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美联储主席鲍威尔在3月7-8日的美国国会听证会中，警告如果美国经济数据持续强劲，可能促使美联储选择加快加息的脚步，使加息终点可能超出12月FOMC会议时给出的4.9%-5.6%的水平。3月FOMC会议加息50个基点瞬间提升至近78%，直接反映美联储加息预期的美国两年期国债突破5%，显示市场已经开始定价美联储重新加快加息，而不是转向。

来源：CME FedWatch

然而，现在美联储官员说什么并不重要，更重要的是从数据上看美国就业市场是否冷却下来。进入2023年1月，美国职位空缺率尽管开始下滑，但仍高达6.5%，而美国劳动者参与率同样在持续上升后，仍没有回到疫情前的水平。因此，在以上两个指标没有进一步均值回归之前，美国的失业率难以从1950年代以来最低的3.4%的位置显著回升，迫使美联储转向降息。

来源：彭博

当然，从历史数据来看，失业率一旦开始回升，便会像脱轨的列车一样，持续攀升。美国民主党资深参议员沃伦在听证会上炮轰鲍威尔为抗击通胀而加速加息，将以500-600万美国人失业为代价，便是以此为依据。以下为沃伦炮轰鲍威尔视频。

沃伦指出，根据12月FOMC会议给出的经济预测数据，美国失业率将在今年底达到4.6%，意味着在一年内从现在的位置将上行超过1%。自二战以来，共出现过12次美国失业率在1年内上涨1%的情况，此后的失业率都会继续飙升，根本停不下来。

来源：彭博

如下表，失业率开始飙升后，从低点算起上涨幅度的中位数高达3.6%，失业率峰值至少会达到6.1%。

来源：彭博

我们认为，看数据而行动的美联储，在失业率未出现飙升前，会继续给市场输出强加息预期。毕竟加息过度导致衰退，可以复制2020年及时降息拯救世界的成功经验，而在加息不足导致通胀迟迟不能达标的情形下，就没有成功经验可遵循了。如此一来，美国企业的融资成本和运营效率都将继续受到严峻的考验。摩根斯坦利首席策略师Mike Wilson指出，标普500等权处理的预期盈利收益相比美国十年期国债利率，已经处于近十年以来的最低点，意味着目前美股相对美债的性价比是十年最低。

来源：摩根斯坦利

美国经济“Soft Landing”（软着陆）的概率正在变小，上半年可能因经济仍有余热，而维持在“No Landing”（不着陆）的状态，使美股维持震荡态势。但在高利率环境下，一旦服务业相关经济数据开始转弱，公司盈利加速下行，市场会迅速回归衰退交易的逻辑，届时美股出现”Hard Landing”（硬着陆）的概率将大增。

来源：彭博

如上图，当前美国10年期国债与3个月国债的倒挂程度已到达1981年以来最极端的位置，从历史上看，当美联储加息停止导致10Y-3M国债利差开始缩小时，往往会对应美股的崩盘。我们认为这个时间点可能出现在今年下半年。

总结来看，就业市场冷却尚需时日，加息的脚步还停不下来，股票市场依旧震荡，充满着极大的不确定性。那么，就目前而言，将大部分资金配置于流动性好的美元货币基金市场，获取无风险收益，同时用小部分资金在美股大跌时介入强势股的反弹，是较为明智的策略。

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