前阵子，前哨科技发文——​简言之，就是曾经信誓旦旦号称“特斯拉三年之内必上激光雷达”的王煜全现如今承认，自己预测失败了。原因呢，在于“极为罕见的”“生成式人工智能大模型的爆发”。此情此景，跟这两年诸多预测失败被打脸后，倔强嘴硬的解释如出一辙——TCL年内没有到14，是因为创始人李东升没有听我的；美联储加息，没有预测对是因为我忽略了宏观大势；DM、Palantir以及Luminar的大幅下跌是因为行情不好……种种声名狼藉，富途上已人尽皆知。尽管，我持有Luminar是因为前哨，但还是需要摒弃很多主观判断，客观去分析这件事情的本质。简单说，之前的立场是【硬件胜过软件】，基于此判断的逻辑是摩尔定律——硬件成本会越来越低，低到足够可以上车；而单纯依靠视觉算法，想要突破视觉识别很难。比如，在很早之前的文章《马斯克错了！激光雷达才是未来！》总结过：发生事故的特斯拉都有一个共同特点：开启着Autopilot自动驾驶系统。而全视觉+毫米波雷达=静止的“公路杀手”。这就意味着，通往最终自动驾驶的道路上必须有激光雷达。而今的判断是：生成式人工智能大背景下，基于大模型算法的加持，纯视觉方案中软件的性能提升将达到指数级，这直接导致纯视觉方案成为主流。于是，在当下以及很长的一段时间内，曾以为会分出胜负的激光雷达和纯视觉方案将会一直争论下去，并且，作为两种技术路线继续各自为营：纯视觉说激光雷达多余，激光雷达说纯视觉不够自动驾驶。说白了，现在的核心问题从“纯视觉永远追不上激光雷达”变成了——纯视觉什么时候追上激光雷达？在我看来，现阶段对于辅助驾驶而言，激光雷达的重要性着实在降低。尤其是在中低端车上面，因为激光雷达的价格会让整车显得性价比不足。而大家都知道，我们的电动车行业实在太卷了——蔚来、小鹏都在亏损卖车，龙头老大比亚迪的净利率多年都在5%徘徊，而外面还有个随时会降价的鲶鱼……因此，对于以价格厮杀，各

1月19日，苹果Vision Pro在美开启预售。一方面，要求买家全额预购。另外一方面，还要求通过面容识别。如此苛刻的情况下，Vision Pro在开始预售后的18分钟内所有版本全部售罄。尽管，苹果在全球有超过12亿以上的活跃设备用户，以及无数充满信仰的果粉，2.5w的售价对他们来说算不上什么。但是，如此销售盛景确实多年未见了。着实，Apple Vision Pro让我感到惊艳！半年前，我曾在《苹果的未来还值得期待吗（六）：苹果的管理运营能力》文章中提到：苹果由自研芯片构建的护城河，让Vision Pro不再具备模仿的可能。而且，这次的头显不像之前的所有头显——这很重要。比如，2300万的像素已经接近了“视网膜”水平；比如，相比Oculus Quest2，苹果还是秉持乔布斯说的“最好的操作工具就是手”，直接舍弃，采用眼球追踪和手势识别。而这背后，是从显示模组、芯片，到机身内外的十几个传感器的技术配置+苹果投入海量成本，多年来深耕技术和设计所带来的结果。我曾在最早的视频中说，很难想象全球还有哪家企业会像苹果一样，不计成本投入研发，整整八年，只为了一场元宇宙的豪赌。这份初心和用户至上的企业文化让我敬佩。不过，苹果也确实赌赢了。几乎所有 Vision Pro 的体验报告，都对其交互和显示效果给出了好评。然而，尽管诚意十足，但苹果依然要面对眼前的残酷现实和挑战——首先，公认的缺点在于重量和能耗：采用铝材质的Apple Vision Pro 已经很轻，但依然无法和主流头显产品采用的塑料框架相比。同时，因为外侧用于 EyeSight 显示的玻璃和现实模组，也增加了整个产品的重量。另外，为了实现“去手柄化”和沉浸感，Apple Vision Pro要进行巨量的运算，而考虑到本身已有的重量不轻，只能采用外接电池。像台式机一样连着电源，就让苹果的这款头显不像一款“移动设备”。而最关键的问题在

12月28日，小米汽车发布会刷屏了。 投入100亿，历时1003天后，雷军登台用无数的“自研”“最”和“颠覆”向已经非常内卷的新能源车继续发起挑战。 这也许是最近几年发布会上，头一次发布产品而不带价格。 而擅长营销的雷军，明显在为后期的价格释放布局—— 他发布会上明确表示，不会低于14.9万元，更不会有9.9万元。 “尊重下技术好吗？”雷军调侃道。 我想，除非小米汽车进入新能源汽车严重不符合预期，否则以后也不会有低廉的价格。 年轻人期待的可以买得起的新车基本上等于彻底落空。 原因无它，之前分析苹果股票时，在文章《苹果的未来还值得期待吗（三）：苹果的竞争优势》中曾对苹果和小米做过对比—— 苹果和小米本来就不是同一重量级的对手，这样的数据对比也是无可厚非。 毕竟，一个长年盘踞在高端市场，是名副其实的龙头； 另外一个虽然确实通过迅猛的增长占据了一席之地，但依然还在中低端市场向高端市场频频发力着…… 也许，对于雷军来说，最成功的是通过1999的定价击穿了当时的一众杂牌手机市场； 而最遗憾的也是，太过深入人心的低价营销，反而让小米手机想要攀爬高端处处受阻。 而小米汽车一定不会重蹈覆辙。 如雷军所说，这是对标特斯拉和保时捷的。 特斯拉最开始的产品策略是至今都被津津乐道的： 第一款Model S，第二款Model X，第三款Model 3，第四款Model Y。 通过高端抢占市场、树立品牌，然后再推出大众化的3系列车型。 对于车的好坏，我不是专业测评人，无法评价。 仅从个人感受上讲，小米的激进反而让我在消费冲动前萌生了退意—— 原来电动车可以有那么多地方可以被迭代，那之前的技术又算是什么呢？ 既然可以有那么多技术都可以改良，那是不是还会有绿米、蓝米再做迭代呢？ 小米，到底是重新定义了电动车，还是把电动车又推向了一个更高的卷度呢？ 而在我抖音上刷到小米发布会

目前有关英伟达的文章： 《英伟达：万众瞩目的英伟达，还值得买吗？》 《英伟达竞争优势：万众瞩目的英伟达，还值得买吗？（二）》 《英伟达竞争优势：万众瞩目的英伟达，还值得买吗？（三）》 《英伟达竞争优势：万众瞩目的英伟达，还值得买吗？（四）》 接前篇，英伟达的股价已经不低了。 而当前市场的大部分认知还是基于生成式AI大市场的供不应求层面上。 我们看问题，不光要看表面的现实情况，还要注意这背后的逻辑与本质。 比如，黄仁勋近乎十年前的战略眼光以及长远布局。 如果只看数据中心的增长，英伟达的股价很高了。 但如果看未来，也许不是如此。而现在的布局，也是为了未来。 在英伟达的收入结构中，数据中心和游戏是目前主营业务的基石，占据了现在英伟达收入的绝大部分。 而英伟达还在布局的，主要是汽车自动驾驶业务。 智能汽车的明天或许就是人工智能的今天。 根据富途证券研究，预计在未来6年内25+家合作伙伴将为公司带来110亿美元的营收； 而中信证券也做了预计，在2024年即英伟达的2025财年，公司汽车业务营收有望超过 30 亿美元。 我们前面文章也说过，英伟达在中国市场乘用车标配NOA功能的市场份额是50%以上。 而据泰伯研究院预测，到2025年，搭载NOA的车型将有望超过400万辆，届时高阶智能驾驶（NOA）市场规模有望达到520亿元。 即2023-2025年平均年增长率预计为105%。 按照英伟达当前在自动驾驶的收入也许微不足道，但是，把目光放长远，也许是下一个更大的风口。 毕竟，60岁的老黄依然很前瞻。 而这些，跟英伟达财务的健康和营运也是密不可分的： 目前，英伟达的流动比率和速动比率分别长期维持在3和2以上，说明短期偿债没有问题。 不过，自2018年达到高峰，这两个数据便纷纷出现了下滑，直到24年的Q6依然没有止住，目前维持在2.79和2.37之间。 而

有关蔚来的文章，也许你也有兴趣： 《放弃收益200%的AMD，只为豪赌一场蔚来的未来》 《放弃收益200%的AMD，只为豪赌一场蔚来的未来（二）》 《7天100%收益，蔚来的未来何去何从？》 《蔚来：舞蹈于针尖的泡沫……》 《蔚来：电动车下半场竞争异常激烈，蔚来该何去何从？》 《蔚来ET5发布：新势力大哥地位还能保持吗？》 《蔚来换电的未来：一场车电分离的豪赌？》 《蔚来的未来：蔚小理三巨头的格局仍在吗？》 从2020年写蔚来至今，我对蔚来的判断大多都是对的。 这直接的结果就是，我投资蔚来到最终清仓有450%的收益。 所以，我对蔚来还是很有感情的。 只是，如果你从头到尾读我有关蔚来的文章，你大概能看到： 我对蔚来是从买入的坚定，到后期战略决策的质疑，再到失望而归……满满的心路历程。 诚然，在蔚来当年和瑞幸一样，差点就嗝屁时，我因为品牌、产品、口碑和合肥政府背书等等原因坚定看多； 然后，蔚来一路疯涨，基本上是每7天就有100%的增速。 再接着，当蔚来从我购买至有700%收益，且在当时号称可以与特斯拉比肩时，ta开始下跌—— 业绩无法支撑ta的高股价，我开始陆续出仓。 再然后，蔚来开始在全国布局换电—— 换电，是我一直不看好的路线。 但ta是蔚来啊—— 所以经过了许多日日夜夜的辗转反侧与慎重考虑，我最终选择彻底清仓。 而后，有关蔚来的消息开始变得断断续续： 先是ta布局手机，然后是裁员的消息，再接着是骇人的亏损数字…… 而今，等到小米汽车要来了，我知道我必须要写一篇蔚来的文章了。 当年，有前哨特训营的老师说，电动三傻里最不看好理想—— 和TCL、吉祥三宝一样，又双叒一次打脸了…… 其实，我在2020年也写过理想和小鹏的文章—— 知道这位老师之所以不看好理想，在于理想的增程式。 和蔚来、小鹏不同，理想对增程式路线的坚定亦如他们对纯电动化的坚持。

大概是在23年年初的时候，我有一笔钱准备投入到股市中。 当时，我在英伟达和苹果之间选择了后者。 ​ 如果你问，在英伟达暴涨的当下，我是不是感到后悔？ 我说实话没什么感觉，大家在股票中“错过的”太多了—— 之前连续十三个涨停的西藏城投，妖股暴风影音，暴涨了十倍的蔚来…… 尽管，蔚来我踩中了部分增长的趋势。 但是，从长期主义的投资视角来讲，我更希望赚到稳定的、确定性的钱。 如果你对英伟达还没有现在的我了解，那么，我建议优先拉平你的认知水平。 而不是一股脑跟风买入。 这期，我们说下英伟达的竞争优势： 从自由现金流/销售收入来看，英伟达常年在14%以上，最高峰接近40%。 按理说，高于5%就等于找到一个印钞机器了，而英伟达显然超额满足这一条件。 而在销售毛利率上，英伟达常年保持在50%以上，在销售净利率也是在15%-40%之间。 尤其是英伟达最新披露的24年Q6的业绩，毛利率68.17%，接近70%！ 净利率更是达到了39.77%。 其实，一家企业如果有高于40%的毛利率，已经具备一定的竞争优势了。 像我们之前分析过特斯拉的毛利率也是近几年才稳定在20%以上，而苹果也不过是多年在40%左右徘徊，这样对比，就知道英伟达的实力了。 而我同时横向对比了三巨头的数据： 芯片整个行业的毛利率不算低，而从18年开始，绿厂超过蓝厂（划线颜色正好反了），然后开始一骑绝尘。 而从资产收益率和净资产收益率方面—— 英伟达在后面的将近十年时间里，几乎稳定在15%以上，高峰时将近50%，24年Q6的数据为33.19%。 而ROA除了23年，近期10年都在15%以上，24年Q6为18.14%。 要知道，对大量使用财务杠杆的企业，15%的ROE是筛选高质量公司的最低标准； 而一般公司的ROA在6%-7%，就已经具备超过同行业的竞争优势。 英伟达的财务杠杆多年都在2以

英伟达爆火那阵，很多人问我买了吗？不好意思，早就清仓了。之前，我买英伟达几乎可以说纯粹是跟风——因为对于英伟达，我还停留在做显卡的认知层面，和AMD是竞争对手，而什么CUDA，生成式AI听都没听过……所以，还是应了那句老话：你只能赚到你认知之内的钱。但是，你要说我完全错过了英伟达的爆发期，也不尽然。因为我在年初买的指数基金，英伟达赫然在列。别人吃肉，我能喝上一口老汤。但收益肯定不如直接持有来得更刺激。于是，在生成式AI带动英伟达爆火的当下，我们来盘一盘，英伟达还值得持有吗？在分析之前，我们首先要了解英伟达——一个做GPU起家的公司。不同于GPU，CPU作为模范生，可以独立运算微积分，即擅长复杂单一操作；而GPU是并行运算，说白了就是左手画圆右手画方，两手甚至多手并行处理问题，丝毫不受影响。在Intel主导的CPU时代，显卡是集成的；而随着游戏（暗黑破坏神）、设计（3DMAX、Maya）等领域的崛起，以独立显卡为代表的绿厂进入了大众视野。至今，英伟达已经实现了：数据中心、游戏平台、AI、自动驾驶汽车、专业可视化等等领域的多点开花。而英伟达这一波的崛起，主要就是在于OpenAI进入大众视野，引发的生成式AI“军备竞赛”——传统CPU处理数据能力已无法满足现在数据处理的需求，而英伟达的H100 GPU（图形处理器），号称世界上第一个为生成式人工智能设计的，单价4W美元。别嫌贵，GPU在AI工作中的能效是CPU的20倍，而英伟达最新的H100 GPU在训练大语言模型方面的效率是CPU的300倍；而且，现在还是供不应求的阶段。像是OpenAI等AI公司，微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯等一众云计算公司为了增强自身AI或者云的算力，都在疯狂地买买买。问题：等等，我国不是芯片卡脖子吗？这是怎么回事？答曰：美国规定高端芯片不能给中国，于是英伟达做了A800和H800，虽然性能不如H100和A1