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港股市场，由于其独特的政治属性与经济地位，一直是中美两大经济体的连接桥梁。从基本面上看，港股受到中国内地的政策和经济影响；从流动性上看，港币的汇率局制度与美元挂钩，因此又受到美联储货币政策的高度牵制。所以，港股与A股和美股的走势都紧密联系息息相关。

来源：彭博

从近十年看，港股 $恒生指数(HSI)$ 与美股 $标普500(.SPX)$ 和A股 $沪深300(000300.SH)$ 的相关性走势可以看出，在大多数时候，港股与中美股市的相关性是处于同上同下的“共振”状态。但是，从2021年开始，两者出现了背离，港股与A股的相关性明显提升，与美股的相关性显著下降。

从中国内地来看，部分先行经济数据已经出现了拐点改善。一方面，8月份中国制造业PMI意外的超出市场预期，PMI价格也继续维持了上行的势头。另一方面，从季度ROE来看，现在已经进入了底部区间，即将触底反弹。对此，国信证券分析师统计，历史上ROE低点产生之后，大盘从未跌破过这个周期的启动点。所以，他们认为中国上证指数将不会跌破2022年10月份的低点位置。对港股而言，中国内地的影响正在积极改善。

来源：国信证券

不仅如此，中国内地更密集的宽松政策正在持续加码，消费、地产、金融等各个领域都有望迎来刺激利好。对此，近期中国社融、工业生产和零售数据均超预期。高盛分析师认为，中国经济正在走出底部(bottoming out)。

来源：高盛

但是，从风险角度来看，港股短期依然面临不小的挑战，一方面，中国内地中秋十一的超级假期，可能对投资带来负面情绪。另一方面，BCA Research分析师认为，中国内地目前经济增长仍然低迷，还需要更大更强的政策刺激，才足以重新提升生产、消费和投资的信心。

来源：BCA Research

从美国货币政策来看，虽然美联储主席鲍威尔在9月的FOMC记者会上继续放鹰，高利率还会持续。但是即便美联储11月还有一次加息，从大周期来看，此轮加息已经渐入尾声。此外，正如我们在市场复盘：美国经济强韧性下，如何调整配置中说到，美国财政很难继续维持高利率下的利息支出，进而难以扩大财政支出，使美国经济的韧性将有所存疑。一旦经济影响到了就业市场，美联储的鹰派态度预计也会随之发生改变。

对此，国海证券分析师认为，美债收益率虽然短期内或仍在高位波动，但长期整体向下的判断将保持不变。所以，对港股而言，货币面的紧张情绪或将得到一定的释放。

来源：国海证券

结合中美两大经济体来看，中国经济面正在逐渐改善，美国货币政策收紧已是强弩之末。中美夹缝之间生存的港股市场，即使目前头上仍有不确定性的乌云，一旦市场对美国经济强韧性的乐观预期出现松动，或有望在今年Q4迎来不错的上涨行情。

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