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周末在管子上看到这张图，我前一阵也曾分别对照过联邦基准利率和标普走势的关系，当时就觉得有点出乎意料，但没有太过放在心上。现在这位老兄把图画出来了，更加一目了然，却让我细思极恐！

这位老兄画这张图的意思是想告诉大家，美股过往六次熊市的主跌段和Fed Fund Rate的关系，是与大家一般的想象不一样的，也是与媒体或者花街宣传不一样的。美股的主跌段，通常都是在FED宣布降息之后！而完全不是大家通常想当然的随着联储的降息股市将会走好的那样。

我验证了2000和2008年两次，的确如此。2020年也没错，不过那次更多地像是一个突发事件的驱动，时间太短，我认为不是典型的，（不过我其实认为如果不是联储无限QE，那年本来就应该是一次熊市，这个下次另文再聊）。1969、1973、1981年的三次，我没有经历过，我的看盘软件也看不到，就相信这张表了。

其实我更想说的，是这张图上没有强调的。

1． 这几次熊市中，联储开始降息时，美股大都已经开始筑顶，但是并没有开始大幅下跌。而我们这次，标普500最多曾跌去过27%，经过大幅反弹后的今天离最高点也已经跌去18%。不算巨幅，也已经相当不小。

2． 更让我惊讶的是，这几次熊市之前的牛市的大幅上涨，都是处在联储的升息环境下的！也就是说是在货币紧缩下形成的牛市。而现在，我们同样处在联储加息、货币紧缩的环境下，确已处在熊市里了。

如果历史是不断地重复的，如果过往六次的熊市路径仍然会发生，如果如大家预期的这次联储的降息会是在明年下半年甚至后年才会发生，那么，我们是不是应该仍然在牛市的末端里，而熊市，还远远没有开始！

想到这里，我禁不住后背发凉。这次会不一样吗？

我在十月份曾喊出纳斯达克指数的主跌浪已经开始，经过1个半月的反弹，牛熊三剑中的第二剑，已经收回了剑鞘。而道琼斯指数和标普500的三剑，都还迟迟没到拔剑出鞘的程度。所以我在11月1日曾写过《美股主跌浪，明年开始》，认为主跌段看来不会马上开始。

昨天下午，又把三大指数复盘了一遍。从这张标普500 的图看，指标走出了中短期的底背离的形态，这个趋势目前仍然在延续。这种底背离的形态，在2000 和2008年之后的两次熊市的底部，也都曾出现。当然也可以看到，有意思的是，那两次熊市都在出现第一次的底背离后，又再次下跌，再次出现一次底背离后，才真正见底。

那么，我们现在到底处在什么阶段？

我之前说过，这次熊市是2009年后长达12年的牛市的修正。这12 年的牛市有经济的发展的因素，更有QE这样的新事物乃至最后无限量QE的巨大贡献，这是历史上从未有过的，所以这12年牛市是史无前例的，那接下去熊市也将是史无前例的。

大佬Jim Rogers在最近一年的多次访谈里都谈到，未来的这次熊市将是他有生以来经历最惨烈的熊市。这个趋势，我想是绝大多数市场参与者的共识了，但是有意思的是，他说的是“未来的这次熊市”，而不是说现在的这个熊市。

管子和推上有一位叫David Hunter的活跃的宏观策略分析师，在年初的时候他认为股市将会有超级熊市，指数会跌去80%，因此获得了很多的关注。但是令人惊奇的是，他之后补充说，在超级熊市之前，股指先会有一个50%的melt-up，我一直没找到合适的词来翻译它，基本意思就是先要有一个创新高的50%的大涨。他好像说标普会涨到6千点以上，这将是未来十年甚至更长时间的大顶。这大半年来随着股市的下跌，他成了很多人嘲笑的对象，这其中也包括我在内。尤其是我享受着做空带来的巨大愉悦的同时，看着他仍然在坚持会有一个创新高的最后一腿，有时真是觉得他是不是哗众取宠了。

而今天，我似乎隐约感受到他所说的这个创新高的最后一涨，是不是真的会发生？

与此同时，欧洲各大指数其实已经在周线级别展开反攻，甚至似乎在酝酿月线级别的反攻，黄金、白银以及铜都随着美元的下跌，也似乎有上攻的迹象。这些都是死猫跳，还是David Hunter所说的melt-up的开始？

10月下旬我开始大幅减仓，已经将持有的空头头寸从8成降到2成以下，又加了些短期的多头对冲，即使这样，在减仓的过程和这一个多月来的反弹中，市值也还是大幅下降。

短期而言，我的确看到了道指的反弹似乎有降温甚至掉头回撤的迹象，因此昨天发出了反弹是否结束的想象，而且从月线周期看，各大指数仍然处在下降的通道中，并没有摆脱熊市的束缚。但是，前述的这些种种现象，不得不让我提起百倍的小心。

今晚开始，我可能会对美股持仓做进一步降低，甚至完全空仓，等待市场给我百分之百明确的指引。

$纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ $道琼斯ETF(DIA)$