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一个做MCN的朋友最近跟我抱怨，来谈合作的品牌方，提“纯佣”要求的越来越多了，这让他倍感焦虑。所谓“纯佣”，是直播电商行业专业术语：指主播带货只收佣金，不收坑位费。这些年，随着直播电商的光速发展，主播网红们成了炙手可热的香饽饽。一场直播下来，知名的主播通常会收取1-50万不等的坑位费，在此基础上，还会收取商品销售额的20%以上的佣金。这使得很多头部主播的年收入远远超过明星，甚至大部分上市公司。主播到底有多赚钱要了解主播们一年到底能赚多少钱，我们不妨先看看他们一年能带多少货。根据第三方统计机构今日网红的数据，2020年直播带货总榜如下：薇娅以311亿带货额名列榜首，李佳琦占据第二位置，带货219亿，辛巴排名第三，带货121亿。根据笔者观察和粗略分析，这些数据可能略微夸张，但也接近事实。薇娅是出了名的劳模，一年365天几乎天天开播，李佳琦曾经也是拼命三郎，但是2020年后有所收敛，从2019年的389场下降到200多场，而辛巴则更少，一年直播不到20天。以薇娅为例，她一场直播下来，产品一般在40款左右，日常直播平均一款商品的销售额大约80万元，一场下来整体销售额大约3200万，节假日数据肯定会好很多，遇上618、双11之类的大促，那数据就完全是另一个级别了。所以整体上，2020年薇娅带货300亿左右是有的，即使不到300亿，也不低于200亿。薇娅的坑位费日常大约5万元一个，节假日价格另算，只高不低，假设一年直播300场，光是坑位费就超过6个亿，而抽佣一般是带货额的20%，算下来一年大约60亿，加上坑位费是66亿，就算去掉一些水分，一年总收入30-50个亿肯定是有的。如果是66亿，由于主播收入基本上就是利润，这个水平可以排在A股4200多家上市公司中的前100名，秒杀97%的上市公司年利润。如果只统计A股互联网企业，薇娅的利润将荣登榜首，比知名互联网公司东方财富、分众传媒等一年的

这两天，抖音又造了个新词：“兴趣电商”。以前大家习惯了管短视频平台的电商叫直播电商，或者直接叫短视频电商，也有说叫内容电商。抖音为啥偏要造个新词呢？也许有两方面的原因。一是互联网内卷化愈演愈烈，陷入直播电商这个已经存在了几年的漩涡里，很难吸引到新的注意力，用一个新名词把自己和竞争者完全区隔开来，不失为一种差异化竞争的良策。二是从字节跳动自身的基因出发，这应该是抖音认真思考的结果。字节跳动的第一个爆款APP今日头条是对图文信息的推荐分发，当你没有形成明确需求的时候，机器根据你的兴趣标签，自动推送了你可能感兴趣的内容，使得你主动搜索信息的需求被提前满足，搜索的需求很大程度上被截胡了。抖音同样基于这套思路，只是把图文换成了短视频。现在，抖音希望把这套逻辑继续发挥到电商领域。既然用机器推荐分发信息可以某种程度上胜过信息搜索，那么商品分发是不是也可以。可以想象，字节跳动很可能会把这套逻辑运用到所有它感兴趣的细分领域。进军实物电商、本地生活……所谓“兴趣电商”就是希望在你尚未形成明确的消费意愿前，通过短视频、直播等内容提前勾起你的兴趣，立即下单，冲动性消费。$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ $京东(JD)$ $拼多多(PDD)$ 

这是我们研究东南亚互联网平台Sea limited的第1篇，后续还有几篇内容，都会发布在「走马财经」公众号上，想第一时间收到相关信息，请关注我们吧。对了，拜托大家一件小事。我入围了2020老虎新锐人物，求求各位粉丝大大帮我投一票吧，记得选“走马看世界”Lazada：频繁而蹊跷的人事变动2003年淘宝创立，第一波上线的商家多数会告诉你，只要上一个链接，就会有生意。庞大的人口犹如黑洞，永远有尚未被洞察的需求。6亿多东南亚人犹如嗷嗷待哺的婴孩，等待着供应者的出现。东南亚本地的制造业并不发达，零售主要依赖进口，过去以欧美、日本、韩国的商品为主，价格昂贵，主打性价比的商品在这儿就是很大的优势。2012年，法国人皮尔·彭龙在新加坡发现了这个“秘密”，岳父的邻居靠在eBay上倒卖旧手表，一年收入几百万。他也将东南亚货物带到法国贩卖，赚到了人生的第一桶金。有了稳定的供货商后，皮尔·彭龙创立Lazada，专做东南亚电商生意。总部就设立在新加坡。印尼语中，Lazada是“环”的意思。很快，Lazada的“环”就变大了。业务发展的速度超乎想象，马来西亚，越南，印度尼西亚，菲律宾，泰国也都有了Lazada的身影，最终形成了东南亚的电商圈。皮尔·彭龙创立Lazada后，很快吸引了臭名昭著的德国资本孵化器Rocket Internet的投资。Rocket Internet公司的运作模式是发现成功的互联网项目然后以火箭般的速度招聘技术人员组建团队进行抄袭复制。2016年的阿里巴巴如日中天，开始大力发展国际化业务，于是阿里以10亿美元的价格从Rocket Internet手中购得Lazada51%的控股权。2017年6月，阿里巴巴再次加码10亿美元，将股权增加到83%。20

$宝尊电商(BZUN)$ 电商代运营系列第1篇，对比下经销模式和非经销模式。通常来说，代运营公司的业务，按照是否向品牌商买断商品，可以分为经销模式和非经销模式。对于非经销模式，有时候也称呼为代运营模式、服务费模式。经销模式下，代运营公司相当于是品牌方的一个经销商，向品牌方支付货款购买下商品，再卖给终端消费者、电商平台（京东、唯品会、天猫超市等B2C的电商）、其他中小卖家。赚的是买卖差价。非经销模式下，代运营公司不买下商品，而是帮品牌方运营网店。赚的是销售额中的抽点。每家代运营公司对两种模式的称呼不一样，我整理到了这张表上，方便读者参考。一. 品牌方倾向哪种模式？一般来说，如果品牌方追求毛利空间，会倾向选非经销模式，通常大品牌方会这样选择；如果品牌方追求更好的现金流，就倾向选择经销模式，比如快速成长的腰部企业或者刚进入中国市场的海外品牌。经销模式由代运营商出资买断了商品，占用了代运营商的现金流，并承担存货跌价风险，品牌方就需要让出更多的利润。而非经销模式下，代运营商仅提供服务，按照销售额的比例抽点。不承担经销模式的那么多风险，品牌方就不需要像经销模式一样让利。国元证券有一篇研报《数据赋能行业，电商+美妆尽享行业红利——丽人丽妆(605136)公司首次覆盖报告》对经销还是代运营模式，也做了比较好的比较，如下图。在下图中也可以看到品牌商在不同时期会切换运营模式，甚至更换代运营商。二. 代运营公司一般倾向选哪种模式？壹网壹创在投资者交流中曾表述过，在同等条件下，更倾向代运营模式（非经销模式）。问题：请问董事长，公司营收大部分在单一品牌，公司如何扩展至其他品牌？回答：尊敬的投资者，您好。公司营收分为：营销服务、管理服务及分销业务三大块。近年来，在发展过程中，同等条

这是我们推出的第一期视频内容，求关注，求分享，求转发哈哈。前言：最近1年，$阿里巴巴(BABA)$ 投资者的内心是复杂的。昔日的电商霸主，眼看着曾经的小弟们一个个强势崛起，更让阿里难以接受的是，这些小弟背后有一个共同的带头大哥——腾讯——阿里的老对头。2014年以来，$腾讯控股(00700)$ 陆续投资了$美团-W(03690)$ 、$京东(JD)$ 、$拼多多(PDD)$ 、唯品会和国外的SEA limited——SEA旗下的shopee年前打败了阿里巴巴控股的lazada，成为东南亚电商新霸主。腾讯在京东持股17.8%，超过刘强东成为最大股东；在美团持股20.14%，也是第一大股东；在拼多多持股16.5%，仅次于创始人黄峥，是第一大机构股东；持有sea接近40%的股份，是第一大股东；在唯品会也持有9.6%的股份，也是第一大机构股东。截止到12月7日收盘，sea今年累计涨幅高达393.71%，拼多多股价今年累积涨幅288.13%，美团涨幅182.24%，京东涨幅136.99%，唯品会涨幅77.84%，腾讯也上涨了55.65%。而阿里巴巴仅仅上涨了24.47%。如果没有阿里云和

我们很早之前就预见过这一天会到来，只是没有预料到，来得这么快。仿佛眨眼之间，腾讯系电商已经在多个维度超越了阿里巴巴。当然，我们这里说的$阿里巴巴(BABA)$ ，特指阿里巴巴的电商业务。不包括阿里云，也不包括阿里持有的蚂蚁金服资产以及数字娱乐等内容资产。$腾讯控股(00700)$ 系电商，具体包括$美团-W(03690)$ 、$京东(JD)$ 、$拼多多(PDD)$ 、唯品会、小程序电商和海外投资的SEA limited旗下shopee——中文俗称虾皮网。腾讯系电商到底在哪几个维度超越了阿里巴巴呢？我们不妨一一看来。市值大幅反超我们取3个时间节点来看看双方的市值对比，分别是2019年6月30日、2019年12月31日和2020年12月4日。阿里巴巴的市值除了电商部分外，还包括很多有价值的资产，主要是蚂蚁金服33%股权、阿里云、数字娱乐以及创新业务等等。根据蚂蚁金服融资历史，2018年6月份，蚂蚁曾经以1555亿美金估值融资140亿，保守估算，我们假设蚂蚁金服2019年6月30日估值为1500亿美金，2019年12月31日估值为2000亿美金，2020年12月4日估值为2100亿

一、最近几年快速发展的拼多多势头强劲第二季度拼多多的收入为121亿，增长67.3%，环比增长86.4%。销售费用同比降低9%，环比降低36.8%~74.7%，这使得拼多多Non gaap股东净亏损仅为0.8亿，亏损比率为0.6%。第二季度年活跃买家数保持着4000万以上的增长，年化活跃买家增长41.4%~6.83亿。这是拼多多第二季度的业绩，第三季度的业绩即将发布。 MAU增长55.4%至5.69亿，环比增长8140万，每季度MAU增长快于年化活跃买家增长。这个季度的年化活跃买家获客成本为165元，环比降低4%，而同一个季度阿里巴巴的获客成本为853元，环比提升43元，可见拼多多目前仍处于快速获客阶段。拼多多过去的用户以三到五线用户居多，而在“百亿补贴”持续了2年后，一二线用户急速上升。这也是为什么你会看到，无论是MAU还是年化活跃买家都有了非常大的增长。 无论是从收入、MAU还是活跃买家数来看，拼多多最近每个季度都保持着极快速的增长，费用也在同期收窄，且公司上半年仍然保持着2.9%的货币化率。但在这种健康的增长速度下，拼多多每一年对参与““双11””的热情都不是很高，至少没有淘系电商和其他电商平台高。除了拼多多之外，像短视频的直播电商，包括最近非常火的社区电商，在这些新模式电商的崛起下，传统电商平台““双11””特价大促节已经产生了一些悄然的变化。二、羊毛还是出在羊身上，先回顾一下拼多多模式，““双11””特价大促本质上的商业模式是什么？真正持续便宜的原因是什么？一个商品销售时，公司会做一个预算。比如客单价50元的东西，如果说10%-20%是促销费用，在不改变供应链系统的前提下，你可以把折扣在11月11日集中给到一些商品，这几天卖35元，甚至你可以卖25元，然后平常你恢复到50元。还有一种是你直接降价，比如卖40-45元。所以实际上““双11””是厂商参与销售的方式，是销

隔晚美国科技股领涨，苹果公司上日拆细股份后，有报道指苹果要求供货商在今年较后时间，生产至少7500万部5G手机，利好苹果股价升近4%。Zoom业绩远超出预期，并将年度收入预测上调超过三成，刺激股价急升近四成一。Netflix升5.1%。电动车生产商Tesla宣布配股，股价跌4.7%。另外，美国供应管理协会制造业指数由7月的54.2升至8月的56，高过市场预期，利好美股气氛，纳指及标普500指数再刷新历史新高。道指收报28645点，升215点或0.76%。纳指连续第三日高收，报11939点，升164点或1.39%；标普500指数收报3526点，升幅0.75%。药明生物(02269)再遭大股东减持，主要股东WuXi Biologics Holdings配售3299.7万股股份，每股配售价185元，较上日收市价折让6.7%，套现约61亿元。配售完成后，Biologics Holdings持有的公司股权将减少至约23.35%。药明生物本周五收市后将成为恒指成分股，今年以来股价累升1倍。中国燃气(00384)据港交所最新股权披露，中国燃气执行董事长兼总裁刘明辉昨日(9月1日)以个人名义进一步增持44万8200股，平均价20.9元。$中国生物制药(01177)$ 公布集团开发的治疗乳腺癌药物「氟维司群注射液」(商品名:晴可依)获国家药品监督管理局颁发药品注册证书，为该品种国内首家获批,并视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。美股三大指数在9月首个交易日先低后高，收市全线上升，不过港股近期未有跟随美股升势，预料港股在50天线约25148附近争持。 选股方面，我们推介阿里巴巴(09988)。从半年前阿里巴巴还在180徘徊的时候我们就一路推荐。一直看涨至280，对不起，我

开场白：拼多多的月活和淘系电商月活差距再次缩小$拼多多(PDD)$ 分析拼多多这个季度财报前，我想先再啰嗦两句对拼多多的一个大致看法，因为有些读者可能用过拼多多，但其实并不知道拼多多背后是一个什么样的产品运营机制，直接上财务和云数据分析，怕给他们看绕了。早期拼多多因为超高性价比更多地被市场和同业认为，这是一个针对下沉市场的平台，活用了社交电商。但随着拼多多月活，买家，GMV高歌猛进，最近4个季度，越来越多的投资者发现拼多多并不是仅仅只是一个可以买低价农产品的下沉市场电商平台，而是一个瞄准多品类多层次、且越来越接近阿里和京东的电商平台。虽然下沉市场和被津津乐道的农产品是拼多多早期最重要的切入口。 拼多多崛起中被忽视的算法：拼多多产品的关键不是推低价，而是用算法给你推荐出最好的商品 除了良好的战略和运营，对社交电商的理解和抓住微信流量的机会，加上补贴的快速获客打法，拼多多的算法很容易被大家忽视，其实他应该是国内最早、且大规模使用算法，而非搜索进行主要信息展示的电商平台。拿今日头条为例，拼多多的产品就类似头条上边的内容，以信息流的形式展现，好的产品会得到更多推荐，优质商家也因此得到流量良性循环。而优质商家中一部分，是以超高性价比取胜，这也让早期拼多多给大家的印象是一个下沉电商。（就好像快手被认为是老铁经济，但实际快手现在日活和月活已经和抖音非常接近，快手上边同样有哈佛大学的化学系教授用短视频科普化学知识）。超高性价比是结果，而本质是算法分发和社交分发。 拼多多的活跃买家和月活一直在高歌猛进，月活在今年突破了5亿达到5.68亿，而阿里巴巴移动月活用户是8.74亿，这还包括优酷，飞猪等其他产品。拼多多和阿里巴巴用户越发接近，目前差距主要体现在活跃用户平均消费上。 但下沉电商

纳指就这么继续涨上去么？有点慌啊，感觉在座过山车爬坡$京东(JD)$$阿里巴巴(BABA)$$哔哩哔哩(BILI)$

哪家估值合理？

隔晚美国纳指和标指再创新高，三大指数收市个别发展。港股今日期指结算，料业绩股将主导大市。道指收市升160点或0.57%，报28492点。标指一度升0.65%至3501点，再刷出新纪录；收市反复升0.17%，报3484点。纳指曾升0.56%，攀上11730点的历史高位，收市回吐0.34%，报11625点。$中国平安(02318)$ 中期股东应占净利润686.83亿元(人民币‧下同)，按年下跌29.68%，每股盈利3.88元，派中期息0.8元，按年增加6.7%。$香港电视(01137)$ 中期盈利1.09亿元，去年同期亏损1.55亿元。每股盈利0.12元，不派中期息。超过450家公司将公布业绩，较受关注有中生制药(01177)、交通银行(03328)、中石化(00386)、中信股份(00267)、农行(01288)、招商银行(03968)、邮储银行(01658)、中国重汽(03808)、南航(01055)、国航(00753)、保利协鑫(03880)、洛阳钼业(03993)、中国建材(03323)、长汽(02333)、广汽(02238)、东风(00489)、敏实集团(00425)、君实生物(01877)、中交建(01800)、中车(01766)、中铁(00390)、同程(00780)、中兴通讯(00763)、比亚迪电子(00285)、新濠国际发展(00200)、青啤(00168)、建滔集团(00148)、招商局港口(00144)。ADR港股比例指数报25163点，较港低117点。恒指夜期收报25223点，低水58点。恒指昨收报25281

$Jumia Technologies AG(JMIA)$从52周最低点2.15美元涨到52周最高点23.90美元，5个月不到的时间内足足涨了十倍还多！这期间还包含了5月份的财报不及预期的打击，但是仍然没有阻挡其涨势。未来还能再次续写十倍神话吗？短期看不太可能了，主要是最近炒作疫情助推财报业绩反转的预期打的太满，股价短期涨的太猛，结果财报打脸，一下子信心又崩了！股市就是这样，涨的时候容易涨过头，跌的时候也容易跌过头！但是利空出尽是利好，市场没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，啥时候信心不坚定的人跑的差不多了，股价就企稳了。一旦以后的财报交出一份靓丽的答卷，业绩出现反转，或者是出现类似并购重组的利好，就是该股的股价再次续写十倍神话的时候！现在大喊这只股没有底、下跌才刚刚开始的人，将来再次续写十倍神话以后肯定又会大喊：这只股没有顶，上涨才刚刚开始！😁

前有阿里，后有京东，拼多多的一举一动，注定成为电商市场这个格局未分的赛道中，自带流量的内容入口。$拼多多(PDD)$ 在交叉对比食用了阿里和京东的季报之后，上周五拼多多发布了Q2，收入122亿，同比67%；MAU月活6.7亿，同比增长55%；单Q的GMV3420亿，同比增47%，年度购买用户6.8亿，接近7亿的规模，同比增41%。 此外就是三费中，承载着预期的百亿补贴费用，从最初的不信邪到后来的真香，本分无套路百亿补贴的崛起，成了拼多多从下沉市场转向全量市场的关键因素。整个Q2，营销费用率首次下降到75%，而这，并不是因为公司的现金流出现问题，相反，我认为这是公司“主动降噪”的结果，这种行为的意义究竟在哪里呢？ 不动如山的用户基本盘 我们还是从用户开始说起，互联网产品的核心是用户，是用户，是用户。有了用户之后，基于用户形成粘性较强的高频服务，才是互联网产品freemium模式的正道。 从拼多多这个Q的用户增长来看，一年实现2亿的年活跃买家增长，单季度增长5510万达6.8亿，可以看到用户的基本盘依然很稳，即便是有了京喜和小鹅拼拼的入场，其用户天花板有望先达到阿里的年活跃买家数7.42亿，之后继续沿着微信支付的天花板继续进击。 只要拥有足够的用户基本盘，只要用户增长的趋势还在并且得到竞争对手的背书，那么就意味着有更多的诺腾空间。对于拼多多来说，在没有百亿补贴强刺激的情况下，用户高速增长对于单用户数据的稀释，可能会是动能转换阶段的新常态。 当然，这个用户数据自然是会出现重合，在多快好省这四个标签中，京东阿里和拼多多将会全力站稳一级然后伸向下一级。在彼此的交叉重叠和地缘渗透的过程中，财报中的数字自然就会出现一些背离，比如这次让市场解读不能的单击GMV。  从冲分

隔晚美股收市个别发展，纳指及标普500指数连升第四日，再创历史新高兼收市新高。中美就检讨首阶段贸易协议举行高层对话利好早段气氛，不过美国消费信心出乎意料跌至六年最低，加上苹果公司股价回落，道指先升后跌，尾市跌幅收窄，收报28248点，跌60点或0.21%。纳指连续六日创历史新高，收报11466点，升86点或0.76%。标普500指数连续三日创历史新高，收报3443点，升幅0.36%。个股方面，$安踏体育(02020)$ 公布中期股东应占溢利16.58亿元人民币，按年下跌28.63%，中期息派21港仙。海底捞(06862)中期录得亏损9.65亿元人民币，每股亏损0.18元，不派中期息；去年同期盈利9.11亿元。新华保险(01336)中期盈利82.18亿元人民币，按年下跌22.1%，不派中期息。期内收入合计1160.76亿元，按年升30.3%。颐海国际(01579)中期纯利3.99亿元人民币，按年增长47.6%，不派中期息。融创中国(01918)中期纯利109.59亿元人民币，按年增长6.5%，不派息。赣锋锂业(01772)中期盈利1.58亿元人民币，按年减少46.9%，不派中期息。中国联塑(02128)中期盈利13.88亿元人民币，按年上升9.8%，派中期息12港仙。今日有多达154家公司公布业绩，蓝筹有中石油(00857)、国寿(02628)、$石药集团(01093)$ 、华润置地(01109)及蒙牛(02319)公布中期业绩，将被剔出蓝筹的信置(00083)公布全年业绩。另外，小米(01810)、信达生物(01801)、永升生活

本文共2887字推荐阅读时间6分钟过去五年，一大批处于风投后期的独角兽企业，经历了风光到黯淡的过程。Uber上市后迅速跌破发行价；Wework也上市失败，濒临破产边缘。这些企业的盈利能力并未被确认，却受到大批资金的追捧。越来越多的债权投资机构，原本身为LP的退休基金、主权基金，以及专注不同领域的VC机构，都开始跨入后期投资的地界，和这里的“东道主” 厮杀，令这一领域竞争史无前例的激烈。债权投资在早期市场的应用，一直都是被大家反复讨论，但极少成规模落实的投资方式。债权融资期限短、高利息、需要抵押物和本金偿还的金融产品性质，使得创始人一旦接受融资，便需要尽快考虑产品盈利。这和尽快扩大市场规模的目标冲突，也限制了投资人的收益率。01 风投市场的债权玩家过去20年，用互联网分析师Ben Evans的话来说，是一个“把所有人都接入互联网”的故事。2C互联网市场飞速成长，驱动里面的企业成长的，并不是一个谁盈利谁牛逼的故事；而是一个谁能把市场吃掉，谁就牛逼的故事。因此创始人的思路通常是：先把市场全部吃掉，再考虑盈利的事。对于需要达到垄断才能盈利的平台型企业，接受股权融资意味着投资者提前几年把用户该付的钱付给企业家，抢占市场份额。但如果进行债权融资的话，相当于创始人依然需要把钱尽快从用户手中拿过来，开始盈利。否则钱烧完后，就会陷入更深的现金流危机。与此同时，投资人瞄准的也是增长点，但债权融资有可能限制了增长点产生。这样的逻辑在后期阶段尤为明显。平台型企业最大特点体现在通常是两军对垒，或少数几家企业疯狂抢占市场份额，谁赢了，就是最后的赢家。这时投资风险已经很大了，你却告诉我只有8%的定投回报、收益有上限，那把钱存进股市不好吗？相反若是股权投资，只要这场战打完，肯定会有个大赢家，产生一笔大的项目收益，大家退出拿钱走人。但在市场上，仍有一部分企业在发展后期放弃了股权融资，转向债权融资。

拼多多的每份财报似乎都能引发舆论分歧，这一次，在资本市场的「加持」下，看空的力量比以往更加猛烈。8月21日，拼多多发布的2020年二季报显示，过去12个月的GMV达到12687亿元，同比增长79%；Q2单季营收121.93亿元，同比增长67%；月活同比增长55%至5.69亿，过去12个月的活跃买家6.8亿，单季增加5500万；非通用会计准则下，拼多多归属于普通股股东的净亏损为7724万元，2019年同期亏损4.11亿元。依然保持超过65%的GMV和营收增长，年度活跃买家直追阿里（7.4亿），亏损大幅收窄。在流量红利衰退和疫情的叠加影响下，如此数据已属不易。但资本市场却在第一时间给出反应，当日股价下跌13%，而其核心逻辑，即拼多多的增速放缓，疫情中的第一季度单季GMV同比增长99%，疫情之后的第二季度单季却只同比增长43%。是拼多多业绩太差，还是市场期望过高？毕竟在拼多多的历份财报中，三位数的增长随处可见，或者说，增长一直是资本市场投资拼多多的核心逻辑。但是，我们不能忽视一个大背景，如今的拼多多年度GMV已经迈入万亿时代，年度活跃买家接近中国人口的一半，在国内的所有实物和生活服务类电商中，这一数字仅次于阿里，超过京东、美团。因此，市场应该重新审视和定义新阶段下的拼多多。重新定义增长2019年全年，拼多多的GMV首次突破1万亿，被视为其发展过程中的一个里程碑。一般来说，今年一季报应该是观察进入「万亿俱乐部」之后的拼多多最佳窗口，但因疫情带来的线上消费集中释放而不再具备常规参考价值。因此，我们认为，将一季度和二季度的单季GMV增幅做简单对比，并不准确。相较之下，二季度的数据更加能够体现当下的拼多多增长情况。首先，79%的年度（过去12个月）增幅算不算高？我们可以参考当年的淘宝，从模式来讲，拼多多更加类似淘宝。阿里招股书显示，2013年，淘宝的GMV为1.1万亿（公开数据可查的首次

拼多多$拼多多(PDD)$ 二季报出来后，网上各投资者论坛上激烈的讨论迅速分化成鲜明的两派，一边认为GMV增速放缓了，股价下挫，拼多多威力不在；另一边继续看好，新增活跃买家数领先京东$京东(JD)$ 和手机淘宝$阿里巴巴(BABA)$ ，百亿补贴效果依然明显。总之，这只股票在成交量与争论性方面保持着很高的热度。外界对拼多多这半年的增长有一个疑问，二季度是疫情后的恢复期，国内在线零售的大盘也从一季度的低靡中迅速恢复，反映在天猫和京东都是二季度GMV同比增速高于一季度，怎么到了拼多多这里就反了？无论是从LTM连续12个月的GMV，还是按照单季度推算出的GMV看，都是一季度时增长更强劲。国家统计局数据，7月份销售额仍是同比负增长。在线零售已恢复到同比20%左右水平答案其实没有那么玄妙。我的分析是，这是拼多多管理层策略调整的结果。去年Q2季拼多多开始百亿补贴，以iPhone等高客单价商品拉动GMV与用户数，到今年Q2正好是一年。但在今年Q2，百亿补贴的重点方向指向了更低客单价、更高复购率的生活用品上，比如快消品和农产品，这些类目所撬动的GMV显然是不如数码类商品的。相比，今年Q1疫情开始时的补贴力度不减反增，站在当时看，那是从2Q19开启百亿补贴后，除4Q19电商大促季之外其市场营销花费最高的一季。我们这里只能尝试分析一下管理层这样调整的意图。今年Q2季的6.18大促，天猫和京东打得异常激烈，围绕数码家电类目重点投入资源和补贴。

话说，今日晚间，拼多多公布了第二季度的财报，八姐姐看了看，这又是一个用户数非常漂亮的财报啊，在这个季度的猛追之下，拼多多的买家数和阿里的差距进一步缩小了。与此同时，拼多多这个季度的亏损有所收窄，营收、GMV依然保持较高速增长。 好啦，不废话了，下面来详细说说拼多多二季度的成绩。 1，拼多多年度活跃买家数大增。 财报显示，第二季度，拼多多平台年活跃买家数达6.832亿，较去年同期净增2亿，较上一季度净增5510万，创上市以来最大单季增长。 拼多多APP平均月活跃用户达5.688亿，同比增长55%，单季增加8140万。 而拼多多的年度活跃买家用户和阿里之间的距离再进一步缩小，只差了不到6千万了，如果拼多多继续保持这一增速，那么再过俩季度，买家数也许就赶上阿里了。 而拼多多用户数的高速增长，再度证明了其“百亿补贴”的吸引力。 2，拼多多营收保持较为高速的增长。 第二季度，拼多多总营收为人民币121.933亿元，与上年同期增长67%。尽管这一营收略低于市场预期，从既往增速上讲也有所放缓，但考虑到拼多多营收基数的增长，这依然是一个不错的增速了。与此同时，拼多多的这一季度营收也比受疫情影响巨大的第一季度要好得多，增长几乎翻倍。 3，拼多多GMV增长也较为高速。 财报显示，在截至2020年6月30日的12个月内，拼多多GMV为人民币12687亿元（约合1796亿美元），同比增长79%。 4，拼多多的亏损有所收窄。 第二季度，拼多多的净亏损为人民币8.933亿元，低于上年同期净亏损的10.033亿元。不按美国通用会计准则，归属于拼多多净亏损为人民币7720万元（约合1090万美元），而上年同期净亏损人民币4.113亿元。这都表明了拼多多盈利状况的改善。 5，“百亿补贴继续”，拼多多营销费用一个季度仍高达91亿。 财报显示，销售与营销开支为91.136亿元人民币（约合12.899亿美

©️资本侦探原创作者 | 鸿键8月21日美股盘前，拼多多如期发布了2020年Q2财报。至此，国内电商三巨头（阿里巴巴、京东、拼多多）均已交出二季度成绩单。在上一个财报季，市场关注的是企业在疫情中的承压情况和抗风险能力，但随着疫情冲击减弱，经营活动回到正轨，外界有了新的期待，三家企业也给出了不同的答案。只看营收的话，三巨头都在走出疫情阴影，但处境很不一样： 京东二季度实现营收2011亿元（若无说明，单位均为人民币），同比增长33.8%； 阿里巴巴实现营收1537.5亿元，同比增长34%，高于市场预期的1480.55亿元； 拼多多取得营收121.93亿元，同比增长67%，略高于市场预期的121.52亿元。 令外界惊讶的是，老牌巨头京东和阿里巴巴仍在释放增长活力，反而是被寄予增长厚望的拼多多交出了险些不及预期的答卷。落差的背后，拼多多的凶猛势头到此为止了吗？京东和阿里巴巴的增长又来自何方？三巨头接下来的发力重点各是什么？答案都写在了财报里。走出疫情的三巨头在营收层面，京东依然排名第一，原因是其收入主要来自直接的商品销售，而淘宝、天猫、拼多多赚的更多是平台广告费和服务费，这也是为什么京东在《财富》500强里排名更靠前。具体到本季度的情况，京东第一次实现了单季营收超2000亿元，和阿里巴巴的距离进一步拉开。拼多多由于成立时间较短，业务规模还远不及上述两者，因此收入还有较大增长空间。营收增速方面，三家企业都走出了向上的曲线，其中以京东的增长最为明显，33.8%的同比增长创下京东近10个季度以来的新高，阿里巴巴的营收增速有接近疫情前水平的趋势，拼多多则离去年Q4的90.9%增长有一定距离。由于三者的竞争主要集中在国内零售业务，阿里巴巴核心商业里中国零售商业业务的增长是更准确的比较指标，该项业务在本财季的收入为1013亿元，占总营收的比例为66%，同比增长34%，与集团整体增长持平。值得注