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0012020年，LP的七个重要想法002如今风险基金的“市场”是什么？003中国，风险投资新的机遇沃土本周共3篇精选文章阅读时间多多益善LP Perspectives Survey 2020: Seven LP Opinions that matterhttps://www.privateequityinternational.com/lp-perspectives-survey-2020-seven-lp-opinions-that-matter/在这个行业动荡的时期，LP的意见比以往任何时候都重要。《国际私募股权》杂志（Private Equity International，以下简称为PEI）通过问卷调查，展示了LP对这一话题的看法。2019年，民主党总统候选人参议员Elizabeth Warren公布了一项名为《制止华尔街抢劫法》（Stop Wall Street Roading Act）的法案，如果该法案得以实施，将从根本上改变私募股权行业的运作方式。私募基金与政治之间的对话将在2020年继续进行，并达到新的高度。在这种情况下，LP的想法至关重要。所以在这项研究中，PEI调查了146家机构投资人，找出什么激励着LP，LP担心什么，以及LP如何看待资产类别的未来。1.对私募股权的信心虽然总体数据看起来强劲，但投资人对该类资产的信心实际上较去年略有下降：23%的LP受访者预计，他们的私募股权投资组合在未来12个月内将超过基准水平，去年为41.5%；11%的受访者预计将跌破基准，去年为8.5%。这可能反映了公开市场的强劲和估值的上升，导致许多人认为过去几年可能会带来低迷的表现。2. VC和PE的管理费给LP带来的压力越来越大随着LP们呼吁通过更传统的投资来满足他们精算收益的需求，私募股权投资将变得越来越困难，人们很容易认为投资人不得不接受资产类别相对高昂的费

001  集成商 VS 聚合器 002  解构Unity 003  明星团队不只有天才 本周共3篇精选文章，阅读时间多多益善 Disney and Integrators Versus Aggregators https://stratechery.com/2020/disneys-integration/ 迪士尼刚刚宣布，下一部皮克斯动画电影《Soul》将在迪士尼乐园独家上映。迪士尼是如何通过《Soul》实现盈利呢？ （1）迪士尼+的订阅用户付费。 （2）《Soul》的衍生商品，大部分通过其商店和主题公园销售。 （3）《Soul》在主题公园中的衍生活动。 作为一个大型的内容集成商，迪士尼能获取这三种渠道的全部盈利。此外，在每一笔交易中，迪士尼都会对客户有更全面的了解，帮助其整合价值链。 1.聚合器是什么？ 聚合器是许多网站的中心聚合点，最典型的例子是谷歌和Facebook。聚合器不做内容，因为它们不需要。相反，通过提供消费者最想看的内容，聚合器变成了触达消费者的最有效方式，所以创作者会主动把内容提供给聚合器。 2.聚合器与集成商 迪士尼和Facebook的盈利手段展示了在内容领域集成商（integrator）与聚合器（aggregator）的区别。 （1）聚合器是内容不可知的，集成商的前提是差异化。 Facebook把所有内容都简化成相同的展示窗口：从视觉呈现的角度来看，深度调查报告和某个用户同学的照片一样突出，Facebook只关心用户的活跃度。而迪士尼创造的内容必须是迪士尼独有的，因为差异化是整个业务的关键。 （2）聚合器提供杠杆作用，集成商获取利润。 创造者投入资金和精力生产内容，然后通过把内容传播到尽可能远的地方来收回成本，谷歌和Facebook这样的聚合器是实现这一目标的最有效手段。不过，无论是在迪

001初创企业如何善用数据？002“飞马”型初创公司：飞跃的利润之翼003乔布斯的拿手好戏本周共3篇精选文章阅读时间多多益善The Four Stages of Using Data to Manage your Startuphttps://medium.com/@sarahtavel/the-four-stages-of-data-in-a-consumer-internet-company-835938a679c随着信息收集渠道的拓宽，企业越来越看重数据的作用。然而，在各种类型的数据池里，如何使用数据能帮助公司解决现在所面临的问题？数据作为一种工具，应该随着公司的发展而发展。Benchmark合伙人Sarah Tavel把数据的使用分成了四个阶段，为初创公司提供了经验。1.第一阶段：首要原则>数据信息公司刚起步的时候，数据并不能帮你构建什么。企业早期阶段确立的蓝图更需要一个产品或服务的清晰理念去勾勒，而不是杂乱无章的数据。在这之后，如果产品积累了第一批客户，但是用户群体还太小，或者产品未来的发展方向仍然模糊，就可以利用数据来探索下一步的行动焦点。数据在这个时候变成了一件得力的工具，帮助企业进行用户调查，了解产品体验，进一步扩大用户群。根据Sarah Tavel的经历，大多数早期阶段公司的创始人都很清楚未来半年到一年的路线，从目标的设立到实现有很多工作要做。抵达第一座里程碑之后，创始人需要开始收集基础的数据信息，进入到下一阶段。2.第二阶段：确定衡量的指标第二阶段会在什么时候发生？它会发生在当你有能力评估你的产品状态，也有足够的用户群体反馈数据，同时还有试验产品新功能的基础，但不知道哪一个更重要的时候。如果选择了错误的评估指标，即使发现了问题并及时改善，也会影响整个计划的推进

本文共4585字推荐阅读时间10分钟中国和国外的企业服务市场有着非常大的区别；这种区别主要是由于中国没有经历过一个完整的软件付费时代，而是直接跨越式进入到了SaaS和云服务的阶段。即使如此，我们认为作为一家B2B公司的创始人，能不能搞定你的前10个客户，其实跟你在中国还是美国没有直接关系。在研究并整理了一批美国市场增长最快的B2B公司早期历史之后，我们有下列五个收获：1.搞定前10个客户一般有用的就只有三招，用好你的“黄金三板斧”：人脉，渠道，媒体。2.这个三板斧在实践中没有你想象得那么难——几乎每个B2B业务都建立了自己的客户网络，出现在潜在客户频繁浏览的地方。问题不是这两种路线中的哪一条，而是你的人脉覆盖力有多强、能帮你走多远。3.在B2B中拥有强大的人脉是巨大的优势，你也可以通过吸引投资人或者加入孵化器的形式，建立相关的人脉。4.如果你需要按照传统方法去销售你的产品，而不是通过先搞定员工去搞定老板的方式扩大客群（zoom那种），那么利用人脉就显得尤为重要，因为早期客户要有信任你的理由。5.如果一上来就靠各种报道、渠道广告做推广的话，往往你是没法快速搞定前10个用户的。01人脉中的哪些人可以成为潜在客户？关键问题：做to B产品，如果你周围都没有10个人要买你做的东西，你就还是不要做了吧……无非就是以下几种人：朋友、前同事、内部与外部的创业伙伴、其他公司的创始人，以及你在融资的时候搞定与没有搞定的投资人们。发展了投资人成为客户：Carta我们的早期客户来自两个地方：1.我们公司的天使投资人：来自Tamr（整合、分析数据源的大数据创业公司）的Andy Palmer是eShares（股权服务公司）的投资者，很早就把我们的产品带进了他的公司。2.我们的投资人投资的其他公司：我们通过投资人和他们建立了私人联系。Joshua Merrill Carta前产品负责人发展了

本文共6570字推荐阅读时间10分钟如果我周围的企业家朋友跟我说，他们要在互联网上打造一个全新的消费品牌，那我的第一反应肯定会是：你大概是疯了吧？别急，下面展开讲讲为什么。我快速扒了一下数据，结果还挺吓人的。即便是造出“DTC模式”这个名词的美国市场，而且仅仅1年就有12000家消费互联网企业诞生，这其中每年也只有2-4家公司可以做到十亿美金估值的体量。原因也不复杂，在你自己身上就能找到——你也是个消费者，你知道自己有多懒、平时有多忙、有多少东西在争取你的注意力，有几个产品是真正让你为它改变了自己的行为习惯呢？平心而论，要让你开心、自然地适应一个新产品，花的力气真的不比发射火箭去月球少。为什么不去搞一个最近5年大火的“企业服务”生意呢？我们正处在这一批生意的黄金时期，创业成功率被拔高了不止10倍，因为你的用户会直接告诉你他们想要什么、需要什么、愿意花多少钱。但对于消费者而言，除非你把一个超级牛逼的产品直接放在他们的面前，否则他们根本就不知道自己要什么。即便你有一个很牛逼的产品，他也不能很明确地告诉你一年之后自己是否会抛弃这个产品，爱上新欢。成功的消费互联网产品真的太罕见了，几乎不可能做成。但一旦做成，会有前所未见的场景出现：消费者会陷入癫狂，为你的产品窒息，排起长队想要你的产品，并且跟朋友各种花式推荐你的产品，你的生意会开始以火箭一样的10倍、20倍速度增长，并且持续多年。如果你的公司没有在这种疯狂的增长中垮掉，你会在这个过程中赚到非常多的钱。SaaS创业公司一般至少得花10年才能做到十亿美元估值，但Airbnb就花了3年，拼多多也大概花了3年左右。消费互联网公司实在是太不一样了，把这类公司称为独角兽一点都不恰当，独角兽太“可爱”了一点，并且市场中的独角兽也不再像以前那样稀有了。你在试图寻找和打造的东西，根本不是独角兽，而是更为稀有的东西，甚至完全无法预测。当它出现的时候，

“企业之母” 指一批能迅速累积资源、形成网络效应，再而创造新的产品品类，甩开竞争对手的企业。他们创造了一个其他企业都依赖它为生的生态系统，由服务者变成了行业的基础设施。Carta如今管理着全美15000家初创企业股权资料，涉及百万名股东和1万亿美元股本，并且正向股权交易平台转型，可能彻底改变美国一级市场的游戏规则。Carta已满足了“企业之母”的所有条件，而这篇文章将带你走过它的成长历程。当创始人、LP和其他同行问我们：哪些公司反映Tribe Capital的公司文化、投资流程和决策典范时，我总会提起这三家企业：Facebook，Slack 和 Carta。这三家公司也是我们一路走来，从创业者转型为投资人的剪影。其中和Carta的合作更是巅峰之作，这家企业我们是以两倍、三倍、四倍的方式来追加投资的。这篇文章将详细解释我们在Tribe经常说的 “企业之母”（N-of-1 Companies）。我们团队的职业生涯开始于当时也在起步阶段的Facebook，以及刚刚开始生根发芽的社交网络生态。那时候，我们开创性地运用了新方法和思考框架，利用企业的数据，分析并辅助科技产品做出决策，无论是早期阶段还是IPO之后。我们转变身份成为投资者后，进一步改进了这一框架，帮助创业公司迅速找到自己的产品市场匹配。这一框架让我们在PMF早期阶段，投资了Slack和其他符合条件的企业。我们发明了诸如 “原子级资源” 或 “企业之母”（N-of-1 Companies）这样的概念，来形容那些创造着远大愿景的伙伴企业的核心思想。我们在Carta身上，看到了类似Facebook或Slack这样新一代公司的影子。Carta已经将自己从一家做cap table的企业服务公司，转型为“资产原子化”的关键基础设施。Carta将成为金融和科技行业的核心工具，这一领域的大量经济活动将围绕Carta展开。作为科技

本文共2887字推荐阅读时间6分钟过去五年，一大批处于风投后期的独角兽企业，经历了风光到黯淡的过程。Uber上市后迅速跌破发行价；Wework也上市失败，濒临破产边缘。这些企业的盈利能力并未被确认，却受到大批资金的追捧。越来越多的债权投资机构，原本身为LP的退休基金、主权基金，以及专注不同领域的VC机构，都开始跨入后期投资的地界，和这里的“东道主” 厮杀，令这一领域竞争史无前例的激烈。债权投资在早期市场的应用，一直都是被大家反复讨论，但极少成规模落实的投资方式。债权融资期限短、高利息、需要抵押物和本金偿还的金融产品性质，使得创始人一旦接受融资，便需要尽快考虑产品盈利。这和尽快扩大市场规模的目标冲突，也限制了投资人的收益率。01 风投市场的债权玩家过去20年，用互联网分析师Ben Evans的话来说，是一个“把所有人都接入互联网”的故事。2C互联网市场飞速成长，驱动里面的企业成长的，并不是一个谁盈利谁牛逼的故事；而是一个谁能把市场吃掉，谁就牛逼的故事。因此创始人的思路通常是：先把市场全部吃掉，再考虑盈利的事。对于需要达到垄断才能盈利的平台型企业，接受股权融资意味着投资者提前几年把用户该付的钱付给企业家，抢占市场份额。但如果进行债权融资的话，相当于创始人依然需要把钱尽快从用户手中拿过来，开始盈利。否则钱烧完后，就会陷入更深的现金流危机。与此同时，投资人瞄准的也是增长点，但债权融资有可能限制了增长点产生。这样的逻辑在后期阶段尤为明显。平台型企业最大特点体现在通常是两军对垒，或少数几家企业疯狂抢占市场份额，谁赢了，就是最后的赢家。这时投资风险已经很大了，你却告诉我只有8%的定投回报、收益有上限，那把钱存进股市不好吗？相反若是股权投资，只要这场战打完，肯定会有个大赢家，产生一笔大的项目收益，大家退出拿钱走人。但在市场上，仍有一部分企业在发展后期放弃了股权融资，转向债权融资。

如今世界变化的速度史无前例，无论是经济发展、科技进步、人口变化、还是制度完善，都在将我们推入一个全新的时代。当未来的不确定因素增多，人们未来会产生的新需求也变得更加难以预测。参照几十年前的成功巨头，把他们的策略原封不动地复制到当今来使用，是不可能复制出另外一个巨头公司的。对于VC来说，一定要综合operator VC（实干型投资人）和investor VC（策略型投资人）的优势，能够根据经验借鉴历史，但是制定策略时不忘环境变化带来的影响。对于创始人来说，这个世界一直在变化，不应该在一个观念上墨守成规。溯元育新创始人。对审美、结构与细节高度敏感，坚信我们处在精神变革的时代开端，值得更好的时代精神。致力于梳理与阐述商业文明与人类心智的代际变迁。转载与商业合作请至：溯元育新后台留言，或联系微信号：peipei_envolve，我们会发送相关转载规范。01人们所关心的信息和指标总是在变化。就算你知道将来会发生什么，也不会知道其他人是否会关心即将发生的事情。老牌投资简报《格兰特利率观察家》创始人James Grant曾说过：成功的投资，其实是让所有人与你达成一致，但这个“一致”最好发生在未来。仅仅预测接下来会发生什么还不够。在预测之外，你还要让包括投资者在内的其他人达成共识，相信即将发生的事情是重要且值得关心的，以此来吸引他们的兴趣和金钱来进行参与。能够关注那些吸引我们注意力的信息和指标自然是好的，但是这些东西总是不停在变化。账面价值（book value）是20世纪初投资者们最关注的东西。价值投资大师格雷厄姆在他的经典著作《聪明的投资者》中提到“账面价值”的次数是提到“净收入”一词的两倍。随着时间流逝，这个词逐渐消失了，利润成为了20世纪末大家选择关心的指标。在其他时候，股息是被重视的指标。在90年代后期，股息就是公司的浏览量。在2000年代中期，用户增长是大家最重视的指标。198