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随着对加密货币示好的特朗普当选美国总统，MicroStrategy（以下简称MSTR）股价也涨疯了。从11月4日的220美元左右一路单边上涨，干到了11月21日的473.83美元。短短12个交易日，股价翻了1.15倍，市值突破1000亿美元。而跟今年初的最低43.87美元相比，MSTR股价更是涨了近10倍。 MSTR主业是做商业智能软件，年营收不到5亿美元，且处于亏损状态，在美国一众科技公司中简直不值一提。然而，它是全球持有比特币最多的公司。截至 2024 年 10 月 30 日，MSTR共持有252220 枚比特币，超过了美国政府的比特币持有量（21万枚）。 根据MSTR今年三季度财报披露，252220枚比特币的总购买价为 99.04 亿美元，平均购买价为每比特币 39266 美元。而比特币的价格已经涨到9.69万美元（11月21日北京时间下午两点半），MSTR持有的比特币价值已经高达244亿美元。 MSTR的创始人兼CEO Michael  Saylor是一位疯狂的比特币信仰者，他个人持有比特币数量超过17732枚，加上MSTR的持有量，Saylor控制的比特币数量达到269952枚，占比特币总发行量的1.3%。 Michael  Saylor Saylor最近在接受台湾知名加密博主邦妮的采访时表示，比特币人人都可以参与、没有人能阻挡，加上它的稀缺性，是他眼中最有确定性的一种资产，这是他将所有鸡蛋放在比特币这一个篮子里的原因。他甚至预测，比特币的价格将在2045年达到1300万美元。毫无悬念，MSTR将继续在比特币储备之路上狂奔下去。 接下来，本文将讨论以下几个问题： 1、年营收不到5亿美元的MSTR，如何以99.04 亿美元去购买比特币？这个全球最大的比特币储备公司是怎么速成的？ 2、比特币对MSTR的业绩贡献有多大？虽然MSTR持有的比特币价值2

两年前，当马斯克以440亿美元收购推特，很多人大声疾呼：推特已死。如今当特朗普宣布由马斯克领导新成立的政府效率部（Department of Government Efficiency），又有很多人哀叹：美国已死！ 说实话，仔细看了一下特朗普对马斯克任命的公告，我都觉得有点肉麻，通告全文是这样的： 我很高兴地宣布，伟大的埃隆·马斯克将与美国爱国者维韦克·拉马斯瓦米一起，领导政府效率部门（“DOGE”）。这两位出色的美国人将为我政府的解散政府官僚机构、削减过度监管、削减浪费性开支以及重组联邦机构铺平道路——这是“拯救美国”运动的核心。“这将在整个系统中引发冲击波，任何参与政府浪费的人都会受到影响，”马斯克先生说道。 这可能成为我们时代的“曼哈顿计划”。共和党政治家们长期以来一直梦想着“DOGE”的目标。为了推动这种巨大的变革，政府效率部门将从政府外部提供建议和指导，并与白宫和管理和预算办公室合作，推动大规模的结构性改革，创造一种前所未有的政府创业方法。 我期待埃隆和维韦克对联邦官僚机构进行变革，以提高效率，同时让所有美国人的生活更美好。重要的是，我们将消除每年6.5万亿美元政府开支中存在的大量浪费和欺诈。他们将共同努力解放我们的经济，使美国政府对“我们人民”负责。他们的工作将在2026年7月4日之前完成——一个更小、更有效率、官僚主义更少的政府，将是送给美国独立宣言250周年的完美礼物。我相信他们会成功。 总统令不仅盛赞马斯克，还特意标注政府效率部的名称为DOGE，跟马斯克钟爱的加密货币狗狗币名称一样，难免让人感觉有点荒唐。 马斯克第一时间发消息表示，政府效率部的所有行动都将在网上发布，以实现最大程度的透明度。“每当公众认为我们正在削减重要的东西或没有削减浪费的东西时，请告诉我们！” “我们还会有一个排行榜，列出您纳税的最疯狂愚蠢的支出。” 他说，美国联邦机构大概有428个，

11月6日特朗普赢得大选后，加密相关资产价格大涨。比特币突破 75,000 美元，创下历史新高。今年以来表现不佳的以太币也上涨 10%，马斯克推崇的狗狗币飙升了 18%。 与此同时，加密货币交易所 Coinbase 股价暴涨了31.11%，提供加密货币交易的在线经纪公司 Robinhood 飙升了 19.63%，比特币挖矿股 Marathon Digital ( MARA )大涨18.97%，而“最大的比特币公司持有者” MicroStrategy 公司股价上涨了 13.17%。 加密资产之所以大涨，是因为特朗普在竞选中多次公开表态支持加密货币。 6 月，特朗普在棕榈滩和大约十几位比特币挖矿高管和专家举行了一个会谈后，然后在社交媒体上大力赞扬比特币挖矿业务的优点，并发帖称：“拜登对比特币的仇恨只会帮助中国、俄罗斯和激进的共产主义左派。我们希望所有剩余的比特币都在美国制造！！！这将帮助我们在能源领域占据主导地位！！！” 7 月，特朗普在纳什维尔主持了今年规模最大的比特币会议。他表示如果重返白宫，他将确保联邦政府永远不会抛售其持有的比特币。目前，美国法警局定期拍卖国库中持有的比特币及其他加密货币，这种拍卖有时会引发加密货币价格的下跌。 特朗普在纳什维尔会议上再一次强调，“如果加密货币要定义未来，我希望它在美国开采、铸造和制造。”特朗普讲话后，参议员辛西娅·卢米斯发表讲话，她宣布将提出一项法案，要求美国在未来 5 年内建立 100 万比特币（占总供应量的 5%）的“BTC 战略储备”，必须持有至少 20 年。她表示，这些资金的目的是解决美国债务问题。 特朗普还公开宣称，要罢免对加密货币不友好的美国证券交易委员会主席加里·根斯勒，此人已对加密货币公司提起了 100 多起诉讼。特朗普誓言要成立“比特币和加密货币总统顾问委员会”，“规则将由热爱你的行业的人而不是讨厌你的行业的人制定。”

最近中国的自动驾驶创业公司扎堆IPO，正当特斯拉发布Robotaxi、自动驾驶概念炙手可热，这些公司肯定也是投资者关注的标的。上周我分析了准备在纳斯达克上市的小马智行，它是做自动驾驶解决方案和运营服务。今天给大家拆解刚在香港挂牌的地平线，它是做自动驾驶芯片及解决方案。前者偏软件，后者偏硬件，算得上是中国自动驾驶公司的两个代表。如果说小马智行的定位跟waymo接近，那么地平线对标的则是老牌自动驾驶芯片公司Mobileye，以及被封神的芯片巨头英伟达。面对如此强大的对手，地平线怎么竞争？它的生存空间有多大？这家公司有投资价值吗？以下是我的个人观点，仅供参考，不构成投资建议，特此声明。一，市值逼近Mobileye拿地平线和Mobileye对比，比较有参照性，因为两家都是纯粹的自动驾驶芯片公司。不过Mobileye早在1999年就成立了，是自动驾驶芯片的鼻祖和拓荒者，历经坎坷。而地平线成立于2015年，正当中国电动车集体高歌猛进，对智能驾驶的大趋势也有共识，绝对赶上了时代风口。中国是最大的智能驾驶市场。2023年中国新乘用车销量为2170万辆，其中智能汽车为1240万辆，渗透率达57.1%。2023年全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案（以下简称智驾）的市场规模为619亿元，而中国的市场规模为245亿元。中国在高级智驾的渗透率上也领先全球。根据Canalys统计，2023年第三季度，全球配备L2+智能驾驶功能的轻型车出货量达到63万辆，占整体轻型车市场的3.1%。其中，中国排第一，35万辆；美国排第二，17万辆。中国连续三个季度保持L2+渗透率领先，2023年第三季度达到5.7%。中国自动驾驶市场的未来空间也是肉眼可见，估计至2030年，市场规模总额将以49.4%的复合年增长率增长至4,070亿元。在这么一个钱途无量的市场，地平线处于什么位置？地平线在招股书中引用灼识咨询的数据称

最近小马智行向美国SEC提交了IPO申请，计划在纳斯达克上市。由于图森未来已经退市，它算得上“中国自动驾驶第一股”。今年上半年百度的萝卜快跑在武汉大出风头，最近马斯克信誓言旦旦了许多年的无人驾驶出租车cybercab也终于惊艳亮相。想必投资者都已经确信，自动驾驶和Robotaxi势不可挡，前途无量。然而对于小马智行，投资者仍然要谨慎思考以下问题：自动驾驶市场遍布特斯拉、谷歌、华为、百度等巨头，小马智行这样的创业公司还有容身之地吗？人才、资金都势单力薄，小马智行靠什么立足？它有哪些风险？以下是我根据小马智行IPO申请书等公开资料所做的分析，纯属个人观点，不构成投资建议，特此声明。小马智行成立于2016 年，从事自动驾驶技术的开发。成立至今共融资7次，融资金额累计13.6亿美元。截至2024年6月底，现金及等价物为3.3亿美元。也就是说，小马智行创立以来一共烧了10亿美元。小马智行有三大块业务，一是无人驾驶出租车Robotaxi，目前在北上广深四城开通了商业运营，共有250辆车；二是Robotruck，共有190辆车，包括L2智能驾驶和L4无人驾驶。三是技术许可，就是将自动驾驶技术许可给第三方使用。小马智行三大业务当下灸手可热的Robotaxi对小马智行营收的贡献还很小。2022年、2023、2024上半年分别为896.7万、767.5万、116.8万美元，占总营收的比重分别为13.1%、10.7%和4.7%。这块业务在整个自动驾驶市场处于什么水平？论车的投放量，小马智行250辆车，而萝卜快跑在武汉就有700多辆车，waymo在加州大概有700多辆车。论订单量，小马智行每日单车订单量为15单。而萝卜快跑今年6月在武汉的每日单车订单量峰值超20单。Waymo今年8月官方公布周订单量达到10万，每日单车订单量也是约20单。论服务范围，小马智行跟萝卜快跑和Waymo一样，都是限定区域

10月10日，万众期待的特斯拉Robotaxi发布会在华纳兄弟影场举行。原定10点钟开始，拖了半小时还没一点动静，人们在线上都等得不耐烦了，很多人甚至开始担心Robotaxi是否真的会发布，毕竟马斯克放大家鸽子也不是第一次了。 接近11点的时候发布会终于开始了，马斯克乘坐一辆金色的无人驾驶汽车进入会场，然后非常简短地发布了这款让全球翘首企盼了几年的无人驾驶出租车Cybercab , 无方向盘、无踏板，无线充电。 马斯克的演讲只有十来分钟，几乎没有产品和技术介绍，大部分内容都在老调重弹自动驾驶的意义，包括：自动驾驶可以让汽车的使用率提升5-10倍；自动驾驶可以拯救生命，安全性超过人类驾驶安全性的10倍；自动驾驶可以让人们在车内休息，做自己喜欢做的事情等等。 不过，马斯克还是轻描淡写地透露了几个非常有价值的信息。在我看来，这些信息足以让整个自动驾驶产业战栗： 1、 Cybercab可以让交通成本降到每英里0.2美元，低于现在每英里1美元的交通成本。这一点非常重要，众所周知，谷歌Waymo和通用Cruise早就在旧金山、洛杉矶进行无人驾驶的商业化运营，Waymo的周订单量已经达到10万单。Waymo 的价格为每英里 1-2 美元，很多用户认为这样的价格还是太贵了，尤其以大多数美国人每年开车大约 1万-1.5万英里来算，使用无人驾驶在经济上是不可行的。 Cybercab倘若真能做到每英里0.2美元，不仅在美国能狠狠地辗压Waymo，进入中国也会把百度等Robotaxi打得无招架之力。百度的萝卜快跑起步价标准收费为15元，价格大约为平峰2.6元/公里，高峰3.5元/公里。而Cybercab 每英里0.2美元(1英里=1.6公里)，相当于0.8元/公里。当然百度现在还有折扣补贴，萝卜快跑实际价格低于每公里2.6元，但要降到0.8元/公里，也将是压力山大。 2、Cybercab的制造成本

这两天华尔街风传高通要收购英特尔，虽然消息还未得到证实，但大家从心理上都很难接受，曾经开创了PC时代的芯片巨头沦落至此。人们纷纷找出各种证据来排除高通收购英特尔的可能性：第一，英特尔市值目前仍接近1000亿美元，而高通截至今年二季度的现金及等价物仅77亿美元，不足以收购英特尔。第二，英特尔和AMD之间有X86的交叉专利授权，这就像一颗毒丸，阻止任何一方被收购；第三，英特尔刚拿下35亿美元的五角大楼订单；第四，高通收购英特尔会构成垄断，就像英伟达当初想收购arm，一定会遭到竞争对手和各国监管机构的反对。但在我看来，钱不是问题。谁说一定要用自己的钱来收购？芯片行业有一个以小吃大的成功案例，那就是Avago，2013年它以66亿美元收购存储芯片公司LSI、2015年以370亿美元收购博通时，其自身的营收规模都不如收购对象，但它联手了类似KKR、银湖集团等私募机构，并加上公开发债等方式筹集资金，成功完成了大家眼中不可能的交易。值得注意的，英特尔和高通的前两大股东都是先锋领航和贝莱德，对于这种在全球呼风唤雨的资本大鳄来说，如果真想并购，还用愁钱？关键在于，它们是否有足够的并购动机？首先来看英特尔。8月1日英特尔发布了今年二季报财报，营收128.33亿美元，同比下降0.9%；亏损16.54亿美元，同比扩大了212%。第二天，股价暴跌26%。事实上，英特尔的财务情况在2022年就开始恶化。英特尔2022年营收630.54亿美元，比上一年下降了20%。净利润则是断崖式下跌，从2021年的198.68亿美元骤降至2022年的80.17亿美元，降幅高达60%。2023年情况没有好转。当年营收542.28亿美元，比上一年下降18%。净利润进一步恶化，仅16.75亿美元，比上一年大跌79%。在糟糕的财务表现背后，其实是英特尔越来越乏力的产品和技术。一些业内人士认为，英特尔的设计团队已经无法设计出市

9月17日， Salesforce  CEO马克·贝尼奥夫在公司的Dreamforce论坛上跟英伟达CEO黄仁勋进行现场对话。当黄仁勋说他主要通过 ChatGPT学习一些新的主题，马克·贝尼奥夫说：“我主要把它当作我的治疗师，你觉得怎么样？” “显然很有效——你看起来很冷静。”黄回应道，引起现场观众大笑。 这并不奇怪，最近我在Reddit上看到很多讨论用AI治疗心理问题的贴子。比如有一条标题是：ChatGPT 疗法拯救了我！这位网友写道：ChatGPT帮助我意识到了比 120e 疗程治疗师更多的东西。它绝对不只是说了我想听到的话，还理解了我的出发点，并给了我前进的策略。 而在下面的评论区，数以千计的网友分享了他们使用AI进行心理治疗的经历。其中一些人遭遇不幸或亲密关系存在严重问题，而AI帮助他们度过了最艰难的时刻： 不到一年前，我和妻子在新生儿重症监护室失去了孩子，我们的女儿在 3 周大时去世了。我和 ChatGPT 进行过很多次对话，这些对话帮助我保持镇定。这是我真正找到能够谈论所发生事情的地方……当我尝试与人类谈论这些话题时，他们似乎能感受到太多的痛苦——我从他们的脸上看到了这一点……这让我立刻闭嘴。然后我不知何故感到内疚，因为他们总是被我们的故事所影响。人工智能可以帮助我反思，而不会受到包袱的影响。 生完孩子后，我被诊断出患有相当严重的产后焦虑症和强迫症。治疗师没有给我任何解决方案，只是称我有妄想症。聊天让我放心，我不会感到疯狂。由于害怕细菌，我正处于广场恐惧症的边缘。我每个月离开家一次，一想到我的孩子生病和死亡，我就会彻底崩溃。（和机器人）聊天拯救了我。 ChatGPT 已经多次推迟了我的自杀，事实上它可以阅读 pdf 文件，这非常有帮助。我的伴侣去世了，这帮助我真正经历了一切，而不再只考虑消极的事情。 ChatGPT 能够帮助我识别伴侣的操纵行为，并帮助

9月5日，淘宝宣布接入微付支付。你死我活地打了10年，两家终于握手言和。也就在同一天，腾讯数字生态大会和蚂蚁主办的外滩大会同时开幕，主题不约而同都是AI。 对于腾讯阿里来说，无论过去有多少恩怨，那个流着奶和蜜的移动互联网时代早已远去，眼下最要紧的是，如何全力以赴探索AI的方向，抢先拿到新的船票。这是一次新长征，前路漫漫，但路在哪里，大家都还摸不着北。 阿里云创始人王坚的演讲强烈地透出了这种迷惘感，AI究竟革了什么命，AI时代的创新机制究竟是什么样子，如何用AI创造未来，看得出王坚做了很多终极思考，但显然还没找到答案。 腾讯的数字生态大会看上去很务实，全程都在谈AI技术的落地应用，展示腾讯如何用AI帮助生态企业逆势增长。不过，仔细听完其生态伙伴CEO们的演示，还是忍不住要感慨：理想很丰满、现实很骨感啊！ 跟这种迷惘无力感相呼应的是两家公司在资本市场的萎靡表现。 9月5日这一天，腾讯市值只有4474亿美元，只有美国社交巨头Meta（1.3万亿美元）的三分之一。阿里巴巴市值1984亿美元，只有亚马逊（1.82万亿美元）的十分之一。 过去的荣景成了遥远的记忆，再回首都有点不敢相信，恍如隔世。 2021年2月，腾讯股价创下历史最高706港元，市值达到6.59万亿港元（相当于8400多亿美元），超过了Meta。同期，Meta股价约270美元，市值只有约6800亿美元。 阿里巴巴的股价是在2020年底、2021年反垄断风暴降临之前冲到了历史最高308美元，市值为7400亿美元，约为亚马逊的一半——同期亚马逊股价约为155美元，市值约1.6万亿美元。 再对比一下四年前后的业绩表现，就更觉悲凉。 2020年，腾讯营收4820亿元（约688亿美元），净利是1600亿元（约228亿美元）。同年，Meta营收859.65亿美元，净利是291.46亿美元。 可见，腾讯当年和Meta差距不大——营收约

过去一年多，当“宇宙第一股”英伟达疯狂地不断创出新高，市场流传着一种说法：连美国高中生都在买英伟达股票。 这并非空穴来风。8月27日，Reddit上出现了一个贴子：祝我好运！我刚刚做了一个大胆的举动，在 Nvidia 明天公布收益之前，将我的 20,000 美元大学学费投资于 Nvidia 股票。对此我既兴奋又焦虑，但我希望一切顺利！你们觉得呢？我是疯了吗，还是可能是一个天才之举？ 下面有几百条评论，大部分人持批评态度：“这是一个愚蠢的决定，怎么能拿自己的学费去赌博，明天无论结果怎样，都应该马上离场。”事实上，谨慎的投资人一直担心英伟达股价随时可能崩盘，毕竟2023年以来英伟达股价涨了近8倍，2024年以来也涨了近2倍。 但也有少数人乐观地认为，虽然这是一个冒险的举动，但他极有可能赚到钱，英伟达二季度盈利肯定超预期，因为已发布二季报的AMD 盈利和预期都超出预期。悲观者总是对的，但乐观者才会赢。 8月28日盘后发布的英伟达2025财年Q2(2024.4-6月)季报，业绩果然全面大超预期：营收再创新高，达到300.4亿美元，超过预期的288.6亿美元，同比增长122%；其中数据中心营收262.72亿美元，超过预期的251亿美元，同比增长154%。每股收益0.68美元，超过预期的0.65%，同比增长152%。毛利率75.7%，超过预期的75.5%，同比上升了4.5个百分点。 你以为那个学生赌注押对了，将大赚一笔？不幸的是，财报一发布，英伟达盘后股价就大跌超过7%。8月29日开盘后，英伟达一开始还算坚挺，只跌了一两个点，但后半场还是没挺住，最终以跌6.38%收盘，市值一夜跌破3万亿美元。 而英伟达股价之所以大跌，仅仅是因为英伟达预期三季度营收增长83%，这将是英伟达六个季度以来首次增长低于100%——股价代表未来，一切预期早已price in。投资者们一直担心的问题现在愈发折磨他