社区

美联储利率决议在货币政策方面没有任何变化。

基准利率维持在0%-0.25%不变。

超额准备金利率（IOER）维持在0.1%不变。

隔夜逆回购利率（ON RRP）维持在0%-0.25%不变。

贴现利率维持在0.25%不变。

继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。

委员们一致同意此次的利率决定。

货币政策声明中有三处变化：

1、关于疫情对经济的影响

12月：经济活动和就业继续复苏，但远低于年初的水平。

1月：近几个月来，经济活动和就业复苏有所放缓，疲软集中在受疫情影响最严重的部门。

3月：尽管受疫情影响最严重的部门仍然疲弱，复苏步伐温和，近期经济活动和就业指标有所回升。

4月：在疫苗接种的进展和强有力政策的支持下，经济活动和就业指标有所增强。

美联储最近4次的表述变化如果用语言形容会比较啰嗦，不如直接画个图：

1月作为转折点，主要因素是懂王与睡王权力交接后，疫苗接种效率发生了质的变化。

3月与4月的区别在于斜率，有所回升和有所增强是不同的概念。共同点在于美联储不再强调“疲弱”而是展望“复苏”。

这种表述的变化意味着“加码”宽松的概率在接下来一段时间内发生的概率越来越小，而“减码”的概率逐渐增加。尽管相对于“维持”来说，“减码”仍然是小概率事件，但“减码”的概率已经大于“加码”。

当前三者的概率关系如下：

维持>减码>加码

2、经济路径

12月：经济路径将很大程度上取决于疫情的发展。当前持续的公共卫生危机将在近期内继续拖累经济活动、就业和通胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。

1月：经济路径将在很大程度上取决于疫情，包括进展与疫苗。当前持续的公共卫生危机继续拖累经济活动、就业和通胀，并对经济前景构成相当大的风险。

3月：经济路径将在很大程度上取决于疫情与疫苗的进展。当前持续的公共卫生危机继续拖累经济活动、就业和通胀，并对经济前景构成相当大的风险。

4月：经济路径将在很大程度上取决于疫情与疫苗的进展。当前持续大的公共卫生危机继续拖累经济，经济前景依然面临风险。

到目前为止，美联储仍将疫情视为经济路径的不确定性因素。

但是1月时美联储已经可以寄望于“疫苗”接种了。而本次会议中，美联储不再认为疫情将会全方位拖累GDP、CPI和就业，在表述中删除了“相当大”一词。

借用我们之前做的比喻，美联储的表述意味着将美国经济这个“重症患者”推出了重症监护室。虽然药依然不能停，但是距离“拔管子”近了一步。

当然，疫情仍然有可能将美国经济拽回ICU，所以美联储继续保留“经济路径将在很大程度上取决于疫情与疫苗的进展”这句话，没有把话说死。

3、通胀预期

3月：通胀率继续低于2%。

4月：受疫情影响最严重的部门仍然疲弱，但已经表现出部分进展。通胀上升，很大程度上反映了暂时性因素的影响。

12月和1月没有专门谈论通胀，因为太低，没必要。

3月和4月对通胀都是“事实性”描述。3月直接说低于“目标”，4月承认“上升”。

注意4月中的那个“但”字。其叙事逻辑和美联储在3月声明中对“疫情对经济前景的影响”中的“尽管”一词如出一辙。这是惯用的“过渡”性表述，将强调的关注点从“疲弱”转向“进展”。

重点，敲黑板。删除“继续低于2%”，意味着通胀已经不可避免的将升破2%。

4月中旬公布的一年期通胀预期升至3.7%，大幅超出前值和预期，明晚会公布终值，可以关注一下是否有重大改变。

另外明天还会看到美国3月核心PCE物价指数年率，市场预期将会升至1.8%。综合近期能源、大宗商品以及美国房地产市场的表现，通胀毫无疑问将会上升。更重要的是，去年3月核心PCE通胀是1.7%，4月、5月骤降至1%，6月仅有0.9%。这意味着即便当前物价保持不变，进入4月后，通胀必然显著升至2%以上。因为去年的基数实在太低了。

在过去几个月中，美联储将通胀与2%联系到一起时都是“预言”性质的。这一次性质发生了实质性变化，美联储已经认可了通胀超过2%将是必然的事实。

我之前一直强调，基本面分析要基于“事实”。而不是预期。因为你的分析本身就是“预测”，对预期做预测，就成了空中楼阁。

美联储为什么要在声明中增加“暂时性”一词，这跟“尽管”和“但是”是一样的，通过相对婉转的表述，尽量不对市场造成太大的冲击。

美联储得出“暂时性”结论的理由很简单，因为去年7月通胀回升至1.3%，8月升至1.6%。如果今年3季度物价不再继续上升，基数上升会导致通胀增长下降。但美联储对于三季度通胀能不能上升有控制力和绝对的判断力吗？

鲍威尔在新闻发布会的讲话中称，基数效应将为4月份的核心通胀贡献0.7个百分点，为整体通胀贡献约1个百分点。PCE通胀年率将超过2%。

昨天在日志里预设了美联储在本次会议中的三项表态：

一是继续强调疫情风险，二是承诺维持当前利率不变，三是预期短期通胀将大幅上升。

这三项都实打实的给到了。

大家一定要分清利率承诺和维持1200亿美元资产购买规模的承诺是两回事。

利率方面说的非常死。

美联储重申，在劳动力市场达到充分就业（失业率4%以下），且通胀达到2%并有望在一段时间内超过该水平之前，美联储都将维持联邦基金利率在当前水平。

鲍威尔说今年通胀的暂时上升不符合加息的标准。

美联储对加息有非常高的门槛，但是对于“缩减购债”，鲍威尔的原话是：我们不需要完全达到目标后才缩减购债。

由于5月份没有美联储会议，再见美联储已是6月份。

若4月与5月非农就业人口连续增长过百万，通胀也维持在2%之上，你猜6月会不会是开始讨论缩减购债规模的时候。

美联储此前向市场承诺，如果开始讨论缩减资产购买，会向市场告知。

糟老头子们坏得很，你信他的鬼话，会先告诉你要讨论才开始讨论吗？

当鲍威尔说，我们今天准备讨论缩减资产购买规模时，其实就是跟市场打招呼说，我要缩减购债规模了。

你要是考的好，回家就喊：爸，我考了100，长脸不？

可要是不及格，就会小心翼翼的，爸，我跟你说件事，你别着急啊……

啪……

美联储上一次缩减QE没有给市场足够的准备时间，导致资产价格出现了剧烈波动。所以这一次美联储安排了多个环节，在正式缩减前增加了报幕和彩排环节。但是，一定要记住，一旦鲍威尔开始保姆，就不要幻想缩减购债还有商量。报幕开始，意味着缩减大戏开始。

如果再结合我们之前分析过的，美联储不再续期SLR，增加逆回购额度，以及宣称为支撑联邦基金利率不排除有调整超额存款准备金利率的可能，这些举措与未来“缩债”在逻辑上具有一致性。

因此，如果美联储在6月利率会议之前调整超额存款准备金利率，则大概率是为在6月利率会议上向市场告知讨论缩债做最后的铺垫。

以下是由此产生的“遐想”。

6月利率会议上（或之前）调整超准利率。

6月利率会宣布讨论缩债。

9月利率会议告知市场缩债路径，决定12月开始缩减资产购买规模。

12月开始缩债。另外，不排除由于经济复苏超预期，美联储决定在12月之前提前缩债。

当购债规模缩减至不再净买入，或者净买入降至较低规模时，市场将开始预期加息。目前市场已经完全定价了美联储将在2023年3月第一次加息。这与美联储3月发布的前景预期相一致。

加息的前提必然是完全停止资产购买。从时间上看，留给美联储的时间也不是很宽裕。但是美联储为了避免引发市场恐慌，还是会尽量把前戏做足。

但是，你可千万别被美联储给演了。任何重大政策调整都必然需要有人买单，到时市场上一定会出现各种噪音和谎言，不要理会那些分析和猜测，要完全聚焦于美联储的事实性表述和实质性动作，坚定自己基于事实的判断。

虽然本次利率会议美联储在货币政策上没有任何变化，但却做了相当精心的“铺垫”，虽然表述上非常婉转，诸如：

当时机成熟时，美联储将逐步减少资产购买。

如果通胀预期高于2%的水平，就会使用工具将其降下来。

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