交易。由于贵金属价格与固收市场息息相关，我们在聊黄金之前先接着上期的内容跟进一下通胀交易。通胀预期退潮？在近几个月，市场把通胀预期打得过高(图1)，似乎已把昨晚美联储主席鲍威尔正式官宣的"平均通胀目标制"给提前定价了。图1：5年美债通胀预期不过，当前美国经济复苏冷热参半。在企业投资低迷，产出缺口巨大，失业率高企的环境下，美国通胀很难在短期内快速上行。三思社内部模型显示，未来3个月美国CPI将逐渐下滑至-0.8% (图2)。如果模型预测准确，这意味着，主流投资者们在过去几个月做多5年美债预期通胀率、做多顺周期资产等再通胀交易可能会出现短期回调。图2：美国名义CPI与模型预测值退潮之后再来但是，上面说的'再通胀交易'的回调或只是阶段性的。疫情发生以来，美国私人储蓄率飙升(图3)，人们担心未来经济放缓而导致工作不稳定，因此不再乱花钱。若疫苗问世早于预期或经济活动逐渐恢复，高储蓄率将释放被抑制的消费需求，全球经济可能走向"复苏式繁荣"甚至过热，届时通胀很可能快速上行(图2)。图3：美国私人储蓄率与产能利用率投资者可等预期通胀率回调后再加仓，押注通胀上行。目前，做多美债已经没有吸引力。那么，黄金回调结束了吗？在8月8号的文章《

本期期权交易是ConvexityMaven的一篇关于利用日历价差期权来交易美国大选的文章。使用的期权是CME标普500 emini 的10月16以及12月18的看跌期权。本文提到的交易标的均为学习讨论用途，不代表任何形式的投资建议或者投资指导。大选与波动率美国大选即将临近，而我们在三思社梳理了美国大选的现状(见文章《如何交易美国大选》) 以及对各类资产影响的具体分析。而这篇文章我们将着重分析如何利用波动率的特性以及期权市场来进行大选交易。下图为历次美国大选前后全球主要10个国家(G10)外汇汇率的隐含波动率的走势。历史上看期权隐含波动率约在大选六周前开始上涨。但是今年不管从外交以及疫情方面都比往年特殊，因此VIX波动率市场-11月份VIX期货合约早早就把风险定价在内。 目前疫情新闻占据了主导地位，但夏天过后选举将很快成为市场的焦点。现在拜登的领先优势十分明显，如果他真的被选中，他的左倾执政纲领将对市场形成巨大影响。作为投资者如何来对冲潜在的风险呢？日历价差从现在至9月初市场可能都不会重点关注大选，如果直接买入5个月的期权那么意味着我们可能会在接下来两个月里损失不少时间成本。另外，一般来说短期隐含波动率要比长期隐含波动率要低(即波动率期限曲线升水, 下图红线)，这也是长期期权的价格要高于短期期权的原因之一。但是由于疫情以来市场实际波动率加大，加上人们普遍担心市场只是处于熊市反弹，因此目前的波动率期限曲线是处于贴水状态。因此比较合理的办法是在这里卖出三个月的看跌期权，以买入五个月的看跌期权，以此来拥有十月至十二月的时间段的保护。卖出SPX 12月期货的10月16号看跌期权,行权价=2650买入SPX 12月期货的12月18号看跌期权,行权价=2

老规矩，不光搞花架子，这也是一篇实战贴。在论点分析之后，文末也列出了对应的交易策略和工具介绍。-在发达国家，通货膨胀已经消失了近30年。市场主流观点认为，未来5年美国通胀率还会继续降低。图1. 市场认为，未来5年出现通货膨胀是小概率事件但这篇大摩的文章，却提出不一样的观点。文章认为，虽然短期内通胀还会往下走，但支撑通胀长期上行的政策拐点已经出现。而且，新冠疫情后的经济大衰退更是充当了政策加速器，在货币大放水和财政猛药的刺激下，新一轮通胀可能来得出乎所有人的意料。下图为大摩报告原文封面，如果需要摩根史丹利报告原文的童鞋，请在公号后台回复关键字："通胀"1. 消失的通胀如下图，发达经济体通胀率从90年代起就下降到2%左右，之后更是每10年下降一个台阶。图2. 发达经济体通胀率不断下降造成通胀下行的主要有三个结构性因素——科技、全球化、巨头企业。在三大趋势影响下，企业生产力大幅提高，导致竞争加剧，物价不断下降。图3. 通胀影响因素框架全球化因素：二战后，自由贸易主义大行其道。在它的影响下，欧美各国不断下调进口关税，大量廉价的海外商品进入发达市场，市场竞争加剧，产品价格降低。同在自由贸易体系下，技术、商品、资金得以充分流动。欧美企业为了寻找新的增长点，加大海外投资，部分产业链因此转移到人力资源便宜的亚洲，生产总成本大大下降。科技因素：科学进步提高生产效率，比如自动化机械、手机、互联网的应用，劳动力成本和信息交流成本大幅降低。采用新技术的商家可以以更低的价格，提供更优质的产品和服务，打破老龙头的定价优势。新技术的不断革新也意味着市场竞争越来越激烈，产品定价越来越透明，这些都造成物价下行。巨头因素：科技和自由贸易创造了巨额财富，一批跨国巨头由此诞生。由于人工附加值越来越低，为了追逐更高的利润，大公司预算时会倾向于压缩工资支出，将资源更多分配在科技研发或海外布局上。另外，巨头公