有些关键时刻是万众瞩目的瞬间，全世界都知道，但有些市场的关键时刻，是很平淡的，很多时候走过了你都没感觉。我觉得这两天就是这样的时候。 2019年的春天，沪金的几段行情 2019年的降息是一个被很早就预告的事情，降息的具体时间确定我记得是Q2，然后降息前一个月黄金突破，降息发生的时候黄金二次突破，然后7月31号降息后。全市场都在说2020年的萧条故事 鲍威尔当时坚持说这就是一个Mid Cycle Adjustment，开始没人信。但后面大家发现并不能用一个期限利差倒挂就预测萧条。我印象中那也是我第一次看到有人说特朗普做了顺周期财政，这一轮周期不一样。 在2019年你说这次不一样，所面对的压力比2024年要更大，当时大家都不相信所谓的百年未有大变局。然后7月31号降息，讨论到10月份，大家发现，经济一些高频数据是在变好的。 如果你今天要我去总结2019年，我觉得之前大家觉得期限利差倒挂会萧条，有一些市场因素，例如债券市场流动性问题导致的交易偏好，但宏观上，一个倒挂的利差，金融系统没法去派生信用，长此以往，经济的先行指标就走弱了。 但2015年之后，美国的顺周期财政，让先行指标不只有利率，财政也是，是的，利差可以倒挂，信用派生可以迟缓。但财政可以继续支持经济。这是这个指标失效的我的看法。 然后黄金随着经济预期变好而走低，到了2019年11月份的时候，对于2020年降息预期已经变成了0次。然后疫情的阴云在年底浮现，春节回来后，大家发现这个东西至少也需要3-6个月，然后黄金重新走高，然后疫情彻底改变了我们的世界。 我觉得如果你经历过2019年，那么2024年大概率就能在黄金上赚钱，因为其实是一模一样的行情 当然因为央行购金，所以之前黄金的斜率稍微高一点。 2024年3月初，鲍威尔在国会听证会上超预期鸽派，他的听证会是周三还是周四，在前一周的周五，那天晚上美国市场黄金股的期权市场一堆u

昨天写完文章后还没有半个小时，就看到了美国新的国防部长任命。就像昨天说的，这是一个很有趣的岗位，而且会透露出很多思路问题。 我觉得首先，刚开始看到这个任命的时候，我的感觉就是这可能说明削减支出这个苦差事没人愿意做。但我今天觉得也不是完全没有逻辑 Trump其实可能已经想好了要学习里根。如果他不准备削减国防开支而是增加国防开支，同时不想进行任何一场战争，那么这么一位国防部长可能反而是一个不错的选择。 我们先回到一段历史中去。1981-1987年，里根政府的国防部长， Caspar W. Weinberger，最高军中职位就是文职上尉。在那六年里面，这位上尉国防部长和将军们关系如何呢？ 答案是不错，甚至可以用好来形容。因为他在任期就干了三个事情，第一从来不削减国防支出，里根上台说的是降低赤字，赤字率是降低了，但国防支出不仅没有降低，反而逆转了一直以来的走低趋势 对外战争的结束让更多的钱可以交给本土国防支出。这也是之前我讨论过的，同样是一块钱，你花在海外战场，还是花在本土国防部，其实是可以谈的，但对经济的影响是截然不同的。 第二是放权，这很好理解，上尉领导将军不放权还能怎么做呢？ 第三是销售武器，中国的军迷应该都知道，我们最开始那20多架黑鹰就是这哥们卖给我们的。他当时在全世界卖武器.. 所以这是一个帮你找大老板要钱，不管你实际业务KPI，然后还能拉点赞助的部门领导。所以他的关系做的不错，最后虽然卖东西被抓了回扣（这很难免，但过程很有意思，他写日记记录详细过程），但最后依然名利双收安全退场。 所以就像之前说的，我觉得其实短期的地缘直接冲突风险是降低的，但长期的风险是积累的。无论是柯立芝繁荣，还是里根循环，其实都是短期有效，长期有风险的政策。 同时我觉得美国国防支出未来几年增加的确定性会很高。这也是一个好的机会 关于今天的CPI，我觉得不影响之前的结论，美国的经济要复苏，必须有一个

接近年底我已经慢慢进入了放假状态，所以摸鱼变得多了起来。在开始讨论今天的事情之前，我想先说一个故事 这个世界上大体有两种人，一种认为这个世界是天堂，或者自己理应在天堂，而自己身边人都是地狱，所以很多爽文短剧的主角都是什幺舅妈，姨妈，表哥，表妹，同事，老板，领导因为这是他们最愤怒的对象之一。一种认为这世界其实是个地狱，或者自己已经身处地狱，而自己身边的人是唯一的温暖，所以他们会照顾自己的家庭，照顾自己的朋友和社群。尝试在黑暗中至少照顾好自己身边的人。 如果你觉得这个世界是天堂，而身边人也是天堂，那么恭喜你，如果你觉得世界是地狱，而身边人也是地狱，那么我同情你但也帮不了你。 我一般会尽可能远离第一种人，因为和他们做朋友不会有任何收获，他们幻想一个美好的世界，而不愿意给身边的人任何善意，任何你对他们的付出都是徒劳，他们都觉得这是应得的。第二种人我总是尝试去接近。如果你也能这样做，我觉得你的生活也慢慢会好起来。 其实回到市场方面，我觉得没太多好说的，并没有和之前说的有太多不同。但为了不让自己太懈怠，我还是尽可能补充一些内容。 美国政治：两个不确定性 其实目前的市场在这方面有两个不确定性 - 大家并不知道特朗普准备做什么 - 市场交易的东西和特朗普想做的可能也不同 在特朗普身边有四拨人（交朋友才是人的核心能力，做一个被人信任的人，比做一个聪明的人更有意义） 1，佛罗里达的共和党，这部分人好在有行政经验，但坏也坏在有行政经验，和共和党建制派关系太好。 2，中西部的共和党，这里有两个子项目。2.1是一些有经验的中西部政治家，他们支持特朗普或者部分支持特朗普是因为选区的民众支持，然后他们自己没有那么和共和党建制派搅合在一起（毕竟远了点），2.2是经过2022年之后，特朗普站台支持的一些新生派政治家，这部分人其实没有太多行政经验，但绝对忠诚 3，曾经纽约民主党的特朗普，在纽约也有很

共和党的横扫成为了2024年选举的结果，并且同时共和党也获得了国会两院的多数席位。在之前大家广泛认为共和党横扫和民主党分裂政府会成为两个可能的结果，所以不能说这个事情完全出乎意料，但这场选举中有太多值得我们去思考的细节问题。而经济和金融甚至不是最重要的话题。我想有几个话题可以依次展开1，特朗普不仅仅是一个政客，他有了自己的支持者团体，有了自己的主张，你可以说这个团体很混乱，主张缺乏建设性，但有就是有，这是区分政治人物的分水岭，你可以说特朗普的政策似乎同时要追求公平和效率，但你不能否认有人确实相信他可以做到。2，逆全球化下的小政府3，政治极化下的保守主义4，经济和金融的影响首先最关键的开始，评价一个政治家，第一步都不需要去看他的主张，首先要看他有没有支持者群体和一以贯之的政治主张。有自己支持者群体，有持续的政治主张，才能被称为一个政治家。世界历史上有很多起起落落很多次的政治领袖，戴高乐，邓小平，包括这次的特朗普，这些人和一旦失去一个选举从此销声匿迹的政治家有一个最大的区别就是，第一他们性格很坚韧这点不用说，第二他们有一个支持者的群体，如果你的支持者都是为了胜利而来，那么一旦你失败，他们都会离你而去，然后你一无所有。而如果有了自己的主张，然后很坚定，时代可能起起落落，但你的支持者群体有一部分会跟随你。诚然，就像之前说的，特朗普的支持者更像是一个复仇者联盟，每个人都有自己的不同诉求，特朗普自己的政策诉求看起来彼此冲突，但“反对当下”也可以是一个诉求。特朗普的政策依然有不确定性，但我自己不会质疑他推进的决心，美国的系统会有很多迟滞，这点不假，但他一定会去推动他想实行的政策。至少在这两年，一个掌握了国会的第一年总统权力是不可小觑的。2016-2020年即便他只能twitter治国，大家都记得他对市场的影响力。何况现在他拥有了更多更坚决的政治力量。没有支持者的政治家往往都是脆弱的，可以

眼前我们有三个可能的事件驱动，美国的总统选举，联储的货币政策和中国的财政刺激。这三个事情任何一个拿出来都是可以改变市场叙事逻辑的重量级事件。更遑论他们出来的时间可能非常密集。 当然，这一次选举可能会有一些选票争议，但最晚不超过明年一月份所有尘埃都会落定。目前来看，共和党的横扫和民主党的分治政府是最有可能的两个结果。民主党的跛脚政府在诉求，政策和影响上都不一定和当下有太大的区别，所以关键是，特朗普和支持他的群体 - 有什么诉求 - 准备用什么政策实现这些诉求 - 这些政策的影响 2024年的特朗普和2016年比起来，最大的改变是他有了一个利益集团，没有利益集团和小圈子的政治家是一事无成的，顶多留一个好名声，而且残酷的是，有时候他们留一个好名声都做不到。我记得海昏侯是四十几天干了一千件错事还是多少？ （这里多说一句，我觉得中国教育里面是刻意缺失了这一条的，我们总说什么公者千古，君子不党，但其实搞圈子交朋友干敌人是一个人最应该做的事情。） 特朗普和其支持者的诉求：保守主义，小政府，关税 其实用几句话去概况特朗普的支持者是很困难的，支持他的有中西部的老年人因为不喜欢过去几年物价飞涨，自己养老金被稀释。有底层的群众甚至有色人种，因为不喜欢物价飞涨+利率太高。有中小企业主，因为高利率导致自己的企业在和大公司竞争中居于下风。 正如之前说的，如果说2016年特朗普更多被定义成一个民粹的领导人，而这八年过去后，大家发现他所代表的东西其实更广泛了。但如果要用一句话去总结，对特朗普最合适的画像可能是两个人。 - 大家觉得他更像的里根 - 他自己更喜欢的麦金莱 在对共和党选民调查中，关于谁是过去40年最好的总统，特朗普和里根伯仲之间，这其实已经是一个非常牛逼的结果了。里根在共和党人心中的地位是极高的。侧面说明了其实保守主义的美国人希望特朗普能够多多少少延续里根的政策。

东南亚及南亚 家电铜需求研究 2024年10月 NO.00 核心观点摘要 东南亚和南亚正在成为全球家电增长的重要市场 东南亚和南亚家电销量增速显著快于全球整体和亚洲其他地区，正在成为全球家电的重要新兴市场，大部分东南亚和南亚国家的发展滞后中国10~20年，主要家电正处于普及阶段，渗透率提升空间较大。从中国家电发展历程来看，城镇化水平提升和持续的政策扶持是重要推动力，当前东南亚和南亚具备较大的家电需求挖潜空间，且从发展水平来看正在逐渐具备保有量快速提升的经济基础，但由于区域发展的不平衡，家电需求的增长将有所分化，建议重点关注泰国、越南、印尼（渗透率可能快速提升）和印度（人口基数庞大但发展水平低、增量弹性大）。 2024-2030东南亚&南亚家电铜需求测算 我们基于对白电、厨房大家电、黑电和小家电共4大类、18个小品类的销量预测和各自的铜耗量对东南亚和南亚地区的铜需求进行了综合测算，预计到2030年东南亚和南亚家电用铜量将分别达到27.2万吨和46.0万吨，合计73.2万吨，较2023年末增加约25万吨。 终局思维下的远期增量空间 基于保有量的天花板假设，我们测算了两种情形下的东南亚及南亚远期铜需求增量：1）情形1：假设户均保有量低于中国的国家最终达到中国当下水平，东南亚和南亚家电远期铜需求增量分别为177.4万吨、543.2万吨；2）情形2：空冰洗和电视户均保有量未到1的先到1、超过中国的维持本国水平，其它户均不足1的品类达到min(1,中国水平)，东南亚和南亚家电远期铜需求增量分别为98.8万吨、388万吨。在以上测算过程中我们发现，印度空调能否快速增长是远期铜需求空间能否打开的关键。 附录：印度空调市场的机遇与挑战 印度空调普及率较低主要有三大原因：1）收入偏低：居民就业率偏低且就业结构偏低端，人口数量未充分转化为人口红利，体现出高失业率、低劳动力参与率和低收入的

在开始今天的讨论之前，我想推荐一下今天公众号次条转载的这篇文章，它的作者是我之前在紫金时候的同事梦如，梦如是我遇到的最优秀的家电研究员之一，作为一个曾经在250元看空过茅台的人，我其实没有资格去评价她的水平。但这篇文章我觉得是所有研究铜的朋友都值得一读的。铜的新增需求其实来自很多其他大家以前不看的地方，美国的AI需求，甚至我们也看到了中国的AI需求，新兴市场的空调市场（梦如觉得印度是关注的核心，我也很认同这个结论）。周期的研究是一个老框架但需要时刻关注新东西。 之前还在为紫金工作的时候，我其实很多时候不好意思直接去夸奖这个公司，因为毕竟利益相关，现在离开后作为外部的顾问，在不同的场合，以不同的身份，面对不同的人。我对紫金的看法都是同一个：这家公司面临自己的风险和机遇，有自己的缺点和优点，但在我心目中，紫金就是亚洲最好的有色矿业公司。 中国矿业公司其实真的做的不错，洛钼的产业投资思维，青山深耕一个国家的决心都是我们学习的对象。当然我还可以列举无数个名字，但这和今天的主题毕竟不符。 也是在紫金我学会了，真正的全球化，并不仅仅是每天对着联储研究利率，这很重要。但还有一些全球化，是在哥伦比亚战乱纷飞的环境中保证生产稳定，是在阿根廷汇率波动的时候思考解决方法，在塞尔维亚内战风险下评估地缘政治。这些看起来琐碎的细节也是全球化，甚至是更关键的问题。 就像梦如这篇文章，我们研究铜的时候，以后如果你就是看一个美国的PMI，看一个美国的利率，看一个中国的PMI，自上而下不看细节，就会犯下大错误。 言归正传，在大选结果（我感觉特朗普已经赢了）出来和降息之前，做一个经济和资产价格的扫描。 经济：后周期的寻常故事 在经济后周期，或者说降息前后，经济的逻辑如下，由于通胀或者由于加息导致需求被遏制，然后在通胀走低或者商品价格走低之后，降息的空间被打开，这时候下游同时得到了两个利好，上游价格走低给下游打开

上一篇文章说准备15-20%的指数回撤的时候，实话说我也没想到它一周就完成了。有时候很多事情就是这样，即便你做好了准备，它也会比你想象中快一点。那么自然而言，就到了看分化后的主线时候。 我自己确实不懂科技股炒作，我觉得新质生产力在中国经济里面肯定有一席之地，但我确实不懂，投资里面，隔行如隔山。所以我今天讨论的是另一个我更熟悉的东西。 财政刺激+货币刺激=通胀预期上升 2021年春天，我记得就是一月份，然后当时南华商品指数从2020年的阴霾中走出来破了应该全历史新高。在杭州我和几个朋友讨论说商品在经历过2020年之后，还有没有机会。2020年下半年是一个非常梦幻的时间，你买什么感觉都会涨，然后大家在想。好日子总是会让人警惕，然后破了历史最高对于周期总是一种隐忧。所以当大家坐下来的时候，我从当时自己知乎回答里面掏出了几张图。 闲聊几句，我还记得那天坐下来之前，有个朋友说一定要去西湖坐个船，还要那种人摇的，然后被冻成了狗。我反正以后再也不会在冬天去西湖坐船。然后我其实很多时候看我自己以前很多想法，我其实觉得我在2019-2021年可能比我现在要聪明一点。我有时候感觉这几年太专注于细节，不是说不好，但感觉自己眼光没有以前那么长远了，也许人还是要螺旋前进。 那时候我觉得中国的先行指标已经见顶了 然后这个见顶往往就是股票见顶的过程 但那时候我觉得通胀才刚刚开始，普林格周期论里面，股票最好的阶段是第三阶段，而商品最有相对收益的时候是第五阶段 然后当时有个朋友提出了一个灵魂拷问 “通胀预期真的能恢复么？” 今天你站在2024年，你看过2022年-2023年美国的大通胀之后，你知道CPI可以到8%，你会说通胀预期长期稳定在2%以上是有可能的。但把你放在2021年1月份，这个问题其实很多人是不看好的。联储当时说通胀是暂时的，其实很多人并没有说马上去质疑。 然后2021年的我举了一个例子，我说，

故老相传，投资需要研究的深度，广度和锐度。而一个人很难同时兼顾三者，借鉴易行长的理论。那么我们应该在这三个里面，动态平衡择其二。一般来说，在市场激荡的时候锐度最重要（还记得两周前Tepper说的么？Everything！），在市场没有方向的时候广度最重要，在市场有趋势的时候深度最重要。我觉得中国市场可能后面需要的是深度，而在全球市场上，还是要保持一定的广度，因为坦率来说，目前全球市场依然是晋西北乱成了一锅粥。大量的资产在关键位置踌躇不前，选举的结果，联储的第二次降息（一般来说联储前三次降息后市场就会有一个明确的方向）我觉得会决定后续的方向几乎可以确定的是，这个2024年的Q4，会成为很多资产的拐点。我自己的经验是，这个时候最适合的名言是艾森豪威尔的那句话"Plan is worthless, but planning is everything" 计划本身毫无价值，但做计划的过程是一切的关键。而今天我的时间特别多，所以这个文章会特别长。中国：短期尽力从通缩的边缘逃逸，长期需要在战略选择下，建立一个新的激励机制如果不是存在刺激政策，中国未来几个月的价格压力其实是巨大的。所以看到什么“Risk of too much good thing" 真的是一脸苦笑，现在怕的不是太多而是太少。单纯看信用派生也是一样，我们还在期待一个拐点。传统经济理论中，经济活动是从信贷和利率开始，通过消费和制造，最后传导去价格和失业率。而在一些关键的时候，如果时间已经来不及，那么央行就直接进行资产购买，直接把价格预期拉回来，这种时候一般就是经济预期已经完全不稳，实体陷入了悲观螺旋。这就像踢球的时候，如果你有一个队友中暑，你可以把他背到室内然后给他降温就好了，如果你有一个队友突然直挺挺倒下去，这时候你需要的就是AED和120，不是藿香正气水。投资的魅力就是，你不仅要正确，还要在正确的时间说正确的

上一次很认真讨论铜应该已经是三月份了，到了今天我觉得有必要重新更新一下。 一般来说，短期没机会长期也没机会的东西就是不重要不紧急，就不要看，短期有机会长期没机会的机会就是紧急不重要，可以分包或者用FOF做。长期有机会短期没机会的机会就是重要不紧急，可以自己慢慢研究。 那么短期和长期都有机会和分歧的东西，就是重要且紧急的东西，就是需要现在马上研究的。铜现在就是这样的东西，如果说在2024年Q4最应该做的事情，就是搞清楚铜到底有没有短期的机会/风险，有没有长期的机会和风险。 这个问题不是那么好回答，所以我会把我的看法放在最后。而在开始之前，我想分享两位优秀周期研究者的名言 “周期的魅力就是你已经准备好他要来，他真的来的时候也可以让你心潮澎湃” - 周金涛 “Price = Structural Component + Cyclincal Component” - Jeff Curries（商品的价格是结构性因素+周期性因素共同影响的结果） 在研究铜的时候，我喜欢从下面三个角度去看 1，供需平衡表 2，产业情况 3，市场情况 所以我们今天也是如此。 1.1 长期的供需矛盾 - 如果要达到长期供需平衡，需要更高的价格 如果要完成所谓的Net Zero 2050，铜的需求增量是个天量，因为电网，海风，新能源车的增量都摆在那里。所以因为这个增量太大了（右图那个几乎不可能完成的曲线），所以我觉得这反而不太可能 事实上，美国很多支持混动的声音，一个理由就是如果要进行全面电动化，那么对于铜这么一种中国供应超过50%的金属，他们感觉是非常战略不合算的。 事实上，我还真的在一个讨论会上听过说要不要考虑在全球重建冶炼产能的说法。当时我整个人都呆住了，我当时脑海中就是下面这个图 这是你能想到的最可怕的垄断情景，50%的低价产能全部被一个国家掌握。这时候你去建产能和自杀没有区别。这

上一篇文章回溯2019年，是因为2019年7月31号是一次降息周期开始，我当时低估了自己站在多么大的一个事件中。所以历史的经验可以成为未来的借鉴。今天这个文章我想从三个角度来讨论1，为什么8月FOMC之后我觉得50bp是比25bp更正确的选择2，路径，终点2，策略3.4%的终端利率+50bp为什么我觉得是合理的上一篇文章我说了自己哪里看错了，天道好轮回，今天就可以说自己哪里看对了。其实在8月份之前，准确来说，在8月就业数据和FOMC之前，我都没有觉得联储应该降息50bp，大家如果翻看过去我的文章，你会发现我也是一个月前才觉得50bp更合理。其实市场很多人也是一样这是上次FOMC之后我的看法，市场觉得25bp降息更有可能，但我觉得这是一个合理的错误选择。然后在9月的市场展望里面我解释了为什么50bp更合理。所以至少在我眼里，今天联储的做法是合理的。昨天Jamie Dimon来演讲的时候，说的是25bp还是50bp只是路径的影响，而经济影响路径，政治影响经济，所以他更关注政治，这是对的，这是对的，但这个话题可以过几天聊，也有很多可以聊。有两个点让我在8月之后觉得联储应该加速降息1，超额流动性已经慢慢枯竭，后续市场的动荡和经济的压力都会变大在2023年1月的时候，美国金融系统还有2万亿的超额流动性，而我在傻乎乎说美国可能萧条。而今天美国的超额流动性就3000亿美元左右。这意味着将来，美国如果要实行积极的财政政策（取决于选举）的话，新增的债务必须是金融市场的增量资金买单而不是存量那么回顾一下去年的SVB事件，如果你是Jamie Dimon，你会在联储还有可能加息的时候，去买美债么？而8月市场的动荡说明上面这个风险是存在的，经济要好必须有一个火车头，这个火车头在美国就是三个东西，国债，企业债，房贷。而疫情中超发的钱慢慢用完，这种局面，如果联储冷静一点，他就应该很坚决告诉市场，降息的时

中秋佳节临近，也祝大家都能和家人一起共度中秋佳节，秋天是我最喜欢的季节，冬天和夏天太冷太热，春天有一点点浮躁，秋天是一个比较稳重中和的季节。所以我一般最喜欢在秋天出去走一走。我也希望大家无论工作生活多么忙碌，也能留一些时间给自己，每一年的自己都是独一无二的，你在20岁看到的秋天，和你在30岁看到的秋天是不同的。既然生命给了你机会去看这个世界，那就应该尽力去把握。这周确实事情比较多，但每周我都会抽出一天，总结一下市场，展望一下后市。周末的好处就是连续时间比较多，所以节奏可以稍微慢一点。首先现在还是等FOMC的决议，展望和看法之前也写过了，所以我就简单回顾补充一下这周我也和美国一些投资机构交流，降息当然是放在眼前的事情，所以讨论也更多集中在这个领域，在经济的看法上大家其实没有太多可以聊的，共识预期就是那些，每个机构有自己的特色和看法，但让我比较惭愧的是，很多美国机构在经济模型上的精细程度还是比我好了很多。对于降息路径对于经济和不同板块的影响都基本上做到了非常详细的模型化，经济模型到底有没有用是一个可以永恒讨论的话题，但这是我以后尝试努力的方向，有一个东西总比没有好。哈内特和他对萧条的看法美银美林的策略分析师哈内特应该是在这个公众号我引用最多图的人，上周和很多朋友也聊到了他，我分享了两个看法。- 过去两年他做的很不错，一个原因是市场都在震荡趋势，他其实之前看法就有很多不错的地方，但市场走出趋势，他更喜欢看震荡，这是个性格问题，涨多了你是追涨，还是减仓，其实不同市场有不同的对错。所以之前有说过，任何时候，你都要想想，后面是趋势还是震荡。我觉得过去两年市场的震荡，是中美在先行指标，同步指标，滞后指标三个领域的分歧导致的中国和美国是全球最大的两个经济体，当中国在货币宽松而美国在货币收紧，美国在宽财政，中国财政慎重。GDP和通胀的趋势也是不同，这种分歧对那些同时受到中美影响的品

这会是大家之后看到的一个新系列，其实本来还有很多可以说的事情，但今天时间不多，我简单分享几个问题 - 对于经济的看法 - 两党的核心分歧 - 辩论的策略准备 - 辩论的情况 经济：割裂的看法，但我会说这是一个四六开的分歧 之所以经济比较重要，是因为这一次辩论的看点就是经济，但光说这一点其实没用，因为我们还要更深入一层去看大家到底在看什么经济。 之前介绍过，对于美国人来说，他有没有房子，有没有股票，有没有存款，在当下对于经济的看法是迥异的，一个有房子有股票的人，现在的感觉再差也不会太差，一个没有房子没有股票的人，现在的感觉再好也不会太好。 不过更关键的问题是，这个比例是多少，多少美国人更有可能对经济满意。多少会觉得有问题。这个问题我被问过无数次，我也问过美国朋友无数次，我最后的结论就是，我觉得大概有60%的美国人，对经济处在一个还可以的满意状态，然后有40%的美国人，对经济很不满意。这个四六开的比例，是美国收入群体的比例划分，也是参与Contribution plan的大致比例，也是House Owner的大概比例，也是城镇化和劳动参与率不远的一个数字。 所以美国人对于政府的满意程度，随着股票和房价的变化而变化。Fed Put这个东西是存在的。 所以如果要说一个简单结论，现在美国对经济满意的人可能稍稍多一点点，但他们满意的程度并没有太高，而对经济不满意的人虽然少一点点，但他们不满意的程度可能很高。这种结构本身就是不稳定的，所以这也是为什么现在大家这么关注选举的原因。 两党的核心分歧：保守和激进下是利益的分配 之所以这次选举重要，也是因为，这是一种利益的重新分配，包裹在保守和激进，左派和右派下面，是美国传统白人群体，他们所积累的财富被逐渐扩大的少数族裔觊觎和掠夺的故事。利益以前是集中在白人群体下，而选票是一人一张，在政治正确的旗帜下，美国的少数族裔慢慢开始蚕食传统白人

有朋友问我最近没有更新是不是被小黑屋了，其实不是的，我只是和虎先锋较量了太久而已 我今天想讨论下面几个问题 - Jacksonhole会议上联储对经济的看法和之后的可能走势 - 美股对冲基金和公募基金，快钱和真钱对于美国市场的看法 - 黄金和铜此时的投资思路 Jacksonhole：降息确定 在这次会议上，联储确认了此时此刻就是改变货币政策的时候，换句话说，从2022年4月开始至今的加息周期，变成了降息周期。 在开始讨论其他的事情之前，我想说的第一个事情是，在联储加息的时候觉得联储不会鹰派，和在联储降息的时候觉得联储不会鸽派，是两个最经典的错误。 市场基本上很少预测准趋势 经济的趋势性是很强的，所以当通胀走高的时候，需要遏制通胀的努力往往超乎想象，反过来，当通胀走低的时候，需要遏制通缩的努力亦然。所以在这种时候，一个基本可以确定的事情，如果你相信市场“交易”出来的利率趋势，大概率你就会错。你可以相信说不需要那么多降息经济就可以软着陆，你也可以相信需要超预期的降息，经济还是会硬着陆。但如果要我选，市场共识预期是我最不愿意相信的那个数据点。 这背后有很多市场机制和人性的问题，但这不是今天讨论的问题。 所以第一个事情，我们现在在降息周期了，这个东西和加息周期一定是不同的，联储的降息周期一般是很多资产的机会，如果软着陆，95-98年科技股有波折但会继续涨，2000-2001是中国的机会，2008-2009开启了移动互联网的十年周期，2020-2021年是通胀和财政的机会。我很相信几年后我们回过头看今天，一样会有很多好机会。 总结一下第一点：在降息周期，不要低估从加息到降息的变化，不要假想什么事情都没有变，此时可能是很多资产的拐点，也是最值得研究的时候。盲信市场共识或者不信市场改变都会犯下错误 那么第二个问题在于，从2022年到2024年，联储自己是怎么