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2020-09-03

迪士尼是“2013年的微软”吗?

2020年的迪士尼在媒体眼里看来基本上就是最困难的公司之一了。新冠疫情的蔓延对其造成了巨大的亏损,想想看迪士尼的业务里有多少是和线下相关的?乐园业务(包括游轮和酒店),电影业务,线下零售业务等等都有大量关停。但这种挑战只是一方面,Disney+在另一方面获得了巨大的推动。去年发布的迪士尼流媒体服务Disney+仅仅只用了半年就获得了6000w+的用户,整个迪士尼流媒体矩阵的用户破亿,迪士尼仅仅只用了半年时间就跑完了原本计划预期中4-5年才能达到的预期。前不久,传奇基金经理Dan Loeb在采访中认为现在的迪士尼和2013年的微软很像,他们认为没有接近的对手,所以他们买入了迪士尼的股票。2013年的微软到底发生了什么呢?简单来说,微软在2013年放弃了一些看起来已经没有意义的业务,同时转向了投入到毛利率和营收规模都更有意义的云服务和订阅服务业务中。(https://www.csdn.net/article/2013-01-03/2813387-the-new-microsoft-2012)长期来看,就算业务增长一样多,但是毛利率更高的云服务显然会让企业的估值更高。同样的情况会发生在迪士尼身上。微软的净利润率在2019财年31.66%,在2020H1达到了45%左右。2013年的微软的净利润为23.75%。微软的净利润率在转型后已经接近于翻倍了。反观迪士尼,多年以来的利润率并没有明显的变化。迪士尼多年来收购的资产在一定程度上帮助了迪士尼拉高了毛利率。(因为主要收购的都是人力成本为主的轻资产公司)但是Disney+的出现,对长期利润率的结构变化是颠覆性的,这最终会对估值产生强烈的变化。目前奈飞的用户已经奔着两亿去了。随着奈飞开始从外采的方式转向大量自制内容,成本从可变成本开始越来越变成了固定成本,随着用户量的继续扩大,提价仍然有空间。迪士尼的流媒体用户整体规模最终不会低于奈飞太多
迪士尼是“2013年的微软”吗?

《好医生》最终季看完之后的随想

《好医生》第七季也是最后一季结束了。这是一部金句和煽情超多的电视剧,7年了,Shaun Murphy已经成长成为丈夫和父亲,故事也确实该结束了。 印象最深的事情是最后一季给Dr.Glassman这个人物一生的伤痛打上了补丁,由他救赎的Shaun,一个自闭症患者给他的伤痛打上了补丁。他当年让女儿滚出去,不戒毒就不准回家。看似是有原则有底线的行为,却其实也是他这种附带条件的爱直接杀死了女儿,让女儿过量吸毒而死。 子女即使不表达,也会非常在意父母的爱,所以无条件的爱才是最好的港湾。这一点值得大家时刻提醒自己,爱不仅仅是无私的,而且应该是无条件的。 另一个感触是来自于Shaun最后在Ted演讲。最近因为看了比较多这种教育类的视频和书籍。绝大部分家长都希望自己孩子成绩好,上好大学,成为一个人才,有好的工作和生活。 这其实是非常难的。尤其是上好大学这一条非常难,顶尖名校的招生逻辑,在《好医生》里面其实给出了相对明确的答案。是的,成绩好,一路开挂的学生肯定会招一部分进去。但我们都知道成绩并不是唯一考量,成绩没达到顶尖并不是不行,而是你需要告诉学校你申请的动机是什么。如果你这个动机足够强烈,大概可以忽略掉大部分的学术成绩考量。在《好医生》里面,顶尖医生的两个强烈的动机不外乎是1.“治疗自己一生的伤痛” 2. “帮助治疗其他人的伤痛”。 我记得前不久看了谷爱凌的申请信,里面的动机是“我无可救药地爱上了极限运动,我不能停止冒险,即使它有风险”。(当然了,她运动成绩世界顶尖,考学成绩也非常优秀) 这里就有一个悖论了,绝大部分孩子在17岁之前,如果没有什么特殊事情的话,是不会去经历风浪和接触到社会太多的。每个人的花期是不同的而且,有的人17岁活了人家几辈子都干不来的事,有的人活到70岁才开始冒险。 绝大部分孩子在申请时候都不一定有明确的生活和人生目标(虽然目标都会动态变化),更别谈有什么强烈的动机
《好医生》最终季看完之后的随想

Netflix+WWE!体育流媒体破冰了

[Why Premier League's new domestic TV deal isn't really a record, but a warning sign](https://global.espn.com/football/story/_/id/39229682/why-premier-league-new-tv-deal-warning-not-record) 这一期又来聊体育了。最近的大新闻自然就是Netflix奈飞,终于做体育流媒体内容了,虽然做的是WWE职业摔跤啊,这个也算是有剧本的摔跤娱乐节目。但是毕竟还是属于体育直播内容嘛。 好。聊这个事儿之前,我想先聊一下最近看到的一个英超的话题啊,和这个我们今天聊得事情是密切相关的。 之前说过啊,英超是把英冠等次级联赛都绑定起来打包销售的,最终: "record TV deal" being worth £6.7 billion ($8.4bn) for the 2025-2029 cycle, and your eyes might have glazed over as they often do around big numbers. 67亿欧的天价合同,让所有人都惊呼果然是世界上最成功的足球联赛。  the value of media rights, both in real terms and as a percentage of club revenue, are diminishing. And while the Premier League is better prepared than most of its peers, at some point there will necessarily need to be a reset because there are only
Netflix+WWE!体育流媒体破冰了

2023年终感想

和往年不太一样,今年其实感想没那么多,但这并非是一件坏事我认为。 今年只简单地聊一下持仓较多的几家公司,和我认为已经逻辑加强了的公司。 ## **Netflix:** 成功地上岸,在流媒体发展到了新一个阶段的Netflix成功地打脸了很多看衰的人。不过对Netflix来说,之前的很多尝试可能也真的只是尝试,比如游戏,电商等。真正能产生有意义的模式还是广告分发业务。 Netflix将会持续保持住自己世界性流媒体第一名的位置,并且该逻辑大概率会在很长的一段时间里都不会改变了。它也会变得越来越重(因为制作PGC是有门槛的,而且为了降低长期成本,Netflix进行了大量的基建和技术投资,以及在某些地区进行深度的绑定),让该行业的挤出效应会变得更明显。 ## **迪士尼:** 对股东来说又是悲惨的一年貌似,但从长期发展来看,也可以自我安慰地说是“利空出尽”,即将迎来拐点的一年。 ESPN,内容业务,有线电视业务,流媒体业务都在这一年有了新的逻辑变化。也许在新的一年里,迪士尼将会真的迎来新的资产结构调整。 流媒体则是已经说了很多了,再说就车轱辘话了。Hulu和Disney+的合并,可能意味着迪士尼真正地开始对自己所拥有的渠道价值重视起来。还是那句话:迪士尼真正需要的东西可能是一个面向消费者的渠道,不管它是个流媒体平台,社交媒体平台还是什么其他平台。 ## **Axon:** Axon应该是持仓公司里面最稳定,预期管理最好的公司之一了。业务层面逻辑很像苹果,业务推进也基本符合预期。 Axon整体的云服务潜力还很大,业务推广也还有比较大的空间。未来如果有逻辑变化,最大的可能还是在军方订单上会有突破,目前来看,今年最大的突破还是在MP的业务上有进展。另外我认为无人机相关业务也非常吸引人,应该会可能是未来的一个增长较大的业务之一。 我对Axon的持股期预期很长,这是一个长期的机会。 ## **
2023年终感想
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2023-12-06

Spotify再裁员,CEO Daniel Ek的Memo解读

Spotify在2023 Q3财报转正之后,出人意料地选择在年底进行一次较大的裁员,直接砍掉17%的员工。在目前高息,注重市场确定性,利润率这些指标的大背景下,Spotify也是要为过去两年的招人付出代价的。之前也聊过,过去两年很多科技企业都招人过度,是因为疫情期间的需求暴涨,以及疫情期间看不清未来到底会持续多久的lockdown所致。那个时候,错判需求的暴增比误判需求持续时间可能还要安全一点。毕竟错判了,我裁员就好了,如果是真的持续很久的需求点出现没跟上,也许面临的是被淘汰。 以下是Daniel Ek的Memo全文: Team, Over the last two years, we’ve put significant emphasis on building Spotify into a truly great and sustainable business – one designed to achieve our goal of being the world’s leading audio company and one that will consistently drive profitability and growth into the future. While we’ve made worthy strides, as I’ve shared many times, we still have work to do. **Economic growth has slowed dramatically and capital has become more expensive. Spotify is not an exception to these realities**. This brings me to a decision that wil
Spotify再裁员,CEO Daniel Ek的Memo解读
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2023-07-16

绝大部分人最应该理解的投资真相:长期跑不赢指数基金不丢人(跑赢了也别高兴太“早”)

好久没写公众号,准备写一篇公众号文章,录一个视频。因为太久没写,都懒得用排版了。但是请各位放心,内容还是有一定思考深度的。 要跟大家聊的话题很老生常谈的,但是会换个角度给大家聊聊。 话题就是:买指数基金的成本是什么?为什么巴菲特让我们买指数基金? 很多人会说:“什么?指数基金的成本就是管理费呗,低得很,但还是有一定成本的。” 我会跟你说,根据我的投资经验来判断,这个成本的理解分很多层面。请耐心地稍微再看看以下内容。 首先,为什么我们要购买指数基金?因为巴菲特告诉我们绝大部分的专业人才都跑不赢指数基金,而且他赢得了这个赌局。那把时间拉更长呢? 这其实很容易算嘛,QQQ 在2003年,也就是20年前,是30一手,现在是360左右一手。标普500的ETF (SPY)在2003年是78一手,现在是440左右一手。 这二者的管理费都低,当然现在有更低的产品了。我只是举个例子。 SPY的管理费是0.09%!QQQ的管理费是0.2%!。 算入管理费之前呢,标普的年化回报率大约为9%,QQQ年化回报率大约为13.23% 算入管理费之后,如果买入标普500大约1万美金左右,你的终值会在55000美金左右,最后管理费就是大约1000美金左右。QQQ如果你当年买了10000美金,最后终值大约在115000美金附近,管理费大约为4-5千美金左右,以此类推。(实际计算会有出入,因为每年年底的净值不是稳定增长的) 这里就不考虑什么税率乱七八糟的问题了,就计入管理费就好。 我计入这么长的时间(可能还不够长呢)无非是要把中间几次危机都算进去,时间越长越能体现出一定的公平性,时间越短,越容易出现运气成分和外部“短期”因素导致的业绩波动。 过去20年,假设50%的钱买标普500 SPY,50%买QQQ,扣除费用后,有多少主动管理型基金能跑赢这两货?保守估计,九成以上的主动型基金在过去15-20年里,都没有跑赢
绝大部分人最应该理解的投资真相:长期跑不赢指数基金不丢人(跑赢了也别高兴太“早”)
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2023-07-12

云服务需求仍然有待开发和提高(Axon投资者阅读)

最近看了一篇乔治梅森大学的犯罪学博士的论文(https://onlinelibrary.wiley.com/share/K8STJMBTTIEAIZSTA5BZ?target=10.1111/jels.12358) 有一些节选,我上截图,然后我说一下自己的“阅读感受” BWC非常重要,检控方极其认可它的重要性,并且认为每一个警员都应该佩戴BWC。 BWC虽然重要,但是由于系统和制度的缺陷,导致BWC的录影记录无法通畅地在警方、检方、辩方之间有效传递。这种传递的不通畅容易导致各方之间的信息不平衡不对称。 目前BWC的AI有待提高,因为各方查阅BWC的影像的时间成本和财务成本都很高,有大量的内容是不需要的。 有超过一半以上的案件需要BWC的记录来更好地辅助各方进行案件的审理和辩护以及最终的审判决定。 即使是使用了Axon云服务的警方,也没能即时地向需要获取信息的一方提供影像内容。同时检方认为BWC的内容应该在BWC放回Dock的时候自动上传,这样有便于他们获取相关信息(但实际上这个很复杂,因为警方也在释放这些内容出去的时候有时候要考虑进行审查和编辑。。。) BWC拍摄内容的清晰程度非常关键,足以决定法庭是否采纳这个证据。 BWC记录讯速地在大部分案件内使用或被采纳不现实,基于上述的一些难题和难度,它将会逐步逐步地被引入法庭 即使存在各种困难,检控方大部分都认为BWC的内容比起大部分其他证据都更为直接有效。 因为BWC的覆盖面迅速增加,可以预期到的绝大部分,甚至所有的案件都可能会存在BWC的记录。 BWC内容的有效传递将会是一个继续解决的痛点。 考虑到Axon的领先地位和行业门槛以及目前的行业发展态势。可以预期到的是BWC的下一步,也就是Axon之前曾经说过的Justice System,把检方,法院,辩方,警方各方连在一起,更好地进行数据互通,降低各方成本,提高各方效率的愿景仍
云服务需求仍然有待开发和提高(Axon投资者阅读)
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2023-02-24

MCU还有救吗?

点击上方“投资入射角”可订阅哦随着《黑豹2》和《蚁人3》,漫威正式迈入了下一阶段。这个新的阶段,电影的评分一路下滑,漫威花了好大的力气拍摄的《永恒族》,《雷神4》以及《奇异博士2》都没有获得太好的评分。所以评分是不是很重要?猛着赶工拍摄的漫威是不是拍太多了?所以漫威是不是日薄西山了?MCU模式的容错率为什么很高?它还有回旋的余地吗?Kevin Feige凯文费奇还有没有可能把MCU重新拉回一线水准?
MCU还有救吗?
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2023-02-10

Disney财报highlights分享

以下是对迪士尼这一季度的一些highlights的分享 将财政大权返还给了创作人员(尤其是创作部门的管理层级人员)。公司将重新调整结构,变成三个部门:1. 迪士尼娱乐部门 2. ESPN(有线电视)3. 迪士尼乐园和体验以及产品  进行开源节流,节省55亿的开支,包括7000名的员工将会被遣散。但是注意,体育版权并不在这一次的削减开支的计划里。 不再对外报道长期Disney+注册人数的guidance,这个很正常。和之前说的一样,还是目标在2024年的某个时刻达到盈亏平衡。对定价策略可能会进行一定程度的调整。 再次强调回归迪士尼之后,自己的首要工作是将内容制作的决策和财政表现结合起来。 在阿凡达2成功变成了影史第四的作品之后,将会持续投入,在乐园内带来更多的阿凡达的体验。 虽然不能完全用奖项来衡量成功与否,但是Iger认为迪士尼的金球奖获奖数量远超其他公司。尤其是福克斯并购后,比如《辛普森一家》仍然是观众眼里最受欢迎的show之一。 对股东来说,这一项很重要,Iger说他将会重新回购公司股份和开始分红计划。 Disney+的涨价目前来看仅仅是略微影响了用户流失率,随着一些重磅级内容的推出,预估年底依然还是会保持整体增长的态势。 Robert Iger暗示,Disney+的定价可能过低,而且公司在之前过于追求注册人数的指标。 Iger对乐园业务抱有极大的信心。这一点我也一样,乐园业务对迪士尼来说是稳定且护城河极高的现金流业务,同时我需要指出,我对乐园业务的毛利提升也非常有信心,可以看看游轮业务以及数字化业务带来的整体影响。
Disney财报highlights分享
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2022-12-31

聊聊今年“成长股”投资人有多惨;Netflix的商业模式真的很差?(Update一些观点)

原本想好了年底不写东西了,但是又反悔了,最后跨年的晚上感觉不写点东西不符合长年的习惯。  2022年有啥好写啊,总不能又以“今年又是不平凡的一年”开头,已经“不平凡”3年了。 差点,就以为是三年之后又三年,三年又三年,十年都来到头了。 2022不过又是平凡生活里的又一年罢了。 今年的投资对我们这种赚长期增长钱的人来说,应该是比较惨淡的一年。整个持仓里唯有没有亏损的企业是Axon。亏损较小的是Disney,Netflix,以及Evolution。 其他的就不谈了,比如Roblox,Spotify,Shopify等。看股价的话,就没什么可聊,虽然基本面而言他们都有一定程度的提高。在利率上升的环境里,这些公司只要没什么债务压力,又足以有现金流支撑的话,只能躺平等待。 亚马逊在2005年的年报里提到了亚马逊的“良性循环闭环”,The Amazon virtuous cycle。 Bezos对亚马逊的理解永远以长期主义为基础前提,不断地扩大业务规模和利用杠杆来提高最终的free cash flow规模,最终推动一个更具有价值的亚马逊集团。 这是基于供应端的扩张边际效应来决定的,供应和需求,能对应上。它的本身存在是个通缩的逻辑,不断地降低成本,不断地扩大规模,不断地开拓业务,不断地增加价值。虽然亚马逊也跌成狗了,但并不妨碍亚马逊继续作为地球上最好的企业之一存在着。 这就让我想起Netflix曾经的逻辑,看似内容的扩张可以依靠各国的影视工业规模不断地提高,投拍的逻辑就是金融杠杆去撬动,利用自己全球的发行渠道来扩大这个放映观影量,增厚内容库,最终依靠会员费就能活下去。(关键还能涨价)听起来其实和Costco是个异曲同工的故事,但这里面缺失了一个很重要的事情。。。是什么呢? Costco以压低货品单价成本为首要的任务之一,物美价廉到什么程度?你家楼下的蛋糕店可能都会觉得去Costc
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2022-12-30

2022年终分享:聊聊《青春变形记》

点击上方“投资入射角”可订阅哦 《青春变形记》(Turning Red)是2022年最让我惊喜的电影之一,石之予导演对生活的观察和创意的打造能力已经在pixar内部获得了非常高的关注,她本人已经成为了pixar创意部门副总裁。 该作品对东亚文化里的一些家庭关系(全世界可能都有的家庭关系)进行了非常细致的描绘。父母和孩子之间的关系总不是那么平等和尊重的,回头来看父母总是选择和孩子在错误的地方发生冲突,而且这种冲突往往贯穿终生。 作为一个投资者,我们可以观察到这种错误的冲突往往不利于孩子的成长,也非常不利于一个拥有较好投资EQ的人成长。 这也就是为什么芒格总说,40岁之前没有价值投资者,同时他还说过10岁左右如果你没有投资相关的EQ,你之后也不会再有了...一个投资者的长成,完全很多时候都是随机或者说是幸存下来的。 投资确实很难,它既不能简单地用工程学思维一步一步来解决,也不能用概率学的逻辑去线性地推导出一个可看见的未来。就像在2020年终时说的那样,还是没变:世界越来越复杂,我们会发现一级和二级投资融合情况越来越常见,有时候二级市场的估值甚至远低于一级市场了。流动性已经不足以解释这种情况,而且整个投资难度越来越高,因为线性可预测的事情越来越少。 -------------------------------------------------------------------- 《青春变形记》提醒我们,什么东西是可以传承的,什么东西是经验主义强加在后代身上的。也许投资确实很难,但我们至少能更正确地投资于孩子,或许是更重要的事情。 2022年最后一集,大家新年快乐。 视频和Podcast均已上传到各平台。 Youtube平台地址:https://www.youtube.com/@NeoCDWY 长按二维码关注 投资入射角
2022年终分享:聊聊《青春变形记》
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2022-12-13

流媒体大战的终局是什么?

省流:流媒体的终局,最有可能的结局就是:持续保持进化的巨头引领风骚。中小型的流媒体公司将会整合,合并,抱团取暖,或屈身给一些更大,但不需要流媒体盈利的企业。作为一个将大量资本押注在流媒体上面的人。(Disney,Netflix,Roku)我可以说对流媒体的未来仍然充满了信心,这必将是一个最终可以产生大量现金流从而创造长期股东价值的产业,但也许,只有巨头,才有机会看到那一天的阳光。视频和Podcast均已上传到各平台。
流媒体大战的终局是什么?
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2022-12-10

Disney会收购Roblox吗?

Disney收购Roblox的可能性不是没有,但这对Disney来说又是一次很大的业务挑战。 首先,Disney的CEO,不管是Bob Chapek(已经被炒鱿鱼),还是Bob Iger(传奇CEO),都认为Disney乐园的线**验是独一无二,不可替代的。 我对这一点非常认同,任何线上的virtual parks,任何虚拟空间打造的迪士尼乐园,我不管你有多像,你都不可能有接近线下乐园的体验感。除非...线上的虚拟乐园可以和线下的迪士尼乐园进行联动。只有当虚拟的乐园获得和真实乐园联动的逻辑之后,虚拟的和真实的那个边界被模糊化了,虚拟的才会显得有非常好的体验感。 所以Disney是有可能和Roblox进行合作的,考虑到二者的用户重叠可能性以及体验的可开发程度,这都是有可能发生的事情。 但是!Disney目前首要的事情是流媒体,而不是额外增加一个目前还在亏损状态中的平台型公司。且不说Iger能不能说服Roblox的CEO David Baszucki归顺于Disney,整个流媒体行业目前都着眼于将现金流调整到正向的状态,不需要再额外赔钱了。这个时候如果收购一家赔钱的平台型企业,无疑会增加整个集团现金流的压力。 虽然,但是,很可惜。我不认为Roblox会成为Disney的一部分,至少现在看来不可能。Roblox可能会和Disney签署战略合作,但二者应该还不会睡到一起。
Disney会收购Roblox吗?
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2022-12-06

世界杯月“赌球”的正确姿势

点击上方“投资入射角”可订阅哦这是世界杯月,四年一次,青春不在,值得不断地回味每一届。“赌球”,也就是博彩,是每一次都会伴随众多人群的热门话题。这一集主要是和大家稍微从足彩聊到高手怎么押注的。作为一个伪球迷,我这一次也参与了200块钱到足球博彩里。当然,是合法的,体育彩票。经过几次测试,我终于发现了足彩有意思的地方,和投资押注的逻辑异曲同工了:用最小的投注额,去押注最大可能的赔率。当你能批量这么做的时候,胜利的天平就会导向你的一方(当然了,赔率大的事件必须要能至少是100场赛事会出现至少1次的概率)不过,相对来说,博彩公司开出的赔率不傻,仅仅是杯赛的时候,偶然性增大,才会增加这种概率出现的可能性了,但是其实你仔细找总能找到高赔率的赛事的,一旦爆冷就足以弥补你的成本投入。这个逻辑并不复杂,绝大部分投资者估计都能理解。问题是,足彩不会给你这么大量投注和足够高的赔率。所以:赌博要不得,赌博有风险,千万不要沉迷!期望一夜暴富是绝大部分人侥幸的心理造成的,天下哪有那么好的事情呢?我们看到的富豪玩的某些高赔率押注,背后很可能是非常高的资金以及经验门槛。对Bill Ackman来说,亏个几百万上千万美金是可以容忍的,我们却做不到这一点。但如果你仔细想想,其实身边还是有不少下限有限,上限无限的事情的!
世界杯月“赌球”的正确姿势
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2022-08-14

透镜FYI_021期:迪士尼的Disney+在衰退期会受益吗?

播客第二十一期内容:迪士尼的Disney+在衰退期会受益吗?欢迎大家来收听我们【透镜FYI】的第二十一期节目。这一期我们主要和大家聊聊:好久好久没有专门聊聊disney了,这一期Podcast是想聊聊整个流媒体,但是主要把集中力放在迪士尼身上。经过了整个2020,2021,马上结束的2022. 这三年下来,整个流媒体行业发生了翻天覆地的变化,如果你考虑到2019年底其实disney+才推出,整个Disney+的发展史可以说就是随着疫情的起伏发展的过程。Disney+在2019年11月推出的时候,制定的计划远比现在要保守,但是经历了2020年后,Disney+已经把4年的计划制定成和Netflix几乎平起平坐的订阅数状态。如果你把HBOMax算进来,Disney+、Netflix、Amazon Prime和Apple TV。这几家真正会对市场产生巨大影响的必然只有Disney+和Netflix。市场在各家的增产逻辑下,视频内容已经开始大宗化。真正有名副其实IP的公司也就只有华纳和Disney。我当时认为只有Netflix能保持着一直扩产的逻辑,其他家也会逐步增产,但是碍于他们并不是全球市场的逻辑,也不是产能高到可以通过AI推送的逻辑,最终产能的决定权在Netflix手里。但事实上,情况没像预期中的那样,因为疫情的发展超过了企业家所能预想和控制的范畴。确实疫情推动了全球流媒体的发展,回头看,也提前跑了用户增长几年。一方面产能需求并没有同期能提上来,但是疫情暂缓了这个情况。另一方面,当疫情松绑的时候,这些公司才会发现问题所在。这也是基本上大家都转向了avod的逻辑之一,当产能大幅提升上来以后,用户增长却被提前跑了好多年,再加上经济低迷,用户的支付能力下降了,转做AVOD是唯一可以将大宗化内容价值最大化的方式。这一期的内容因为正好装上了迪士尼发财报,就干脆结合财报聊一聊。
透镜FYI_021期:迪士尼的Disney+在衰退期会受益吗?
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2022-08-03

2022半年分享:不确定时期的反思

点击蓝字关注我这篇分享本来是没打算写的,因为这半年基本上已经没怎么跟踪持仓的公司了。对宏观我又没有任何深入的研究(况且研究了我认为也不会对跟踪和理解持仓的企业有任何帮助)。今年的整体表现当然是糟糕透了,就算是2008年也没这么夸张的单边下跌,只能把2001年的网络泡沫破灭拿来对比了。可是2001年和2022年显然不具备任何可比性了,那问题是什么引爆了这么夸张的单边下跌呢?2019年底covid爆发以后,全球都被关在家里远程办公,所以加速了一大批企业的进程。显然在这个过程中有一批企业“浑水摸鱼”到了相当夸张的增长。这个我们在之前的文章里其实也有聊到过,有一部分的企业属于长期进程不改,covid改变的是它行进的速度和过程中的策略。另一部分企业,原本可能如果没有covid,业务都需要努力获得用户后才能验证出来。但不管是那种企业,都被加息和经济衰退担忧直接拉到了地板上。这种地板价对一些企业来说简直不可想象。因为你还记得上一次苹果的p/e是10倍左右的时候吗?是什么的情况造成的?你现在看看Meta,你现在看看腾讯,全都是10倍附近的p/e了。所以现在是什么情况?我们看到的新闻是加息,是经济衰退,消费降级,通胀高。我们感受到的是明显的钱袋子缩水,经济困难,大量的裁员。如果说我还能打开电脑就看到“经济增长”,那一定是Youtube和TikTok的大V又冒了几个出来。这一次我们沮丧的地方是我们没看到V型的反弹。如果不是V型,那大家就会很沮丧地认为这是一个L型的状态,持续多久?不知道。至少12-18个月的话,目前才走了一半左右。2008年之后多轮的经济状态下滑时,采取的解决方案几乎全部都是货币政策,当然这些都和科技创新没什么关系,不管什么货币政策,创新都不会因此而停止,但是却会因为经济周期而停滞。对投资者来说,重点不在于短期的波动和短期的回撤。重点是我们的资产会在这之后变成什么样?所以这篇分
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2022-01-28

Rowan Street Capital 2021 年度基金信

【编译前言】 Rowan Street是另外一家我常会看的小型基金之一。毫不意外的是他们和其他几家我看的基金风格类似,都是长期持股型的企业,并且大部分的资金都在数字化资产上,所以Beta较高。 但是读完Rowan 2021年的之后,我重新思考了一个新的问题:到底回撤小是不是更安全? 如果你回撤很小于S&P 500的回撤,但是你的长期回报率只要不大幅低于S&P 500,意味着你可能会获得超额回报。这种超额回报是通过控制跌幅来实现的。 当然也有一种可能是你回撤很小,同时增幅巨大,就会获得让人惊叹的回报。 但这里的关键在于控制住整体资产下跌。(方法有多种,但几乎都涉及到择时或者对冲) 而不主动控制回撤的话,意味着你的资产整体下跌可能和S&P 500同步,或者更大。你要获得超额回报的可能性完全基于未来资产的增幅能否长期跑赢S&P 500。 所以获得超额收益的“代价”,是一定存在的。无论你采取哪个办法,都有“风险”存在。 这就取决于投资者想要付出的代价是什么了。两边坦白说都是十分困难的,要么你需要去进行一定程度的博弈(零和游戏),要么你要忍受回撤的痛苦(很多人接受不了大幅度回撤)。 我自己相信我们生活在混沌体系里,所以预判式的回撤控制非常不适合我,混沌体系里进行预判意味着很容易出错。 相对而言,模糊的正确是更好把握的一方。 当然以上的思考仅限于个人投资或者特定类型的投资,因为我没有考虑“销售问题”。“回撤小”在市面上是有相当大的销售优势的。至于这个逻辑是不是真的有利于投资者,可能在一些特定商业模式下很难说,因为对一些基金来说,“卖出去”远比“回报好”要重要。 Rowan Street Capital 2021 Annual Letter 亲爱的投资者们: 我相信我们大部分人都会同意,自2020年股市大幅度上涨以来,对大部分企业来说,运营环境都
Rowan Street Capital 2021 年度基金信
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2021-11-20

Meta不是Matrix

Metaverse最近太火了,作为2019年就开始关注Matthew Ball文章的人来说,其实并不觉得特别意外,但是又觉得是不是太过了? 最离谱的看法之一就是人类再向虚拟世界迁徙,宇宙的尽头是“元宇宙”。 按照这个说法,元宇宙就几乎和Matrix划等号了,可是你仔细想想,这似乎有充满了违和感。 Metaverse如果是一次虚拟空间的迁徙,对人类来说有什么好新鲜的呢?这听起来就像是“我想要一匹更快的马”的笑话一模一样。 增加佩戴VR设备的时间,进入到虚拟空间中去创造新的世界,创造新的生活空间和需求。这听起来很有问题,因为这意味着你抢夺了真实世界的生活时间,你必须二选一。你的虚拟Avatar成为了你第二身份,也许甚至是第一身份。 科技的发展,尤其是区块链技术和NFTs的诞生让真实和虚拟的界限变得模糊甚至可以相互替换,但是,绝对不应该是说我从此从物理端跳到虚拟端生活工作学习,这应该是元宇宙最大的一个理解误区所在。 相对地,它应该是一个对现实增强的东西,脱离物理世界是一种乌托邦式的电影里才有的幻想。 对现实和现有技术的“沉浸式”增强,才更像是元宇宙所该有的方向。现实和虚拟既然界限已经被模糊,也就意味着二者可以有加强的交互和影响,二者的区别将会被极大地缩小。 举个例子:在Evolution把iGaming的领域改造之后,你亲自跑到拉斯维加斯玩21点和你坐在家里用大屏幕电脑玩21点,有什么本质上的区别吗?都是真人发牌,同样地实时语音交流和反馈,相同的赔率和游戏规则。 这还不够Meta,因为你可以说这只是把某个场景给“互联网化”了而已。那怎么才够? 在不违法的情况下(因为美国的在线博彩不能跨州运营):你正在拉斯维加斯玩21点(线下),玩到一半,你临时有事突然要赶去一个看一个show,于是你将筹码放进了牌桌旁的小洞里,筹码从物理筹码转化成了你名下的数字筹码,同时牌局也挪到了手机上继续。(
Meta不是Matrix
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2021-08-23

2021 H1:分享总结

2021过去大半了,今年投资并没有更容易,尤其是当科技成长类的公司出现了一大批回撤之后。 我们看到了更多的科技公司在相对早期的时候登陆二级市场。二级市场的流动性确实在往一级市场蔓延。 确实有很多公司在更早期的阶段登陆了资本市场,但我们也看到了很多公司并没有证明自己有足够的竞争力,仍然在十分波动的阶段。这里面一些公司可能最终没有足够的竞争力在所处行业中留下来,这是一级市场的风险往二级市场暴露的结果。但是对于耐心的投资者来说,这是好事,鱼池里面的鱼更多了,长期来看是更好的。 和去年的预判一样,大环境来说我依然相信整个科技大发展的趋势没有发生改变。但是和去年那种是个科技公司就能升天的情况肯定是不同的,我们不能指望你是个科技公司就能一定乘风而上最终在激烈的竞争中存活下来的。 投资者来说,更多的人也是更在乎未来2-3年的趋势。很少人会在乎5-10年的区间逻辑,因为很多人会觉得很难看清楚。 在科技发展迅速的今天,别说看3年了,可能1年后是什么样大家都说不清。 这里就会有一个悖论出现:科技发展越快,越看不懂。 问题是,我们在科技发展没那么快的时候就会或者就能看得更远了吗?似乎没有,至少绝大部分人没有。所以这里的问题并不是简单地用能否看那么远来回答的。 没人能预测具体的事情,我们能做的是在微观上做“动态补偿式的修正”以及在宏观上做“上帝视角推演”。 当这两个视角重合度较高的时候,你可以说,你的投资命中率就会比较高了,但这里依然有两个难点要克服。 第一个是这两个点肯定会有波动,你不可能指望你跟踪的资产发展是线性的,这两个线无论你多努力跟踪,一定会发生一定程度的偏差。 第二个难度是长期跟踪的逻辑下,要理解非线性发展。也就是说即使你发现这两个线是重合的,但股价也许不一定会立刻反应出来。这个时间可能会超过你的预期,有可能是1年,也有可能是3年。 今年上半年,所有的流媒体公司基本上都受到了一定程度的
2021 H1:分享总结
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2021-06-19

做时间套利的基础上,应该怎么跟踪公司?

点击上方“投资入射角”可订阅哦 去年年底的时候,写了一篇关于2020年的总结和对未来的展望,其中我当时提到说未来二级市场的流动性会向一级市场渗透,也就是说二级市场一级化的趋势。 这里面有各种因素,因为2020年我们确实看到了SPACs的崛起,本身Direct-Listing已经完全成熟了,现在又多了一个新的方式来做IPO。 机会其实是越来越多了,因为当池子的范围扩大之后,波动会在长期的时间线上给予耐心的人特别多的机会。 我最近翻译了一篇Invest Like The Best的【采访文】,里面提到了很重要的一点是说投资者很容易陷入思维框架里,这是因为在公开市场里(一级市场好一些,但也有这类问题),我们会强行对公司进行分类以及进行类比。 在过去的很长一段时间里,发展都不如现在这样动态和剧烈,所以很多时候我们进行分类和类比的时候,问题不是那么大。大家都是考过试出来的,市场里名校高材生多不胜数,要玩看指标挑公司和做分类以及类比的分析,怕是人外有人,天外有天。 Dennis Lynch在采访中的意思是说,很多时候我们都进行了错误的分类和错误的类比。正是因为很多人都喜欢或者擅长或者习惯于这样的思维模式,所以对于更为长期角度的人来说,他们所做的一切就会完全站在另外一个层面去看待事物了。 传统的一级市场大家要的是靠谱的团队和靠谱的项目,足够大的商业增长空间,最后扶持到上市。二级市场要的是好看的指标,才能支撑起一个好看的股价,使得股东们能赚钱。 现在的问题就在于如果一二级市场开始变得融合,那么就会迫使很多一级逻辑出现在二级市场。本身商业也在发展之中,很多公司虽然是个轻资产公司,但是前期需要大量的资本投资,完全像是一个重资产公司一样运作。 简而言之,原先的分类、类比、常见的金融指标都在失效。 分类还好说,你可以强行地给它一个分类都行,但可能会导致错误的认知。类比错了就更加麻烦了,因为两家不同
做时间套利的基础上,应该怎么跟踪公司?
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2021-06-08

Weekly Review:聊聊确定性和回报率

  一般而言,确定性和回报率并不是那么清晰的东西,但是相对来说,确定性很高的生意,回报率不会太高,这是因为信息博弈程度不高了,都是明牌,大家都不会给任何一侧太多机会,就算有偶尔出现的这种机会,很快就会被填补上去。 当然也有人会说,当某些公司跌到一定程度的时候,确定性和回报率就会发生比较大的转变了,比如如果腾讯明天遇到股灾腰斩,那可能未来10年的确定性和回报率就都会很高。这种确定性是基于"均值回归"或者"未来可预期回报增大"的逻辑之上的,但它并不是一个可以摸得见看得着的东西。 在过去的投资过程中,经验主义告诉我,不可能有看得见摸得着的明牌同时还有较高回报率的情况。然而就像我说的,经验主义不靠谱,所以信奉经验往往会让我们对真正当下发生的变化视而不见。 我曾经关注过美国唯一的航母制造商HII (Huntington Ingalls Industries),这家公司就属于确定性很高的生意。唯一的雇主(国防部),相对固定的产品(航母以及航母护卫群相关的舰艇),长期的国防需求和其他军事需求(也就是说未来订单稳定)。 这么稳定的生意,也就意味着DCF相对好估算,同时这么确定的生意和制造业的特质,也就决定了该公司的毛利率不可能很高。(尤其是高毛利的电控系统部分这家公司做不了什么) 事实上HII是一个特别好玩的例子,因为2012年的收入和2020年的收入对比,增长并不是特别多,大约有50%不到的营收增长,但是EPS却涨了有6倍多,p/e调整后,对应股价就差不多翻了10倍。 按年看营收,这10年增长了42.37%,成本端增长了差不多39%。所以其实净利率的增长并不是那么明显,那为什么利润涨了6倍多? 是明显的规模效应所致(外加股票回购,以及部分高毛利率业务的一些贡献),本质上,虽然公司有了很多收购和往高毛利业务走,但是占比仍然不算很高。所以这里面的核心点是在于,本身体量就很大,毛利率
Weekly Review:聊聊确定性和回报率

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