上篇文章《海上遗珠：中海油概述》中我们说到： 中海油的主要业务是油气的开发、生产和销售。 从长期的市场需求上来看，石油供不应求； 从油气储量上来看，中海油足够干个十年二十年的，不必发愁； 从行业竞争来看，中国油气处于垄断地位，而且中海油还具备天然优势。 那么，作为人生赢家的中海油，运营得怎么样呢？ 从自由现金流来看—— 除了2020年，中海油的自由现金流占销售收入占比均在20%以上。 要知道，占比5%以上，就等于找到印钞机了。 这足以说明中海油现金流的强大。 再看营业利润率、毛利率和净利率—— 不含2020年，中海油的营业利润率持续增长，从30%增长到40%以上； 除2020年，销售毛利率持续大于40%，并持续增长，证明具备某种竞争优势； 净利率持续大于15%，不含2020年，净利率也是持续增长。 于是，我们得到两个结论： 1，中海油经营活动良好，且具备某种竞争优势； 2，中海油在2020年到底经历了什么？ 翻看过去的资料，我们得知—— 2020年，国际油价大跌，显然中海油受影响较重。 再对比同行业，我们发现： 1，在原油这种同质化产品行业里，油价的波动可谓“一荣俱荣，一损俱损”； 2，从历年水平来看，中海油净利率水平位于行业前列。 我相信中海油能做到这一点，一定是具备竞争优势的。 为了验证这一结论，我对比了中海油和中石化的ROA和ROE—— 从中海油自身来看—— ROA除个别年份绝大部分在7%以上，可能具备竞争优势； ROE大部分在10%以上，可能具备竞争优势。 备注：15年-17年，和20年一样，国际油价也是大跌。 从对比来看—— 绝大部分，中海油的ROE和ROA是高于中石化的； 但在我上篇文章就说到的周期性波动中，中海油显然波动更大。 截止到这里，我们可以给出几个初步结论： 第一，原油行业就是周期性股票； 第二，中海油毛利率、净利率高于三桶油的两桶油，在原油价格一致且
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特斯拉：可以抄底了吗？
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元宇宙第一股Roblox：2024年财报解读（下）
有关Roblox的文章，也许你感兴趣： 《Roblox：未来的元宇宙想象还在吗 ？（一）》 《Roblox：未来的元宇宙想象还在吗 ？（二）》 《Roblox：未来的元宇宙想象还在吗 ？（三）》 《Roblox：未来的元宇宙想象还在吗 ？（四 ）》 《Roblox：未来的元宇宙想象还在吗 ？（五）》 《元宇宙第一股Roblox：2024年财报解读（上）》 三 上回书说到roblox的“双边网络效应+高粘性”，很取决于流量，即用户的增长和用户的活跃度。 而根据2024年财报—— roblox平均每日活跃用户 （“DAU”） 为 8290 万，同比增长21%； 参与小时数为735亿小时，同比增长23%。 不过，四季度用户确实有增长不及预期的情况，导致roblox盘前市场一度恐慌到下泄30%。 好在最后收跌至10%，但仍反映出用户的增量就是roblox价值的命门。 备注：与24年Q3相比，24年Q4 DAU出现了明显下降。特别是在北美地区和其他地区，以及13岁以下年龄组中，下降率较为明显。 对于用户增量，做空公司Hindenburg之前也提过： roblox的DAU会存在一人多账号的情况。 但这并非roblox一家，而是互联网企业必然存在的情况。 我相信，最终的结果还是要看数据说话—— roblox的营业收入一直在增长，近两年还是保持在20%以上的增幅； 24年净利润相比去年有所收窄，且增速恢复正向增长率。 再看百分比利润表—— 销售毛利率极高，销售成本和管理费用近两年开始下降。 研发费用占比40%以上，只是24年（40.09%）相比23年（44.8%）有所下降。 这反映了 Roblox 在技术创新和产品开发方面的持续投入。 所以，研发费用居高不下在近两年不会有明显的改变。 再看roblox的资产负债率—— 长期高于90%，尽管24年有所下滑，但依然在97.09%的高位
元宇宙第一股Roblox：2024年财报解读（下）
元宇宙第一股Roblox：2024年财报解读（上）
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元宇宙第一股Roblox：2024年财报解读（上）
海上遗珠：中海油的竞争优势
海上遗珠：中海油的竞争优势
海上遗珠：中海油概述
在研究完五粮液之后，我们来看下中海油—— 中国最大的海上油气生产运营商，核心业务是在海洋等区域寻找油气资源，并进行开发生产。 大家对三桶油并不陌生。 但我一直没有研究ta，主要基于两方面原因： 一是这部分业务相比白酒、手机等复杂一些，另外一个更重要的是—— 中海油利润受油价波动影响，是典型的周期性公司。 油价，就像股价波动，短期受多重因素影响，很难预测。 比如俄乌冲突，巴以冲突，伊以冲突等地缘政治风险，还有特朗普上台这种政策不确定性，甚至新能源的冲击等等。 但如果深入研究，再加上把时间拉长，我们还是能发现一些规律。 比如，就石油的用途来看： 在交通运输上，可以用于生产汽油、柴油和航空燃油等； 在工业用途上，可以用于化工生产、润滑油和其他工业用油制造； 在建筑和基础设施上，可以用于建筑机械、设备的燃料和沥青的生产； 在农业和其他领域上，可以用于农业机械燃料、加热和电力生产等。 就目前来看，石油，依然处于供不应求的状态。 另外，根据IEA2023年6月发布的报告—— 预测2045年全球石油需求将从2018年的106百万桶一天达到116百万桶一天的峰值。 这意味着石油的能源属性仍然具备非常强的刚性。 需求有了，市场空间很大。那么，问题就集中到【未来的开发空间】和【竞争格局】了。 从竞争格局来看，中国油气上游处在极度垄断状态，95%以上由三桶油控制，民企获得的探矿权仅有1%左右。 行业存在垄断优势。 而对中海油而言，还具备天然优势—— 在中国海域拥有的油气探矿权面积约130 万平方公里，占比超过中国海域总探矿权面积的 95%； 同时，海洋油气资源比较丰富，且探明率较低。 按照公司现有的探明储量，如果每年6亿桶产量，公司的石油储量寿命在28年。 备注：公司可采资源为62.8亿吨，探明率为37.3%，可采资源为62.8/37.3%=168亿桶。 所以，对于中海油，我们具备了基本认知雏形
海上遗珠：中海油概述
五粮液（七）：总结与估值
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 《五粮液（四）：财务情况和营运能力》 《五粮液（五）：企业文化与答疑（上）》 《五粮液（六）：企业文化与答疑（下）》 纵观五粮液的整体财报，确实符合我前几篇文章说的： 目前为止看过的最好的财报。 企业的竞争优势明显，并可持续； 企业未来依然具备成长性； 同时，企业是赚钱的，而且收益性良好； 并且，企业的财务情况健康，整体运营没有问题； 最后，五粮液的企业文化我认为也是有利润之上的追求。 唯一的问题，抛去大环境和竞争，就只有一个： 未来的有效需求，在年轻人不喝白酒的大环境下，是否会持续。 我个人对五粮液还是很有信心的，但还是需要一个锚定值，来确认现在的五粮液是否足够便宜。 这些问题，辛苦你来公号，回复：五粮液估值，来获取。 或者直接点开付费页面，查看我基于【现金流贴现法】对五粮液的预估值。
五粮液（七）：总结与估值
五粮液（六）：企业文化与答疑（下）
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣：《五粮液（一）：茅台的替代品？》《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》《五粮液（三）：成长性与收益性》《五粮液（四）：财务情况和营运能力》《五粮液（五）：企业文化与答疑（上）》如果说五粮液的企业文化研究，只是停留在使命、愿景、价值观，那我认为是远远不够的。领导人的发言、讲话、访谈，以及年报中的经营评述都很关键。我之前文章中提到过——面对大股东林园希望多分红的提议，董事长曾从钦的回答，我认为是可圈可点的。好奇的朋友可以去B站看看。另外，在2023年年报的经营评述中，也明确阐述了对产品和品牌的重视。风险主要集中在外部环境、有效需求以及竞争加剧三个情况。外部环境我们无法改变，但有效需求跟“年轻人不喝高度白酒直接挂钩”。当前，消费者选择高端白酒，其实是有据可依的——口感好、知名度高等，跟我写五粮液的第一篇文章中，提到的“送礼、宴请”等场景是分不开的。而中国几千年的礼尚往来文化，短期内不会有所改变。历史悠久、酿造工艺好，这些也是五粮液产品好的根本。但是，收藏价值高这一点，即便我个不喝酒的小白都知道——年份酒这方面，只有茅台做出了新高度。尽管，之前老段就说过，茅台的库存是个宝。就这一点，让多少行业的羡慕不过来。但能把年份酒卖出天价的，即便是在白酒行业，貌似也只有茅台。年轻人不喝白酒，但是你看茅台和瑞幸联名的酱香拿铁——刚出来，那是卖到断货的程度。茅台和别家联合个冰激凌，价格从66到138不等，还是会有市场。年轻人讨厌的，不是茅台或者高度酒，而是酒桌文化。另外，面对白酒低度化的趋势，茅台和五粮液也开始布局自己的低度酒产品。而浓香低度白酒的研制起步较早，在华罗庚优化法的引领下，早已实现“低而不淡、低而不杂、低而不浊”的价值品质。比如，五粮液的“紫气东来”——作为2023年推出的高端产品，以高贵紫色为形象，以其低酒度、高品质、有文化、健康酒的核心特质，致力于
五粮液（六）：企业文化与答疑（下）
腾讯：或已走出“黄金坑”
腾讯的这两年，可谓多灾多难。 前有南非大股东的撤离，后有如今美国国防部的黑名单。 一家游戏与社交公司，如何上得了军事名单？ 这种无稽之谈，大家都心知肚明—— 我看网上投票，70%以上认为是腾讯抄底的好机会。 但是，现实是： 上周的腾讯，简直是一泻千里—— 400港元不保，反而持续下探。 在这期间，我迅速买入，将之前的成本从326左右变成了346； 同时，通过卖出看跌期权，我也提前将期权收益收入囊中。 很多人可能还不理解期权，简单解释，就是： 如果说买卖股票是地面战斗，那么期权就相当于把股票的战场拉出了新的维度—— 比如，空军参战。 同一个地方的战壕可能会经受两次冲击—— 一次是地面部队，一次是空军部队。 这意味着，同一个价位，可能买卖股票是一种收益，而通过期权又会创造另外一次收益。 尽管如此，但现实还是超出我的预料—— 本以为这种无稽之谈会在至多一天内结束，但没想到现实是持续了一周之久！ 世界上最看不透的还是人心。 你以为“别人恐惧我贪婪”，可以很好地应用于腾讯； 却没想到，即便你知晓了股票必然会跌，却永远不知道资本的撤离让ta跌多久，或者何时会涨。 最近，还有一件事让价投者印象深刻。 那就是步步高创始人段永平在浙大的演讲。 感觉主持人全程尬聊，因为要跟大道沟通不是件易事。 比如，主持人问大道：最建议学生坚持什么？ 大道说：睡觉。 比如，主持人问大道：最看重年轻人的什么特质？ 大道说：年轻。 比如，主持人问大道：这次回来，浙大变化大吗？ 大道说：你们就带着我逛了一圈，看不出来，只知道当年咬我的还是那些蚊子O(∩_∩)O 尽管，主持人内心此刻大概万马奔腾—— 但是，假若你看过《段永平投资问答录》，就知道段永平的境界有多高了。 从这本书到浙大演讲，段永平的一言一行这么多年都极其一致： 长期主义； 坚持做正确的事。 以此来说腾讯，我反而觉得再合适不过—— 在24年的十一前后，很多
腾讯：或已走出“黄金坑”
五粮液（五）：企业文化与答疑（上）
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 《五粮液（四）：财务情况和营运能力》 其实，企业文化这事儿我之前是不重视的。 但是，如果你看我最近写的五粮液的文章，你会发现，我反复强调的： 商业模式、企业文化、合理价格。 当然，这不是我的发明。 这是巴老爷子在《巴菲特致股东的信》中多次提及的； 而我在看段永平雪球的总结问答中也看到老段重点强调。 说白了，让我真正明白企业文化重要性的还是段永平。 简单来说，就是一个好的买卖，放到对的人手里自然会好上加好； 但如果是一个好的买卖，放到不对的人手里，或者一个差的买卖放到对的人手里，未来都不会多好。 企业文化，本质上来讲，还是研究的—— 对的事情要由对的人来做。 那什么才算是对的人呢？ 从企业的使命、愿景、价值观来看。 最好是，有利润之上的追求。 段永平说，苹果的价值观值得全世界的企业好好学习，而国内阿里的企业文化可以说是一众互联网企业最好的。 所以，我看五粮液重点也是在看跟阿里和苹果的差异。 五粮液的使命： 为消费者创造美好，为员工创造幸福，为投资者创造良好回报。 之前，阿里的使命是让天下没有难做的生意。 而后，马云又说了一句： 客户第一，员工第二，股东第三。 这背后的本质，都是在说—— 产品永远都是第一位的，其次是做产品的人，然后才是股东的利益。 很多人在这里糊涂了： 股东利益不优先，我们投资ta干啥呢？ 其实，这就是刚说到的“利润之上的追求”—— 不是不追求利润，而是追求长远的利润。 为此，短期的利润不是优先的，杀鸡取卵的事情不干。 再看五粮液的愿景—— 致力于基业长青的美好愿望，努力打造产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业。 简而言之：基业长青、世界一流。 阿里的愿景是：做一家经营102年的企业； 老段的步步高愿景
五粮液（五）：企业文化与答疑（上）
Luminar：依靠信仰的上涨
有关luminar之前的文章，也许你也有兴趣： 《马斯克错了，激光雷达才是未来！》 《激光雷达百亿美金市场，谁主沉浮？》 《luminar：穿越牛熊的割韭菜冠军……》 《luminar：跌去近50%，我提了5个关键问题…》 《luminar：越跌越买，静待黎明到来（上）》 《luminar：越跌越买，静待黎明到来（下）》 《详解luminar第三季度报：未来何去何从？》 《详解luminar第三季度报：未来何去何从？（二）》 《luminar23年财报：矛盾中隐藏希望？》 《luminar Day：A New Era？新时代》 《Luminar：详解特斯拉乌龙事件和2024一季度财报（最全解读）！》 《Luminar：沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义》 《Luminar：让人失望的二季度报和上涨预期后移》 luminar出第三季度报，不出意外，财务数据依然不及预期—— 第三季度营收1550w美元，同比下降9%，环比下降7%； 第三季度亏损1400w美元，比第二季度的1368w持续扩大。 当然，luminar一如既往地给出了解释。 但鉴于luminar多次承诺不及预期，我个人觉得这些解释不谈也罢。 尤其是，在Q2时，我提到—— luminar对后续业绩的预期本来就不高，还导致过股价大跌。 不过这次，luminar未出财报前反而大涨。 我认为是基于三点： 第一，Luminar已被选为沃尔沃汽车阵容中另一款车型的标准设备。 这说明luminar与沃尔沃的深度合作，并将持续。 第二，luminar与一家日本主要汽车制造商签订新的高级开发合同。 新协议包括继续合作开发使用 Luminar的LiDAR的OEM下一代系统，以及付费开发新的软件功能。 这毫无疑问，是日产。 但其中的问题，我们后面再说。 第三，luminar的自由现金流大幅改善，相比Q2改善了22
Luminar：依靠信仰的上涨
五粮液（四）：财务情况和营运能力
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 五粮液的成长性、收益性和竞争优势都看过了。 接下来，我们看下五粮液的财务情况和营运能力。 从流动比率、速动比率和现金比率来看—— 五粮液流动比率长期3以上； 速动比率大部分时候3以上； 现金比率长期0.5以上。 这些，均高于于A股上市公司平均值，说明五粮液不存在短期偿债问题。 再看五粮液的资产负债率—— 五粮液的资产负债率长期在20%左右，且有下降趋势。 说明五粮液的长期负债没有问题。 然后，看五粮液的现金流量表—— 23年、24年经营现金流净额为正，投资活动现金流净额和筹资活动现金流净额为负，但前者大于后两者。 证明五粮液通过挣来的钱不断扩张，同时减债分红，属于奶牛型企业。 然后，我们再看五粮液的营运能力—— 固定资产周转率持续增高，固定资产利用率高； 应收账款周转率持续增高，回款越快拖欠越少； 应付账款周转率持续下降，使用供应商的钱越有效； 存货周转率持续增加，存货卖出越快； 总资产周转率保持平稳。 再看应收账款增长率和营业收入增长率对比—— 营业收入增长，应收账款周转率稳定或提高，意味着营业收入增长可靠并值得信赖。 综合而言，企业的总体运营没有问题。 迄今为止，五粮液是截止到现在看过最好的财务报表—— 竞争优势、成长性、收益性、财务状况、运营能力均无问题，堪称完美。 但我之前文章中引用巴菲特的话说： 好的企业不光要有好的商业模式，还要有好的企业文化和合适的价格。 五粮液最大的风险来自行业—— 年轻人更重视健康，不喝白酒。 同时，五粮液的企业文化到底如何？ 这些，我们放下篇文章讨论~ 往期精彩回顾 PAST HIGHLIGHTS 《从零开始价值投资，如何获得长期稳定高收益？》 《放弃收益200%的AMD，豪赌一场蔚来的未来！》
五粮液（四）：财务情况和营运能力
五粮液（三）：成长性与收益性
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣：《五粮液（一）：茅台的替代品？》《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》看过了五粮液的主要数据，我还是很有兴趣的。于是，开始研究起了ta的成长性。在2013到2023年的11年时间，五粮液的营收和净利润除了前两年是负增长，后面都是一直持续递增的。十年营收的平均增长率截止到2022年，是11.47%；截止到2023年，是13.64%。十年净利润的平均增长率截止到2022年，是12.61%；截止到2023年，是15.9%。这营收和净利润增长率不错了，但跟茅台比，依然逊色——近11年，茅台的营收和净利润一直是正向增长率。截止到2022和2023年的营收增长率分别是：17.71%、17.77%；截止到2022和2023年的净利润增长率分别是：17.82%、18.36%；哎，还是怨我钱太少啊……然后，把洋河股份也加进去——会发现，五粮液和茅台在营收和净利润增长率上相对更加平稳。五粮液纵然在某些时刻于营收和净利润增长率上超过茅台，但基数不可同日而语——茅台的营收早已突破1500亿大关，净利润也已经突破500亿；而五粮液营收还未突破1000亿，净利润也未超过400亿。尤其是，在近几年，茅台的营收和净利润增长率还高过五粮液。哎，还是钱太少啊……当然了，洋河股份在数值上是不及上面两家的。综合而言，尽管五粮液的增长率高过洋河，不及茅台；但是，成长性还是很不错的。我们再看五粮液的收益性——通过百分比利润表，可以得出：五粮液销售成本持续下降，毛利上升，证明企业往好的方向走；管理费用持续下降，研发费用增加但占比极低，证明管理水平提升，研发增加；而通过计算五粮液的费用率/毛利润，我们又得出：此项数值五粮液持续下降，已经在30%以内很多年。这说明，五粮液是一家优秀企业。同时，经营现金流净额/净利润，是为了验证企业是否真的赚钱。而五粮液常年在70%以上，有时100%以上；证
五粮液（三）：成长性与收益性
五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势
之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 不看不知道，一看吓一跳—— 五粮液过去十年的业绩，竟然好得不得了！ 原谅小生愚钝，毕竟到写文章前也是从未喝过一滴五粮液。 但看五粮液的财报，确实惊人： 从2013年到2023年的自由现金流占销售收入的占比，大多稳定在30%左右。 要知道，如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或更多，你就找到一个印钞机器了。 而五粮液这种逆天表现并不只有自由现金流。 五粮液的营业利润率长期维持在40%以上，而且持续上升； 毛利率常年70%以上，净利率常年30%以上，且还在增长。 要知道，毛利率大于40%，净利率大于15%，说明ta具备某种竞争优势且经营活动良好。 我罗列了白酒行业三大头部的对比，发现对于高端白酒，高毛利率是普遍现象。 虽然，相比茅台，五粮液和洋河股份是逊色了些，但你想想有多少行业可以做到70%以上的毛利率呢？ 再看，五粮液的ROA和ROE—— 显然，还是茅台压着五粮液一头。 但五粮液的ROA和ROE在2017-2018年之后，一直维持在15%和20%以上，且还在增长。 这都证明五粮液具备相对同行业的竞争优势，且属于高质量公司。 那么，问题来了—— 五粮液的竞争优势来自于哪里？ 首先，我还是要解释下什么叫做竞争优势—— 我的理解是，产品的长期差异化，形成了用户客户的粘性，从而最终成为了企业的护城河。 五粮液的酒不但能保持售价，而且即便提高售价，也不会担心失去市场份额和销量。 ——这是大家众所周知的现象。 而这种现象，来自于产品的粘性。 说白了，就是五粮液作为高端白酒的口感以及品牌认同。 如果，喜欢喝五粮液的喝了红星二锅头或者江小白，会感到明显的差异/不适，从而继续选择用高价买五粮液来喝。 这即为，客户很难离开。 备注：但如果客户喝了茅台，还会不会再喝五粮液，这对于不怎么喝白酒
五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势
五粮液（一）：茅台的替代品？
讲个笑话，大家当真事听： 看到茅台跌到了1200左右，我抓紧调用了几万块钱准备抄底。 结果，钱还没转出来，忽然发现—— 茅台一手需要的不是几万，而是12w！ 这些年，我的大部分资金都在港美股，少量留着急用的钱在美指。 为了凑茅台的12w，我不得不卖掉一小部分股票，并打算把持有的美指全部卖出来换。 但第二天，发现茅台已经1300元/股。 然后，我开始望洋兴叹： 茅台从1300到1500，再到1700…… 手头的钱已经买不了茅台，而我又不愿意进一步卖出自己的持仓。 无论是巴菲特还是段永平都说过—— 好公司要有好的商业模式，好的企业文化，同时要有足够便宜的价格。 买不了茅台的我，眼睛鼓溜溜转了半天，把目光盯在了五粮液的身上。 在研究五粮液之前，我认为ta就是茅台的替代品。 一个酱香型白酒，一个浓香型白酒。 都是高端高度白酒，瞄的也是高净值人群，主要消费场景无非商务宴请、送礼等等。 说实话，茅台喝过几回，但五粮液是真没喝过。 有印象的是，在政府当差的亲戚，有这么句名言： 茅台，是喝不醉的。 而关于五粮液，唯一的印象是我之前在医疗行业工作过一段时间。 赶上请医院的院长、副院长和科室主任，为了节省成本，公司会选择用五粮液而不是茅台。 别小看五粮液，一顿饭局+两瓶五粮液，这顿饭得近万元！ 这故事就说明五粮液也有很大的市场空间，也许就是高净值人群+准高净值人群的首选。 而翻看市场数据—— 我国高端白酒市场规模从2017年的512亿元增长至2021年的952亿元，2017-2021年均增长率为16.77%。 未来，中国酒业协会预计2024年白酒总销售额将达到8000亿元，同比增长10%左右，这表明高端白酒市场有望继续保持增长态势。 但是，大家也知道—— 随着居民人均收入水平的不断提升，“少喝酒、喝好酒”的健康生活理念逐渐深入人心，消费者在白酒消费时更加强调品牌与品质。 因此，近年来我国白酒
五粮液（一）：茅台的替代品？
所有准备进入股市的人要注意！
讲一件真事： 今年，我发愿要搞明白宏观经济。 于是，我看了大量的书： 《激荡三十年》《激荡十年》《置身事内》《以利为利》《邓小平时代》《亚洲大趋势》《解读中国经济》…… 所有的目的，都是为了在今年的三中全会理解颁布的政策。 但很遗憾，我从书中并没有发现答案。 让人印象深刻的是，写《解读中国经济》的林毅夫，都做到世界银行的首席经济学家了，但现在再看他书中的很多预测，不少是错的。 也许正如林毅夫所说，经济学是一门解释学科。 想要预测，无异于缘木求鱼。 而此时，发生了另外一件事： 因为在youtube上的相关敏感话题有言论，我被叫去喝茶。 简单的问询后，电脑、手机都被拿走勘验。 当然，我现在还能写文章，说明后来结果是好的。 只是，在问询过程中，无意听到他们说了一嘴： 大会之后专门有这么一波安全的排查。 于是，我知道了，胜过所有我读过的书—— 如果你只有一份钱，可以投向经济，也可以投向安全。 这代表着不同的选择和不同的原则。 我认为这比我读过的所有经济学的书都管用。 因为自那之后，我再也不读宏观经济的书了。 没用。 许多年前，我笃信《信号与噪声》中对天气预报预测的一段独白： 即便预测不准，但仍坚持预测，最终也许随着时间过去，会有好的结果。 而今，我对巴菲特的“能力圈”有了更深刻的理解—— 如果真的有一个可以预测宏观大势的模型，知道的人一定把ta藏得严严实实的，只公布结果，不分享过程。 更别说什么付费卖课，交XX钱上私董会之类的。 因为模型有这样的特征： 说出来，慢慢就会被融合到宏观大势之中，失去效果。 同理的事情，可参考林奇的PEG。 而今，当然没有屡次都能预测正确的人； 但，出来借着这事儿卖课的遍地都是，他们非傻即坏。 我之前抱怨过的王煜全绝对在此之列。 而我想说的是，与其去做缘木求鱼的事情，不如—— 坚守自己能懂的范畴。 如果非要比喻，类似于程咬金的三板斧，萧峰的降龙十八掌，
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苹果：被小瞧了！
有关苹果之前的文章，也许你感兴趣： 《苹果的未来还值得期待吗（一）：苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗（二）：苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗（三）：苹果的竞争优势》 《苹果的未来还值得期待吗（四）：苹果的成长性与收益性》 《苹果的未来还值得期待吗（五）：苹果的财务健康吗》 《苹果的未来还值得期待吗（六）：苹果的管理运营能力》 《苹果的未来还值得期待吗（七）：总结&估值》 《iPhone 15全系价格大跳水：苹果的至暗时刻！苹果还值得持有吗？》 《苹果Vision Pro：下一个“iPhone 时刻”？》 《苹果：WWDC24之后，苹果的战略变了？》 《苹果：巴菲特抛售近50%，苹果不行了？》 苹果2024秋季发布会召开，国内反应平淡。 因为噱头都被华为的三折叠屏抢走了—— 看到网上很多消息说苹果没啥创新了，一贯挤牙膏，苹果不行了！ 我感觉很奇怪—— 苹果的发布会如诗般优美，而且非常惊艳，他们怎么看不到？ 很多人说，华为有三折叠屏； 不过，苹果有Apple Intelligence。 一个是物理空间的玩法，一个可以理解为现实与虚拟世界的交互。 有人说苹果的“相机控制”很鸡肋。 我想告诉你，这只能说明你不是苹果的核心用户。 苹果的核心用户是什么呢？ 是歌手，是诗人，是演员，是导演编剧，是艺术家，是极客。 ——这是乔布斯时代就定义了的。 当你感觉苹果再也搞不出什么新鲜玩意的时候，问问你身边搞艺术的朋友： 这有没有用？作用大不大？ 苹果的所有产品就是对核心群体的精准洞察。 其实，苹果和华为的方向和愿景并不同。 而我们这些凡夫俗子，总喜欢“既生瑜何生亮”的故事，以及拿市占率来做对比和PK。 但你看看现在苹果做的事情—— 苹果的手表检测心脏骤停，并且取得FDA认证； 苹果的耳机自动降噪，在识别点头yes摇头no之外，还可以做听力测试，提供助听器的功能。 这些
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TCL科技：割裂的业务与矛盾的思想
有关TCL科技之前的文章，也许你感兴趣： 《全面分析TCL科技（一）：行业与企业》 《全面分析TCL科技（二）：竞争优势》 《全面分析TCL科技（三）：成长性与收益性》 《全面分析TCL科技（四）：财务健康与运维管理》 《全面分析TCL科技（五）：综合判断》 《全面分析TCL科技（六）：总结与估值》 《TCL科技：浅谈TCL科技2023年三季报》 《TCL科技：浅谈TCL科技2024年Q1财报》 TCL科技Q2财报已出，从官网宣传来看，一片大好。 但我大概看了下，发现了不少问题。 备注：公号内回复“TCLQ2财报”可获取。 比如，在TCL的财报中，营收802亿，归母净利润10亿，同比增长192%。 以上是官方部分，看官方没有对外宣称的财报部分—— 营收802亿，同比-5.74%，扣非净利润-4.68亿。 类似的问题还体现在光伏新能源业务，即TCL中环这里—— 公开的宣传仅说了，营业收入162亿元，经营性现金流净额1.28亿元。 但是，稍微对光伏有点了解的都知道，行业在底部穿行。 详细看TCL全部的财报会知道—— 半导体显示净利润26.96亿，TCL中环净利润-31.76亿。 知道扣非净利润为负是怎么来得了吧。 我之前说的，面板的周期性恢复，目前来看是没问题的。 但是，不同于新东方，TCL科技曾经的“双周期”愿景被打破—— 目前来看，就是面板业务扛着光伏前行。 而回到原点思考这个问题，优先要考虑的是我之前文章中说： TCL科技是一个投资大、资产重、周期性长的面板&光伏硅片行业股票。 江湖术士王煜全说什么“显示互动风口”，现在看来，纯属瞎编乱造。 我反而更倾向于芒格说过的一句话，在之前TCL的文章中也提到过： 你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨这种生意。 尤其是去年，在买了苹果、指数基金，到今年已经有50%左右的收益后
TCL科技：割裂的业务与矛盾的思想
Luminar：让人失望的二季度报和上涨预期后移
最近，luminar出了Q2财报，好多人私信我——骂王煜全的，问怎么看的各种声音。毕竟，luminar股价在当日交易中下跌了37.4% 尽管，luminar在翌日稍微回了口老血，但Q2暴露出来的问题依然不能被忽视：luminar第二季度收入1650美元，同比增长2%，环比下降22%。当季营收和收益均不及预期。同时，luminar的盈利表现也令人失望——毛利亏损1368w，比一季度的1045w扩大了300w亏损。而真正击碎投资者信心并让当晚股价大跌的是：luminar对后续业绩的预期。luminar预计第三季度营收相比上季度只会持平或略有增长，而毛亏损将环比增加；同时，luminar将原来3000w的营收指引从原来今年下半年调整为明年。业绩不佳的情况将持续，公司利润短期内爆发性增长机会不大。股市最重要的是什么？是信心！尽管luminar对于以上的种种表现不佳有着更多的解释，如：激光雷达的行业下行导致售价偏低，沃尔沃的批量生产慢于预期等。备注：沃尔沃的供应链问题导致他们预计到2024年底或2025年初，才能在南卡罗来纳州工厂全面生产EX90，以及明年在中国工厂开始生产EX90。但这一切，对于投资者，都是老生常谈——大家对luminar等待得够久了，但时至今日，luminar还没能兑现承诺。最近，我感慨最多的一句话来自《邓小平时代》——不要拿愿望当做现实。如果你看过我对luminar的付费内容，大概不会像私信我的人一样急迫。因为对于持仓和持股周期说得很明白了。所有人以为luminar的短期爆发，应该是几个月甚至几周的时间，像特斯拉或者像英伟达。但是，大家都忘了——英伟达花了5年时间才扭亏为盈；特斯拉用了17年才实现全年盈利。luminar的表现不佳在我看来，依然还是短期情况。当然，这里面的“短期”和大部分人认为的几天这种周期完全不同。借用网友的一句话吧：如果买lumin
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Luminar：沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义
尽管特斯拉FSD落地中国，但我还是看好激光雷达。自动驾驶分两条路径：视觉算法或激光雷达，我是坚定站在后者的。常把“第一性原理”挂在嘴边的马斯克认为自动驾驶，就是像人一样的驾驶。他坚持认为，评判该系统的标准不应该是ta能否杜绝所有事故，而应该看它能否降低事故发生率。所以，他坚持使用视觉算法。但《埃隆·马斯克传》中作者提到——“这个立场在理性上是站得住脚的，但它忽略了一个感性的现实因素：1个被自动驾驶系统害死的人和100个死于司机操作不当的人，前者更令人不寒而栗。”所以，无论是纯视觉还是激光雷达，无论是L3还是L4，最终的“自动驾驶”——其实在相当漫长的一段时间内都应该还是【特定场景下的自动驾驶】。在这个层面上，luminar很早就明确定位在高速公路自动驾驶市场。——这一点，是挺前瞻的。不过，有前瞻的定位并不代表商业上的一路坦途：在2024年Q1上，luminar宣称正式启动为沃尔沃开始⽣产 (SOP)，⾸先是EX90。这标志着全球首款标配远距离激光雷达的量产消费汽车落地。期间，luminar满怀信心地说：我们预计2024年2⽉发货的产品数量将是我们过去10年发货量总和的数倍，并在此基础上加速；38亿美元订单簿将转化为收入。而沃尔沃EX90已经在沃尔沃美国南卡罗来纳州工厂下线，并预计今年第三季度开始交付。但最近有关EX90的消息并不尽人意。据悉，EX90北美版本的部分驾驶辅助等相关功能并未在交付时开放使用，后续会通过OTA升级开放。这些功能包括：交叉交通警报、弯道超速辅助、无线Apple CarPlay和双向充电。在未来更新后，有关LiDAR激光雷达系统的全部功能将被解锁。而且，在未升级前，由于核心计算机会持续后台运行，车辆每天会在静置状态下额外消耗约3%的电量。这是被寄予厚望的EX90，继“激光雷达系统软件问题”之后的又一次“延迟交付”。备注：沃尔沃EX90原计划在2024年
Luminar：沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义
苹果：WWDC24之后，苹果的战略变了？
有关苹果之前的文章，也许你感兴趣：《苹果的未来还值得期待吗（一）：苹果的基本分析》《苹果的未来还值得期待吗（二）：苹果的基本分析》《苹果的未来还值得期待吗（三）：苹果的竞争优势》《苹果的未来还值得期待吗（四）：苹果的成长性与收益性》《苹果的未来还值得期待吗（五）：苹果的财务健康吗》《苹果的未来还值得期待吗（六）：苹果的管理运营能力》《苹果的未来还值得期待吗（七）：总结&估值》《iPhone 15全系价格大跳水：苹果的至暗时刻！苹果还值得持有吗？》《苹果Vision Pro：下一个“iPhone 时刻”？》最近，WWDC后的苹果可谓一时风头无量，网上也是炸开了锅：WWDC之后，苹果微跌，大家唱衰，说苹果不行了；结果第二天苹果暴涨，大幅收涨7.26%，市值一举超过英伟达，直逼微软。然后，媒体快速调头，集体称“对苹果早就看好”。为防止出现以上的偏误，我花了几天认认真真看完WWDC以及相关的深度文章。就目前我看到的文章而言，大部分还停留在盲人摸象或者管中窥豹的阶段。如果真的以为苹果的上涨仅仅只是拥抱了OpenAI，那真的是大错特错了！作为苹果的小股东，结合本文上述近十篇对苹果的深度分析——在我看来，苹果的发展有了战略性的调整。简而言之，方向变了。而这种方向，我认为总共分为三点：第一点，智能终端设备的逆转。在我的文章《iPhone 15全系价格大跳水：苹果的至暗时刻！苹果还值得持有吗？》中曾说：没有硬件，就没有消费者的适用场景。所以，苹果手机的销量极为关键。甚至可以这么说，手机的出货量决定了苹果的未来。……而我们都知道的，手机市场趋于饱和，尤其是苹果因为众所周知的原因在全球第二大市场中国区销量持续下滑，iPhone 15销量不及预期。而此次，AI的加持及具体场景的应用，可以唤醒换机需求。因为Apple Intelligent至少需要iphone 15 Pro以上*。摩根斯坦利
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