自从政府打压通胀预期后，金银价格重新变得强势，跷跷板效应明显。这是市场轮动的特点，如果市场重新燃起再通胀预期，那么金银价格将重新承压。目前来看，很难确定，毕竟自一年多以来政府才开始嘴炮打压商品市场，市场是否买帐只能时间验证。若打压有效则金银机会大于商品，若否，则金银重回震荡市。 虽然短时间内，商品是否进入跌势尚不得而知，但可以肯定的是，如果通胀数据持续上涨，加息将会“突如其来”。所以商品价格继续大涨风险很高，若通胀预期重新抬头，货币政策转向，将会利多金银，因此对于贵金属来说当前就是个盘整过程。 一、黄金 从时间上来说，当前黄金的状态很符合历史上的宽阔盘整过程。而时间通常持续1年-1年半。当前只有8-9个月，因此从概率上黄金仍需谨慎。 二、白银 虽然黄金处于震荡，但白银是我们当前需要重点重视的贵金属品种。众所周知，白银是工业属性的品种，其与黄金不同，黄金涨价可以靠印钞和避险情绪带动即可，但白银本身存量较大，其上涨除了要黄金价格稳定上涨外，更需要有工业需求方面的爆发性“预期”。而当下，白银恰恰有“新能源需求”方面的属性，光伏发电对白银的需求具有爆发性增长的前景，所以它为白银未来的炒作，提供了“故事”的空间。 由于白银产量高，地表存量广，扩产容易，所以注定白银这个品种是一个相当“投机”的品种。黄金是机构持仓较多，很少会出现极端波动。但白银素来是散户集中营，一旦价格上涨，跟风盘很大，（2月1日的散户暴动行情还历历在目）所以白银的介入时点很重要。 而当前正是白银可能的介入时点之一，（是可能时点，无法百分百确定，而且回撤时波幅也较大，大家要注意）而另一时点将在半年后，如图。 盘整突破时白银典型的技术特征，所以白银突破30，就需要小仓下注跟进。而白银当前盘整了10个月，正是可能发生突破行情的概率时间，所以紧盯白银，并且突破30时，小仓下注白银期货跟进是最好的办法之一。 一旦突破，将会挑战

“ Coinbase今晚上市交易，整体估值与比特币关联性极高。本文为浏览招股书和reddit路演后的笔记摘要。”01—比特币还能涨吗？先找个Stock/Flow模型看看。Stock表示人类社会现有的比特币存量Flow表示一年时间能生产出的新增比特币（流量）S/F的比值，直观上表示把世界上现存这么多东西生产出来需要多少年，年数越多就越稀有。        高SF值表示格外稀有，使得黄金白银天然是货币，而钯金铂金的易生产易获得使得价格便宜。       当一种金属易于生产时，就不会有人囤积等待升值。由于铂金SF值为0.4，假设有人试图从市场上大肆购买并囤积铂金，炒铂金，让市场上铂金变少价格变高。但由于铂金产量高，0.4年，也就是半年后，就能生产出同样多的铂金，因此铂金并不紧俏，无法涨价。        把不同货币（黄金、白银、BTC）的历史价格和同期SF值，取对数，得到线性关系。表示模型较为有效。       2020年4月产量减半后根据稀缺程度预估一枚价格会到55000美金，2021年实现该价格。下次产量减半是2024年4月。到2025年预估16万美金，则年化约30%。比特币价格上行是交易所赖以生存的基础。Coinbase的季报里也明确这个点，强调多次。18年比特币暴跌，coinbase月活用户数降低了70%。进入2020年年底的比特币牛市前，coinbase年年net income为负。02—交易所是不是7/24天然casino，不落幕的生意?  &

芝商所特约评论员 寇健 寇健：资深的期权交易员，基金经理，具有28年的期权投资交易经验，2011- 2013年他管理的期权和期货资产组合三年获得240％的回报，寇健曾出任大华银行衍生品负责人，管理数亿美元基金并成功获利10年，他还出任过Citibank及Morgan Stanley两家银行交易员，亲身经历1987年股灾，并依然在股灾中获利 商品与商品之间的相关或者负相关，有的时候是相对永久性的。比如说，大豆(ZC)和豆粕(ZM)，原油(CL)和柴油(HO)。但有的时候在历史的长河中，两种商品或者金融产品会出现阶段性的相关或者负相关。这个短暂的相关性或者负相关可能仅仅只有几个月或者只有一两年。我们今天所要谈到的美国十年期国债收益率和黄金的负相关，就是这样的一个现象。请看下面的两张图。 大家知道债券价格和债券的收益率是反向的。债券价格越高，收益率越低，债券价格越低,收益率越高，从下面的两张图可以看出。美国十年期国债期货过去几个月的走向与黄金期货价格的走向几乎是一致的。所以我们说，黄金价格与十年期国债期货价格过去几个月呈正相关。黄金价格和十年债券收益率过去几个月呈负相关。 黄金期货(GC) 美国十年期国债期货(ZN) 目前的黄金价格已经到了非常重要的价格支持点1675美元，而对于美国十年期国债的未来走向目前并不十分清楚。所以黄金与美国十年期国债的阶段性相关性。个人的看法是目前已经到了尾声。 也就是说，今后大概率是不管美国十年期国债价格怎样移动，黄金已经从价格上找到了强烈的支持点:1675美元。目前的这个价位是投资黄金的大好时机。 投资黄金的形式 投资黄金有多种形式:可以直接买黄金期货,也可以卖出黄金看跌期权，或可以买入黄金看涨期权。那么在什么情况下买看涨期权? 什么情况下卖出看跌期权?这里给大家介绍一个简单易行的期权交易的辅助决策工具叫做隐含波动率百分位表(IV Percen

前天的文章跟大家讨论了一下实际利率回升至零轴水平是反弹还是反转的问题。在历史图表上，十年期国债收益率从来没有这么低过。实际利率从来没有这么长的时间处于负值区间。所以除了逻辑推演，我们没有什么经验可以参考。 我目前的倾向是未来3-6个月的时间里，实际利率大部分时间还是会在负值区间波动。究竟负值的程度有多深，主要看预期的通胀上升能兑现多少，另外也要看美联储是否会通过货币政策（如收益率曲线控制）人为的抑制长期收益率。 从这个逻辑来说，我认为黄金当前的下跌仍然是自2075的深度调整。 有小伙伴问我那什么叫调整呢？什么又叫深度调整呢？ 调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一部分。深度调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一大部分。 但是我们明人不说暗话，我不主动告诉你的话，你可能想象不到，所谓的“之前涨的一轮行情”，也分一小轮，一中轮，一大轮，超大轮…… 比如说日图上自1670的这一轮上涨，标识1处和标识2处都是回撤了50%的正常调整。标识3处跌到了升势的66%回撤，这就属于深度回撤了。但是它的深度仅仅是相对于1670-2075而言。 在百分比回撤的文章中讲过，如果失守66%回撤，就有可能发生完全回撤。完全回撤就是从哪涨起来的，就跌回到哪去。很明显是1670。 然后我们再切到周线图。 日图的50%回撤标识1和标识2两处我用向上箭头标识。66%回撤标识3处我用向下箭头标识。 从周线级别看去，最近的一轮上涨从1451开始，这是比日线级别最近的一轮上涨行情更大的一轮上涨行情。按照星巴克的规矩，日线1670的上涨应该叫中轮，周线1451的上涨应该叫大轮。 向上的箭头是大轮的33%回撤。向下的箭头是大轮的50%回撤。而如果中轮发生完全回撤，则会触及大轮的66%回撤。 那么一个周线级别的66%回撤算不算深度调整呢？如果它没有完全回撤，不管愿不愿意那也只能勉强这么叫。 我们切到月线。 中轮的完全回撤在超大轮

上周四美国十年期国债收益率最高涨至1.61%。此前我们说过，美国十年期国债收益率升破1.5%的当前通胀水平，意味着实际利率转向正值区间，将对黄金构成实质性打击，所以周五黄金跌破1760支撑也并不意外。 不过，美十债收益率并未在1.5%上方过多停留。 上周，美国财政部拍卖620亿美元7年期国债，认购倍数仅2.04倍，刷新历史最低。 一般来说长期债券利率高，风险低，是认购热门，但本次认购倍数远低于前6次的均值2.35。中标利率则是近期峰值1.195%。美联储和**机构获配22.1%，防止流拍的保底机构获配39.81%。 这似乎说明外国官方和投资机构看清了美债的割韭菜本质，持有美债的意愿严重不足。这一拍卖结果或许加速了长期投资资金对美债的抛售，推动美债各周期收益率同步走高。 我倾向于认为通胀预期和债券供需失衡合力推动了美债收益率大幅上升，但对其能否维持在通胀水平之上持怀疑态度。 通常将美国十年期国债收益率与核心PCE通胀年率的差值视为实际利率。 于是我整理了过去20年的数据，做出下图： 自2000年开始的过去20年间，只有3次实际利率处于负值区间。而最近发生的这次持续时间最久，负值程度最深。 十年期国债收益率长期处于下行趋势，这和美国基准利率的变化相一致。以十年期国债收益率衡量的实际利率水平长期来看其峰值也在逐渐下移。 2007年之后，核心通胀几乎难以维持在2%的水平之上。 然后我又对比了黄金价格与实际利率的关系。 实际利率长期处于下降趋势，黄金价格长期处于上升趋势，两者负相关几乎肉眼可见。 但是，似乎每当实际利率形成峰值都能推动黄金价格显著上涨，而实际利率每次触底，对黄金的影响都不如触顶显著。 这一点我还不能说的特别确定，需要结合其它数据背景深入研究。 比较意外的是，以十年期国债收益率衡量的实际利率并不如想象中那么频繁的触及负值区间。但确实如想象的那样，每次接近或触及负值都会对

春节假期行情中黄金整体呈现震荡下行的态势，缺乏反弹动力（相较于白银的韧性）导致金价开始逐渐滑向去年11月的低位。不过好消息是，市场并未出现急剧的加速下滑行情，因此运行轨迹，基本还是在预期之中。中期走势上，观点依然未变：时间换空间，中期趋势依然是等待企稳后重拾牛市。  两种调整路径 时间大于价格  之前我们多次提及，黄金距离中期低位并重新走高还需要时间，长则两个季度，短也要一个季度左右（去年四季度来看）。如果是比较迅捷的跌破去年11月低位，则会是锯齿形的调整，这种情况下，最终低位会较低，但时间上会更快；如果以反反复复的形式来寻底，则是相对较高的调整位置，但时间跨度会拉长。  在开年1个半月行情之后，目前来看，更有可能的情况还是第二种模式。尽管实际的演变情况会存在变数，但整体上，跌破1700之后继续往下的空间就十分有限了。  如果2月剩余时间，金价基本维持在去年低位之上的话，那么未来一个季度应该就能看到平台型底部出现在1750附近。所谓的双底或者三底形态，将是未来的打造模式。  白银韧性十足 补跌还是补涨？  白银在这个假期的表现可圈可点，假期之前炒作的白银轧空并没有带来非常显著的副作用。在黄金明显承压的局面下，白银的承接力度强于过往表现。在正常环境下，白银更应该充当一个涨得更猛，跌得更凶的属性。  白银强势的状态说明贵金属中长期牛市的大概率。后市先补跌后补涨，将是白银可能会需要度过的两个阶段。  对于补跌阶段，这将会出现在黄金最后一波探底行情中，泥石俱下会拖累到白银，引发一波比较快速的空头陷阱式下跌。这也会有助于帮助我们去探寻到可能的黄金低位——白银补跌之后。  而补涨行情，则会在金银中期底部形成之后，下一波牛市启动之后到来。GME式的白银轧空不会出现（此前文章讨论过），但相较于黄金的涨

去年2月份，通过观察各国十年期国债收益率的变化，我预言了3月份史无前例的全球央行降息浪潮。差不多一年时间过去了，全球债券市场出现了值得关注的重大变化。 不要一听说“变化”，就先入为主的认为是“反转”。很多时候，所谓变化可能只是需要你换一种思考方式。 之前向大家展示过我制作的以十年期国债收益率为核心追踪“利率预期”的观察工具。这个工具可以预判利率调整的倾向，以及反馈货币政策的宽松程度。 其底层逻辑是将十年期国债收益率与基准利率进行比较，用差值除以该国央行（联储）常规单次利率调整的幅度，得出无风险收益率与基准利率的差值相对单次利率调整的倍数。倍数越小，尤其是倍数为负，资金押注降息的积极性越高。倍数越高，资金的风险偏好越高，对加息的预期越积极。 去年2月底，各国十年期国债收益率均显示出激进的降息预期： 下图则是截至上周五的利率预期数据： 我曾预设了一个条件模型，如果利率预期达到3倍以上，则判断市场出现加息预期。目前美元、澳元、纽元、加元的利率预期均在3倍之上，但我现在并不认可当初设定的这个条件。 过去一年我们经历的种种事件完全超出认知经验。没有历史模板可以参考，无论是现实社会，还是金融市场，都是在极大的不确定性中摸索前进。 比如说十年期国债收益率的水平低到令人发指的程度。即便是在2008年次贷危机大爆发时期，美联储曾将利率降至0，但彼时美十债收益率最低也没有跌破2%。之后数年美联储持续放水，美十债收益率也能维持在1.5%之上。再看现在，仅仅是触及了1.2%市场就已经欢呼雀跃了。 收益率真的走高了吗？并没有，只是市场已经习惯了极低的水平。就像小朋友们都做过的实验，一只手放到冷水中，另一只手放到热水中，然后将两只手放到同一盆温水中，就会产生两种不同的感受。 去年2月份，我们是在常规状态下预测市场将会进入极端状态。而现在，我们是处于极端状态下预测市场将回归常规状态。 所有预设的条件模型

黄金在上周再度遭遇重挫，接近此前创下的低位，市场对此争议较大。一部分人认为黄金已经开始进入到下行周期，后续无法再有新的牛市机会，另外一部分则相信应该尝试抄底。我们认为，此前推荐的定投模式还是现阶段黄金投资者的最佳选择。 在之前数月的文章里，已经给大家多次提到，黄金处于一个较大级别的调整之中，需要时间跨度和垂直深度的修正，才能进入到新一阶段的牛市中。由于调整的复杂性，平台型和锯齿形的可能性都存在。基于此，按照一定的价格间隔，逐步建仓是可行度最高的选择。 如果市场以平台型来完成本轮调整，那么时间周期势必会拉长，至少还需要1-2个季度的打磨。这种情况下，调整价格会相对偏高，并且在过程中会以宽幅震荡，反复拉锯的形式来完成。如果锯齿的话，那么在比较短的时间内，我们就会看到前期低位的被击穿，并最终可能下摸至1700附近。但进一步往下深度调整的空间是十分有限的。 了解了这两种可能之后，其实答案就比较简单了：结构性的抄底做多，是存在一定风险的，但策略性的建仓做多，并留有一定的余地，风险回报比就会十分理想。比较简单的做法是，以1800为标杆，30-50美元作为补仓水平，最终持仓均价控制在1750-1700之间。长期来看，黄金依然有再创新高的机会，因此结束调整之后的上行空间还是非常充裕的。 $黄金主连(GCmain)$   $白银主连(SImain)$   $道琼斯指数主连(YMmain)$   

周四数据出台，金价大跌，跌穿了1800的长期趋势生命线。这是一个很重要的信号，中长期观点就要有所修正，最少不能像此前预期得那么乐观，新高也比较困难了。 当然这并不意味着贵金属的品类就没有了抗通胀的投资机会。 黄金下跌的市场观点是美国长期利率上涨所导致，而长期利率上涨归根结底就是对美国政府的经济刺激计划抱有强烈的憧憬，印钞+刺激历次救市的灵丹妙药，既然经济回复，那么利率就不可能长期维持零利率水平，加息则在所难免，只是哪个时点的问题而已。我们先不管这个逻辑是否稳定有效，最少当前市场是这么认为的，所以从策略角度来说，就应该将视角转至经济恢复，而非避险。 因此带有工业属性的贵金属就会比黄金更有持有的价值，哪个品种是工业属性？除了白银以外，另一个就是铂金和钯金。铂金钯金都是用在汽车尾气催化剂身上，而铂金更多地用在柴油车身上（钯金主要用在小汽车上，但电动汽车的发展会削弱汽油车的未来需求），如果世界经济持续恢复，那么柴油车需求就会持续上升，从而利好铂金。 从上图可知，铂金是贵金属自2020年8月份高点以来，持续创新高的品种，说明基本面情况最好，而且铂金的主产国在南非，南非受疫情影响，采矿开工率时有反复，使得铂金供应受到影响。而且铂金的生产成本价在1000美金左右，当前价格离成本价并不是很高。因此坚持看涨贵金属的话，铂金是个当前需要关注的标的。 当然铂金在期货领域来说，属于小品种。小品种的特点就是短期波动很大，而且十分反复，而且铂金貌似没有相关ETF可投资，所以交易铂金期货需要控制好杠杆，建议仓位不超过30%，大概2倍杠杆左右即可。 另外，同样具有工业属性的白银在散户被洗出去后，迎来了较好的观察机会，若当前价位能够扛住并继续向上，那么创新高的可能性还是有的，当然黄金价格不能持续下跌，不然就不好判断了。所以贵金属做多的话，铂金优于白银优于黄金。 如果看空的话，就看黄金在1750附近能不能扛住

最近，散户割机构韭菜的话题不断在刷屏。由于有了成功的案例，因此效果更加强烈。 WSB论坛上面的内容，过往都是一帮投机者（不太相信基本面的投资者）的集中营，里面的内容大部分是“winordie” 的交易方式（即赌一把），当然有成功也有失败，因此之前影响面有限。他们最近在GME公司名声大燥（无论此事有运作 还是随机事件），都会使得后续的号召有更多的跟风者，从而形成一种现象。 理性点说，从最近出来消息，有9名投资者在GME事件中赚取了160亿美元，但其中7个是机构投资者，而这7个投资者共赚了120亿美元，即使俗称散户的个人投资者，也有部分是前华尔街的分析师，所以大家千万不要被“散户割机构韭菜”的话语来打鸡血，只要认知水平不足，一样都可以是韭菜，切记。 白银的情况如何？ 最近的火烧到白银身上了，应如何理解？首先价格大幅逼空上涨最有利的就是持有多头的机构，和股票不同，期货持有多头的最大机构，永远是矿主或者现货商，股票有限量，但矿的开采，只要价格足够高，地球有多少银都可以被挖出来。这里可以参考原油，70年代说石油只够人类用50年，但现在就没人说这话了，为啥？利润会驱动开采技术的革新。更何况白银可以回收。所以很难出现股票那种逼空的行情，毕竟如果现货商大量抛货的话，价格波动就很大。 当前白银工业需求的主要增长动力在于光伏的高速增长，白银主要用于光伏电池片的正反面，承载电极导电的功能。过去5年全球光伏装机量保持25%的高复合增速，但由于技术改进，使得白银用量不断减少，所以导致白银需求并没有增长。市场预期由于白银用量下降空间有限，未来2025年白银将出现3200吨的供需缺口（当前缺口2100吨），从而形成涨价动力。 当然了，现在散户们炒的白银和基本面没有关系，只是认为通胀的影响下，白银会涨至2000美元每盎司而已，至于逻辑怎么样，在涨价的过程中并不重要，大家清楚这就是一个投机过程即可。 白银策