近期，黄金价格波动加大，7月非农报告表现强劲、通胀压力高位震荡，这与上半年的两项数据情况正好相反。我们认为，金价一系列现象都表明，黄金对长端实际利率逐渐脱敏，美联储的货币政策导向是影响金价的最主要因素。 美就业明显好转 Taper预期大增 上周五，美国发布了7月非农报告，数据显示，7月新增就业人数为94.3万人，远高于预期的增加87万人，而失业率下跌至5.4%，好于预期的5.7%，劳动参与率从61.6%上升至61.7%。非农报告发布后，美元、美债收益率飙涨，黄金快速下行，本周一亚盘时段甚至出现断崖式暴跌。 此前，投资者一直默默等待就业市场的指引，因为只有就业市场出现明显好转，美联储才会释放削减QE信号甚至是加息操作。我们总结近期大型投行观点，其中大多数认为，三季度美联储将释放削减QE信号，美联储在12月或明年1月官宣削减QE的是普遍推论，就业市场的好转让一致预期进一步加强，但也有少数持有不同的观点，非农数据是在上月中旬开展的调查，该报告并未充分体现Delta病毒扩散产生的影响，实际就业情况可能远远弱于美国劳工部公布的数字。 除了加速释放削减QE信号外，7月非农数据间接引发了套息交易品种间切换，原本通过黄金套息的融资性日元，开始渐渐追随更具性价比的美债，以致黄金周一亚盘暴跌。 通胀压力减小  黄金触底反弹 正当市场纷纷进行货币政策紧缩预期交易之时，事情就出现了转折。8月11日，美国7月CPI继续维持上涨势头，7月整体CPI同比增长5.4%，预期增长5.3%，前值5.4%。美国7月核心CPI同比涨4.3%，预期4.3%，前值4.5%，增速略微放缓。食品能源基数效应、租金成本和二手车价格增速放缓，是7月CPI涨势放缓以及核心CPI高位震荡的主要因素。 然而，这组数据发布后，黄金、道指瞬间拉升。我们认为，隔夜市场的反应，进一步印证了本文开始的判断，即美联储的货

黄金行情在进入到5月之后终于开始发力，多头在本周初突破1850主要压力位置，摆脱了去年8/9月以来的下降趋势线。考虑到当前价格为去年一个非常明显的多空拉锯平台，因此虽然中长期趋势明确，但并不能过早判定星辰大海已经到来。 多空转折点+时间周期 黄金在当前水平的重要性在本月初曾经和大家讨论过，这里再来看一下图。多头在本周站上了8月份以来的下降趋势线之上（本周周线尚未得到确认）。同时，去年3季度的整理平台在跌破后现在开始转为阻力压制。 在超强格局下，多头会出现一蹴而就的行情，并引发空头止损。这种状况下，金价将很快刷新年内高点，并对下一个关键性阻力1960区域进行挑战。但这种可能性预计在两成以内。 但我个人对此并不是非常乐观，主要原因在于周线级别上，下周将会进入到第九次卖出信号。这暗示我们还是有更大的可能会在此处展开回调整固行情。并且在波动率没有明显放大的情况下，多头的动能同样值得商榷。 在这一轮上攻回落之后，再重启涨势并突破关键性压制之后，预计将正式宣布新一轮牛市行情的启动。到时候大家可以重点关注白银的表现，我们此前也讲过白银的潜力和空间。一旦白银刷新了去年的高位，那么也就明确了贵金属多头的卷土重来。 现在该如何做？持仓？加仓还是减仓？ 这很大程度上取决于你的交易周期和交易逻辑。如果是中长期的投资者，按照过去数月我们一直在讲的定投逻辑，那么在目前的价格水平，其实并没有太多的额外操作可以执行。持仓等待牛市确认是最好的选择。回落并二次突破后，可以考虑适当的加仓，尤其是在白银上，也可以考虑买入看涨期权。 如果是1700以下接入的投机性头寸，那么我觉得锁定部分利润是更为合适的选择。目前的获利幅度已经十分明显，减仓也可以保持更加灵活的后续投机。 现阶段无论是投资还是投机，加仓都还需要再等一等为佳。等待观望1-2两周，在5月末6月初的时候看一下多头是否可以确认突破。如果可以，到时候再适当加

在之前的文章中，曾经和大家聊过黄金正在面临价格筑底但时间还需打磨的现状，当时曾经说过白银可能面临一轮补跌行情，以匹配黄金此前的跌势。随着过去两周白银的下探，最低的价格需要已经达成，这是否意味着重启涨势已经只是时间问题？  广告时间：本周四（4月8日）晚间20点将有一个小直播，话题涉及黄金、白银已经今年最热门的数字货币（比特币）。有兴趣的朋友们，欢迎一起来参与。  白银价格需求达成 后续两种可能性  三月末的文章里，当时白银价格在25美元附近，我们提到了关注23.50短期支撑和中期上车点21.60/50。随着过去几个交易日的下行，白银基本对短期支撑进行了测试，与此同时，黄金则再度下探3月初低位后展开明显的反弹，稳定于1700关口上方。  从时间角度来看，白银事实上并未进入到一个非常理想的节点，未来2-3周依旧面临着重新回落的风险。在25.80/26.00压制完好的情况下，更久/更低的调整可能性依然不小。这也是两种可能性中更大的一种。  另外一种变数则是在4月末之前回到26上方，并且得到黄金同步匹配的确认——黄金至少需要突破三月份高点。这种状况之下，会意味着市场以一种更为强势的调整结束本轮修正。即便还存在反复，但在价格上，下行的空间已经会被封杀。  在白银的交易上，当前尚不具备明确的指向，也不是理想的结构性介入机会，建议更多的将其作为参考指标之一，来对黄金进行更好的决策。  黄金二次探底 时间成为唯一问题  从去年三季度算起，目前已经持续了半年多的调整之路。时间换空间的模式本身就是相对较高的回落价格以及更久的时间跨度。  黄金在对前期低位进行二度测试后，比较快速的展开了反弹，再次对价格区域进行了强化。在波动率处于低位的情况下，我们依旧倾向于市场已经或者十分接近价格底部。不过时间问题上，黄金

进入到三月份之后，黄金和白银的波动率开始出现急剧的放缓，上周黄金单周仅有25美元的运行区间也创下了一年多以来新低。此前曾经和大家聊过两种可能的筑底方式，随着市场的热情降温和波动下降，相对更高的价格但更久的筑底过程，将是未来1-2个季度的大方向。而贵金属的相对走势则暗示，白银可能需要一轮补跌，才能带来真正的低位。  黄金跌势放缓 价格底可能已经完成  过去一个月的行情对于黄金相对明确，金价在1700下方继续下跌的空间十分有限。现在可能说3月已经探底完成还为时尚早，但实际的价格空间已经寥寥无几。从2000上方高位的回落幅度叠加上2020年密集交易区间，使得主动性抛售的压力大为减少。这一点可以从近期的ATR（波动率）上看出来。一般来说，波动率越大就意味着单边行情的可能性越强，波动率逐渐萎靡，则暗示当前的趋势面临转向的风险。  事实上，1670/1703下方从技术面角度来说，是相对真空的。如果确认失守该水平，则会直接导致市场进一步滑向1450的风险加剧。对于中长期多头来说，放弃关键性的价格就将导致前功尽弃，过去1-2年的耐心持仓浮盈都会归零。而对于空头而言，此前相对高位的筹码还较为宽裕，但持续近半年的出货之后，也是该重新考虑逢低吸纳的时候了。 当然，底部探明也不会意味着市场很快（马上）就扶摇直上。在一个消息面相对静默，交投也不甚活跃的当下，横盘等待契机的可能性最大。至于推动黄金新一轮行情的因素，我们此前提及的中美话题已经开始进入市场视野之中。预计在美国疫情完全受到控制之后，G2的话题将更加惹人关注。  白银相对强势不再 面临补跌需求  黄金短期还需要打磨的另外一个因素，我们认为来自于白银。去年4季度及今年1季度，白银的相对强势有目共睹，但近期则也开始呈现明显的上攻乏力。按照过往白银在行情中的滞后性，后知后觉的白银需要一个明显的补跌

比特币在上周末再度刷新了历史高点，6W美金的单价让许多人大跌眼镜。在节节攀升之下，投资者无论是否参与，都可以思考一下未来可能发展的轨迹。  记得在2月份大跌之前曾经写过一篇文章，提示大家特斯拉入场前后的机构价格在42000附近，实际的回调也接近上述区域。这说明价格本身的波动还是会遵循一定的市场行为，足够的筹码和相对的后续更风盘至少在短中期是可以确保价格的相对稳定的。 在比特币进入专业机器挖矿时代之后，比特币屠杀式的下跌只出现过一次，也就是2018年的大型底部，随后价格就扶摇直上。而更早期利用电脑挖币的时代，动辄50%以上的回调是家常便饭。这也说明，当参与者本身的投入成本明显提升之后，除非信仰崩塌，否则价格的稳定性会得到大大的加强。  类似的情况现在出现在了以太坊eth身上。在这个领域，专业矿机不能说没有，但距离纯矿机作业还十分遥远，充当矿工核心主力的还是各个系列的显卡。因此，显卡的价格变化，尤其是最主要的30系显卡价格就可以起到管中窥豹的作用。  从去年四季度算起，30系列价格从首发的3000附近（丐中丐版本）持续上涨，春节后达到一个高点，60ti和70系列双双突破7000；首发价格6000附近的3080则突破10000人民币。这一过程自然是伴随着币价的上行和市场供求关系的极度不平衡，以及全民黄牛的现状。  春节后，币价出现一波回调，但实际显卡价格并未有显著回退，主要的电商平台也仅有200-500的“意思意思”。值得一提的是，具有一定代表性的亚马逊（日亚和美亚）和电商旗舰店价格都已经在不断加价，换句话说，是官方涨价。 而周末和行业专业人士（核心品牌）沟通得到的信息是，3070系列的“出厂价”（供应商拿到的货价）和两周前相比，又增加了1000块。可以预见的是，黄牛市场的价格在未来一段时间将继续水涨船高。  和价格飙升相比，

黄金在上周继续保持震荡下行，一度跌破1700水平，白银也出现了一定程度的补跌，但强势程度明显优于黄金。在时间周期匹配和价格基本到位的情况下，我们预计投机性（结构性）的多单尝试也已经可以考虑。最差的情况下，市场也会出现小级别的反弹修正，理想状况下，黄金中期底部或已触及。 周线 日线双契合 黄金不必悲观 黄金自去年三季度开始的调整已经持续了2个季度左右的时间，垂直空间也达到了400美元左右，这初步符合了本轮大周期调整的要求。尽管我们不排除市场可能会进行更久的调整，亦或者以单针探底的形式探明底部，但整体上的下行风险已经十分有限了。 此前我们一直建议投资者可以定投的模式买入黄金，而投机的交易者则还需要耐心等待。现在来看，结构性的抄底/投机性的做多也进入到雷达视野中。 从短中期来看，周线会在本周进入到反弹节点，日线则会在本周二进入到反弹节点。这就暗示市场至少会完成一波有一定力度的反弹。去年一季度所构成的密集交投区间低位（下图）可以作为潜在的止损点，更为稳妥的中期止损点则稍远，不建议短线投资者作为参考。 目前还无法判定市场已经筑底，后续需要价格本身来完成明确的信号，才能宣布重新进入到看涨格局中。是否需要比较长时间的持仓，可以静观其变。长期而言，和之前所说的一致，最后一波的上涨还有650+美元以上的空间。 美债收益率的一些问题 最近坊间对于美债收益率的持续走高也十分担忧，无论是股票还是黄金投资者似乎都颇为担心。此处再来简单探讨一下美债收益率的短期和趋势性可能。事实上，对于本轮美债遭抛售（美债收益率走高），有专业人士指出是和美国楼市/MBS有关，短期骤升的对冲房贷风险使得市场在美联储持续吹风继续宽松的环境下卖出美债。而随着这一压力的逐渐缓冲和减弱，后续收益率也将迎来回调。 需要注意的是，我们此处仅是讨论美债收益率上行和货币政策预期以及实际驱动因素，而非简单的认为收益率回落之后，将有利于黄

黄金在上周五出现下行破位迹象，跌破了去年11月的低点，并一度滑向1700水平。对于黄金投资者来说，我们认为当前价格已经到达了一个非常合适的入场区域。在定投模式之下，当前水平可以继续介入参与。随着时间因素的逐渐接近，价时的匹配将帮助金银完成本轮大级别的调整，并重启上涨之路。 破位≠大跌将至 下行空间受限 破位有的时候的确会带来新一轮的下跌/上涨行情，但有的时候则是空头/多头陷阱。当前的黄金价格来看，后者的可能性更大。 首先1700整数水平之上是去年一季度黄金的高位区域，支撑和阻力的转换会在技术层面上提供不错的支撑力度。其次从密集成交区来看，1700山下30美元的区间也是去年上半年大多数时间的交投范围，有着充裕的换手和整固。许多中长期多头的二次买入点都不会比现在水平低太多。在趋势出现明显的改变之前，这些核心力量不倒戈就不可能引发更大级别的抛售压力。 当前我们可以重点留意一下整个3月，甚至到4月中旬的价格运行速率。在波动率不出现急剧放大的前提下，按计划定投保持既有的节奏并不会出现大问题。 白银坚挺已经说明问题 等待补跌后的双筑底 白银在2021年的表现是明显强于黄金的，这也是我们坚持贵金属市场依旧向好的重要因素之一。此前文章已经提及过，在明显的熊市行情中，白银都是跌的更快更惨的一个。只有在相对理想的看涨趋势下，白银才会有更出彩的表现。 当然目前的相对强弱也和金银本身的启动及运行时间差异有关，白银上涨的时间和空间是远滞后于黄金。这有利于白银在调整行情中保持更强的韧性。 我们预计，本轮贵金属的重要底部信号将会是白银短期（未来1个季度内）出现一轮肉眼可见的快速补跌行情，并且这种补跌会在一周内结束。具体的低位价格并不好预测，但是极端状况下，去年9月及11月的重要低位21/22区域是存在再次被测试的可能性的。更大的可能则是会以高于上述水平的价格结束调整并完成底部的构建。 美债收益率会是黄

这可能是散户从这件事中最应该学到的一课。 白银暴跌砸碎了Reddit论坛那群散户的美梦。一觉醒来，大家发现都被“白银逼空论”骗了。 Reddit论坛完全换了画风。“白银”相关的帖子点击量前十条，有九条是说白银轧空是骗局；而那条号召散户“制造白银史上最大轧空”的帖子，已经被删得没有痕迹。当年抱团买买买的那群人，现在抱团痛哭。 很多人没有料到回调会来得这么快。在看到白银周一史诗级涨幅之后，很多人昨日才开始建仓或加仓，周二全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加1766.16吨，刷新纪录最大增幅。结果，这拨人无一不沦为了“新韭菜”，昨天现货白银收跌超8%，创下去年8月以来最大单日跌幅。 这些散户究竟栽在了哪里？ 其实，此前在白银暴涨的时候，华尔街部分分析师已经表达了一些担忧。 有些分析师提到，散户并不是导致前几天白银暴涨的唯一原因，一些对冲基金的“空头回补”与“不战而退”也是推手，白银的市场规模、机构站位等因素将成为银价继续“热炒”的最大阻力。同时，银价的异常飙升将导致CFTC等监管机构被迫提高保证金，此举可能迫使一些投资者退出市场。 对此有人指出，Reddit论坛所谓的白银逼空理论，本身可能就是错误的。 首先是关于白银短缺的“误解”。金融时报分析师指出，多年以来，全球白银市场一直处于供过于求的状态，这降低了在实物市场制造供应短缺局面的可能性，数据显示白银期货市场不存在对冲基金净空头头寸： “白银本身并不短缺。银币和小金条可能存在短缺，但银条还是充裕的。现在市场是紧张的，但部分是由于季节性需求。” 其次是银行的白银空头头寸问题。Natixis的分析师Bernard Dahdah提到，汇丰银行和摩根大通等金银银行根本没有白银投机性“裸空头”，如果有的话，这些银行大可以通过出售白银给ETF然后帮助矿工对冲敞口来赚钱。该分析师指出，事实上，大部分市

在上一期的内容中，我们简单介绍了关于黄金交易的定位问题，这一期的话，我们想聊一聊，在黄金交易中，哪些才是你真正需要关注的话题和焦点。一个比较普遍的现象上，黄金交易者很容易将市场的波动和许多话题挂钩，但其中多数只是“从结果倒退行情”，不具备未来走势的可复制性。 系列文章第一篇回顾：黄金交易策略系列文章（一）：定位  宏观因素：一个变量  不可否认的是，基本面分析在任何投资和交易中都是很难完全规避的一个话题，黄金也是如此。但是对于黄金来说，又和公司估值（股票交易）有着非常大的差异。大体来看，两个大的因素是主要黄金行情的核心，一个是货币政策，一个是政治话题。  在过去十多年的黄金牛熊市变化中，货币政策（美联储）的方向是最为重要的。从宽松到紧缩，再从紧缩到新一轮的宽松，黄金的牛熊转换基本都可以寻找到对应的节点。然而随着全球央行的可选择性越来越少，尤其是去年全球央行会议上美联储对通胀目标的调整之后，利率/货币政策的变数实际已经可以忽略不计，因此未来一个行情周期中，政治很有可能起到决定作用。  政治对于黄金的长期和决定性的影响，大家可以参考金本位退出与布雷顿森林，本质上都是超级大国出于自身考虑对于整个金融体系的调整。另外有一些阶段性行情中，虽然金价并不是政治的首要目标，但是变相影响金价也是不可避免的。  从目前的全球环境来看，我们预计未来5年的黄金主要行情会来自于中美的角力与话题。G2话题对金融市场的整体冲击，将引领金价的起伏。  技术分析：直观的反馈  许多价值投资者对技术分析嗤之以鼻，而纯技术交易者又将其视为唯一标杆，这使得技术分析这种更带有主观性质的模式看起来简单，但实操性却不高。本篇并不