市场复盘：浅衰退交易还能走多远

一、今年以来(2023/01/01-2023/01/27)表现回顾

1.大类资产收益

来源：彭博，以上收益均为美元计价收益

今年以来截至1月27日，全球绝大多数资产涨势喜人。比特币涨幅一枝独秀，代表海外中概股的$纳斯达克中国金龙指数(HXC)$ 和$恒生指数(HSI)$ 同样名列前茅，而沪深300和中证500指数在春节假期休市前的涨幅已接近10%。中国复苏的预期正逐步照进现实，春节期间的消费与旅游数据，都出现了明显的恢复。与此同时，美国四季度GDP大超预期，$特斯拉(TSLA)$ 等大公司财报同样惊喜，令美国软着陆预期发酵，推动着美股大幅反弹。

2.主要策略收益

下列指数具体标的分别为，宏观CTA： HFRX宏观CTA指数；商品趋势：彭博高盛商品趋势指数；股票中性：HFRX股票对冲策略指数；全球6040：彭博全球6040指数。

来源：彭博

我们的策略收益如下：

最近一个月，中美新动力策略受益于中美股市走强，录得非常不错的正收益；全球配策略则在以美债为主的基础上，配置了大中华区与发达国家股票、黄金和日元等资产，收益有所提升；安心配策略以美国短期国债持仓为主，收益较为稳定。

来源：彭博

二、市场解读：

1.美国宏观经济数据尚可，财报不差

春节假期期间，美国宏观经济数据有所回暖。除了美国四季度实际GDP环比上涨初值高达2.9%之外，耐用品新订单环比增长5.6%，远超2.5%的市场预期；密歇根大学消费者信息指数1月终值回升至64.9，超过预期值64.6。

白线：美国季调耐用品新订单(左轴)，蓝线：密歇根消费者信心指数(右轴)，来源：彭博

截至1月26日，已有110家标普500中的大公司发布了去年Q4的财报。根据瑞信的统计，这110家公司整体盈利超预期的幅度为2%。尽管这是近7年以来超预期幅度最小的一次，但以特斯拉为首的大公司财报基本让投资者满意，无疑使美国即将进入衰退的阴霾有所退散。

来源：瑞信

与此同时，1月公布的美国通胀相关数据，不管是CPI、PPI还是PCE，均延续了此前的下行趋势，使市场确认了美联储将进一步放缓加息。美联储基准利率期货已经定价，2月1日的FOMC会议有超过98%的几率仅加息25个基点。

来源：CME FedWatch

因此，加息见顶叠加美国衰退未至，使美国市场近期交易起了类似2019年初的浅衰退交易。美股估值端出现进一步反弹，压过了盈利端的小幅下行。

2.海外机构疯狂加注中国股票

当然，今年以来海外机构最看好的还属中国股票。根据美国银行1月初进行的全球基金经理调查，91%的全球基金经理预期中国经济将继续强势增长，乐观程度是06年以来的最高水平。而在实际行动上，北向资金已连续三个月大幅流入中国股市，今年1月(截至春节假期前)净买入金额，甚至超过了去年全年。

来源：美国银行

根据历史数据，在海外机构疯狂加注中国股票之后，大中华区主要股指往往会有不错的表现。如下图，如果我们将当月北向资金净买入为前三个月北向净流入平均值的三倍或以上，作为北向大幅净买入的标准。

来源：万得

那么，在2015年以来过去10次出现北向大幅净买入的第一个月份之后，除了中国境内股票受益之外，恒生科技指数与代表美股中的中概股的纳斯达克金龙指数，平均收益甚至会更胜一筹。

来源：彭博，以上收益均为美元收益

连续三个月北向资金大幅净买入的情形，则仅在2020年4月到6月出现过。当时的中国宏观环境，同样是疫情后复苏，叠加宽松的财政与货币政策。大中华区主要股指，在已出现了3个月的大幅上涨之后，1年内仍有非常优异的表现。

来源：彭博，以上收益均为美元收益

三、未来展望：

今年以来全球大多数资产令人振奋的涨幅，主要来源于两大强预期：一是中国复苏，欧美只会浅衰退；二是通胀受控，美联储即将转向。目前无论从宏观数据还是财报来看，这两大强预期都是既无法完全证实又无法证伪的薛定谔的猫，因此我们接下来的战术资产配置策略，将围绕强预期到底会对应强、中、弱哪种现实而展开。

对于强预期1，彭博统计的中国2023年实际GDP机构预测中值为5.1%，我们可以认为5%-5.5%的中国实际GDP增长加上欧美GDP增长在0%附近，属于中现实，而实际GDP增长高于/低于上述数字则属于强现实/弱现实。对于强预期2，我们则以12月FOMC给出的美联储经济预测（年底PCE通胀3%、基准利率5%-5.5%左右）作为中现实，最后的数据若更高则为弱现实，若更低则为强现实。

我们先将春节期间中国旅游消费高频数据，结合近期美国宏观经济数据与财报来看，强预期1至少目前是落在强现实与中现实之间的。我们姑且认为出现强现实、中现实和弱现实的概率分别是30%、50%、20%。

来源：平安证券

相较而言，尽管美国通胀数据有所下滑，但仍远高于美联储2%的平均通胀目标，而近期海外央行官员的讲话并未透露出丝毫转向的意思。因此，强预期2目前大概率还落在中现实之上，而且出现弱现实的可能性要大于强现实。我们且认为强现实、中现实和弱现实的概率分别是10%、70%、20%。

来源：天风证券

两个强预期对应的三种现实情况的概率相乘后，便可以得到9种组合情形的概率。我们再加入9种情形下可能受益的资产（排名分先后），便形成了下图的九宫格。

在接下来的一周中，美联储FOMC会议与欧洲央行会议，苹果、谷歌、亚马逊等110家标普500成分公司财报发布，以及1月非农就业报告等重磅事件都会集中发生，目前的浅衰退交易还能持续多久，即将迎来大考。

来源：华尔街见闻

我们的资产配置仍将基于上述九宫格中的大概率情形作出，并随时基于新的信息，调整两个预期最终对应的强、中、弱现实的概率，进而战术性调整相应资产配置的比例。

@小虎活动 @话题虎 @小虎消息 @芝士虎 @小虎AV @主神级交易员邓文 @FlowingCash @DTSniper @夜流沙