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在5月初的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔暗示“加息将会停止”。同时，利率市场的交易员甚至已经用脚投票，定价今年底的美联储基准利率相比现在5%-5.25%，至少会有两次25个基点的降息。因此，如果不发生重大意外，本次美国国债长短期利率的深度倒挂，已经走在了触底反弹的路上。那么，从利率倒挂到恢复为正的过程中，全球主要大类资产有怎样的表现，又会有怎样的投资机会呢？我们用数据说话：

1. 半个世纪的6次利率倒挂

顾名思义，利率倒挂指的是美国国债长端利率与短端利率的差值为负。一般来说，衡量利率倒挂用的是10年国债利率-2年国债利率(10Y-2Y)，或者10年国债利率-3个月国债利率(10Y-3M)这两个指标。我们分析了自1976年起过去近半个世纪的美国国债利率的月频数据，综合考察了10Y-2Y和10Y-3M的值，划定了6个明显的利率倒挂区间，如下图所示：

来源：彭博、老虎国际

这6次利率倒挂区间之中，倒挂时间最长的一次是上世纪70年代末，长达近4年。最短的一次是疫情之前，也有8个月，如果美联储没有在2019年下半年开始及时转向降息，估计上一次倒挂时间会更长。此外，每一次的倒挂期间前后，都发生了不同程度的大事件，而且此后两年内美国经济都出现了衰退。

来源：彭博、老虎国际

2. 倒挂幅度扩大 VS. 倒挂幅度收窄

按照利率倒挂的描述，我们把一个利率倒挂时期分成前后两个区间：

•        倒挂幅度扩大期：从倒挂起始时间到最低点时间，此期间内美联储不断加息推升短端利率，使倒挂现象愈发严峻

•        倒挂幅度收窄期：从最低点时间到结束时间，此期间内美联储停止加息或开始降息，压低短端利率，倒挂现象有所缓解

我们统计了在前五次利率倒挂区间内，标普500、美10年国债、黄金、大宗商品，这四个大类资产在倒挂幅度扩大期和利倒挂幅度收窄期的平均收益，可以看出：

•        股票、黄金和大宗商品，在倒挂扩大期的表现，显著优于倒挂收窄期的表现

•        与之相反，美10年国债则在倒挂收窄期的表现则明显更佳

来源：彭博、老虎国际

3. 利差触底后的大类资产走势

基于历史上5次利率倒挂，我们统计了利差触底后不同时间段，主要大类资产的收益表现。通过对比可以发现：

•        利差触底后1个月，各大类资产均有所下跌，且黄金下跌的概率与幅度都极大；

•        触底后2-3个月，债券涨势最为明显，上涨概率大幅提升；

•        触底后3-6个月，股票和黄金开始全面反弹；债券仍在上涨；

•        触底后6-12个月，股票、债券和黄金均有不错表现。

综合收益率和胜率来看，利差触底后，债券都是表现最后的资产，而黄金在利差触底后的3个月内，或许需要暂时回避。

来源：彭博、老虎国际

4. 总结：利差触底，债券先行

透过现象看本质，美联储加息对市场而言真是一剂猛药。一方面可以在需求端压制通胀，另一方面又会导致失业、利率倒挂等不良后果。比如2022年开始的本轮加息周期，在1年多的时间内加息幅度高达500个基点，使美国利率出现了深度倒挂的现象。如今，随着美联储很可能已经加息到顶，我们又站在利差触底的关头。历史数据显示，债券或是接下来几个月甚至下半年理想的配置资产。

至于债券投资怎么选，可以参考《美元稳健投资选什么？美债还是短债基金？》。

$泰康开泰海外短债基金A类美元累计份额(HK0000369196)$ $泰康开泰海外短债基金A类港币累计份额(HK0000369188)$ $债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$

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