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开年至今，股市，汇市，债市，金市波动加剧，自从熟悉的懂王离任之后，民主党团队操盘下的市场暗流涌动，许导今天借此机会聊一聊当下几个市场所呈现的背离现象。

第一个背离，欧美经济基本面与股市背离，中国经济基本面与股市背离。

我相信这个背离，大家也都注意到了，一方面中国应对疫情的措施得当，经济复苏力度领先，不过A股市场表现令人唏嘘；另一方面，欧美经济基本面还在坑中艰难爬升，结果股市表现优秀，比如，德国DAX指数已经创出新高：

德国DAX指数

还比如，许导前文《A50二次探底，本周重点关注这俩件事！》提及的道琼斯工业指数日线已经完成V字反转，纳斯达克指数则在试图收复此前由于美债收益率飙升所产生的实地。

以美国的标普500指数为例，过去四十年间，也就是上个世纪80年代至今，总共发生过五次经济衰退，这五次里面其中有三次，标普500指数在衰退期间整体取得上涨，换句话说，美股在五次衰退中有三次“背离”了基本面。

数据显示：这三次分别是1980年经济衰退，1981-1982年经济衰退，以及1990-1991年经济衰退，标普500指数从美国经济进入衰退到走出衰退间分别累计上涨了6.4%，5.3%和3.03%。进入新世纪以来的两次衰退，即2001年美国互联网泡沫和2008年美国次贷危机，标普500指数在衰退期间则分别累计下跌12.6%和38%。

因此，结论便是，股市的确是经济增长的晴雨表，只不过股市与实体经济表现往往并非同步。

第二个背离，欧美股市表现与A股表现背离。

从2021年2月18日开盘到3月15日收盘，创业板从3476跌至2644，18个交易日，跌幅达23.94%。

从2021年2月18日开盘到3月15日收盘，纳斯达克从13670跌至13083，18个交易日，跌幅4.3%。

有人可能会说，干嘛说是背离呢？明明都一起下跌了嘛。没错，当你把标的物换成上证指数和道琼斯的时候，便会发现背离得比较明显。

同期，香港恒生指数从31183跌至28834，18个交易日，跌幅7.53%。发现没有，港股的这个调整幅度，刚好就介于A股与美股之间。

那么，为何会如此呢？

是经济基本面吗？应该不是，因为中国的基本面明明比欧美来得稳健啊，哪怕是看2021年的潜在增速和经济复苏力度，也应该是国内强于海外。

以进出口数据为例，海关统计显示，前2个月，我国对东盟、欧盟、美国、日本分别进出口7862亿、7790.4亿、7163.7亿和3492.3亿元，分别增长32.9%、39.8%、69.6%和27.4%，其中对美贸易顺差3344.1亿元，增加88.2%；

按人民币计价，今年前两个月我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，比去年同期增长32.2%。其中出口3.06万亿元，增长50.1%；进口2.38万亿元，增长14.5%。这是自1995年以来中国出口经历的最快增长速度。

是股市技术面吗？似乎也不是。毕竟每一家上市公司的股价技术面走势，中长期反应的必然是该企业的基本面，价格也许会在某段时间高于或低于价值，可是从长期的曲线来看，仍然还是会围绕价值本身波动。

2020年全球主要国家财政政策

国内由于抗击疫情已经取得阶段性成果，尽管比起2016-2019年仍然来得宽松，但是对比2020年来说，货币与财政政策已经开始逐渐转弯；海外则仍然处于抗击疫情的关键阶段，货币与财政政策仍十分宽松，资本市场自然享受到流动性溢价。

因此，结论便是，国内与海外的宏观流动性差异造成了A股与欧美股市走势的背离，国内正是由于宏观经济基本面向好而逐步缩紧了货币和财政政策，进而导致A股在此轮美债收益率攀升杀估值的过程中承受更大压力；反之，海外股市也正是由于宏观经济基本面还差，继续采取宽松的货币和财政政策，进而引发此轮调整的杀估值跌幅相对较小，甚至主要成分为传统行业的道指，在疫情复苏相关概念的推动下，创出了新高。

第三个背离，大宗商品价格走势与金银走势的背离。

大宗商品价格迄今为止已经出现了较为明显的涨幅，比如铜价，铝价，锌价等等，不过从元旦至今，最明显的背离莫过于原油价格的走势与黄金价格的走势，油价元旦之后一路持续上涨到现在，而金价元旦之后则一路持续下跌到现在。

如上图所示，非常清晰了展现了工业金属与金银走势的区别，特别是大宗商品内部油价的走势与金价的背离尤为明显。有关于油价的各方博弈比较复杂，许导在前文《为什么美空袭叙后美债卖的特别好？一个重磅事件可能要公布了》也有所提及，本质上还是在疫情冲击的背景下，世界各国都缺钱，都在想办法搞钱，因为并不是所有的央行都叫美联储，可以印钞解决。

实际上，并非所有的读者都能够理解，为何上周五我们会进场加仓做多黄金？因为许导曾经在直播课程里面和学员谈到过，美债收益率1.5%很可能是当下这个阶段市场博弈的底线，即收益率高于这一线，我们便看到股市与金银双双跳水，反之，当收益率低于这一线，我们便看到股市与金银双双反弹。

从美联储主席鲍威尔此前的讲话中，我们就能猜得出来，底线必然不是市场所想的1.5%，很有可能是2%。如果是按照上周四(11号)之前的节奏，美债收益率飙到2%才触顶的话，那么黄金别说1676低点，甚至连1650的强支撑都有可能击穿。

只不过，上周五的走势是不是显得特别有意思？许导在前文《A50二次探底，本周重点关注这俩件事！》谈到：

就在上周五3月12日，10年期美债收益率再次冲破1.6%，一度触及了1.63%上方的近期新高，再次引发了港美股的抛售潮，不过恐慌并未大面积蔓延，最终美股，尤其是道指维持了相当强的走势，纳指则收复了盘中一半跌幅。

这样的博弈，我们不可能未卜先知的，现在今天我们当然知道是市场妥协了，但是在隔夜，你怎么知道不会干崩？所以这也不难解释，为什么知易行难，为什么事后看我们总是很明白，但是在当时当下你还是下不去手，需要托尼或者皮特老师吼一声要信仰，因为我们赚的每一分钱在事后看都很牛逼，在当时当下都是冒风险的好不好。

也许大家对于刚才我说的体会不深刻，但是市场的专业机构和人士们都懂，都懂每一分钱赚的都是风险的钱。所以，当美债飙升，也就是无风险收益率攀升的时候，大家为何要抛售风险资产了。你想嘛，如果可以不冒风险把钱赚了，为何还要冒风险？这就产生了资产价格的重估，有谁明明可以站着把钱赚了还非要去跪着，那不是有病吗？！

没错！简单来说，市场与美联储的这场博弈，从上周五开始，妥协了。市场开始能够接受美债收益率持稳在1.5%上的水平，而就像许导前文谈到的那样，本周我们需要重点关注的，当然是美联储主席鲍威尔的表态！

当然，金价作为无息资产，伴随着10年期美债收益率的走高，首当其冲遭遇抛售，而作为工业属性较强的白银，元旦之后的走势则表现得相对坚挺。

那么，这样的背离还会持续下去吗？显然不会。去年我们也曾看到金银比一度飙升到了124，如今不也回归到65附近吗？油价与金价的背离，实质上就是金油比。

因此，结论便是，如果黄金自2075-1676波段的调整如告一段落(周线前一波涨势的61.8%位置恰好就在1670)，并开始进入构筑底部阶段，那么也就意味着，如今的原油价格便是在构筑顶部阶段，哪一天我们看到黄金价格连续拉升之日，便是原油价格跳水之时，偷偷的和你们说一句，许导掐指一算，离这个日子......越来越近了。

第四个背离，股市的恐慌指数与债市的恐慌指数产生背离。

其实，本周除了鲍威尔的讲话与中美会面声明以外，本月还有一件很重要的事，便是SLR，即补充杠杆率。

补充杠杆率(SLR=supplementary leverage ratio)，2020年4月，美联储放松了针对大银行的杠杆规定，允许某些投资不被纳入一项关键杠杆率的计算中，包括美国国债或在美联储的存款。当时美联储正努力应对疫情导致的经济放缓。这项豁免将于本月底到期。到目前为止，美联储还没有透露是否可能延期。

如果没有及时延期，美国银行将突然发现自身有2万亿美元的资金缺口，银行将无法继续执行美联储的货币政策（由于SLR，买美债受限），迫使量化宽松政策陷入停顿。

股债信号背离

如上图所示，目前针对标普500的VIX恐慌指数和针对美债的MOVE恐慌指数发生了明显背离。

债市(MOVE指数)似乎是在说：“鲍爸爸，本周赶紧松口吧，要不然大家都要完蛋了！”

股市(VIX指数)却在说：“淡定！不要害怕，要学会在泡沫里，浪啊~”

所以，这里很有必要为沙特洗个地，尽管2月份美债市场的抛售似乎有一些外部势力在参与，不过从整个3月份走势，尤其是上周美债大卖的背景下，仍有源源不断的卖盘出来，只能是老美内部的资金所为了，比如CAT啊，对冲基金啊，零售交易商们等等，因为美联储现在的态度让他们......有点慌。

据许导可靠线报，睡王目前正在筹划一个比1.9万亿美元刺激计划具有更大规模的经济振兴计划，即2-3亿美元的大基建计划。那么，除了继续量化宽松的货币政策之外，睡王可能还准备大幅提高联邦税收，包括以下几个方面：

1． 将企业税从21%提高至28%；

2． 削减所谓的直通企业的税收优惠

3． 提高收入超过40万美元的个人所得税税率

4． 扩大遗产税的范围

5． 对年收入超过100万美元的个人征收更高的资本利得税。

那么，这个计划如果实施，对提高政府税收的作用有多大呢？基于2017财政年度的数据，美国联邦税收的主要来源是个人所得税、工资税和企业所得税，在联邦税收中占据92%的比例。其中，将近一半的联邦收入（48%）来自个人所得税；35%来自工资税；企业所得税仅仅占联邦收入的9%。

由于占比较低，将企业税从21%提高到28%，对于改善联邦收入，并没有多大帮助，而年收入超过40万美元的人，在美国绝对属于少数，按照美国2019年的统计，家庭年收入超过40万美元的只占全美家庭5%的比例，个人年收入能达到40万美元的也就2%左右。至于年收入超过100万美元的个人，则更是凤毛麟角。

也就是说，通过税收来筹集经济刺激计划的资金，恐怕是杯水车薪，难以为继，最终还是得靠发国债。这样的供给量，能不......慌吗？

为什么这么说呢？

许导帮大家做一道简单的数学题即可，懂王为了对抗疫情争取连任怼了近4万亿美元的刺激计划，睡王这一波直接干了1.9万亿美元的刺激，后续还有很大的概率有2-3万亿美元的大基建计划，4+1.9+3=7.9万亿美元！！！

许导在前文《美债飙升后，一个大型诱空陷阱正在形成》曾给过大家一组数据：

统计数据显示，2020年，日本净买入美债450亿美元，中国则累计抛售美债171亿美元。目前日本与中国依然是美债持仓最大的两个国家，均超过万亿美元，分别为12568亿和10615亿，远远高于第三名英国持仓4466亿美元。

中国与日本几十年工业化，辛辛苦苦攒出来的外汇储备购买美债也才2.2万亿，难不成你还指望这一轮中日一起在买个2万亿？

因此，结论便是，美联储成为当下唯一能够吃下这么多美债的买家，并且债务堆高的过程中，还得让美元汇率的走势不崩盘，否则会引发连锁反应。

那你们还觉得，本周阿拉斯加的见面会，最终会无疾而终吗？

我知道，诸位和我一样，心里都有这样的疑问：

“美国财政部这样发债，美联储这样印钞，美国这样投资美元的信用，不予余力的践行MMT，真的不会有事情吗？”

许导相信宇宙自然法则，在这个地球上，没有人可以拽着自己头发离开地面，这便是客观规律。做投资，确实不能与美联储做对手盘，但是美联储，最终也没办法对抗客观规律。

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