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首先预祝虎友们圣诞快乐！新年快乐！

需要说明的是，本文所有的全球大类资产展望，都是我们根据现有的数据与逻辑推演得出，具体可参考老虎独家|2022年全球大类资产表现与投资主线回顾与老虎独家|2023年投资主线的演变，实际操作中会随着数据与逻辑推演情形的变化而进行调整，我们会在明年持续分享即时研判。

一、美股

来源：老虎国际

支撑理由：

1.       罗素2000小盘成分股公司的营收主要集中于美国本土，其盈利受由去全球化引发的产业链转移和地缘政治风险影响较小，而以纳指成分股公司的情况则恰好相反。与此同时，若以Foward PE衡量估值，小盘罗素2000处于1995年以来44%历史分位点左右，而大盘$标普500(.SPX)$ 则处于58%历史分位点，小盘股在未来一年有着更好的估值安全垫。此外，纳斯达克100相对罗素2000的走势目前处于高于历史趋势线的高位，去全球化背景下会带来的均值回归还将继续。

来源：彭博、老虎国际

2.       1990年以来，美国经济衰退带来的平均业绩下修幅度为25.61%，平均时长为327天。而目前标普500未来12个月EPS下修幅度仅为6.5%左右，距离2022年7月初的高点只过了170天左右，下行幅度与时长都不够，盈利下调并不充分。

来源：彭博、老虎国际

不过，华尔街分析师往往会在每季度前两个月下修当季的盈利预期。根据FactSet，在过去10年，每季度前两个月盈利下修的平均幅度是2.7%，但在2022年Q4的前两个月，盈利下修幅度已经高达5.6%，这意味着市场对明年1月财报季的预期已经非常低。若美股2002年Q4财报超预期，届时结合美联储加息见顶叠加中国重新开放的预期，盈利预期快速下修的势头有望暂时扭转，到下半年才开始重新加速下修。

3.       美国就业市场很可能已出现了长期就业缺口。鲍威尔在11月30日题为《Inflation and the Labor Market》的演讲中明确指出，后疫情时代的劳动力短缺，明显不可能在短期内完全修复。美联储的货币政策无法影响劳动力的供给，而是作用于需求端使企业减少招聘，收效较慢。鲍威尔在12月FOMC会后新闻发布会中还称，剔除科技公司的裁员潮，其它公司非常不愿意裁员，因为招人太难了。因此，工资通胀的强黏性，很可能使2%的平均通胀目标不再适用于未来5年。而面对长时间的高利率，企业在低利率时期积累的长期运营习惯很可能最终引发美国衰退，迫使美联储转向降息。

来源：美联储

二、港股

来源：老虎国际

1.       资金面改善助力估值回升：联系汇率制度下的香港作为内地离岸市场，其股市强弱与美元相关性极高。过去一年美联储超预期紧缩下，美元指数大涨，港股也遭受巨大冲击。随着美联储加息接近峰值，美元也有望持续回落，流动性的压力也将得到缓解。此外，过去赴美上市的审计底稿问题也导致了大型美股中概回港上市潮，抢夺港股本就遭受巨大冲击的流动性。如今审计底稿问题的和解取得实质性进展，也将利好港股的资金面。

来源：彭博、老虎国际

2.       经济面向好抬升公司业绩：随着国内防疫政策优化和经济重启，将带动内地、香港共同生产恢复和消费回暖，这对港股本地及内地企业的业绩都将是重大利好。从恒生指数和恒生科技指数的5大权重股来看，虽然2022年业绩增长面临巨大挑战，但一致预期都认为明年将有所好转。从经济重启的角度看，明年可重点关注旅游等消费类板块，有望在业绩修复下迎来上涨。

来源：彭博、老虎国际

3.       互联网、房地产等相关监管放松：内地互联网企业对恒指和恒生科技指数有举足轻重的影响，内房股也在恒指中占据相当权重。出于国家长期战略，这些板块过去几年都遭受到严厉的监管限制。但今年开始已经逐步放松，比如房地产的”三支箭“政策出台、国务院多次发文支持平台经济、游戏版号重新开启常态化发放等。在明年国内全力刺激经济的背景下，这些产业将迎来更大的政策支持和监管放松，业绩和估值双杀的局面有望因此反转。

4.       长期估值中枢下移，港股难回前高：首先是资金面，之前港股的高峰是全球同步宽松的产物。即使美国接下来出现衰退，受限于国内外经济、通胀和政治环境，美联储在这波紧缩后短期难以再次无限宽松；而在逆全球化背景下，近两年西方限制和抹黑香港的政治和金融环境导致外资和人才流出严重，欧美对香港"自由港"的信心难以在短时间恢复，并会在较长的一段时间里冲击港股的资金面。其次是基本面，互联网、房地产等板块原先的发展模式与国家长期战略存在冲突，虽说短期促经济会放松相关监管，但长期来看这些行业过去的高利润、高增长将难以为继，未来业绩很难支撑之前的高估值。

三、欧洲、日本与新兴市场

来源：老虎国际

来源：老虎国际

下周初，我们将发布2023年全球大类资产中除股票以外的资产展望，敬请关注！

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